新三板企業市盈率影響因素實證研究

李帥鵬 侯為波

摘 要：以2017年新三板企業的市盈率數據為研究對象，采用多元線性回歸模型對新三板市盈率的影響因素進行研究.研究結果顯示：股息發放率和杠桿程度是不確定的影響因素，無風險資產（凈資產）收益率、流通比率、無財務杠桿的貝塔系數、企業所得稅率、銷售凈利率和流動比率是確定影響因素.

關鍵詞：新三板；市盈率；多元線性回歸模型

[中圖分類號]O213.9 [文獻標志碼]A

Empirical Research on the Factors Influencing the p/e Ratio of new Third Board Enterprises

LI Shuaipeng，HOU Weibo

（School of Mathematical Sciences，Huaibei Normal University，Huaibei 235000，China）

Abstract：Taking 2017 new third board enterprise price/earnings ratio data as the research object， this paper adopts multiple linear regression model to study the influencing factors of new third board price/earnings ratio. The results show that dividend issuance rate and leverage are uncertain influencing factors， while risk-free asset （net asset） return rate， liquidity ratio， beta coefficient without financial leverage， enterprise income tax rate， net interest rate on sales and liquidity ratio are decisive influencing factors.

Key words：new third board； p/e ratio； multiple linear regression model

人類對于股市波動規律的認知，是一個極具挑戰性的世界級難題.[1]股票市場把市盈率作為交易參考的主要指標，國內學者對新三板企業市盈率發表過各種觀點.曾曉潔、何小鋒、晏青分析認為，公司各個階段的每股收益增長率與我國股市市盈率呈現正相關關系[2]；何誠穎在中國股市流通形態研究基礎上[3]，分析了國內股市市盈率的計算方法，認為當市盈率在一定合理的范圍內，可以進行投資[4]；陳共榮、劉冉認為市盈率指標只能作為投資決策分析的參考[5].本文將探討股息發放率、杠桿程度、凈資產收益率、流動比率、無財務杠桿的貝塔系數、企業所得稅率、銷售凈利率和流通比率等因素對新三板市盈率的影響.

1 研究設計

選取一組宏觀經濟指標作為初始變量，將收集的數據進行歸類調整，構建多元線性回歸模型，對回歸模型的結果進行定量分析.線性回歸模型中，被解釋變量為新三板企業市盈率，解釋變量為股息發放率、杠桿程度、無風險資產（凈資產）收益率、流通比率、無財務杠桿的貝塔系數、企業所得稅率、銷售凈利率和流動比率.樣本選擇標準[6]：時間段為2015年1月1日2017年12月31日；剔除2015年以后出現過停牌以及摘牌退市的新三板企業；剔除在20152017年發生過合并或者重組企業；剔除新三板企業中市盈率極高或者極低的企業；剔除新三板企業中負債達凈資產達35%以上的企業.選取新三板企業中20152017年股票波動趨于穩定的企業.選擇出36家符合所有標準的新三板企業作為樣本.數據主要來源于WIND數據庫，使用Excel軟件完成二次數據處理.回歸結果分析通過STATA和SPSS軟件.

2 模型研究

2.1 回歸模型構建

構建回歸模型，探討盈利能力、成長因素、股本結構、營業模式、基準利率、成分指數及市場因素等對新三板企業市盈率的影響.模型I：

Xsb=λ0+λ1gx+λ2gg+λ3ROE+λ4lt+λ5β+λ6sds+λ7jlr+λ8ld+ε.

模型I中，Xsb表示平均市盈率水平，gx表示平均股息發放率，gg表示的平均杠桿程度，ROE表示平均無風險資產（凈資產）收益率，lt表示平均流通比率；β表示企業平均無財務杠桿的貝塔系數；sds表示平均企業所得稅率；jlr表示平均銷售凈利潤；ld表示平均流動比率；λ0表示固定常數，代表排除模型中篩選出的八個變量之外，其他的經濟變量對于新三板企業市盈率的綜合影響；λ1，λ2...λ8分別表示八個解釋變量對被解釋變量影響能力的大小，ε為誤差項.

