外資重返中國股市

康愷

時隔六個月，反映外資動向的北向資金重返中國股市。北向資金常常反映海外資金對中國市場預期，亦被稱為 “聰明錢” ，因此其動向常對A股市場風險偏好產生影響。圖/視覺中國

時隔六個月，反映外資動向的北向資金重返中國股市。

Wind（萬得）數據顯示，2月，北向資金累計加倉A股市場607.44億元，創13個月新高。其中，凈買入滬市451.58億元，凈買入深市155.86億元。2月，北向資金對A股凈買入量已超2023年全年。

過去20天，貴州茅臺、招商銀行和中國平安為北向資金凈買入最多的A股股票。在前20大凈買入股票中，金融股占一半。新能源股寧德時代、白酒股五糧液亦受外資垂青。

外資持倉占A股總市值比重雖不到4%，但其動作常常反映海外資金對中國市場預期，亦被稱為“聰明錢”，因此外資動向常對A股市場風險偏好產生影響。在外資重返中國股市背后，2月，A股滬深300指數上漲超9%，創2022年11月以來最佳月度表現。

債市行情與之交相呼應。截至1月末，境外機構已連續五個月增持中國債券。

在北向資金等利好因素推動下，匯率市場亦逐漸回暖。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤價報7.193。不過，3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

2月29日，摩根士丹利發布研報稱，監管政策立場變化、對私營部門提供支持、房地產市場企穩、物價指數回暖等因素，都在助推A股市場復蘇，并吸引資金流入。未來，中國經濟和股市會否持續回暖，在于宏觀經濟政策會否帶動物價穩定，促進消費。

3月1日，北向資金凈賣出53.33億元。截至收盤，滬指收報3027.02點，漲幅0.39%；深成指收報9434.75點，漲幅1.12%；創業板指收報1824.03點，漲幅0.94%。

圖：2月北向資金流入量

單位：億元。資料來源：Wind 制圖：顏斌

外資垂青銀行、白酒股

瑞銀曾表示，北向資金是A股市場上唯一每日甚至即時公布的機構資金流數據。作為難得的高頻數據，北向資金動向總是會擾動市場情緒。

當前外資回流A股市場，與2023年情況有所不同。2023年，北向資金累計凈流入437.04億元。這不僅約為2022年總額的一半水平，還與多數機構3000億元的最初預測相差甚遠。

從北向資金持股行業來看，2月，北向資金對食品飲料、銀行兩大行業增持市值均超過百億元。此外，非銀金融、電力設備、汽車、電子等行業亦受青睞。

從個股來看，過去20天，貴州茅臺、招商銀行和中國平安為北向資金凈買入最多的A股股票。對這三只股票的凈買入達81.34億元、23.61億元、22.85億元。

過去20天，在前20大凈買入股票中，金融股占據一半，分別是招商銀行、中國平安、興業銀行、工商銀行、江蘇銀行、中信證券、交通銀行和農業銀行。在其他行業中，新能源股寧德時代、白酒股五糧液亦受大額買入。

以機構持倉數據來看，北向資金前十大持股機構中，有六家機構的持倉最大股為貴州茅臺，有兩家機構的持倉最大股為美的集團。

2月1日-23日，藥明康德、萬華化學和中國電信為凈賣出最多的A股股票。

對于買入者，據瑞銀證券量化研究團隊測算，北向交易經紀商中某中資券商的持股市值近期大幅提升，2月中旬已升至約900億元。2023年末，該值僅有約200億元，其持股的行業分布接近于滬深300指數。

不過，另據方正證券的一份報告顯示，截至1月23日，北向資金中中資托管機構數量與外資銀行和外資券商托管機構數量的占比約為30%、70%。這意味著，中資托管機構規模低于外資。

政策托市提振外資情緒

摩根士丹利認為，監管政策立場變化、對私營部門提供支持、房地產市場企穩、物價指數回暖等因素，都在助推A股市場復蘇，并吸引資金流入。

就提振股市政策而言，一方面，為避免悲觀情緒蔓延，中國“國家隊”資金已入場托市。據瑞銀測算，今年迄今，“國家隊”通過ETF（交易型開放式指數基金）凈流入A股的資金可能超過4100億元，并預計在極端市場情況下“國家隊”持倉還可能繼續上升。

