全球并購市場交易規模降至10年最低點，2024年還會有什么期待？

倪妮

2023年，消費市場緩慢恢復的同時，全球投資并購市場卻并未迎來復蘇。

根據貝恩公司2024年2月底發布的第六次年度《全球并購市場報告》（以下簡稱《報告》），2023年，全球并購市場的總體交易規模下跌15%，降至3.2萬億美元，是10年來的最低點。

全球并購交易由戰略并購、財務投資、風險投資或企業風險投資，以及特殊目的公司收購組成。其中，除了特殊目的公司收購略有增長，其他部分同比都在下降，并購市場最主要的支柱戰略并購同比下降6%。

多種復雜因素導致了2023年全球并購市場的下滑。貝恩公司在報告中表示，估值差距是交易的最大障礙。2023年，整體戰略交易倍數為10.1倍，為15年來最低水平。估值差距外，其他阻力還包括高利率、宏觀經濟不確定性、監管審查加強以及新的政治壓力，這些因素可能繼續影響2024年的并購交易節奏。

2023年，謹慎為主

在所有行業中，前幾年頗為活躍的技術及電信行業的并購活動急劇萎縮，是造成2023年全球戰略并購下降的最重要原因。

其中，在戰略并購部分，技術行業2023年前10個月的并購交易量和交易額分別同比下降了26%和59%，并購估值同比下降43%。

相比之下，衛生保健與生命科學、能源與自然資源行業的戰略并購估值復蘇，但是也未能抵消技術行業戰略并購估值的萎縮。

過去幾年，技術公司的估值可能是諸多行業中最被高估的，這部分被高估的技術公司估值在2023年擠出了更多水分。

2023年，全球并購交易額同比下降15%

數據來源：Dealogic、貝恩咨詢

2023年，戰略并購交易受到技術等行業拖累，下降6%

數據來源：Dealogic、貝恩咨詢

貝恩的研究表明，42%的技術行業從業者認為，縮小估值差距是提高交易量的關鍵。約40%的從業者預計2024年估值差距會繼續縮小。

在技術行業估值回落之外，并購交易的全球監管升級，也拖累了全球并購市場。

貝恩的調研數據顯示，過去兩年中，全球至少有3610億美元的已宣布交易受到了監管機構的嚴格審查。最終完成的2550億美元交易幾乎都被要求采取補救措施。

監管機構嚴格審查的直接體現就是并購交易的時間大幅度延長。大多數交易曾經最快可以在三個月內完成，但現在，受審查交易獲得監管批準的平均周期長達12個月。

而諸多行業中，技術行業同樣是受到更多監管的最主要行業。在全球對于技術公司壟斷的擔憂、針對用戶數據管理政策越發嚴格，技術公司并購案的交易時間越拉越長。

在并購下行周期，高頻收購方依舊不停交易

數據來源：貝恩咨詢

2022年能源轉型相關交易大幅增加，但已開始趨于平穩

數據來源：貝恩咨詢

買家/賣家對于技術行業戰略交易估值期望仍存在差距

數據來源：貝恩咨詢

微軟收購游戲公司動視暴雪無疑是其中的典型案例，整個交易周期長達21個月。2022年1月，微軟披露計劃以690億美元收購動視暴雪，成為美國技術領域最大收購案，但這筆交易直到2023年10月才基本落定。

這筆交易橫跨多個國家和市場，包括美國、英國、日本、智利等。其中，微軟面臨的最大挑戰來自英國。英國市場與競爭管理局（CMA）曾以微軟并購動視暴雪可能損害云游戲領域的市場競爭為由否決該交易，成為微軟這筆收購案的最大阻 力。

在全球并購交易市場上，跨境并購交易的海外監管審查要求相比疫情之前更復雜了?！芭c數據相關、與技術相關的并購交易，比如高端制造類，監管審批的時間相比疫情前增加很多，這些也是并購交易中的熱點?！必惗鞴救蚝匣锶?、大中華區私募股權基金業務及兼并收購業務主席周浩對《第一財經》雜志表示。

投后管理或將成為財務投資“標配”

當全球并購交易時間逐漸延長，并購從業者原本的工作節奏也被打亂了，買賣雙方的公司管理者都需要更多的預期管理。

一方面，未完成的并購交易就意味著不確定性。被收購公司的管理層需要安撫員工情緒，協調合作伙伴關系，保證公司正常運轉，實現原本預期的并購交易的價值。

另一方面，收購方公司的管理者也需要完善每個交易節點的應對方案。周浩表示“部分投資者告訴我們，如果2 0 2 4年市場調整結束，利率能夠穩定，他們準備促成更多交易，2025年再融資。但現在，投資、退出以及融資的時間點都在推 后?！?/p>

