不良資產證券化風險監管分析

常媛媛

摘 要：我國自2005年開始資產證券化試點，2016年商業銀行不良貸款余額持續上升，為不良資產證券化的重啟提供了契機，不良資產證券化可以擴大銀行處置不良貸款途徑，同時豐富證券市場的品種。通過完善信息披露制度，加強法律監管，完善風險隔離制度，提高證券化產品標準化程度，有效加強不良資產證券化風險監管。

關鍵詞：資產證券化；不良貸款；資產流動性

根據銀監會發布的監管數據，截止2016年一季度末，商業銀行不良貸款余額13921億元，不良貸款率1.75%，商業銀行不良貸款率持續上升。資產證券化是銀行化解不良貸款的有效途徑，通過市場化手段處置不良資產，分散銀行業系統性風險，保持銀行業穩定運行。資產證券化的初衷，是提高資產的相對流動性，滿足投資者對不同風險等級證券投資的需求。

一、我國資產證券化發展進程

資產證券化是將缺乏流動性，但在未來可以產生穩定預期現金流的資產，通過重組其風險和收益要素，轉化為可以在金融市場流通的證券，是銀行管理自身資產的重要渠道，是一種新的融資方式和融資技術。商業銀行進行資產證券化的目的是通過市場將風險分散出去，提高自身資產的流動性，同時完善多層次的資本市場，豐富金融產品的供給。

我國自2005年開始信貸資產證券化試點，2008年，因美國次貸危機暫停，2012年重啟，2013年逐步擴大試點，2014至

2015年資產證券化業務保持了較快的發展勢頭，2016年，在經濟下行壓力加大，商業銀行不良貸款余額和不良貸款率持續雙升的背景下，央行重啟不良資產證券化試點，并將工商銀行、建設銀行等六家商業銀行作為首批試點銀行。目前我國資產證券化產品的基礎資產包括企業貸款、汽車貸款、房地產抵押貸款等形式。

商業銀行往往由于自身風險意識不足、防范措施不到位、經營管理制度不健全等原因形成了不良資產。相對于傳統的資產處置渠道，不良資產證券化可以提高商業銀行資產的流動性，及時調整信貸結構，提高不良資產處置的效率。不良資產證券化在降低商業銀行期限錯配風險的同時，可以盤活存量的金融資產。從國際范圍來看，資產證券化是一種重要的金融市場工具，美國和韓國都設立了專門的資產管理公司，參與不良資產證券化的運作，韓國的韓國資產管理公司由政府持有38%的股份，政府在出臺配套法律法規的同時，為資產證券化業務提供擔保。

二、不良資產證券化面臨的風險

（一）信息披露體系不完善，信用違約風險加大。不良資產證券化是將銀行和金融資產管理公司持有的不良債權等不良資產作為基礎資產，對信息披露的要求更高。2016年上半年不良資產證券化試點重啟以來，銀行共發行3筆不良資產證券化產品，總規模約10億，占總試點規模的2%。其中次級占比較高，剩余期限和發行利率水平都未做披露，較難判斷，信息披露的不足會導致信用違約風險的加大。隨著基礎資產的種類不斷豐富，抵押物、質押物的形態日趨多樣，信用風險分析的難度在逐漸加大，信息披露不足將加大證券化產品不能如期兌付的風險。

（二）二級市場流動性缺乏，投資者參與力度不夠。資產證券化二級市場缺乏流動性，主要原因在于單個資產證券化產品規模偏小，產品的標準化程度較低。2016年上半年，上市銀行共發行11筆資產證券化產品，發行規模約為315.74億元，單個產品規模明顯不足。證券化產品一級市場的投資者通常會持有至到期，導致二級市場交易不活躍，投資者需要較高的利率補償，導致產品發行利率定價偏高，不利于銀行資產證券化業務的開展。2016年，不良資產證券化首批三單產品市場反應積極，投資者包括大型、股份制商業銀行，基金、證券公司等多家機構，投機者參與較少，價格發現功能發揮不足。

（三）不良資產證券化產品定價難度高。不良資產證券化的基礎資產具有高收益、高風險的特征，基礎資產種類多，不能用單一的定價模型進行計算，相對于優質資產，不良資產的回收存在不確定性，未來現金流不便計算，導致定價結果不夠客觀。不同于有信用評級的優先級資產支持證券可以參照評級的市場利率定價，無評級的次級部分定價比較困難。不良資產發行折扣率，即發行規模和基礎資產規模之比，折扣率過低會降低銀行的回收率，過高會降低對投資者的吸引力。定價所需數據積累不足，歷史數據獲取困難，評級機構無法準確評級，這都制約了不良資產證券化的健康發展。

三、加強不良資產證券化風險監管的措施

（一）完善信息披露制度，加強法律監管。在政府的指導下，完善整體制度環境的建設，健全相關法律法規體系，促進不良資產證券化規范發展。加強入池資產的信息披露，加強法律調查環節，為不良資產現金流分析和回收價值的評估提供法律支持。不但要注重產品發行階段信息披露，更要加強發行后的持續性信息披露。明確在不良資產證券化過程中債權轉讓后作為代表的信托機構，即SPV的法律地位，維護其作為訴訟主體的權利和地位。在不良資產證券化的過程中，避免由于不良資產信用不足導致在存續過程中存在被查封的風險，完善抵押變更等級制度，避免無法進行資產置換的法律風險。

（二）完善風險隔離制度，實現信用風險有效定價。破產隔離是資產證券化制度設計的核心，資產證券化的本質是使得債權人債權的實現不再依賴于融資者，即債務人的個人信用，而是依賴于基礎資產未來所產生的現金流，在減少債權實現面臨的信用風險的同時，為信用較差的主體進入資本市場融資創造條件。建立破產隔離特殊目的的載體，減少發起機構破產對證券化交易本身的影響。在資產證券化的過程中，加強對基礎資產特別是不良資產質量的考核，加強對基礎資產違約、提前還款等數據的積累。運用更加準確的定價模型，建立更加有效的信用風險定價機制，通過資產證券化產品的多樣化設計，豐富投資者結構，建立透明高效的市場。

（三）提高資產證券化產品單個發行規模，實現投資者多元化。提高二級市場流動性的有效方法是提高單個資產證券化產品發行規模，當單個產品發行量達到一定程度，會自然改善二級市場的流動性。通過改善基礎資產和證券化產品設計，提高證券化產品標準化程度，使得不同證券化產品信用評級之間具有較高的可比性是提高二級市場活躍度的重要手段。讓多元化的投資者包括投機者參與產品投資是提高市場流動性的關鍵，投機的重要作用是發現合理價格，投機者的存在有利于提高市場透明度，降低市場系統性風險。

（四）拓展不良資產證券化推進渠道，促進合理風險定價。目前，不良資產證券化的重啟主要局限在銀行間市場，企業不良資產證券化的推進明顯不足，不良資產除了傳統的信貸資產也包括信托受益權、應收賬款等資產。企業資產證券化有利于降低企業融資成本，豐富企業融資渠道，降低企業負債率。2016年6月7日，遠東國際租賃有限公司成功在銀行間交易商協會注冊了信托型資產支持票據，這是國內市場信托型企業資產證券化產品的首次公開發行，同時引入特定目的信托，實現風險隔離。企業資產證券化有助于提升企業存量資產利用效率、優化企業資產負債結構，更好地服務于實體經濟去杠桿的需求。

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