非理性管理、內部控制與研發投資*

河南師范大學 張艷麗

非理性管理、內部控制與研發投資*

河南師范大學 張艷麗

本文通過研究2011-2015年我國上市公司對外公布的信息數據，用實證分析的方法驗證了非理性管理、內部控制和研發投資的相互關系，考察了內控質量對非理性管理影響研發投資的效用。其研究結果顯示：非理性管理會影響公司的研發投資；內控質量顯著相關于研發投資；內控質量高能降低非理性管理對研發投資的消極作用。

非理性管理 內部控制 研發投資

一、引言

隨著全球創新浪潮的興起各國都不斷提高企業的創新競爭力，加大研發投資支出，以期在全球化市場中處于不敗之地時，相比國外企業而言，我國企業研發投資較多依賴于政府支持，企業自身的研發投資支出不高。管理層是企業投資的決策者，大多數研究均將管理層假設為理性經濟人，但在實際經營中，管理層不可能以理性心態進行投資決策，若過度樂觀會忽視企業風險，高估企業價值；若過度謹慎會阻礙企業創新，低估企業價值。因此，非理性這一不可避免的心理特征會大大影響企業的管理投資決策。財務造假事件一直困擾著各國上市公司，而完善公司治理結構是避免財務危機最有效的途徑。美國頒布薩班斯法案強化內部控制機制，我國也出臺若干內控規范化標準完善公司治理手段，將內控目標作為企業發展的重要戰略。本文從非理性管理層的角度出發，研究了這種非理性化特征對企業研發投資的影響，并且將內部控制引入到企業投資決策中，分析其在研發投資中的效用，具有一定的理論價值。同引入管理層的心理特征，分析內控機制對企業研發投資的監督作用，促進了企業內控質量的提高，保證了企業健康有序發展。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 早期學者研究分析發現，80%以上的管理者認為自身管理是成功有效的，對別人成功的認可度不到40%，其自身的非理性管理會導致投資決策增多，提高了經營管理風險。Heaton（2002）發現，若現金流控制不嚴格，會導致管理層肆無忌憚地投資；若嚴格控制現金流，則會約束管理層的投資行為。Galasso和Simcoe（2011）研究發現，在競爭力較強的行業中，非理性管理會將大量資金注入到創新項目中，不顧及投資失敗風險，但公司有效的管理層結構會制約這種非理性投資行為。在內控因素方面，Bronson等（2006）發現盈利能力較強的公司愿意公開其內部控制報告，小規模公司面臨的內控缺陷較嚴重，且公司財務總監素質影響了內控質量高低。Costello和Moerman（2011）分析發現，公開財務報告能夠影響債權人選擇更為安全的監管機制，減少財務條款的使用，內控質量高的公司，不僅審計成本低，而且投資效率高。外部環境影響企業研發投資方面，學者研究發現隨著政府補貼增加，因互補關系會吸引更多的企業投資研發活動，但當發展到相互替代時，政府補貼會擠出企業研發投資。在制度環境方面，Lin等（2010）調查發現產權保護和政府支持提高了企業研發投資的積極性。在市場競爭力方面，一類學者稱壟斷市場的企業研發投資效率高，另一類學者稱市場競爭力強的企業為獲得高額收益會提高研發投資效率。內部因素影響中，企業規模大小會用來衡量研發投入水平。一部分學者認為大公司具備的資源優勢能夠加快企業創新活動，另一部分學者卻認為過大規模反而會限制企業創新需求。當股權集中時，企業研發投資加大，但也會因委托代理關系的存在而排斥創新活動。

（二）國內文獻 從心理角度研究管理決策的文獻較少，郝穎（2005）研究2001-2003年上市公司1658個樣本發現，其中25%以上的上市公司管理層過度樂觀，受到傳統儒家思想的影響，管理層的過度樂觀會因企業治理機制的不完善而加劇。管理層非理性化會在一定范圍內提升公司價值，但這種樂觀程度并非越多越好。林慧婷和王茂林（2014）實證分析出非理性的管理層能夠加大企業創新投入，降低研發投資的風險。

