專家激辯：２００９年中國股市的機會與風險

曉　超

在日前召開的“第十三屆中國資本市場論壇”上，燕京華僑大學校長華生、中國政法大學法與經濟研究中心主任劉紀鵬、天相投資顧問有限公司董事長林義相、昆吾九鼎投資管理有限公司總裁黃曉捷、嘉實基金副總經理兼投資總監戴京焦五位專家就中國股市2008年的暴跌是否正常、政府刺激股市能否挽救經濟，今年股市是否存在機會等議題展開了激辯。

有意思的是，這五位專家分成兩大陣營。其中三位認為機會大，另外兩位則堅持風險更大。

股市下跌是否正常

2008年，滬深股市一瀉千里，上證綜指全年大跌65.39％，投資者損失慘重。對此，燕京華僑大學校長華生表示，要用客觀、冷靜的態度看待資本市場的這輪大跌，不能把感情因素帶進來，過去有人說資本市場下跌是非理性的，但華生并不太贊成這個提法，認為市場漲跌有其自身的各種因素。

華生以其慣常的略顯平靜的語氣說：“對于去年股市的下跌，我個人認為是正常、健康的調整，而且這個調整不是用天也不是用月，應該是用年衡量?！薄拔艺J為現在股市是比較正常和健康的，在目前仍面臨著眾多內外不確定因素的情況下，這個市場相對比較好地反映了宏觀經濟所處狀態?！比A生強調說。

“中國資本市場這樣下跌是不正常的，因為中國經濟整體在向上，和美國不一樣?！敝袊ù髮W法與經濟研究中心主任劉紀鵬旗幟鮮明地表達了與華生相反的觀點。他認為，中國經濟的宏觀面、微觀面及政策面都決定了中國資本市場應該同步上漲，而不是現在這樣低迷。

劉紀鵬表示，未來中國要想崛起，必須有一個強大的資本市場。但現在由于股市低迷，基本的融資功能也喪失了。目前A股市盈率只有14倍多，而市盈率高低是一個國家競爭力的體現，根據中國發展優勢，A股市盈率起碼在25～30倍。

天相投資顧問有限公司董事長林義相認為，一個市場如果一年之內下跌了近70％，這么多股民賠錢，顯然是不正常的。他同時給出了一組數據；1993年以來到現在，A股市盈率平均是35倍；2003年到現在是26.4倍，這說明隨著時間推移，A股市盈率是在下降的?！叭ツ昴甑椎臅r候市盈率是14.8倍，從歷史情況看是過低的，肯定是不正常的，我個人認為25～30倍之間是正常的?！?/p>

刺激股市挽救經濟

對于能否通過刺激股市來挽救經濟，成為論壇上專家爭辯的另一個焦點問題。對此，華生開門見山地說“我不贊成通過刺激資本市場來挽救經濟，資本市場是經濟的晴雨表，寒流來了，難道把溫度計修改一下就覺得溫暖一些?我覺得不可能?！?/p>

他認為，建設強大的資本市場需要在制度上進行改革，要進一步推進市場化改革，使A股市場成為融資、投資都很方便的市場。如果是人為控制股指，把其維持在某一個水平上，實際上把股市生命力限制住了?！百Y本市場管制不是越來越嚴格而是越來越寬松，向國際接軌，比如新股上市之后幾個月都可以流通，這樣市場才能變成有活力的市場?！?/p>

許多投資者都埋怨大小非圈錢，但華生認為圈錢是因為市場估值給得太高了?！百Y本市場總是在波動，這也是它的魅力和生命力所在?！比A生說，

劉紀鵬對此卻持不同的看法，“強大的資本市場是支持擴大內需政策的關鍵，也是切入點，中國是最有希望引領世界經濟走出危機的?！彼硎?，面對國際金融危機的挑戰，中國要把擴大內需和金融問題緊緊結合在一起，如果沒有證券金融支持，擴大內需政策會讓商業銀行重蹈覆轍。

股市機會與風險

在討論話題轉移到對于2009年股市走勢的預期時，臺上的五位專家依然分歧巨大。嘉實基金副總經理兼投資總監戴京焦、劉紀鵬與林義相對此看法相對樂觀，而華生與昆吾九鼎投資管理有限公司總裁黃曉捷則持比較謹慎的態度。

“2009年股票市場相對樂觀，一旦上市公司盈利不再繼續惡化，流動性又釋放出來，同時其他可投資資產又變得相對較貴，有理由樂觀看待股市?！贝骶┙贡硎?。她指出，現在除了第一個條件，其他條件已經具備了。流動性在逐漸寬松，股票PE已降至14倍多，PB值基本接近歷史底部，長期看股票市場已經有一定投資價值。即使今年預測上市公司ROE增長是最悲觀的，但還是可以掙錢的。

林義相也認為，2009年股市有機會。首先，2009年中國經濟增長將是前低后高，所以股市會有機會。其次，相信政策對股票市場有作用。他表示，2009年有三個政策可以期待，一是紅利稅取消或者降低：二是改革發行制度，對市場波動起到一定平滑作用三是政府繼續出臺支持股市政策。

劉紀鵬同時表示，雖然2009年上市公司業績會下滑，但要看到實體經濟和虛擬經濟的互動關系，政府要啟動資本市場和實體經濟的良性循環。他認為，股市應該回升至25～30倍市盈率。

不過，華生對今年股市表現仍然持謹慎態度。他認為，資本市場通過一年多調整，應該說泡沫基本散去，但是這個市場還很虛弱，處在調整過程中。2008年政府針對股市出臺了一些政策，限制市場本身下跌因素起作用。但是如果把這些限制因素去掉，市場還可能繼續向下走。

華生表示，2009年市場面臨非常大的不確定性?！爸挥薪洕昧斯墒胁艜懈?，也就是說只有經濟找到新的增長出路，證券市場才可能有依托?！?/p>

黃曉捷則從投資行為學角度分析后，得出不看好今年股市的結論。他表示，雖然目前股市市盈率已降至14倍，但市盈率有可能下降幅度更大，現在A股估值并不是很低。