另一方面，針對量化的監管接連不斷。近日，以超萬億元量化基金為代表的投資部門被要求收縮杠桿，以減少對中國股市的系統性沖擊。有分析稱，量化高頻策略趨同，易造成不同私募管理人的程序化買賣信號趨同，進而構成同漲同跌的反饋。

與此同時，中國政府對實體經濟的支持力度亦在加強。2月20日，5年期以上貸款市場報價（LPR）利率下行25個基點，為史上最大調降幅度。中國全國房貸利率政策基準下限將跟隨調整至3.75%，創歷史新低。房地產開發商獲得的融資支持力度也在增加。

市場對此反應強烈。彭博匯編數據顯示，2月20日，以房地產商債券為主的中國美元垃圾債錄得近一個月來最大單日漲幅。早在2023年11月，以地產美元債為主的離岸信用市場壓力亦有緩解，壓力水平從3級降至1級。

對于外資而言，吸引他們重返A股市場的另一考量因素在于，A股估值較低，且他們大多低配，這意味著有一定上調空間。

“我們（對A股）已到達超賣狀態，政策反應也有力得多。因此我預計市場從當前水平還有更多戰術上行空間?！盉CA Research首席新興市場策略師布達吉安（Arthur Budaghyan）說道。

“許多投資者低配中國，他們需要盡快重新考慮倉位部署?！盓ast Capital Asset Management合伙人赫恩（Karine Hirn）表示。

截至2月末，MSCI中國指數的預期市盈率為8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新興市場同行高于12倍的水平。另據資金流向監測平臺EPFR數據，目前全球共同基金對中國股票的凈配置率為6.8%，是過去五年來最低水平。截至2023年12月底，該數據為5.5%，是過去十年來最低水平。

表：近20日北向資金前十大個股凈買入量

單位：元資料。來源：Wind

基本面與中美利差

外資重返中國股市，與債市行情交相呼應。中央結算公司、上海清算所的數據顯示，1月末，境外機構持有境內人民幣債券托管量3.87萬億元，環比增加2028億元。這是自2023年9月以來，境外機構連續第五個月增持人民幣債券。

匯市亦呈現回暖態勢。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤價報7.193。3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示，北向資金可以起到維穩人民幣匯率的作用。2024年上半年，預計人民幣對非美貨幣有一定升值空間。但在美元持續走強背景下，人民幣兌美元匯率難以反彈。

國際收支平衡表的資本項下，在證券投資外，外商對華直接投資（FDI）亦是外資流入中國市場的另一大渠道。

在邢兆鵬看來，外資回流主要還是套利資金，FDI則屬于資本項下的基礎收支，股票、債券領域的外資回流可能難以抵消FDI凈流出。

法國巴黎銀行認為，中美利差、出口周期、季節性因素、中國央行的外匯政策、資本流出和流入的結構性變化等因素將影響人民幣匯率走勢。該行在1月中發布的報告認為，預計人民幣兌美元匯率將在7.1-7.3之間波動。

對于未來北向資金會否持續回流，在羅斯柴爾德資產管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新興市場投資經理包夏東看來，還需看中國經濟基本面。

“中國經濟宏觀數據是否可持續地向好，物價水平能否企穩，上市公司特別是私營部門盈利預期會否上修，以及中美關系是否將企穩。這都是我們關注的因素?！彼麑Α敦斀洝氛f。

德意志銀行集團中國區首席經濟學家熊奕認為，財政政策是決定2024年中國經濟增長的關鍵，預計中國政府將以單次發行特別國債的形式推出新一輪財政刺激計劃，發行總規模預計為1萬億元左右。

他進一步表示，刺激消費仍是發展經濟的關鍵，中國正鼓勵推動消費者以舊換新，并計劃提供一定規模的財政補貼。此外，中國正加速建構房地產市場穩發展的新模式，預計2024年將啟動新一輪保障性住房建設規劃。

除中國經濟基本面因素，法國巴黎銀行還認為，中美利差縮窄將會鼓勵外資流入，從而提振人民幣匯率。

但在美國通脹下行遇阻，勞動力市場企穩背景下，美聯儲于3月、5月降息的預期被逐步打破。這意味著，美債收益率仍將高企，中美利差或將承壓。

截至目前，世界銀行、高盛、摩根士丹利、瑞銀等機構均表示，美聯儲最快也要等到6月才能降息。上述機構大多認為，2024年，美聯儲將降息3次-4次。3月1日，中美10年期國債收益率利差超180個基點。