我國民營企業海外并購風險分析

楊永 劉攀

[提要] 我國企業海外并購的規模和數量明顯增加，形成一股新的海外并購浪潮，而我國民營企業逐漸成為我國企業海外并購的一支重要新生力量。本文通過民營企業海外并購的特殊性分析，對我國民營企業海外并購風險的識別及其主要表現形式作具體闡述。

關鍵詞：民營企業;海外并購;風險分析

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年11月23日

一、導論

自20世紀90年代以來，第五次企業跨國并購浪潮在經濟全球化背景催動下爆發，與前四次相比，第五次并購浪潮的涉及面更廣、影響力更大。每一次跨國并購浪潮都是鮮明時代特征的體現，也是人們對于并購認識進一步加深的結果，一大批巨型企業的產生直接推動了社會經濟的發展和現代企業制度的演變?？鐕①徳谌蚍秶鷥葍灮速Y源配置，使得生產要素向優勢的企業集中，擴大了并購后企業的市場規模，提高了企業的市場競爭力?？鐕①徱呀洺蔀橥苿邮澜缃洕Y構調整，促進全球市場競爭的有效手段，越來越多的跨國公司將跨國并購作為實現企業戰略結構調整，持續、高速發展的重要途徑。

中國企業跨國并購興起于20世紀80年代，在30多年后的今天，我國企業已經以積極的姿態參與到第五次企業跨國并購浪潮當中去?？鐕①徱呀洺蔀槲覈髽I對外投資的重要手段，相比于國外企業的跨國并購，我國企業的跨國并購更多地表現為以獲取資源、技術和提高市場份額為主要目的。我國企業加入世貿組織以后面臨著國內行業內企業和國外企業的雙重競爭，中國企業走出去的愿望更加迫切，只有通過跨國并購戰略，方能拓展自身的國際發展空間，提高自身實力，迎接各種挑戰。

作為我國企業海外并購的一支重要力量，我國民企積極參與到第五次世界跨國并購浪潮當中去。在國有企業海外并購績效不理想的情況下，我國民營企業依托其組織的靈活性優勢，逐步加快海外并購的步伐。特別是2008年全球金融危機爆發后，我國民營企業海外并購的規模和數量均達到了歷史最高水平。萬向集團收購UAI公司、京東方收購韓國現代TFT-LCD業務、四川騰中重工收購悍馬、吉利汽車收購沃爾沃，一系列并購案例表明，跨國并購也因此成為我國民營企業海外投資的重要途徑之一。

企業海外并購的過程充滿了陷阱，我國很多企業在跨國并購中造成了巨大的損失，特別是相比于國有大中型企業，我國民營企業具有其自身的特殊性。我國民營企業發展的歷史較短，發展規模和發展水平還相對較低，在海外并購目標企業選擇、并購戰略制定、海外并購法律認知以及海外并購整合等方面的經驗明顯不足。我國民營企業近幾年海外并購日益活躍，但發展的歷程畢竟很短，海外并購面臨的風險相比于國有大中型企業也有其自身的特殊性。我國民企海外并購的一系列風險，包括政治風險、經營風險、文化風險、法律風險等。

二、我國民營企業海外并購發展的特殊性分析

從企業并購的歷程來講，第五次全球并購浪潮已經進入了歸核化并購的階段，即并購的目的是構建新的、更高層次的企業核心競爭力，這也是企業并購活動的最高境界，而我國大部分民營企業受制于自身歷史發展階段的缺陷，海外并購還停留在較低的層次，表現出不同于西方企業和國有大中型企業海外并購的自身特點。

