IPO前為何大手筆分紅

林楠

繼年初獲得證監會備案后，日前武漢有機控股有限公司更新了招股書，下一步將接受港交所聆訊。

研讀更新后招股書，支點財經記者發現，武漢有機控股一方面希望通過IPO募集資金，另一方面又在突擊分紅，2022年和2023年分別派息11.03億元和2.7億元，遠高于同期凈利潤3.4億元和0.73億元。

武漢有機控股目前面臨業績下滑、產能利用率不足、流動負債凈額持續擴大，以及多棟辦公樓及配套設施未完成竣工驗收及備案等問題。連續大手筆分紅，原因何在？

“突擊分紅”為償債

武漢有機控股境內運營實體為武漢有機實業有限公司，是一家有著70多年歷史的老牌企業，前身是1946年由上海大生貿易公司成立的怡生鹽號漢口分號，1966年與武漢長豐化工廠合并改制為武漢有機合成化工廠，1994年成為武漢市化工國有資產經營有限責任公司（現武漢葛化集團有限公司）旗下企業。

發展到2004年，由山東人高元坤主要創立的力諾集團股份有限公司通過收購，逐步控股武漢有機實業。此后，幾經股權變更和架構調整，高元坤之子高雷于2016年實控武漢有機控股。截至目前，高雷持有武漢有機控股超76%股份，是公司非執行董事。

高元坤是商界知名人物。2008年，他以40億元財富值上榜胡潤百富榜，是當年的濟南首富。截至目前，高元坤的力諾集團還實控2021年上市的力諾特玻（301188.SZ），以及2023年上市的科源制藥（301281.SZ）。

成為“高氏”旗下企業的第二年，也就是2005年，武漢有機控股曾尋求在美國上市，但最終不了了之。2022年6月，武漢有機控股正式向港交所遞交招股書。

如前所述，2022年和2023年公司合計派息13.73億元。其中，8.86億元用于抵消公司應收“力諾集團系”等關聯方的款項，即主要通過向高雷等主要股東派息，以抵消方式將派息回流，用于償還“力諾集團系”關聯方對武漢有機控股的借款和貨款。

業內人士分析，“武漢有機控股上市前分紅派息，可能是為了解決資金占用問題，從而優化公司財務結構，并降低關聯交易風險?！?/p>

招股書顯示，2021年，武漢有機控股對“力諾集團系”的應收款項約10億元。經過分紅抵消等方式償還后，2023年相關應收款項已為零。

但這也導致武漢有機控股的流動負債凈額（流動資產總值減流動負債總額）持續擴大，從2022年的-3.54億元變為2023年的-5.9億元。同期，資產負債率持續上升，從46.6%增加至61.3%。

武漢有機控股表示，流動負債凈額可能會限制公司營運靈活性，并可能對公司擴展業務造成不利影響。如若公司無法從營運中產生足夠現金流入，以及獲得足夠的外部財務資源，可能面臨流動資金問題。截至2023年底，武漢有機控股的現金流僅為0.65億元。

“讓利”止不住業績下滑

經過多年發展，武漢有機控股已成為全球領先的甲苯衍生品供應商，主要產品包括苯甲酸、苯甲酸鈉、苯甲醇等產品，銷往70多個國家和地區，可應用于食品防腐劑、家用化學品、動物飼料酸化劑，以及農業化學和醫藥用途的合成中間體。

弗若斯特沙利文數據顯示，按2022年銷售收入計算，武漢有機控股是中國最大、全球第二的苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產商。其中，苯甲酸在國內及全球的市場份額分別為59.1%和35.7%。

然而，武漢有機控股業績在2023年出現下滑，實現收入26.77億元、溢利0.73億元，同比分別下降14.58%和78.53%。武漢有機控股表示，主要受下游客戶需求疲軟，以及市場供應增加導致競爭加劇影響，公司為此通過降價與競爭對手爭搶有限訂單。

武漢有機控股自制產品及貿易產品的平均售價，分別從2022年的8536元/噸、7230元/噸，下降至2023年的7957元/噸和6807元/噸。公司的毛利率，也從2022年的24.3%降低至2023年的14.1%。

即便如此“讓利”，與2022年相比，2023年武漢有機控股產品總銷量仍減少近3萬噸，具體為34.61萬噸。

銷量下滑直接導致武漢有機控股產能利用率不足。當前，武漢有機控股主要在武漢、潛江擁有兩個全資生產基地，另與合作方在河北合營一個生產基地，各自年產能分別為30.25萬噸、14.4萬噸、7.9萬噸。其中，潛江生產基地產能利用率逐年下降，從2022年的91.7%下降至2023年的86.4%。

從產品來看，2023年武漢有機控股的甲苯氯化、苯甲酸氨化、其他精細化工產品，各自產能利用率分別為78.5%、59.1%、44.7%，2022年的對應數據則是83.5%、68.6%、48.8%。

盡管“開工率不足”，武漢有機控股卻還在擴大產能。本次IPO，公司就計劃募資6.75億元，用于潛江新生產基地建設，設計年產能30萬噸。其中，甲苯氯化產品15萬噸、其他精細化工產品15萬噸。去年9月，該新生產基地已經動工，一期項目預計今年下半年投產，設計年產能4萬噸；二期項目計劃2026年下半年投產。

武漢有機控股還計劃建設海外工廠，已與泰國一家上市公司簽訂初步協議，將合作建設年產能10.5萬噸的泰國生產基地。有業內人士對此分析稱，這可能會加劇武漢有機控股產能利用率不足問題。

擴產建設遭遇驗收難關

擴產建設過程中，武漢有機控股還面臨多棟已經投入使用的辦公樓及配套設施，未完成竣工驗收及備案等問題。

招股書顯示，武漢有機控股在武漢化學工業區的樓宇A，以及在潛江生產基地的若干配套設施，未完成消防驗收、竣工驗收及備案。位于潛江生產基地的樓宇B，也未完成竣工備案。武漢有機控股表示，這些不合規事件主要由于行政疏忽造成。

根據相關法律規定，這些樓宇等設施存在被責令禁止使用，或被責令關停的風險。同時，對使用未通過消防驗收的樓宇，責任實體可能被處3萬元至30萬元的罰款；對使用未通過竣工驗收的樓宇，建設單位可處工程合同價款2%以上4%以下罰款；建設工程未竣工備案的，可處20萬元至50萬元罰款。

2022年8月，在武漢化學工業區武漢生產基地，與樓宇A相鄰的環氧氯丙烷儲罐區，發生一起火災事故。該事故給武漢有機控股帶來直接經濟損失43.5萬元，相關監管機構可能會對責任實體處以30萬元至100萬元罰款。

武漢有機控股還因行政疏忽，導致其在潛江的3項總建筑面積約518平方米的物業，未獲得房屋所有權證，未來面臨被主管單位拆除的風險。此外，公司在武漢、潛江租賃的6份物業協議，未根據相關法律規定向政府機關登記，亦可能面臨被處罰。