高管流動性對高管薪酬的影響

夏俠清

摘 要：關于高管薪酬的研究一直都是國內外學者的研究焦點，本文在已有的研究基礎上，補充分析了高管流動性對高管薪酬的影響，從高管離職事件的新視角來研究高管薪酬的變動情況。結果表明，高管離職后，企業會大幅提高現有未離職高管的薪酬，這種行為有利于留住現任高管。當離職高管具有重要作用，或者離職后的高管在新公司獲得了更好的職位或更高的薪酬時，這種現象會更加明顯。

關鍵詞：流動性；高管離職；現任未離職高管；高管薪酬

一、引言

近年來，商界高層跳槽現象頻頻發生，2002年武漢某集團平價連鎖公司總經理艾某跳槽，投奔了當地民營的某大型購物中心。2012年某集團副總裁王某離開某跳槽至廣東創鴻集團。2013年山東某集團有限公司董事長王某跳槽到紫金礦業擔任CEO。2014年中國聯通副總經理李某離職出任華翔聯信董事長。2015年超50位銀行高管離職。2016年就銀行業，離職變動的高管數量大幅上升；一些大企業的高管開始大面積流失。結合現實情況，高管離職事件不斷，現代社會高管流動已經成為一種常態。

面對如此頻繁的高管離職現象，探究其原因很重要，高管的自愿流動是為尋求更高的職位，亦或是為了獲取更高的薪酬？本文就以高管的流動性為視角探究其對高管薪酬的作用力，尋求當公司高管離職來到其他公司時，該公司對現有高管的薪酬會有怎樣調整的答案。

勞動力流動是經濟學的一個重要研究議題，包括宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面的研究主要集中于勞動力在地域、產業間的流動，這方面的研究已趨于成熟。而對于微觀上的研究是指勞動力在企業之間以及企業內部崗位間的流動，尤其是指高管人員，技術人員等特殊人才，這一方面的研究卻較為薄弱。此外，現有關于高管薪酬的研究文獻大部分是從代理問題和高管背景特征進行闡述的。本文試圖從高管自愿流動的角度探究高管薪酬的特征，并為勞動力流動和高管薪酬的理論研究缺失面增添一筆。

二、高管流動性

高管跳槽是經理人市場流動的重要表現形式。高管跳槽是指一個高管離開現在的公司到另外一個公司擔任高管，在多數情況下，高管離職是為了獲得更高的薪酬或擔任更高的職位。高管跳槽對于高管來講可能是個很好的外部機會。

關于高管流動性的研究近年來日益增多，主要集中于高管更換與公司績效，股權結構等方面。高管的流動是因為存在著外部機會，當高管意識到其職業技能在經理人市場上被高估了，他就會跳槽選擇接受新的公司。

關于高管流動性的特點，從高管流動的目的角度看，對于高管來說離開現有公司，去另一個公司尋找同水平或者更高水平職位是很困難的，這就說明經理人比非經理人具有更低的流動性。簡單地說，非CEO離職到另一個公司擔任CEO這是很有可能的，但是CEO離職到另一個公司擔任非CEO這種可能性就很小，因此，CEO的流動性小于非CEO。此外，Balsam and Miharjo （2007）發現過多的薪酬會降低高管離職，而使高管具有高持股比例也有助于留住高管，因為公司的利益與高管的利益相關，有能力高管的離職會影響公司價值，所以為了自身的利益他們也不會選擇離開現有公司，形成經理人的低流動性。最后，當高管接近退休或者在現有公司任期較長，因為對已有公司奉獻了他們很多的精力，也為了最后公司對他們的保障，所以他們流動的可能性小?？傊?，在這些情況下，高管的流動性均較低。

從行業角度看，Cremers and Grinstein（2103）發現同一行業里現有的公司數量越多，則在這個行業里有更多的相似人才，他們可以在不同的公司自由流動，對公司并不會產生重要的影響，即不具有高專用性的高管資本的流動性較強，同行業現有公司數量越多，高管的流動性越強。

