國有企業去杠桿的困境與對策

【摘 要】 國有企業是我國國民經濟的中流砥柱，是壯大綜合國力、促進經濟社會發展、保障和改善民生的重要力量。但近年來國企杠桿率持續攀升，不僅不利于國有企業的可持續性發展，還可能導致金融系統資金鏈斷裂，引發巨大的金融風險。在供給側結構性改革與金融業加快對外開放的背景下，國有企業科學有效的降杠桿將是有效控制宏觀杠桿率、防范風險、保障經濟健康平穩運行的重要抓手。

【關鍵詞】 國有企業 高杠桿 去杠桿

自我國供給側結構性改革以來，控制總杠桿率、并不斷降低企業杠桿率是目前我國供給側結構性改革的重中之重。2008年金融危機以來，中國企業的杠桿率高企，尤其是國有企業的債務規模增長過快，債務負擔不斷加重，國有企業怎樣降杠桿、防風險問題引發了社會廣泛關注。

一.企業高負債現狀

國有企業是非金融企業部門負債的主要承擔者。國資委數據顯示，2018年國有企業總負債106.6萬億元，占全國非金融企業總負債比重大約為74.8%，占當年GDP比重為116.7%，國企債務規模繼續以較高速度擴張;2018年中央企業平均資產負債率為66.3%，同比下降0.4個百分點，而同期規模以上工業企業資產負債率為55.5%，另外，國企加杠桿的效率也在不斷下降，國有企業資產負債率與凈資產收益率出現背離，杠桿率持續上升的同時，凈資產收益率卻在不斷下降[1]。

國有企業的杠桿率明顯高于非國有企業，在國有企業中又存在著一些“僵尸企業”。這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業。這顯然不利于整個經濟體的勞動生產率提升和市場競爭力增強，并潛藏著系統性金融風險[2]。因此，推動經濟去杠桿，應當以企業降杠桿為重點，把國有企業降杠桿作為重中之重，

二、國有企業去杠桿困境

國有企業杠桿率偏高不是一個新話題，但之所以遲遲不能實現去杠桿，概括來說主要有以下四點困難：

1.國有企業的職能過多，從而導致了負擔較重。國有企業在各地往往都會有著穩定就業，穩定投資水平，貢獻稅收，為各地創造GDP的的職能[3]，但是某些職能可能是一家企業難以負擔的，負擔較重成為了去杠桿的難點。

2.國有資產處置較為敏感，如果處置不力的話，將有可能造成國有資產的流失，去杠桿意味著資產和負債兩端同時承壓，如果處置國有企業資產的過程不順利，就會出現舊賬變新賬的問題。這會對國有企業的責任人產生負向激勵。另一方面，任何資產處置都對應著沉沒成本的流失。沉沒成本、估值損失等價值消失成了阻礙國有企業資產處置的重要原因，所以國有企業如何去杠桿是難度較大的問題。

3.國有銀行存在較大的資產損失壓力。除了資產端的阻力，國有企業面臨著銀行端的問題，如果去杠桿速度過快將有可能面臨著銀行的不良資產率增加。國有企業通過處置資產而承受的損失，部分可以通過自身消化，但仍有相當多的部分將傳導到國有銀行部門，形成不良貸款。當前，大型國有銀行在金融監管強化的背景下已經苦不堪言，承受著較大的資本金壓力。地方銀行的抗風險能力相對較弱，在國有企業去杠桿的過程中，承受的壓力更大。

4.國有企業去杠桿過于追求效率，反而導致效率下降。降杠桿要充分考慮不同類型行業和企業的杠桿特征，分類施策，有扶有控，不搞“一刀切”。然而在政策落實的過程中，各方都在分類施策的標準中找到對自己有利的解釋，穩妥有序的初衷產生了效率低下的后果。雖然企業通過將債權變更為股權，在名義上降低了杠桿率，但股權要求的回報率往往高于債權利息率，這反而增加了企業的流動性壓力。這種去杠桿是典型的本末倒置，無助于推進國有企業改革和提質增效。

三、國有企業去杠桿舉措

1.要在控制增量的基礎上處置存量。在嚴格控制新的債務增量基礎上，對存量債務根據分類管理、區別對待、逐步化解的原則加以處置。忽視增量指標，只會鼓勵企業避重就輕、借新還舊，不能解決實質問題。

2.鼓勵國有企業自查歷史壞賬，然后由中央管理部門集中處置。清理壞賬是一個伴隨著劇痛的過程，通過中央管理部門集中處置，可以有效規避因國企負責人面臨的負向激勵所帶來的問題，提高清理歷史賬務問題的效率。

3.兼顧杠桿率的水平和效率，區分杠桿的“好”和“壞”。評估債務的可持續性要同時兼顧三重維度：一看杠桿率水平，二看企業的盈利能力，三看融資成本。單純考慮其中任何一個，都會失之偏頗。區分杠桿的“好”和“壞”，也就是要在杠桿率的基礎上，考察、比較企業的收益率水平和融資成本。好的杠桿可以保留，甚至可以依照需求增加，而壞的杠桿則需進行有序的壓縮。

4.積極化解不良貸款，及時補充銀行資本金。銀行部門可以通過資產證券化、不良資產轉讓等多種方式化解不良貸款。但這一過程中銀行部門會承受一定程度的資本金損失。財政部門應及時補充銀行系統的資本金，如借助發行特別國債籌集資金、允許銀行發行優先股等方式補充資本金。

國有企業降杠桿不可能在短期內一蹴而就，必然是一項中長期任務。有關部分應制定規劃，明確階段性目標，分步驟漸進實施，持之以恒地加以推進，去杠桿不僅要有理性，也要有韌勁。

【參考文獻】

[1] 欒甫貴，于文奇.去杠桿路徑與僵尸企業處置[J].會計之友，2020（06）：29-35.

[2] 章言改. 國企去杠桿難在何處[N]. 經濟日報，2018-05-23（006）.

[3] 周茂華. 國企去杠桿正當其時[N]. 經濟日報，2018-05-25（007）.

作者簡介：孫國興，1994-10，男，漢族，籍貫山東省濟寧市微山縣，學生，碩士在讀，湘潭大學商學院，企業理論