國內學者主要研究了內控質量報告的公開性。楊清香等（2012）提出上市公司內控質量報告能夠反應市場信息，增加公司收益，提高市場滿意度。盧銳等（2011）研究內控質量與管理層績效的關系發現，國有控股公司的內部控制質量高低更能影響管理層的績效。研究研發投入外部因素，張杰等（2011）發現，政府研發投資影響企業研發支出，地方政府管制要素市場越多，企業的研發支出越少。若企業所處地區制度寬松，研發支出水平會大大提高。在研發投入的內部因素方面，有學者認為大企業進行研發投資金額較高，也有學者認為小企業會為了提高自身競爭力而加快創新行為，具有自然科學背景的年輕管理者，會在上任初期大大推行技術創新，加大研發支出，但會因年齡的增長而喪失研發積極性。

三、理論分析與研究假設

行為財務理論顛覆了傳統財務理論對管理者設定為理性經濟人的假設，認為資本市場并非有效市場，管理層也有著非理性心理特征，過度樂觀會導致投資風險增大，產生決策失誤，造成過度投資或投資不足。主要表現三方面，首先管理層非理性化會形成心理偏差，過于肯定自己的經驗和判斷力，高估收益低估風險。非理性化管理層對待研發投資時，會認為自己的經驗和能力較強，能夠順利完成研發投資項目，更傾向于挑戰復雜和困難的項目，產生的研發投資活動較多。其次，管理層會本著非理性心理偏好挑戰有刺激性的投資項目。企業研發投資投入大，見效期較長，風險也較大，非理性管理層具備冒險家心理，愿意承擔困難，接受風險挑戰，因此，樂意增大研發投入。最后，行為財務理論下的管理層和股東希望研發投資的成功能夠給企業帶來長遠利潤最大化，會加大研發投資，以期獲得高收益?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

假設1：特定條件下，非理性管理能夠積極影響企業研發投資

委托代理理論認為，現代企業制度下管理層和股東實現兩職分離，但為了避免信息不對稱產生的委托代理約束關系。管理層傾向于不斷提高企業經營利潤，加大研發投資，但由于研發的不確定性，為確保自身利益，管理層不愿意冒險從事創新活動。另外，企業創新意味著研發投資支出較大，只要出現資金鏈斷裂，研發項目只能宣告失敗。研發項目的保密性又會造成資金供需雙方信息不對稱，削弱了企業對外融資能力，造成管理層研發投資的積極性降低。若企業擁有完善的內部控制機制，一方面能夠通過強化公司治理結構，建立監管機制約束管理層權力偏離行為，保障企業健康穩定發展。若企業內控質量較高，完全可以限制管理層的私利行為，股東能夠通過成功的研發投資獲取高額利益，更有利于企業價值的提升。另一方面，能減少信息不對稱的融資難問題。研發投資的融資難問題抑制了企業的研發積極性，但在完善的內控機制下，可以為資金供應商提供強有力的企業財務信息保障，提高了信息的穩定性，減少了因融資難喪失的研發投資機會?；谝陨侠碚?，本文提出以下假設：

假設2：特定條件下，內控質量能夠積極影響企業研發投資

研發創新是當今企業發展的核心競爭力。非理性管理即能加快企業研發決策，也會導致投資盲目化和過度化。優化企業內部控制機制，提高內控質量能夠限制管理層在研發投資決策中的非理性行為，因此，內控質量高低大大影響了非理性管理層的研發投資策略，主要表現在以下幾方面。首先，內部控制是衡量企業管理效率和投資效率的重要指標，也反映了研發投資的效率。其次，內控質量的高低受內控環境、組織機構和股權結構的影響。良好的內控環境能夠合理規范公司治理結構，建立科學合理的監督機制，分散管理層決策權力，及時優化非理性的研發投資支出。再次，完善內控機制能夠規避管理層和股東信息的不對稱，提高信息傳遞的準確性，風險評估體系便于管理層更加理性地評估風險。最后，內控制度還要求實施群策群力的投資決策方式，多方共同參與，遏制管理層非理性的研發投資行為?；诖?，本文提出以下假設：

假設3：特定條件下，內控質量高的企業能夠約束非理性管理層對企業研發投資的負面影響

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源 本文選取2011-2015年主板上市公司4756個對外公布的信息數據，利用回歸模型檢驗了管理層過度樂觀、內部控制與研發投資之間的關系，并按照以下條件處理了樣本：（1）排除行業特征較特殊的金融保險類公司的財務數據；（2）排除當年上市公司的財務數據和有財務數據缺失的上市公司。本文對同花順、國泰安和迪博內控數據庫中的相關數據進行了分析處理。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。參考國內外學者文獻資料可知，研發投資力度可以從三個指標進行衡量，主營業務收入中的研發支出比例，企業總資產中的研發支出比例和企業市場價值中研發支出的比例。為了確保數據精確性，本文利用主營業務收入中的研發支出比例指標衡量研發投資力度，指標數值越大說明投資力度越大，將企業總資產中的研發支出比例作為影響變量用于穩健性檢驗。