三、高管流動性對高管薪酬的作用

委托代理理論認為，薪酬契約是所有者授權給高管為其利益從事企業各項經營管理活動，并支付給高管相應報酬的計劃，按照管理者的努力程度來支付工資。由于委托代理存在著各種代理成本，企業所有者會建立各種約束機制控制高管自利行為。傳統的理論中，所有者具有很大的控制權，但是這沒有考慮到高管的外部工作機會。高管的流動可能會給企業帶來收益，但是其帶給企業的損失也客觀存在。Timothy R.Hinkin和J.Bruce Tracey（2000）研究發現勞動力的流動會使企業增加分離成本、招聘成本、選拔成本、雇傭成本以及生產損失五類成本。Bonnier K.A and Bruner R.F（1989）發現CEO的更換對股價的變動具有正相關性。國內外很多研究表明，高管的變更會對企業績效產生重要影響（龔玉池，2001；朱紅軍，2002；等）。本文從流動性的視角出發認為，當外部存在更有潛力的工作機會時，所有者就會失去主動權，如果現有的雇主想要留住現有的高管，避免更大的損失，就必須給高管提高工資，薪酬契約依賴于外部勞動力的競爭力情況。

本文認為，離職者自身的重要性會影響薪酬提高的幅度。具有重要作用的高管離開現有公司會對公司的發展產生重大的影響，所以現有公司為了減輕損失會大幅提高現任未離職的高管以防止其他重要高管的離職。然而，對于重要程度不高的高管或非重要高管的離職對公司發展并不產生重大影響，公司會減少對離職高管的重視甚至忽視非重要高管的離職，造成提高現任未離職高管的薪酬的幅度較小。這表明，一個更重要的高管的離職其影響薪酬的程度會顯著大于與等級低高管離職。

前文提到管理者的職業生涯考慮會影響高管的流動性，盡管即將退休和任期較長的高管其流動性較低，但是對于這類型的高管來說，因為這些高管對公司的發展具有重要的意義，一旦他們離職將會造成重要影響，公司為了留住高管會對其他高管薪酬進行大幅度的提高。

如果已離職的高管在新的公司里居于比離職前公司更高的職位，或者離職者在新的公司能獲得比原有公司更高的薪酬時，這就表明原有公司與新公司相比不具有競爭力，進一步激勵了現任未離職高管的離職機率，為了防止未離職高管的流動，公司必然會大幅提高現任未離職高管的薪酬。

高管的流動性與行業間的相似程度相關，行業性質越相似，高管的流動性越強。Giroud and Mueller（2010）的Herfindahl指數來衡量行業的相似度，Gao（2015）利用該指數探索到高管薪酬的提高在同質產品行業中更明顯。同一行業中現有的企業越多，外部的就業機會就越大，競爭性越強，根據高管的重要性，現有公司為了防止有力的高管離職會大幅提高現任高管的薪酬。在一個行業里，如果存在更好的外部高管，離職公司會為了留住高管，提高薪酬。高管流動性強，則具有更多的機會離職，離職與薪酬水平之間具有正相關性。

四、結論

本文以高管的流動性作為研究高管薪酬的新視角，從高管流動性的特點以及影響因素分析不同情況下高管的流動會對薪酬造成什么樣的作用。

我們發現當公司失去很高地位的高管時，或者離職高管在其他公司獲得了更高的職位或薪酬待遇時，公司為了留住現任高管，會大幅度提高現任高管的薪酬。并且相比經理人市場流動較弱的公司，具有高經理人流動性的公司其提高現任未離職高管的薪酬的比例更顯著。

參考文獻：

[1] Balsam，FS.，Miharjo，S.，2007.The effect of equity compensation on voluntary executive turnover.Journal of Accounting and Economics 43，95–119.

[2] Cremers，M.，Grinstein，Y.，2013.Does the market for CEO talent explain controversial CEO pay practices？ Review of Finance 17，1–40

[3] Huasheng Gao，Juan Luo，Tilan Tang，J.2015.Effects of managerial labor market on executive compensation： Evidence from job-hopping.Journal of Accounting and Economics 59，203–220

[4] Rajgopal，S.，Shevlin，T.，Zamora，V.，2006.CEOs outside employment opportunities and the lack of relative performance evaluation in compensation contracts.Journal of Finance 61，1813–1844.

[5] 龔玉池：《公司績效與高管更換》，《經濟研究》，2001（10）。

[6] 朱紅軍：《大股東與高級管理人員更換：經營業績的作用》，《會計研究》，2009（9）.