（一）民營企業海外并購的規模和數量迅速增加，但仍處于起步階段。與前幾年僅僅是實力雄厚的央企進行大規模的海外并購不同，民營企業日益成為海外并購的有生力量，海外并購的數量和規模迅速增加。如四川騰中重工收購悍馬汽車，南方的幾家民企聯合收購法國皮爾卡丹商標權，吉利汽車收購沃爾沃，這些大型的海外并購案例受到了國內外的廣泛關注。與此同時，我國的很多中小型民營企業也涉足到海外并購的浪潮當中去，這使得我國民企海外并購的規模呈現多樣化形態，從幾十億美元到幾百億美元都有，但我國企業海外并購的主體仍是大型國有企業，大部分民營企業國際化的進程仍處于探索階段，海外并購的層次和水平還剛剛起步。

（二）并購對象主要為發達國家陷入困境的制造業企業，并購動因主要為獲取核心技術和擴大市場份額。與全球第五次并購浪潮中的強強聯合不同，我國民營企業并購的對象主要是些陷入經營困境的企業，一方面我國民營企業限于自身實力、融資渠道、并購經驗不足，還不具備融入全球并購浪潮中去的條件;另一方面世界金融危機使得一些上市公司的股價遠遠低于其市值，給我國民營企業海外并購創造了機會。鑒于歐美等發達國家并購的限制相對較少，政策較為透明，并且資本市場較為發達，所以我國民營企業并購的目標區域主要在歐美日等發達國家。我國民營企業自身產業結構的特點又決定了其海外并購的對象主要集中在制造業領域，海外并購主要為了獲取企業發展所需的核心技術和拓展市場份額。

（三）海外并購過程中金融工具的多樣化。相比于大型國有企業，我國民營企業自有資金相對不足，這也就促使民營企業更多的傾向于采用金融工具，以實現并購過程中的以小搏大。定向發售、杠桿發售、發放股票債券、尋找私募基金和戰略投資者等多種融資方式在海外并購過程中都得到有效應用。如在吉利并購沃爾沃的案例中，借助英國著名投資銀行洛希爾的牽線，高盛旗下的PE基金通過認購吉利汽車的可轉換債券和認股權證，為吉利汽車注資3.3億美元，極大地解決了吉利的資金難題，最終使得吉利成功實現了“蛇吞象”的并購壯舉。

三、我國民營企業海外并購風險識別及其主要表現形式

企業海外并購風險的來源有多種，包括并購雙方信息不對稱性、外部經營活動的復雜多變性以及自身能力的局限性，等等。如果企業不能有效地控制海外并購風險可能會導致企業達不到預期收益，甚至企業并購后企業盈利水平較并購前更差或者陷入并購困境。因此，企業必須認真對待企業海外并購過程中的風險問題。我國民營企業海外并購的風險主要包括政治風險、經營風險、文化風險、財務風險四種。

（一）我國民企海外并購政治風險。政治風險是我國民營企業海外并購面臨的重要風險之一。并購所在地政府對于跨國并購的態度以及相關跨國并購政策法規的制定、并購目標地局勢是否穩定、并購企業與被并購企業所在地政府之間的關系等等都屬于企業海外并購政治風險的范疇。從實際情況來看，西方國家往往對我國企業的海外并購設置重重障礙，這不僅是目標并購國保護本土企業的需要，還有一些國家政治體制差異的原因。如在聯想收購IBM個人計算機業務的案例當中，該項收購并不涉及高科技，但美國國會通過法案禁止政府和軍方采購其產品。

我國民營企業海外并購面臨的法律風險是政治風險的一個重要內容，這里的法律不僅包括并購地所在國的法律，也包括我國關于海外并購的相關法律。被并購企業所在國的法律對于并購企業對被并購企業所有權或產權方面的限制構成了所在國法律風險的主要內容。在涉及高科技特別是軍用領域的高科技時，西方國家往往對我國企業的并購行為有較多限制。我國法律對于企業海外并購的限制主要表現在我國政府對于海外投資的態度以及相關的審批程序等。法律風險對于我國民營企業海外并購非常重要，一方面法律風險會直接影響海外并購進程，甚至導致并購失敗并產生巨大的損失;另一方面違反并購方面的法律法規會影響企業的形象，造成間接的經濟損失。

