你的基金在哪“頭”

曾令華

買股票即買公司，買基金即買管理人。這里的管理人不單單指基金經理，更要看到樹木之后的森林，即基金管公司?；鹜顿Y風格的研究我們已經接觸了很多，如果上升一個層次，把基金公司旗下所有基金看做一個整體進行研究，有哪些鮮明的特征呢?十年一遇的大牛市和百年一遇的大熊市緊密相聯，這相當于為基金公司做了一輪壓力測試，從中我們或能得出一些啟示。

統計2007年2季度至2009年1季度的各個基金公司旗下股票型基金的倉位，假如把變異系數(標準羞／平均值。反映離散程度，即股票倉位的穩定性)，分成4檔，其分布見表：

我們可以看到，近兩年基金公司整體倉位還是處于較穩定的狀態，近一半的基金公司旗下股票倉位是穩定的，換句話說，雖然經過07年牛市和08年熊市以及09年1季度的小陽春，其間多數基金的股票倉位變動不大。這也就意味著，多數基金不是以擇時來獲取超額收益，更多的依賴精選個股。

根據基金持倉的穩定程度和平均倉位高低，可以大致將其分為“多頭”、“空頭”和“滑頭”三類。每類基金公司都有佼債佼者甬現，其中持倉穩定且平均倉位高的“多頭”基金公司風格更為激進。對市場走向判斷正確時這類基金的表現極為優秀，往往可以跑在前幾名，世道佳時則往往業績墊底；而持倉穩定且平均倉位較低的“空頭”基金公司風格偏向穩健，往往不論市場漲跌都會排名在中間，較好的控制了短期的風險波動；倉位變動劇烈的“滑頭”基金表現各異，選時能力強的在長跑中可以始終保持領先，選時能力弱的基金則一步錯、步步錯，長期下來業績會比那些激進的“多頭”基金更差。

徹底的多頭

在第一檔中，基金公司旗下的股票型基金的平均倉位穩定，那些平均值高的基金公司無疑是堅定的多頭。在第一檔中按從2007年2季度至2009年1季度公司的倉位進行排序，平均倉位位于前三位的公司是信達澳銀基金公司、中郵創業基金公司、光大保德信基金公司，平均倉位分別為89.57％、86.39％、和85.71％。這三家公司，除中郵基金在07年3季度整體倉位低于80％外。統計區間的其余時間三只基金的股票倉位都維持在80％。及以上的水平。

光大保德信基金公司是其中較為典型的。光大保德信基金公司成立于2004年4月，是這3家公司里成立時間最早的。從2005年1季度至2D09年1季度期間，公司旗下股票型基金的平均倉位是88.20％，整體最低的倉位是今年1季報創造的，也達到82.56％。旗下光大保德信量化基金堪稱其代表，它在契約中即規定，基金的股票倉位不得低于85％，可以說是天生的多頭。

信達澳銀公司是新進的多頭，該公司成立于2006年6月，旗下第一只基金信達澳銀領先增長成立以來至2008年末，股票倉位未低過87％。即使是在市場單邊下跌、風聲鶴唳的2008年，基金也表現出相當的樂觀：在2008年1月底發布的2007年四季度的季報中，該基金認為我國經濟高速增長的基礎仍然穩固，內生增長動力仍然十分強勁，同時踏入新的一年A股市場的估值將受益于業績增長而得到較大的修正，很多優秀的成長型公司又將重新進入價值投資者的視野，因此。展望2008年春季，認為資本市場將有所好轉；2008年4月份發布的二季報中，基金認為目前位置是長期投資者買入優質股票的良好時機。

多頭中的空頭

大部分的股票型基金都要求股票的倉位不少于60％，如果說這決定了股票型基金總體具有多頭的性質，那些股票倉位常年保持在底線附近的公司無疑是多頭中的空頭。我們仍然在第一檔中尋找，統計期間平均整體股票倉位處于后列的基金公司即是尋找的目標。

