當前地方國有企業主要融資方式探析與創新

劉海濤

摘 要：地方國有企業是我國各級政府的主要生力軍及經濟發展的“關鍵少數”，地方國有企業在地方政府的國民經濟建設中扮演著重要角色，其中為地方政府經濟建設融資是其重要任務。主要結合某地級市國有企業面對新形勢下復雜嚴峻的融資環境，實際成功操作過的融資案例，探析地級市國有企業創新融資路徑。

關鍵詞：企業；融資；創新

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.30.055

去年以來，中華人民共和國財政部，中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會等密集出臺多項政策，對地方政府規范舉債及地方政府國有企業及地方政府投融資平臺融資帶來新的挑戰，但同時也在推動著地方國有企業的轉型及不斷創新融資方式。本文圍繞地方政府國有企業及投融資平臺公司實際成功操作過幾種主要融資方式，深入淺出的探討面對當前日益嚴峻的一系列規范地方政府及地方政府投融資平臺舉債要求，地方政府國有企業及投融資平臺合法、合規、合理融資的方式及路徑。

1 地方國有企業現有的主要融資方式

1.1 委托貸款

委托貸款是指由資金方通過合格委托貸款銀行等金融機構給地方國有企業發放貸款的方式。為應對短期流動性缺口，地方國有企業會尋找有實力的資金方進行借款，為規避企業間借貸的法律障礙，通常資金方會選取合格委托貸款銀行等金融機構對地方國有企業發放貸款，到期后再由地方國有企業還本付息。在委托貸款中，風險由資金方承擔，委托貸款銀行收取一定費率的手續費。為保障其利益，資金方會要求地方國有企業提供保證、擔保、抵質押物等保障措施。

例：資金方A有1億元閑置長期資金，可單一投資于某一產品，某地方國有企業B有融資需求，且與A無股權等關聯關系，則資金方A可委托有資質的金融機構（如：銀行C），將此1億元以合格貸款形式發放給B。但在發放貸款的過程中，銀行C需要按照銀行標準貸款流程進行發放。

1.2 債券融資

債券融資是指地方國有企業以融入資金為目的，在境內或境外合格交易場所或符合規定的機構發行具有一定票面價值和收益率的債券。債券融資是最常見的標準化融資方式之一。

目前，地方國有企業可發行企業債、公司債、永續債、伊斯蘭債、綠色債、項目收益債、中期票據、短期融資券、超級短期融資券、扶貧債、小微增信集合債券、PPN等多個品種?？砂l行債券的場所包含了上海證券交易所、深圳證券交易所、銀行間交易市場、銀行柜臺市場（OTC）等。發行債券的申報主管機構主要有國家發改委、滬深證券交易所及中國銀行間市場交易商協會等。

債券融資的常見方式一般是：地方國有企業作為融資主體，委托承銷機構（證券公司、商業銀行）開展債券的具體發行工作，并由評級機構對主體及債項進行評級，同時委托有資質會計師事務所進行財務審計以出具審計報告，委托律師事務所出具法律意見書。必要時還需第三方機構對債項進行擔保增信。待一切工作完成，并符合發行有關債券的條件，則可根據發行的債種向有關主管部門報送審核或備案，通過后即可發行募集資金。

發行債券是地方國有企業融入資金的重要行為，但諸如《公司債券發行與交易管理辦法》第六十九條規定，地方政府融資平臺公司不得發行公司債券，資產負債率在70%以下，發行債券要符合國家政策導向、募集資金投向等限制也較多，且面向投資者發行債券考量著地方國有企業的資信狀況，對地方國有企業的自身條件要求也較高，對地方國有企業開展的配套項目進展及募集資金使用也較嚴格，并非所有地方國有企業都符合發行債券的條件。故地方國有企業應結合經營實際及項目具體進展情況，發行債券融資。

