主權財富基金及其投資策略分析—以挪威為例

高 煒

【摘 要】主權財富基金是指政府擁有或控制的一系列資產,其投資目標是為了獲得高于無風險利率的收益率。主權財富基金近幾年來規模不斷地擴大成為一種重要的投資機構,得到了很多關注。為了提高外匯儲備的收益率,本文重點以挪威為例,分析了其主權財富基金管理。

【關鍵詞】主權財富基金;投資策略;特點及分布

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1009-8283(2010)07-0036-01

迄今為止,對于主權財富基金還沒一個統一的定義。對于主權財富基金比較早的定義是美國財政部提出的,指出是一種政府的投資工具,IMF進一步補充定義為政府設立或持有的外匯資產,以長期投資為目的的特別投資基金。從國際上比較廣泛使用的定義來說,主權財富基金的定義有狹義和廣義之分。狹義的是指政府擁有或者控制的,運用外匯在國際市場進行投資的專門機構。本文討論的主權財富基金主要是指狹義的概念,即主權財富基金是指政府擁有或控制的一系列資產,在國際市場上進行投資,其投資目標是為了獲得高于無風險利率的收益率。

1 主權財富基金的特點及分布

任永力(Stephen Jen)在摩根斯坦利的一份研究報告中指出,主權財富基金應具備以下五個特點:(1)國家性質;(2)大部分資產為外幣形式;(3)無明確負債;(4)高風險承受能力;(5)長期投資視野。根據這五個特點,可以把主權財富基金區別于國家養老基金、官方外匯儲備。

外匯儲備完全以外幣形式持有,國家主權基金大部分以外幣形式持有,但也不完全為外幣,比如新加坡的淡馬錫控股公司,馬來西亞國庫控股公司。而對于國家養老基金,外匯占有更低的比例。主權財富基金有時也會和國家養老基金相互重疊,如挪威的政府全球養老基金。

在風險承受能力方面,外匯儲備需要很強的流動性和安全性,所以外匯儲備一般持有國家債券,投資于流動性很大的大市場。而主權財富基金具有較高風險承受能力和長期的投資視野。

主權財富基金的總體情況,可以看出資金來源主要有石油,如中東地區石油資源豐富的國家,另外一種是外匯儲備,主要是新興的亞洲國家,如中國。目前最大的主權財富基金是阿布扎比投資管理局,大約有8750億的美元資產(2008年2月)。挪威全球政府養老基金目前是持有國外股權最多的主權財富基金,到2007年底有1328億美元投資于國外股權。

在九十年代末的東南亞金融危機后,東南亞的新興市場國家從債務人變成了債權人,他們意識到持有一定外匯儲備的重要性。由于外匯儲備的不斷增多,為了達到更高的回報率和更好的資產管理,這些擁有過多外匯儲備的國家建立主權財富基金進行股權投資。中國的主權財富基金——中國投資有限公司就是在這種背景下成立的。

2 主權財富基金的投資策略分析——以挪威為例

2.1 基本情況

挪威銀行投資管理(NBIM)成立于1998年,作為挪威中央銀行的獨立機構專門負責投資管理基金的資產,挪威全球政府養老基金是NBIM的一個下屬部門,專門進行國外的投資,其目標是在一定的風險范圍內,以求長期回報率的最大化。從1998年最初允許進行股權投資,2007對股權的投資從40%增長到60%,基準組合擴大到一些細價股,到2008年投資了大約7700個公司的股票。2002年允許投資非政府債券和房地產,2008年允許私募股權投資。除了投資于股票,還有一部分固定收益的投資,使資產的流動性減弱,保證了長期投資。

2.2 投資策略

2.2.1 基準組合

挪威全球政府養老基金的投資策略主要反映在基準組合的制定上?；鶞式M合( benchmark portfolio)是挪威銀行管理這個基金的基礎,也是衡量管理績效的重要標準?；鶞式M合的制定是為了保證長期投資策略?；鶞式M合的權重和資產種類是由財政部指定的,這種組合也叫戰略性基準組合。實際的基準組合建立在戰略基準組合上,在短時期內根據資產價格的變動和流入基金的資金變動進行一些調整。財政部制定一些限制,防止實際的基準組合和戰略性組合的差別過大。

2.2.2 風險選擇

不同于外匯儲備管理出于安全性考慮傾向于風險厭惡者,主要投資于國債,獲取無風險利率。NBIM對于風險選擇主要有以下幾個方面的選擇:(1)購買世界股票市場的投資組合。(2)如果市場風險過高,采用混合組合。(3)在一定的市場條件下,想提高收益率,其風險也必然增加。

2.2.3 投資種類

基本的投資種類有兩種:債權投資和股權投資。債權投資主要是購買政府債券和公司債券。而股權投資相對于債權投資風險更大,其現金流是不穩定的,處于不斷變化中。

2.2.4 投資組合的評價標準

設定基準組合不僅對于實際進行投資組合的意義重大,同時還設立了評價實際投資績效的評價標準:即NBIM所進行的實際組合與財政部所規定的基準組合之間的收益差。這個指標被稱為額外回報,即期末實際資產與期望資產之間的差值。

3 結語

主權財富基金已經成為一種重要的金融機構,而且規模還在不斷的擴大。而挪威的公開性提供一個很好的分析機會。在其第一個十年里,挪威銀行投資管理(NBIM)根據基準組合制定實際的投資組合,并且對于投資于股權的資產,貨幣的種類以及在一個公司中占有的股份等都有嚴格的限制。1999-2005年這段時間股票的回報率遠遠低于長期的平均水平,相反,固定收益的資產回報率更高。但是,挪威全球政府養老基金的投資組合卻表現良好,回報率在上面分析的幾種組合中最高,實際投資組合的收益-風險比也略大于基準組合。

可以看出,挪威全球政府養老基金的投資以獲取利潤最大化為動機。作為一個大型機構投資者,很難看出主權財富基金能對世界金融市場帶來破壞性的影響。

2008年世界遭受了自1929年以前最嚴重的一次金融危機,GPFG組合收益率為 -23.30,高風險并沒有獲得補償。盡管損失巨大,但是不能簡單的評價其投資策略成功與否。

主權財富基金由于其特有的性質, SWF無清晰的負債。GPFG的資金主要來源于出口石油產生的外匯盈余,資產不是建立在負債基礎上的,這種資本結構保證了資金的流動性,同時也降低了流動性風險,降低了資本成本,為長期投資策略提供了保障。長期的投資策略同時也保證了長期的收益。

げ慰嘉南:

[1] Edwin E Truman . “a blueprint for Sovereign Wealth Funds best practices” Peterson Institutess. 世界經濟,2008,4.

[2] Edwin E Truman . “A Scoreboard for Sovereign Wealth Funds” Peterson Institutess.世界經濟,2007,10.

[3] Stephen Jen.“ the definition of a sovereign wealth fund” Morgan Stanley.全球研究,2007,5.