華寶興業基金公司、博時基金公司、長城基金公司平均整體倉位處于后三位，分別是74.86％、73.30％、70.90％。在2007年二季度至2009年一季度的倉位統計中，僅有華寶興業在2007年3季度和博時基金公司在2009年一季度整體倉位超580％。典型的如長城基金公司在統計時段的整體股票倉位均在80％以下。

這使得其投資具有“反市場”的特點，在行情好時到看到不利因素，在行情差時看到有利因素，在投資上不偏不倚，長城旗下成立時間最早的開放式基金長城消費增值的投資策略現出這一端倪。在2007年1季度末，市場已經達到3300點，但離其后最高點還有一倍的上行空間，基金在1季報中認為上證指數進入3300點之后，市場將趨于謹慎。同樣，在2008年三季度，市場哀鴻遍野時，基金在2008年三季報中指出，在當前的市場環境下，部分公司已經出現了絕對投資價值，隨著外部因素影響效應的逐步減弱，A股市場的回暖并逐步走好是可以期待的。

“滑頭”的基金公司

大部分基金公司整體倉位穩定，另一部分基金公司倉位變動幅度較大，這類基金公司力圖通過擇時來獲得超額收益，無疑是基金公司中的滑頭派。在本文中，我們把倉位變動活躍的8家公司(對應表格1中最后兩檔)歸入“滑頭”組，最具代表的是摩根斯坦利華鑫，在統計期間整體股票倉位變動劇烈。

擇時是一把雙刃劍，運用得當助你殺敵，運用不當，反傷了自己，基金公司的整體業績差距較大。從2006年至2008年基金公司平均股票型業績排名可以看到，興業全球、國海富蘭克林等基金公司擇時能力較強，對業績做出正面貢獻，而像天治、新世紀，歷史上擇時對基金業績作用可能不大，甚至負效用。

投資選對“頭”

在基金公司管理層、投研團隊維持穩定的情況下，基金公司投資風格延續的可能性大，這為我們了解旗下基金提供了—個方法。上述介紹的三種風格，每類里都有歷史業績出色的基金公司。投資者可以根據自己的投資目的、投資期限和風險承受能力來進行取舍。

對于徹底多頭公司旗下的基金，倉位維持在高位，與市場的貝塔值較高，具有較大的市場風險，基金死捂的結果是看著凈值上上下下“坐電梯”，玩心跳是夠了，長期收益未必高，其投資還是得看市場的臉色后再行事。這類基金適合風險承受能力強，且能夠做到根據市場趨勢手動調整基金組合的進階投資者。如果長期觀察下來，基金公司始終能夠在保持高倉位的前提下戰勝基準指數，那這就是一只值得考慮的多頭基金。當前市場估值處于高位，未來走向難以判斷，而這類基金在上半年行情中已經取得了大量收益，此時再買更需謹慎。

對于整體倉位維持在低位的基金公司，一般較注重風險控制，這些公司旗下基金在上漲中不會是漲得最多的基金，同時在下跌中也不會是跌得最多的基金，長期來看，這些公司旗下基金業績位于同類前列的概率較大，適合穩健投資者長期持有。在以上我們列表的典型公司中，無論是華寶興業公司、博時公司還是長城公司，某一年業績集體處于前列的時候較少，但稍長一點時間來看。這類基金公司整體業績表現出色，截止6月15日，近兩年基金公司股票型基金整體收益排名中，博時基金公司、長城基金公司、華寶興業基金公司分別位于46只基金公司中的第4、第7、第8的位置。

第三類“滑頭”基金公司是業績分化大，可能是一個最好的公司，也可能是一個最差的公司。業績好的公司旗下的基金可堅持持有，業績不好的公司應更換。在第一類基金公司旗下的基金可能是由于大盤的風險出現回調，但市場一旦好轉，基金業績較為優秀，在第三類基金公司中，業績不好很大程度上是由于其管理能力較弱，踏錯市場節拍，在下跌前加倉，在反彈前減倉，倒在黎明。對于業績不理想的第三類基金公司旗下的基金應即時進行調整，除非我們看到公司管理層或投研投團出現積極的變化。在第三類公司中，國海富蘭克林基金公司、興業全球基金公司長期表現優異。