企業集團財務危機預警體系設計

楊繼飛

摘 要：本文首先分析了企業集團內部資本市場的作用，并在此基礎上剖析企業集團財務危機的成因及傳導機制，設計了包括財務指標、非財務指標和企業集團特質指標的危機預警指標體系，最后有針對性地設計了包括組織系統、信息系統和反饋處理系統的企業集團財務危機預警系統。

關鍵詞：企業集團;危機預警;體系設計

0 引言

企業集團目前是我國上市公司中存在的企業組織形式之一，企業集團中的上市公司將企業整體導入資本市場。由上市公司組成的企業集團成員之間形成內部資本市場，該內部資本市場不僅具有支持作用，還具有掠奪作用，由此構成了企業集團視角下的財務危機。在分析了企業集團財務風險傳導機理的基礎上，構建了企業集團的財務風險預警指標和預警系統。

1 企業集團內部資本市場的作用

隨著企業結構的創新及兼并重組的發展，集團內部逐漸形成資本市場。內部資本市場理念是新制度經濟學家提出的，對企業來說，企業集團內各成員可以通過集團內部獲取資金，形成與外部市場相對應的內部市場。與外部市場相比，內部市場獲取資金具有成本低、速度快等特點。

內部資本市場可以通過內部化降低信息不對稱，緩解融資約束，減少交易成本，實現內部成員企業的共同利益。具體來說，內部資本市場主要通過協同效應等機制緩解企業信用的約束，抑制信息不對稱，通過企業集團中的母公司統一調配并調度資金，使得資金能夠流向凈現值為正數的最優投資項目。

相關研究表明，我國企業集團存在較為活躍的內部資本市場，其成員企業資金有來源于集團內其他企業的資金。為了追求股東利益最大化，集團內部常常存在頻繁的資金重置行為。

2 企業集團財務危機產生的原因

2.1 關聯交易導致財務危機

企業集團內部各成員之間相互進行貸款擔?；蛘叽嬖谫Y金上的往來，因此企業集團會形成一種連環性的負債鏈條。如果集團中的某一成員發生財務危機，極易引發“多米諾骨牌”效應，不僅使得企業集團整體遭受資金的損失，還會使得企業集團整體的聲譽受損，從而導致企業集團整體陷入財務危機。

2.2 企業集團決策多層次化導致財務危機

由于企業集團的母公司和子公司處于不同的管理層次，企業集團內部的財務決策呈現多層化的特點，這與企業集團的層級結構管理有一定的關系。財務決策的多層次化，一方面會導致措施發出時間與各成員執行時間存在時間差，另一方面也會導致執行效力越來越弱，加之缺乏有效的監管，更容易造成財務危機的發生。

2.3 企業集團多元化投資導致財務危機

規模效應可能來源于跨行業經營、跨地區經營、跨國經營，多元化發展能夠形成規模效應，不僅可以分散投資風險，還能分散經營風險。但是如果企業集團涉足新行業或者新領域，無法有效控制和防范行業風險時，也會發生投資失敗的情形，進而導致企業集團發生財務危機。

2.4 企業集團“杠桿性”負債導致財務危機

企業集團內的子公司可以從銀行獲取貸款，企業集團內部存在結構復雜的企業群，可見，企業集團整體的承貸能力被人為放大，負債比率上升，對企業集團控制的資產和獲得的收益發揮了杠桿作用。但是，當企業集團的息稅前利潤小于負債利息率時，高負債導致權益資本凈利潤率下降，侵蝕權益資本。同時，高負債到期歸還本金和利息時會引起現金大幅流出，導致企業集團財務困難。

3 企業集團財務風險的傳導機理

3.1 企業集團內部資本市場的“支持行為”

與單獨企業相比，企業集團作為一項制度安排，在節約交易費用、提高企業抗風險能力方面具有優勢。與單獨企業相比，企業集團的內部資本市場對資金的配置在分散風險、創造集團效應方面，也具有優勢。集團中的成員企業的現金流可以統一協調和安排，集團中各成員企業單獨發生違約的概率就會大幅降低。成員企業陷入財務危機時，依靠企業集團內部市場可以得到救助，降低企業的破產風險。

3.2 企業集團內部資本市場的“掠奪行為”

盡管企業集團抵抗風險能力較強，但集團化經營隱藏的風險也不得而知。企業集團內部治理結構較為復雜，集團內各企業的競爭和合作加劇了集團行為的不確定性，影響了企業集團內部控制的有效性。大股東利用內部資本市場的便利條件“掏空”上市公司、侵害中小股東利益的情況屢見不鮮，體現了大股東的“利益掠奪”的行為。在企業集團擴張模式下，企業財務杠桿上升、財務風險加大，導致財務危機的概率增加。如果企業集團內的成員企業財務風險增加，受經營績效的傳染效應和風險傳染效應的影響，集團內的其他企業業績也會相應下滑、財務風險隨之增加。