一定程度上，這也促使越來越多的財務投資者開始關注投后管理。根據貝恩公司的觀察，過去的財務投資者擅長并購交易，并不太重視投后管理環節。但過去24個月中，很多財務投資者都在中國組建了自己的投后管理團隊。

大環境的變化是促成這一現象的重要原因。過去，在經濟上行周期中，增長預期相對容易實現，并購交易的雙方整合難度也相對較小。但現在，并購之后，買方公司的投后管理難度相比以前更大了。

相比資產退出渠道比較單一、主要依靠IPO上市的中國資本，海外資本退出或者轉賣的渠道較多，除了IPO上市還有同業并購，或者賣給戰略投資者等。所以在中國市場上，推動財務投資者增加更多投后管理也更加重要，投后管理團隊或將成為未來“標配”。

2024年，仍有期待

雖然很大程度上，前一年的結果會奠定新一年的基礎，但這并不意味著2024年的全球并購市場沒有好消息。

貝恩公司預期，積壓的并購需求可能在2024年得到釋放。周浩表示，在經濟低迷和動蕩時期總會孕育出更新、更強大的行業龍頭企業，他們能抓住經濟動蕩時期的機會贏得市場?！叭ツ甑慕洕滦兄芷谝膊粫?，所以我們預計在2024年會達成更多交易?！?/p>

事實上，2023年，即便在外部環境存在挑戰的情況下，高頻收購方依然保持著收購頻次。貝恩公司的研究表明，高頻收購方在所有經濟周期中都表現出色，并且無論順境或逆境，它們都往往傾向于留在市場中。對于股東而言，高頻收購方往往也能帶來更好的收益。

根據貝恩公司的研究，無論是新冠疫情最嚴峻期間，還是2022年美聯儲持續加息時，高頻收購方都保持著收購動作。而2023年，高頻收購方與不活躍的收購方之間并購交易的數量差距進一步擴大。

不過值得注意的是，并購交易雙方的性質可能發生了變化。根據貝恩公司的觀察，2023年之前，同業交易與跨界交易的并購案數量相近，但2023年，同業并購交易明顯增多，大約占據總體并購交易的7成。

同業并購指的是并購交易雙方的業務核心相同，雙方通過收購兼并形成更大體量的公司；跨界交易則指收購方通過跨行業并購擴張業務范疇。

周浩表示，“在宏觀經濟不確定性高的情況下，我們預計市場有更多大規模交易。投資者通過資產整合提升效率，把盤子做大、把利潤做大?！边@意味著，各個行業都有可能出現大額并購案。

當然，仍有一些細分行業會在2024年表現尤為突出。例如，生成式AI浪潮在2024年就可能繼續吸引投資者的關注，并購對于技術公司的戰略也越發重要。因而，包括芯片、大模型、網絡安全等領域都可能繼續發生更多的并購交易。

此外，食品飲料行業受到的監管審查較技術行業少，同時，2023年也出現估值回落，所以很有可能在2024年吸引部分并購從業者的關注。事實上，貝恩自己的項目中，食品飲料行業的并購交易數量就在今年年初明顯增多。

另一方面，醫療行業在前兩年出現了不少大額交易，今年則存在回落的可能性。據周浩透露，2021年前后，大型機構投資方在與貝恩公司溝通時已表示，不管是在中國還是海外，醫療行業的投資項目都已呈現有些過熱的跡象，投資者已經在醫療領域投入了太多的資金。而這些機構投資方重視投資組合的管理，在每個賽道或者每個行業會設置一定的投資比例。同理還有能源行業，2022年，能源轉型相關交易大幅增加，但2023年出現小幅回落，預計2024年或進一步趨于平穩。

但是，從投資者的視角而言，不確定性仍是他們最不愿意看到的。尤其是美聯儲降息的時間與幅度，這將直接影響財務投資者鎖定并購交易的成本與交易門檻?！半S著利率穩定，并購市場將會打破僵局。屆時，對資產的競爭將會十分激烈。如果買方能通過盡職調查找到收入和成本協同效應的差異化機會，就有可能贏得交易?！必惗鞴举Y深全球合伙人、亞太區兼并收購業務主席梁靄中表示。