房地產上市公司資本結構對企業績效影響的實證分析

賴凱

摘 要：利用我國房地產行業上市公司2007-2014年的數據構建指數，對資本結構對行業公司績效的影響進行實證分析，實證檢驗表明：（1）長期資本負債率與企業績效呈顯著的負相關關系；（2）流動負債權益比率與企業績效呈顯著的正相關關系；（3）在給定相同水平的流動資產比率、長期資本負債率和流動負債權益比率時，在2011年以前的企業績效高于2011年之后。

關鍵詞：資本結構；企業績效；房地產上市公司

一、文獻回顧

房地產作為我國國民經濟中的主導產業在現代社會中占據著十分重要的地位，尤其是在促進國家經濟發展，人員就業，改善人民居住環境，滿足人們住房的剛性需求方面。對上下游的帶動作用十分明顯。因此關于房地產上市公司績效研究在增強房地產企業市場競爭力、促進整個產業優化整合方面的研究為提高行業的整體實力而具有重要的積極意義。本文從房地產上市公司的資本結構出發，以滬深兩市的房地產上市公司為樣本，分析我國房地產上市公司資本結構現狀，通過建立時間序列模型對房地產上市公司資本結構與公司績效的關系進行了實證分析。

學者們對資本結構與企業績效之間的關系觀點不一。張星文、鐘金萍（2011）認為資產負債率和凈資產收益率存在長期穩定關系和短期均衡關系，并且短期均衡具有一定的滯后性。賀晉、張曉峰（2012）則認為股東權益報酬率同資本結構正相關，而TobinQ同資本結構正相關。沈倩、許敏（2015）則表示房地產上市公司的資產負債率與公司績效呈“倒U型”關系，流動負債率與公司績效正相關，股本比例與和資本公積比例與企業績效負相關，留存收益比例與公司績效的相關性不顯著，國有股比例與公司績效負相關，流通股比例與公司績效正相關。楊坪、楊迪斐（2015）研究發現流動資產比率與績效正相關、流動比率與績效負相關、而長期負債率和前十大股東持股比例與企業績效無顯著相關性。賀晉、張曉峰（2012）則認為股東權益報酬率同資本結構正相關，而TobinQ同資本結構正相關。

二、提出假設

企業的資本結構，本文主要想從長期負債與短期負債兩個角度來進行分析。

長期資本負債率主要是指非流動負債占長期資本的比率。公司的長期資本負債率越高，就會對企業績效有正向的作用。但是，一旦資產負債率超過臨界值就會帶來公司績效的負增長。一方面，所用于其他方面的投資額便越少，其相應的獲利能力便會受到限制。另一方面，長期負債的利率相對較高，相應的會減少企業的利潤，綜合而言，公司的績效水平也會降低?；谝陨媳疚奶岢鲆幌氯齻€假設：

H1：長期資本負債率與房地產行業企業績效呈顯著的負相關關系

H2：流動負債權益比率與房地產行業企業績效呈顯著的正相關關系

H3：在給定相同水平的流動資產比率、長期資本負債率和流動負債權益比率時，在2011年以前的房地產行業企業績效高于2011年之后

三、研究設計

（一） 樣本選取和數據來源。根據中國證監會2014年的行業分類標準，本文以A股房地產行業上市公司為樣本，用Wind數據庫進行檢索，剔除數據不全、ST類的上市公司，最終得到基于2007-2014年的86家上市公司的季度數據，本文認為房地產行業中各企業平權，故構建了一個指數，即將這86家樣本公司的各變量數據進行平均后得到的值作為房地產行業2007-2014年的時間序列樣本數據。

（二） 變量設計。對變量的定義如下：被解釋變量： 企業績效，ROE，用總資產報酬率計算；解釋變量，長期資本負債率， CQZB， 計算公式為：非流動負債合計/（非流動負債合計+歸屬母公司股東的權益）*100%；流動負債權益比率，QYBL，計算公式為：（流動負債合計/歸屬母公司股東的權益）*100%；虛擬變量，宏觀政策，EN，2011年以前政策值取0，2011年以后則取1。