4 企業集團財務危機預警指標

4.1 選取原則

4.1.1 相關性原則

諸多的財務危機預測研究不斷探索增加新的變量指標來建立預測模型，以提高預測能力。要取得良好的預警效果，指標的選取至關重要，需要選取與企業財務危機存在較大關聯性的指標。在使用財務指標之外，一些非財務指標如企業經營效率、資本市場股價信息、會計信息披露情況、企業承擔社會責任情況和公司治理情況等因素，對企業財務危機預警能力同樣也具有一定的影響。

4.1.2 特質性原則

在企業集團財務危機預警中，不僅需要考慮企業集團內部資本市場對財務危機預測能力的影響，還需要考慮企業集團整體的財務狀況對財務危機預測能力的影響。企業集團內部成員企業之間進行商品購銷交易，資金在成員企業之間流動，從而形成內部資本市場，其對財務危機預測能力具有一定的促進或者抑制作用。

4.1.3 預測原則

指標需要具有靈敏性的特點，表現在財務危機發生一定會引起該指標的變動。指標還需要具有先兆性的特點，表現在財務危機發生前，該指標先期發生變動。不具有靈敏性和先兆性特點的指標在財務危機預警模型中會降低預警模型的精確性。

4.2 指標體系

財務指標：總資產凈利率、資產現金回報率、經營性現金流量債務總額比、存貨周轉率、應收賬款周轉率、資產負債率、主營業務收入增長率、銷售凈利率、營業收入增長率、銷售凈利率、現金流動負債比。非財務指標：高管持股比例、股權結構的CR5指數、審計意見類型、董事長和總經理是否為同一人、股權性質。企業集團特質指標：集團內企業行業的差異度、集團內企業之間關聯交易發生程度、集團內企業貸款擔保程度、行業財務危機比例。

由于上述各指標之間關聯性較強，信息重疊，可能存在多重共線性問題。為了盡可能保留原始指標的財務信息，可以采用主成分分析法將彼此存在聯系的指標進行提煉，形成綜合指標，這也使得預測模型更加簡單。

5 企業集團財務危機預警系統

企業集團財務危機預警與單個企業的財務危機預警不同，財務危機的溢出效應和支持行為需要特別加以考慮。首先，當企業集團內部某一成員企業陷入財務危機時，由于存在的“傳染效應”，將傳遞到其他成員企業，可能加大其他成員企業陷入財務危機的風險，甚至會沖擊整個企業集團。其次，當企業集團中成員企業發生財務危機，大股東憑借較高的持股比例，將給與資金支持，體現利益協同效應。再次，企業集團中的財務危機傳染效應隨著集團內部控制的加強而受到抑制?？梢?，企業集團成員企業財務危機的傳染效應以及抑制效應，能夠有效提升財務危機預警模型的預測能力。根據企業集團財務危機預警的特殊性，從而建立由組織系統、信息系統和反饋處理系統組成的預警體系。

5.1 組織系統

常見的財務危機預警組織機構設置模式包括由董事會直接領導下的獨立預警部門、設立由財務經理領導下的財務預警分析小組和設置臨時性的預警機構。目前最常采用的模式是由董事會直接領導下的獨立預警部門，該設置模式下預警部門的獨立性更強，分工更加明確，有利于預警工作的順利開展和預警工作結論的客觀性和公正性。董事會直接領導下的獨立預警部門一般由預警信息小組、預警監測分析小組和預警處理小組三部分構成。在企業集團中，需要在母公司（上市公司）董事會中設置預警部門，同時在各下屬子公司中指定預警工作的協調人。

5.2 信息系統

數據采集及預處理模塊、預警模型及規則管理模塊和報告管理模塊構成信息系統。數據采集及預處理模塊具體包括數據抽取、數據清洗、轉換和數據加載等內容，通過這些操作，可以加工取得的源數據，達到使用標準，轉化為數據倉庫所需要的格式。預警模型及規則管理模塊具體包括模型添加、模型刪除和模型的修改，該模塊可以幫助系統人員對財務危機預警模型庫進行管理，以便于更好地發揮預警作用。報告管理模塊指為集團公司管理層提供審報告核的服務，之后生成危機處理報告用以指導企業處理危機。在企業集團的預警模型中設置的指標需要體現企業集團的財務狀況和內部資本市場效率，以提高模型的適用性和企業集團財務危機預警的有效性。

5.3 反饋處理系統

第一步，分析警源。尋找發生財務危機的癥結所在，確定危機處理的切入點。第二步，在深入分析警源的基礎上提出整體戰略，有效化解類似財務危機。在企業集團中，應由母公司統一制定相應的解決方案，考慮內部資本市場的作用，遏制傳染效應，發揮支持作用，降低財務風險。

參考文獻：

[1]李文寧.企業集團財務危機預警體系研究[J].統計與決策，2014（16）：176-178.

[2]余浪，聶梓，田麗媛，等.企業集團財務危機傳染效應研究[J].商業研究，2018（08）：108-115.

[3]牛潤楷.基于內部資本市場信息的企業集團財務危機預測研究[J].財會通訊，2019（27）：3-56.

[4]賴娟.我國企業集團上市公司財務危機預警的實證研究[D].成都：電子科技大學，2011.