（二）我國民企海外并購經營風險。我國民營企業海外并購面臨的經營風險主要是指企業經營方面的原因造成企業收益發生損失的可能性。造成企業經營狀況發生變化的原因有很多種，民營企業收購國外企業后，由于對國外市場環境不熟悉可能造成經營決策的失誤，進而產生經營損失。此外，我國民營企業并購國外知名品牌企業后，原有的國際知名品牌的品牌價值或內涵可能會降低，客戶對品牌的忠誠度降低后會直接影響企業的銷售水平，進而影響企業的盈利水平。

技術風險是企業經營風險的一項重要內容。我國民營企業進行海外并購的主要動因之一便是獲取核心生產技術，很多企業為了獲取一項核心技術不惜支付高額的收購溢價，由此企業也面臨了巨大的技術風險。一方面企業高價獲取的核心技術必須通過有效的生產過程轉化為經濟效益，潛在的生產技術如果不能轉化為生產力，企業的并購目的就不能實現。高新技術還面臨技術過時的風險，企業必須在盡可能短的時間內將技術進行轉化并進行技術的升級和更新換代，否則企業將面臨巨大的技術過時風險;另一方面企業面臨技術保護的風險，如果并購所在國的技術保護不到位，新技術很容易被其他公司模仿，這樣新技術未能給企業創造出超額經濟利潤便已失去技術優勢，甚至企業連高額的并購對價都不能收回。

（三）我國民企海外并購文化風險。文化風險是我國民營企業海外并購不得不面臨的重要風險之一，文化風險主要包含兩方面的內容，一方面是指企業的經營管理決策是否能與被并購企業所在地社會文化環境相協調;另一方面指的是并購企業與被并購企業能否實現企業文化的融合。社會文化環境主要是指一個國家或地區的社會結構、社會風俗習慣、生活方式、文化傳統、人口規模與地理分布等多個方面，是長期的生產和生活過程中形成的人們自覺遵守的行為指南。國與國之間的社會文化環境千差萬別，而我國大部分企業受東方傳統文化影響較深，因此在民營企業海外并購的過程中就要特別注意對被并購企業的經營管理決策要符合被并購企業所在地社會文化環境的要求。

并購后兩個企業文化的融合是關系到并購成敗的一個關鍵因素。一般來說，企業文化主要指一個企業所有員工和管理者共同的經營理念、價值觀、管理哲學、行為準則等組織文化。如果并購雙方的兩個企業不能夠實現企業文化的融合，雙方的員工和管理者相互排斥對抗，最終會導致他們失去工作積極性和創造性，直至管理失控，并購失敗。特別是我國民營企業發展歷史較短，企業文化建設不足，而并購的企業又往往是有著強勢企業文化的國際知名企業，因此在這種情況下如何實現企業文化整合，成為我國民營企業海外并購迫切需要解決的問題。

（四）我國民企海外并購財務風險。我國民營企業海外并購財務風險指的是我國民營企業在海外并購的過程中由于各項決策導致企業財務狀況惡化或財務成果損失的可能性。雖然目前我國民營企業通過上市進行融資的比例迅速增加，但相比于國有大型企業，銀行直接貸款在企業融資中仍占有較大比重，融資能力還相對較弱，而民企海外并購的方式又大都以現金支付方式為主，一旦資金鏈斷裂，企業便會陷入破產的境地，這也就客觀上加大了企業進行海外并購的財務風險。此外，我國民營企業進行海外并購的企業大多有沉重的債務包袱，無論采用哪一種合并方式，企業都會承擔海外被并購企業的巨額債務，這又進一步加大了民企海外并購的財務風險。匯率的波動也是我國民企海外并購過程中不得不面對的問題，任何非預期的波動都會導致企業財務風險增大。

主要參考文獻：

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