滬江網變局

劉琳

上市進程停滯1年之后，互聯網教育公司滬江網迎來高層變更的消息。

近期，公開信息顯示，滬江創始人兼CEO伏彩瑞卸任法定代表人、董事長，新增宋向偉為法定代表人、董事、董事長，同時，伏彩瑞仍擔任董事兼總經理。

滬江管理層變更，并非突然之舉。上市進程停滯、疑陷對賭協議、多次列為被執行人，直到最近的高層變更，構成了最近一年來滬江的生存寫照。

滬江曾與新東方在線爭奪港股在線教育第一股，眼下卻前景撲朔。滬江到底經歷了什么走到如今的局面？

滬江曾與新東方在線爭奪港股在線教育第一股，眼下卻前景撲朔。

滬江方面在接受媒體采訪時曾表示，滬江教育此次變更法定代表人及董事長是董事會圍繞公司未來發展戰略的正常決策，也是公司管理中的正常行為，對公司業務發展無任何影響。

《財經國家周刊》記者就管理層變更等情況聯系滬江方面，截至發稿尚未收到回復。

對賭失敗的連鎖反應？

公開資料顯示，2003年正式上線的滬江網，經營主體為滬江教育科技（上海）股份有限公司，前身是2001年伏彩瑞創辦的滬江語林BBS。

2018年7月，滬江在港提交招股書，并于當年11月通過上市聆訊，但此后，一直沒有實質性進展。

今年3月，滬江否認了業界盛傳的裁員95%及對賭消息，但7月份滬江股東皖新傳媒披露的信息，卻透露出另外一些蛛絲馬跡。

2015年滬江與皖新傳媒旗下公司簽署《投資合作協議》，其回購條款顯示，如果滬江網未能在2018年底前完成上市發行，滬江網需對投資者持有的股票進行回購。

2018年上市停滯后，這一協議開始帶來連鎖反應。

2019年7月，皖新傳媒發布公告稱，滬江教育應于2019年6月30日前向公司履行回購清償義務，滬江教育實際控制人伏彩瑞承諾為滬江教育回購保理資產及權益提供個人無限連帶責任擔保。

2019年，滬江教育先后3次被法院列為被執行人，執行標的總計18.02億元人民幣。11月，上?；ソ萜髽I管理咨詢合伙企業（有限合伙）也被列為被執行人，執行標的約1.44億元?；ソ菔菧牡谝淮蠊蓶|，滬江創始人伏彩瑞也是該企業實際控制人。

步步緊逼之下，目前滬江已將所持多家公司的股權質押給皖新傳媒。一位投資業人士對《財經國家周刊》記者表示，“現在創始人卸任法定代表人和董事長，說明通過股權質押和回購，創始人已經失去了對公司的主導權、控制權?！?/p>

在他看來，由于伏彩瑞以個人名義承諾了無限連帶責任擔保，所以未來仍然將承擔清償責任。

不過，因未獲得官方回復，尚無法證實“出局”一說。

能否有持續盈利預期？

上市停滯給滬江帶來連鎖反應，管理層變更可能遠非句號。

有媒體報道，滬江與其他投資方簽訂了更多對賭協議，其中最為嚴重的一項條款是，如果投資者無法通過回購股份或股本削減的方式行使退出權，公司可能面臨清算并解散的危險。

上述投資業人士對記者表示，即使沒有這么嚴重，滬江要從回購股份、上市遇阻泥潭里走出來，也仍然需要后續資金支持，融資還是滬江生存下去必須要直面的事情。

但這絕非易事。2015年至2017年，滬江營收分別為1.85億元、3.4億元及5.55億元，連年上升，但開銷也水漲船高，這三年滬江僅銷售及分銷開支就分別達到2.44億元、3.92億元、5.89億元。

也因此，2015年至2018年8月31日，滬江虧損總額超過20億元。而根據招股書的解釋，虧損原因是“持續加大營銷及宣傳力度以配合品牌推廣策略”。

“互聯網概念公司，靠燒錢維持運營是常事，但暫時虧損的同時，還是要讓投資人看到未來盈利可期，證明有持續發展能力?！鄙鲜鐾顿Y業人士對記者表示。

公司新晉決策層顯然也認識到了這一點。

虧損 2015年至2018年8月31日，滬江虧損總額超過20億元。

就在滬江法定代表人、董事長信息變更后幾天，滬江網官方微信公眾號“滬江留聲機”發表《滬江教育連續5個月盈利，走出虧損泥潭》一文，提到自今年3月份內部虧損產線的優化減虧以及組織架構調整之后，滬江在5月份的累計用戶量已經突破2億，并于今年6月份實現盈利。

得益于節流舉措，滬江盈利了，但必須直面的一個問題是，依靠架構調整和降低人力成本實現的盈利，是否能夠持續？

多重難題待解

“斷尾求生，只是短暫先活下來的辦法，但不是長期的辦法?！币晃辉诰€教育機構人士對記者表示，滬江還是要找到可持續的盈利空間。

除了獲客成本高企造成盈利難這個在線教育領域普遍問題之外，滬江在盈利模式上，有一些自己獨特的問題。

比如，盡管公司化運營多年，滬江網用戶轉化率并不高。招股書顯示，2016年，滬江自有品牌的轉化率為9.47%，到了2018年，僅有4.43%。

傳統業務轉化之外，新業務的盈利模式也有些尷尬。2016年滬江啟動CCtalk平臺，這是滬江搭建的在線教育開放平臺，教師上傳課程，滬江作為平臺抽成。

為了搭建平臺，滬江前后為CCtalk平臺投入超過3億元，為了吸引教師入駐，CCtalk基本沒有從教師一方收取提成，招股書信息顯示，2017年平臺收入只有大約50萬元。

這種大投入的平臺模式未來究竟能為滬江帶來多大收獲，卻是未知數。

“愿意在線花錢買教育的人，都看重教學品質，但僅僅通過一個平臺就想建立課程高品控，難度很大?！边@位機構人士說，平臺需要流量，而平臺最大引流因素是名師?！懊苤幨?，既然是名師，就會成為不同平臺爭搶的對象，流動性大。你既需要他，又無法掌控他，陷自己于被動?！?/p>

此外，高層變更帶來的一些隱性問題，也將給滬江帶來一些更深刻的影響。

前述在線機構人士認為，“大開大合、上規模、鋪版圖，高調擴張的背后，是滬江一直保持的往前沖的風格和文化，這種內在氣質和外在品牌形象是統一的?！?/p>

未來，若力求從大舉擴張變為“小本”經營，滬江上下如何適應這一轉變，并在震蕩中向市場輸出一張新鮮又熟悉的面孔，也是滬江需要考量的問題。