地方政府的激勵政策與創業投資的相互作用機制分析

周延

【摘 要】創業投資是我國金融業的一個分支，它對經濟轉型起到了一定的貢獻。創業投資傾向于投資高成長性高風險的初期股權項目并給項目提供增值管理服務，最后通過退出獲得資本利得。創業投資選擇培養出來的高新技術企業有利于推動城市的產業結構升級和經濟轉型，從而達到了促進城市發展的目的，我國深圳市就是絕佳的典型代表。另一方面，發達的城市有著良好的基礎配套設施和相對完善的資本市場，更有利于創投資本的聚集與投資。由于地方政府也希望產業結構有所改善，故當今很多政府引導基金促進創業投資的發展。因此，創業投資與城市發展以及產業發展之間起到了相互作用并相互促進。

【關鍵詞】創業投資；地方政府；激勵政策；機制

一、創業投資的定義及分析

創業投資（Venture Capital），又名風險投資，本文借鑒國內外學者的各種定義，將創業投資定義作由政府、金融機構等作為出資人，與資金管理人共同成立創業投資企業，然后再由管理人運營，通過盡職調查后參與具有高成長性高風險的初創企業的股權投資項目，給予其投后增值管理服務，最后通過退出獲得資本利得的運營方式。[1]

創業投資特殊的地方在于：第一，創業機構投資整體企業，并參與其日常的經營與管理，提供增值服務，創業機構與被投企業之間建立起了“風險共擔、收益共享”的良性機制。第二，較其他投資方式如股票，股權的流動性差，不能快速套現。第三，創業投資對于建立健全退出機制有較高的要求。第四，創業投資通過退出獲得資本利得。[2]

目前，市場上創業投資有以下幾種組織形式： 有限合伙制、公司制及信托基金制，[3]三者分別有各自的特點。普通合伙人和有限合伙人是有限合伙制的組成部分，普通合伙人一般由負責日常運營的第三方專業人士擔任，需要承擔無限連帶責任；有限合伙人按照其注入的資金比例，承擔有限責任，不參與公司日常的經營管理。在收益分成方面，普通合伙人每年按照比例收取管理費，到基金退出時，兩者再按比例分享資本利得。

公司制則具體有兩種形式：股份制和有限責任制，其運營模式與有限合伙制類似，兩種形式的區別在于稅率。

信托基金制是通過發行基金的方式籌集社會上的資金，并將資金交給專業機構進行資產投資，出資人按照注入資金比例分攤風險、分配收益。信托基金制可以有兩種形式：合約型和公司型。合約制引入了第三方基金保管人，通過信托合約約定了三方關系并明確了權利和義務。[4]

根據現在主流的定義，創業投資主要有4個階段：募集資金、投資進入、投資管理、退出。在募集基金階段，資金來源主要為國有、非國有及外資。在投資進入階段，主要分為篩選、初評和終選階段，考慮的因素包括但不限于以下幾個方面：產業性質、項目周期發展階段（種子期、創業期、擴張期、成熟期）、區位特點（該地區的地理位置、產業規模等）、投資規模、管理團隊、市場前景等，不同的創業投資機構會建立一套投資項目評價體系，在遵循一定的原則下選擇投向的企業。在最后的退出階段，創業投資退出的方式包括IPO （Initial public offering） 、股份轉讓、清算等，主要通過各國的創業板和股權轉讓市場等場所退出。[5]

二、創業投資對城市發展以及產業發展的作用機制分析

面對日益增強的來自全球的挑戰，不斷推動創新型國家，實現產業轉型升級，是我國打造新經濟增長點以及提高國家軟實力的重要途徑，因此，2014年9月，國務院總理李克強發出“大眾創業、萬眾創新”的號召。2015年，國務院辦公廳印發相關意見來推進大眾創業、萬眾創新工作。

然而初創企業由于技術創新等原因具有很高的風險性，所以傳統融資渠道，比如銀行貸款、權益融資等出于對投資報酬的不確定性的考慮，不愿意出資去扶持創業企業的發展，因此創業投資應運而生，彌補了初創企業融資的空白，當年眾多的“獨角獸公司” i，比如國外蘋果、微軟，國內的網易云音樂、阿里巴巴，在成立初期都得到了創業投資的支持。因此，從宏觀角度來看，創業投資提供創業資本、優化經濟結構從而推動初創企業的發展，為打造創新型國家奠定了堅實的基礎。