（三）模型設計。本文采用如下多元線性模型來研究長期資本負債率（CQZB）、流動負債權益比率（QYBL）、宏觀政策（EN）與企業績效（ROE）之間的關系：

P=β0+β1CQZB+β2QYBL+δ0EN+μ

我們用δ0表示虛擬變量EN的參數，以強調虛擬變量參數的含義。δ0表示在給定相同水平的長期資本負債率（CQZB）、流動負債權益比率（QYBL）時，2011年以前和2011年以后房地產行業在績效上的平均差距。μ表示隨機誤差項。

四、實證分析

（一） ADF單位根檢驗。由于時間序列通常是非平穩的單整序列，當變量均為非平穩時間序列時，對變量間進行的回歸可能導致偽回歸現象，為避免偽回歸現象的出現，在采用時間序列數據運用計量經濟模型進行分析之前，第一步就要對模型中所包含的時間序列進行平穩性檢驗，因此，本文首先要檢驗ROE（總資產報酬率）、CQZB（長期資本負債率）、QYBL（流動負債權益比率）和EN（宏觀政策）各變量的平穩性。為檢驗數據平穩性，本文采用ADF單位根檢驗法。并結合AIC、SC值擇優選擇滯后項。由ADF單位根結果可知，序列ROE、CQZB、QYBL、EN均為一階單整序列，序列CQZB、QYBL一階差分后通過了1%的顯著性檢驗，序列ROE一階差分后通過了5%的顯著性檢驗。因此，各變量一階差分后均為平穩序列。

（二）相關性分析。當各變量一階差分后都為平穩序列時，則可將此一階差分后的序列視為截面數據，再進行回歸分析，由此，首先對一階差分后的各變量進行相關性檢驗，由結果可知，各變量之間相關系數較小，不存在多重共線性。

（三）多元回歸分析結果。運用模型2對各變量的一階差分后的數據進行回歸， 得回歸方程為：

P=2.561-3.096CQZB+0.001QYBL-3.137EN

（2.326） （-6.124） （1.913） （-2.085）

（四） t檢驗。t檢驗是對各參數估計值的顯著檢驗，由回歸結果可知CQZB的t值為-3.096，絕對值大于1%的顯著性水平下的t值2.771，這就說明在99%的置信區間內，自變量CQZB對因變量房地產行業的企業績效有顯著影響。QLBL的t值為1.913，絕對值大于10%的顯著性水平下的t值1.703，這就說明在90%的置信區間內，自變量QLBL對因變量房地產行業的企業績效有顯著影響。EN的t值為-2.085，絕對值大于5%顯著性水平的t值1.96，這就說明在95%的置信區間內，虛擬變量EN對因變量企業績效有顯著影響。

五、 結論

本文研究了長期資本負債率和流動負債權益比率對房地產行業的企業績效的影響，并以宏觀政策為解釋變量，研究結果表明：

（1）長期資本負債率與企業績效呈顯著的負相關關系。假設1得以支持。

（2）流動負債權益比率與企業績效呈顯著的正相關關系。假設2得以支持。

（3）在給定相同水平的流動資產比率、長期資本負債率和流動負債權益比率時，在2011年以前的企業績效高于2011年之后。假設3得以支持。

參考文獻：

[1] 張星文，鐘金萍，郭玫.房地產行業資本結構與績效關系的實證研究——基于時間序列分析[J].會計之友，2011，25：83-85.

[2] 沈倩，許敏.房地產上市公司資本結構對公司績效影響的實證分析[J].商業經濟研究，2015，27：85-87.

[3] 方茂揚.房地產上市公司融資結構對公司績效影響的實證分析[J].武漢金融，2009，07：37-39.