（2）解釋變量。非理性管理。非理性作為一種心理特征是普遍存在的，無法找到準確的指標來評價，在國外學者研究基礎上，綜合我國企業管理制度現狀，將管理層薪酬水平作為替換非理性管理的評價指標，分析管理層排名前三位的薪酬總額與管理層總薪酬額的比值大小，若比值較高，說明管理層的非理性心理特征越明顯，若數值超過中位數，則視為非理性管理。選取經營收益預測誤差作為穩健性檢驗的變量指標，若公開發布財務信息公司樣本中的實際經營收益率低于同期預測值，則視為非理性管理。

內控質量。通過分析國內外文獻，現有內控質量的衡量指標有三類，一類是利用內控評價報告或內控缺陷程度或審計報告的公開度來計量，仍需再次進行穩健型檢驗。一類是通過問卷調查衡量內控質量。最后一類是利用內控指數評價。本文采用第三類內控指數評價的方法，選取迪博內控指數驗證企業經營的規范性、公開信息的真實性和戰略的執行力等內容，指數越高，內控質量越優。

（3）控制變量。參考國內學者關于企業研發投資影響因素的研究分析，將公司特性和公司治理結構引入本文作為控制變量。其中公司特性包括資產負債率、資產收益率、公司年限和產權特征，公司治理結構包括股權結構、股份比例和兩職合一情況，同時增加了行業和年度的變化。本文各變量定義如表1所示。

（三）模型構建 本文構建模型1、模型2分別檢驗假設1、假設2。

表1 變量定義及說明表

在模型1的基礎上，根據內控質量中位數確定兩組樣本數據，即內控質量高組和內控質量低組，用于檢驗假設3。

五、實證分析

（一）描述性統計 首先對4756個樣本數據進行變量的描述性統計如下表2所示。分析表2關鍵變量可知，企業研發投資力度的為0.029大于M的0.021，說明在2011-2015年度大多數上市公司的研發投資力度尚未達到平均數；企業研發投資力度中MAX為0.159，MIN為0.000，反映了不同上市公司的研發投資力度不均衡。根據以往參考文獻知，當企業研發投資支出大于總營業收入2%時，才能維系正常運營；大于5%時，才能體現競爭力，表明我國大多數上市公司的用于研發費用不足。管理層薪酬總額中前三位高管的薪酬比值為32.3%，證實管理層的非理性心理特征較明顯，將MAX為0.782和MIN為0.069與σ對比發現，不同上市公司非理性管理的表現有差異。內控指數的M為6.567大于的6.523，說明大多數上市公司內控機制較完善，內控指數MAX為6.833，MIN為6.171，證實我國上市公司的內控質量不平衡，具有現實的研究意義。

表2 變量的描述性統計

再次對各年度的關鍵變量進行描述性統計如下表3所示。分析表3可知，自2011-2015年期間，我國上市公司的研發投資力度由2011年的0.021上升至2015年的0.034，非理性管理值也由2011年的0.249上升至2015年的0.333，說明近年來，由于我國管理層普遍實行高薪酬管理制度，造成了管理層的非理性心態。內控指數相關數值出現了增長，但近年來出現了下降趨勢，分析可知企業現有的自控管理能力較弱，仍依賴政府等相關部門積極推動。

表3 關鍵變量的年度影響描述性統計

（二）相關性分析 進行模型變量的相關性分析如下表4所示。分析表4變量之間的相關性可知，非理性管理和研發投資力度在1%水平呈現顯著相關性，與本文假設一管理層非理性化能積極影響企業研發投資觀點一致。內控質量和研發投資力度在10%水平呈現相關性，雖表現不顯著，但也能基本說明假設二內控質量能夠積極影響企業研發投資的觀點正確。非理性管理和內控質量雖相關值為負但不顯著。資產負債率、公司年限和產權特征均在1%水平呈現顯著負相關性，說明經營時間較長、資產負債率較高的國有企業的研發投資力度不高。資產收益率、股份比例和兩職合一均在1%水平表現為正顯著相關，說明資產收益率越高，管理層股份比例越大，董事長和CEO職權越集中，其研發投資能力越強。股權結構和研發投資力度在10%水平呈現不顯著正相關性關系，說明以上變量的選擇是合理的。此外，各變量之間的絕對值均小于0.5，說明不存在多重共線性問題。