創業投資主要通過以下方面扶持初創企業以及高新技術企業的發展，一是資金支持，二是增值管理服務。三是通過篩選企業實現技術集聚，因為初創企業是以技術創新為核心，其發展可能會伴隨著上下游以及關聯產業生態的改變，創業投資通過篩選整合相關企業上下游的生態，扶持配套產業的發展，為創業企業的成功進一步掃清了障礙。四是通過投資管理提供增值服務，減少各地創業企業在進入市場的不確定性、增強不同產業的技術關聯性。五是通過市場化運作，比如戰略性的獲得政府政策的支持，加速該初創以及高新技術產業的發展與壯大。[6]

三、地方政府的激勵政策對創業投資發展的作用機制分析

由于創業投資為初創企業以及高新技術企業提供了企業發展所處各個階段所需的資金，客觀上推動了科技技術的發展與創新，具有正外部性。正因如此，地方政府才會介入創業投資。除此之外，地方政府出臺激勵政策對創業投資進行干預和扶持，是為了糾正創業投資活動不足的問題、同時促進地區創業投資發展、引導社會資金走向。筆者將從下文兩點展開詳細闡述其背后的原理機制。[7]

第一，創業投資在實際操作中，投資主要是集中于風險較低和回收期限短的收益較有保證的產業，對于風險較高及回收期限長的初創企業則投資不足。并且，創業投資傾向于在經濟發達及配套設施比較完善的地區進行投資。然而，通過創業投資以帶動產業轉型對于發展較為落后的地區來說非常重要，并且處于天使期和萌芽期的初創企業對于國家長遠來說也具有重要的投資價值，所以需要由政府出面提供創業基金來彌補單純依靠市場機制所無法解決的天使期和萌芽期項目投資不足的問題。

第二，政府創業資金金額有限，只能解決部分由市場失靈引起的對早期項目投資不足的問題，并且，政府作為出資方參與基金日常運營也會出現著非常多的問題，相比來說，政府引導基金具有更多的實操優勢。一方面政府產業引導基金可以帶動更多的第三方資金進入創業投資領域，另一方面由專業的創業投資團隊操作日常運營可以避免政府參與運作所帶來的問題。

除上述糾正市場失靈外，政府也通過一系列財政金融政策如政府貸款、人才引進、稅收制度等配套措施內部化創業投資的正外部性。

四、結語

文本先簡介了創業投資的組織形式及運作流程，同時，闡述了研究創業投資的重要性和必要性以及政府作用于創業投資的機制。筆者從五個角度——資金支持、技術篩選、增值服務、階段投資及市場化運作闡述創業投資對于推動創新型國家的建設、促進高新技術企業發展的作用機制。隨后，筆者主要從創業投資的正外部性以及市場失靈兩個角度闡述政府干預扶持國家發展創業投資的重要性。

創業投資發展與城市發展之間有著相互影響，相互促進的作用。創業投資通過對于高新技術產業的投資與管理，夠促進高新技術產業的發展。高新技術產業的發展能夠促進城市的產業結構升級，為城市的經濟增長提供增長點，減少城市污染，達到了促進城市發展的作用。另一方面，創業投資傾向于向經濟發達及配套設施比較完善的城市進行投資；地方政府也通過政府引導基金支持創業投資的發展。因此，創業投資發展與城市發展之間存在著相互促進的作用。

注釋：

i 獨角獸：在較短時間內估值迅速達到10億美元以上的初創企業。

【參考文獻】

[1] 曲鳳杰. 中國創業投資機制及運行環境分析[D]. 中國社會科學院研究生院 中國社會科學院， 2000.

[2] 刁珊珊， 侯合銀， 達慶利. 創業投資分階段運作機制研究現狀[J]. 現代管理科學， 2006（3）：24-25.

[3] 岳蓉. 中國風險投資的運行機制研究[D]. 華中科技大學， 2013.

[4] 盧智健. 創業投資機構活動對科技風險企業績效的作用機制研究[D]. 浙江大學， 2012.

[5] 韓靜. 中國創業投資退出機制研究[D]. 首都經濟貿易大學， 2006.

[6] 朱順泉， 石雙宏. 創業投資促進經濟轉型升級的實證研究--以中國、廣東、廣州、深圳數據為例[J]. 科技管理研究， 2016， 36（1）：61-66.

[7] 張曉晨. 促進我國創業投資業發展的政策研究[J]. 商業會計， 2013（15）：121-121.