我國房地產類上市公司資本結構影響因素的實證分析

王詩珣

摘要：本文選取了資產負債率、企業規模、成長性、盈利能力、償債能力、控股權六大指標來分析我國房地產上市公司資本結構的影響因素，利用SPSS軟件進行實證分析，從而提出建議。

關鍵詞：上市公司；資本結構；微觀因素；實證分析

一、引言

資本結構是以債務、優先股和普通股權益為代表的企業的永久性長期融資方式組合，即企業各種資本的構成及其比例關系。不僅影響公司的績效和市場價值，更影響著公司的治理結構、控制權乃至核心競爭力，因此優化資本結構，尋求更健康、更適合本企業發展的融資渠道得到了企業的高度重視。在本文理論分析中，使用的是廣義的資本結構概念，即資產負債表中股東權益與負債的比例關系。Harris和Raviv（1990）認為負債比率與資產擔保價值、非負債稅盾、企業成長性、公司規模成正相關；陸正飛和辛宇（1998）得出除企業獲利能力與資產負債率存在顯著負相關性外，其他研究指標與資本結構不存在顯著相關性；洪錫熙、沈藝峰（2000）發現企業規模、盈利能力與資產負債率呈正相關性，成長性對資本結構影響不顯著；陳慧欣，王斌（2012）研究了影響中國房地產上市公司資本結構的9項因素，得到盈利能力與資本結構呈顯著負相關。

二、實證分析過程

（一）研究假設

根據相關文獻，本文提出如下假設。假設1：企業規模與資本結構呈顯著正相關關系。假設2：成長性與資本結構呈顯著正相關關系。假設3：盈利能力與資本結構呈顯著負相關關系。假設4：償債能力與資本結構呈顯著負相關關系。假設5：控股權與資本結構呈顯著正相關關系。假設6：資產結構與資本結構呈顯著正相關關系。

（二）指標選擇與說明

本文對房地產類上市公司資本結構的研究主要側重微觀因素，宏觀因素不是本文的重點。根據統計分析對數據的要求，本文選取了上海及深圳交易所上市的79家房地產類上市公司2013年數據進行實證，分析中用到的財務數據從國泰安數據庫中取得。其中，資產負債率、總資產、主營業務收入增長率、流動比率等可以直接查到并獲得，總資產取自然對數、資本結構則需要在其中的數據基礎上加以計算。為了保證數據的完整性和可靠性，在選取樣本公司數據時遵循3個原則：1、上市年限相對較長；2、將ST、PT類公司剔除；3、剔除主營業務收入為負數或為0的上市公司。數據處理用SPSS l9.0軟件。本研究選取的因變量是企業的資本結構，用資產負債率表示。結合相關的理論分析，選取了如表1所示的指標作為實證研究的自變量。

（三）主要實證分析過程

為分析各變量之間的關系，首先對原始數據進行預處理，計算出各指標數據。通過SPSS19.0，得到樣本公司的平均資產負債率為65%。一般認為，資產負債率在50%左右是較好的，但房地產屬于負債率較高的行業，所以65%的負債水平還較合理，說明我國房地產類上市公司對負債經營這種財務杠桿的利用比較充分。本文研究的多元回歸模型如下：Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+e（公式2.1），其中，Y代表資產負債率，a0為截距，ai為模型中各解釋變量的回歸系數，X1、X2、X3、X4、X5、X6代表影響資本結構的指標，分別為公司規模、成長性、盈利能力、償債能力、控股權、資產結構；e代表隨機誤差項?；貧w分析后得到修正后R為0.595，即擬合度是0.595，表明本文的解釋變量可以解釋被解釋變量變化中的59.5%的部分?；貧w方程的F量值為20.093，其顯著性水平為0.000，小于0.01，說明了回歸模型在1%的置信水平上通過了F檢驗，即該模型回歸效果很好。用以上六個自變量進行擬合回歸可得回歸方程：Y=﹣0.178﹢0.033X1﹢0.013X2﹣0.049X3﹣0.068X4﹢0.060X5﹢0.274X6，可以看出公司規模與資本結構正相關，在5%的顯著性水平上，公司規模對資本結構影響顯著（Sig=0.002）；成長性與資本結構負相關但并不顯著；盈利能力與資本結構負相關但并不顯著；償債能力越強的企業，具有較好的債務償還能力，流動比率與資本結構負相關，且顯著相關（Sig=0.000）；控股權與資本結構正相關；資產結構與資本結構負相關，且顯著相關（Sig=0.000）。

三、實證分析結論

通過上述分析，本文得出以下結論：

假設1成立，公司規模與資本結構呈顯著正相關關系。規模較大的房地產公司相對容易得到銀行等機構的信任，能夠獲取相對多的借貸資金，也越實施多元化經營，容易獲得更多的債務融資比例。

假設2不成立，成長性與資本結構呈不顯著正相關關系。一般而言，企業的成長性對應著企業未來的前景，高成長性說明前景好，當然未來的償債能力也強，借款能力也比較好，但是我國目前經濟體制不夠完善，銀行是否愿意給企業貸款有時但我國當前的市場經濟并不完善，房地產公司能否獲得銀行貸款有時由企業、銀行、地方政府的關系決定，并不完全與成長性一致。雖然二者之間存在一定的相關，但不具備顯著性。

假設3不成立，盈利能力與資本結構呈不顯著負相關關系。當公司盈利能力較好時，資金的回流速度相對較好，現金可以得到及時補充，應對還款時沒有壓力，公司會適當進行股權融資，降低負債融資比例。

假設4成立，償債能力與資本結構呈顯著負相關關系。償債能力較強的企業也有著較好的盈利能力，對應其資產負債率就相對較低，和假設3一樣，公司會進行股權融資，降低負債融資。

假設5不成立，控股權與資本結構不呈顯著正相關關系。在國家股權改革的推進下，公司的流通股比率逐漸增大，負債比例提高。但由于部分上市公司的管理不是很規范，所有權和經營權并沒有很好的分離，控股權的影響較為有限。

假設6成立，資產結構與資本結構呈顯著正相關關系。由于房地產的可抵押性，當企業可質押的資產越多，越容易從銀行獲得貸款。

四、對我國房地產類上市公司資本結構的優化建議

亟待完善相關法律制度，首先必須加強對債權人的保護和法律執行的力度，發展公司債券市場。同時加強信息披露管理，建立健全信息披露制度，從而確保信息披露的有效性。不同規模的公司應該結合自身的情況來選擇不同的融資方式。房地產類上市公司需要大量的資金來發展，只靠內部的資金來源無法滿足公司發展的需要，很大程度上要依靠借入資金，要提高公司的融資能力必須提高上市公司的盈利水平。其次是提高償債能力，有利于資本結構的優化。（作者單位：重慶工商大學管理學院）

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝蜂.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報.2000（3）.

[2]肖作平.中國上市公司資本結構影響因素研究——理論和證據[D].廈門：廈門大學.2004.