回歸分析樣本相關數據，將多元線性回歸分析所得預測值與實際值進行有效性檢驗.應用STATA和SPSS軟件對新三板企業市盈率模型進行多元線性回歸.

2.2 模型I的多元模型回歸結果分析

利用SPSS進行線性回歸分析，結果見表1.

表1中，VAR1欄是新三板企業市盈率（Xsb），VAR2欄是企業所得稅率（sds），VAR3欄是無風險資產（凈資產）收益率（ROE），VAR4欄是流通比率（lt），VAR5欄是流動比率（ld），VAR6欄是β系數，VAR7欄是股息發放率（gx），VAR8欄是杠桿程度（gg），VAR9欄是銷售凈利潤（jlr）.[7]企業所得稅率（sds）、無風險資產（凈資產）收益率（ROE）、流通比率（lt）和流動比率（ld）的相關系數較高，顯著性水平較強.

根據模型I選取相關系數較高的四項影響因素構建模型II.

Xsb=α0+α1sds+α2ROE+α3lt+α4ld+η.

模型II中，Xsb為新三板企業市盈率， α0為固定常數項，αi為估計回歸系數，η為誤差項.利用SPSS進行回歸分析，結果見表2.

表2 中，VAR1欄是新三板企業市盈率（Xsb），VAR2欄是企業所得稅率（sds），VAR3欄是無風險資產（凈資產）收益率（ROE），VAR00004欄是流動比率（ld），VAR5欄是流通比率（lt）.

由表2可以看出，企業所得稅率（sds）、無風險資產（凈資產）收益率（ROE）、流通比率（lt）的相關系數絕對值較大，即這三個變量的解釋能力較強.[8]

2.3 模型分析

模型I的決定系數為0.856 7，說明八個解釋變量對于新三板企業市盈率的解釋能力為85.67%，14.33%變化未被解釋，這14.33%的影響主要由隨機誤差項引起的.[9]

模型II的決定系數為0.743 5，用模型I中影響新三板企業市盈率較高的四個解釋變量對新三板企業市盈率的解釋能力為74.35%，若把解釋能力進行深化計算，則企業所得稅率（sds）、無風險資產（凈資產）收益率（ROE）、流通比率（lt）和流動比率（ld）這四個解釋變量的解釋能力占86.66%.

3 結論

（1）無財務杠桿的貝塔系數β和市盈率之間呈正相關關系，且對市盈率的解釋能力最強；

（2）股息發放率、杠桿程度是不確定解釋變量；

（3）企業所得稅、銷售凈利率

和無風險資產（凈資產）收益率、流動比率與市盈率之間的關系是正向的；

（4）流通比率與市盈率之間的關系是反向的.

參考文獻

[1] West，K，D.Bubbles，Fads and Stock Price Volatility Test：A Partial Evaluaation [J]. Journal of Banking & Finance， 1998，43（4）：1113.

[2] 曾曉潔，何小鋒，晏青.市盈率隱含的公司業績增長潛力[D].北京：北京大學，2002.

[3] 何誠穎.中國股市市盈率分布特征及國際比較研究[J].經濟研究，2003，31（9）：7476.

[4] 陳珩.上市公司市盈率影響因素的實證研究[J].財會研究，2011，33（6）：5153.

[5] 陳共榮，劉冉.市盈率能否成為投資決策分析的有效指標[J].會計研究，2011，26（7）：1114.

[6] 趙立萍，張海恒，楊昕卉.基于MATLAB的單色儀定標實驗數據處理[J].牡丹江師范學院學報：自然科學版， 2011（2）：1819.

[7] 張亦春，洪圖.創業板IPO市盈率與超募率的影響因素研究[D].福建：廈門大學，2012.

[8] 潘偉，趙立陽，張笑笑.二重積分計算技巧研究[J].牡丹江師范學院學報：自然科學版，2015（1）：810.

[9] 金曉蘭.基于行業PE/PB的新三板企業價值評估[D].浙江：杭州電子科技大學，2017.

編輯：吳楠