例：某地方國有企業A資產資信狀況良好，經外部評級主體為AA，也正在開展一易地扶貧搬遷項目B，B總投資15億元，經聘請有資質證券公司C與企業A共同測算認定企業A可發行5年期10億元企業債券，募集資金60%用于固定資產投資，40%用于補充流動資金。則該企業聘請有資質會計師事務所、律師事務所及評級機構共同對本次發行企業債券進行輔導，若輔導結果符合發行企業債券的要求，再通過第三方機構對此次發行的企業債券進行債項增信，將債券登記提升至AA+。按照要求向國家發改委進行申報。若申報通過，則可憑批文在一年內在公開市場上擇機發行。發行后嚴格按照要求使用資金，按年支付利息，并每年按規定期限披露企業A經營的財務狀況。

1.3 股權融資

股權融資是指地方國有企業或其子公司以公開發行股票上市、出讓股權、增資擴股等方式融入資金的行為。相較于債務融資，股權融資能夠在不改變或降低資產負債率的情況下，企業融入較高質量的資金，且能較大程度改善企業的資產負債表。但股權關系企業的控制權，企業在公開發行股票上市出讓股權、出讓股權、增資擴股時，要詳細確定股權比例。

1.4 產品融資

產品融資是指地方國有企業與金融機構合作，由金融機構將地方國有企業的股權收益權、應收賬款、項目、資產、信用、合格抵質押品做成收益權計劃、資產管理計劃（資產支持計劃）、信托計劃、基金投向標的等產品，給地方國有企業融入資金的行為。

1.5 金融資產交易平臺及互聯網金融融資

為解決小額貸款公司及互聯網金融企業再融資難題，自2013年以來由省級金融工作機構（金融工作辦公室、金融管理局或金融工作委員會）批復設立（互聯網）金融資產交易所（中心）。以期將小額貸款公司、地方企業等形成的金融資產通過資產支持證券化、私募債等形式規范轉讓融入資金。

地方國有企業亦可以將其項目、應收賬款、股權收益權、資產、信用、合格抵質押品等開發成符合規定的產品，在地方金融資產交易場所掛牌交易融入資金。

除此之外，地方國有企業亦可通過明股實債、融資租賃、資產重組、商業保理、PPP模式等途徑融入資金。

2 新形勢下地方國有企業融資創新

2.1 基金融資

近幾年隨著政策變化及金融創新發展，基金業蓬勃崛起，深入各個行業，尤其是得益于銀行等金融機構大額低成本資金的介入，更是迅速壯大。地方國有企業亦可以大力拓展基金融資范圍。但受限于《商業銀行法》等規定，商業銀行不得進行風險投資。商業銀行要想投資有限合伙基金的優先級份額，需由有限合伙基金的劣后級進行兜底，以保障商業銀行資金的絕對安全。在基金份額退出時，亦是先由商業銀行資金優先退出。按照此種思路，地方國有企業利用基金融資，亦有可能需要其他其他企業對基金的優先級資金進行增信，多重保障來自銀行等金融機構的優先級資金安全。

例：某地方國有企業A正在開展一建設項目B，投資規模10億元，則該企業A可由一經中國證券基金業協會認定的合格基金管理人出資設立一支基金C（可以是公司制、有限合伙型或契約型），再由基金C發起設立一只固定收益基金產品D，規模10億，存續期5年，用途為投向建設項目B，其中企業A出資20%作為劣后級，某金融機構出資80%作為優先級。由第三方機構或有資質企業對該產品D進行擔保增信?；餋按期支付產品D的收益，期限屆滿再依照產品D的投資合同將本金返還給優先級出資人及劣后級出資人。

2.2 嵌入資管計劃融資

受限于《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（國發〔2016〕54號），《商業銀行法》規定，商業銀行要想投資企業底層資產，需嵌入合格資產管理計劃等善意通道進行隔離，以保障銀行等金融機構資金安全。具體而言，一般是由金融機構發起設立定向資管計劃，再由銀行等金融機構向該資管計劃進行出資，相應企業對該資管計劃進行增信，資管計劃投向地方國有企業或其子公司，亦或者向地方國有企業或其子公司發放貸款。