表4 變量的皮爾森相關系數統計

（三）回歸分析

（1）非理性管理影響企業研發投資的回歸分析。表5對模型1相關數據進行回歸分析，結果表明，非理性管理和研發投資相關系數是0.003，在1%水平顯著正相關。說明管理層的非理性心理特征讓其具有無所畏懼的創新精神，敢做敢當，重收益輕風險，愿意在研發活動上投入資金，驗證了假設1成立。

表5 非理性管理影響企業研發投資的回歸結果

（2）內控質量影響企業研發投資的回歸分析。表6對模型2相關數據回歸分析結果表明，內控質量影響研發投資相關性的系數為0.031，表現為1%水平顯著正相關。說明內控質量較高能夠消除委托代理不良影響，避免企業信息不對稱現象，拓展了融資渠道，提高了企業研發投資效率，驗證了假設2成立。

表6 內控質量影響企業研發投資的回歸結果

（3）內控質量影響非理性管理層與企業研發投資相關性的回歸分析。為了進一步檢驗內控質量影響非理性管理層與企業研發投資的相關性，將內控指數分成兩類，若內控指數大于中位數，說明企業內控質量高，若內控指數小于中位數，說明企業內控質量低。再次進行回歸分析如下表7所示。由表7分析得，當內控質量高時，其與非理性管理的相關系數為-0.0002，表現為不顯著相關，說明減少非理性管理層在企業研發投資行為中的沖動性，能夠減少盲目研發投資項目。當內控質量低時，其與非理性管理的正相關系數在1%水平上顯著，說明非理性管理層會根據個人喜好盲目選擇研發項目，加大了投資風險，造成了內控機制的無效性，進而驗證了假設3成立。此外，檢驗兩個模型的方差膨脹因子后并不存在多重共線性現象。

六、結論

通過實證分析，本文得到如下結論：（1）非理性管理會影響公司的研發投資。（2）內控質量顯著相關于研發投資。（3）內控質量高能降低非理性管理對研發投資的消極作用。根據上述結論，本文提出如下建議：（1）我國上市公司要完善公司治理制度，避免管理層采用非理性化管理進行投資決策，尤其是研發投資上，要明確企業總體戰略目標，利用完善的公司治理制度，實現群策群力，杜絕權力專一，降低企業研發風險。（2）我國上市公司要建立內控管理意識，將內控管理機制應用于企業經營管理全過程，強化政府監督內控制度的持續性，提高企業健全內控機制的積極性，才能有效約束管理層非理性心理特征，促進企業健康穩定發展。（3）我國上市公司要加快企業創新步伐，加大研發投資支出，政府要繼續給予研發投資補貼，還要提供研發公司稅收和融資等方面的優惠政策，減少高風險的研發項目，提高研發投資效率。

表7 內控質量影響非理性管理層與企業研發投資相關性的回歸結果

*本文系河南省軟科學研究計劃項目“COSO框架下高校內部控制體系構建研究”（項目編號：132400411270）的階段性研究成果。

［1］郝穎、劉星、林朝南：《我國上市公司高管人員過度自信與投資決策的實證研究》，《中國管理科學》2005年第5期。

［2］楊清香、俞麟、宋麗：《內部控制信息披露與市場反應研究——來自中國滬市上市公司的經驗證據》，《南開管理評論》2012年第1期。

［3］盧銳、柳建華、許寧：《內部控制、產權與高管薪酬業績敏感性》，《會計研究》2011年第10期。

［4］張杰、周曉艷、李勇：《要素市場扭曲抑制了中國企業R&D？》，《經濟研究》2011年第8期。

［5］林慧婷、王茂林：《管理者過度自信、創新投入與企業價值》，《經濟管理》2014年第11期。

［6］Galasso A.，and T.S.Simcoe．CEO Overconfidence and Innovation.NBER Working Papers，2010.

［7］Bronson，S.N.，J.V.Carcello，and K.Raghunandan．Firm Characteristics and Voluntary Management Reports on Internal Control．Auditing，A Journal of Practiceand Theory，2006.

［8］Heaton，J.B．ManagerialOptimism and Coporate Finance．Financial Management，2002.

（編輯 彭文喜）