例：某地方國有企業A擬進行融資，某金融機構（如證券公司）B以企業A的全資子公司C的60%股權收益權（測算每年收益1億元）為融資標的，發起設立資產管理計劃D（集合或單一），將公司C的60%股權對應的收益權轉讓給D，規模2億元，期限2年。由金融機構B面向銀行等金融機構或自然人等合格投資者募集資金，待募集至2億元，則資產管理計劃D成立。金融機構B將募集的2億元支付給企業A用于公司C的正常經營，并進行后續檢查審查，公司C按期支付計劃D的收益，并到期回購D的份額。

2.3 基金+信托融資

作為一種靈活構建與使用的金融產品，基金在地方國有企業融資中扮演著重要角色。在新形勢下，基金作為直接投資載體，信托計劃作為募資工具，兩者相互配合，是地方國有企業融資的有力舉措。這一融資形式通常表現為：金融機構成立公司型、有限合伙型或契約型的專項基金，信托公司發起設立信托計劃，投向專項基金，再由專項基金按既定用途投向地方國有企業相關標的。

“基金+信托”別于基金融資的方式是，利用信托公司作為合格通道、募集資金的優勢，可迅速大批量募集到基金所需的大額資金，增強了專項基金的資金募集規模，從而保障了專項基金的快速成立。

2.4 資產重組融資

資產是企業基本要素存在的必要形式，資產與資金聯系緊密，可以以資金或其等價物的形態存在，亦可以以其他合格形態表現，任何企業運行都離不開資產。資產重組是指由企業外部的投資者或其他主體采取經濟、金融等方法對企業的資產形態進行重新排列組合，以達到優化資產，提升企業營運效果的目的。在資產重組過程中，企業可以藉此引進投資者，融入資金。地方國有企業亦可通過資產重組作為其融資的一種方式。

在報經有關主管部門審批同意后，地方國有企業或其子公司確定需要進行資產重組的合格標的資產，可以是有形資產，亦可以是無形資產。按照約定確定資產重組的主體、交易結構、對付方法等要素。按照約定收益及保障措施，由金融機構提供資金給地方國有企業或其子公司，定向用于本次資產重組，在一定條件下可由其他合格增信機構對本次資產重組進行增信。通過資產重組，地方國有企業或其子公司可以在一定條件下以實際標的重組項目融入資金。

企業在經營中或多或少會形成的一些周轉慢、運轉低效的資產，或有一定賬期的資產，這些資產短期內無法變現，也無法通過正常途徑抵押融資。為加快資金周轉，增強資產收益率，類似于資產重組，企業可以采用資產協議轉讓回購的方式融資。

例：某地方國有企業A開展供應鏈金融業務，賬期1-2個月，現形成2.3億應收賬款。則企業A可將該2.3億應收賬款作為基礎資產打包成產品轉讓給某金融機構B，由金融機構B設立一規模2億元，期限1年期的產品C作為承接該應收賬款的合格產品D，再由第三方機構或其他有資質企業E對該合格產品D進行擔保增信。金融機構B在市場上募集資金認購該產品D的份額，認購2億元完成后，將該資金支付給企業A，企業A將該2億元資金用于合規生產經營活動，并按期支付利息，并配合金融機構B做好募集資金合規使用的后續檢查核查，到期還本。

當然，若企業A是應收賬款，亦可以按照標準的商業保理模式進行融資，同時還可以采取將該應收賬款作為基礎資產，采取標準的資產支持證券化（ABS）進行標準產品融資等。

3 結論

一段時期，政策的利好效應帶動地方國有企業大量融資，蓬勃發展，為地方經濟發展注入更多活力。但隨著政策的調整，國家推行的降資金杠桿政策及金融市場的變化，不少以前可以采用的融資途徑逐漸難以實行，地方國有企業的融資一度變得停滯不前。但挑戰也伴隨著機遇，正因為此，地方國有企業與金融機構也多方研究，推動著地方國有企業的融資創新發展。同時為適應不斷變化的新政策與新環境，各地地方國有企業也都在尋求積極轉型發展新路徑。