山西汾酒股票投資價值分析

【摘 要】 山西杏花村汾酒廠股份有限公司專營中國名酒汾酒、竹葉青等系列酒，是我國久負盛名的大型釀酒業上市公司。進入7月，中國股市迎來了一輪暴漲，在如此大環境下，不少投資者都對山西汾酒股價能否繼續上漲充滿了期待。本文通過對當前的宏觀背景和行業背景的分析，得出現在的環境對于山西汾酒是十分有利的。山西汾酒作為老牌企業，其本身的各項財務數據都高于行業平均水平，具有良好的投資價值。

【關鍵詞】 山西汾酒 投資價值 財務指標

一、引言

1994年1月6日，山西杏花村汾酒廠股份有限公司正式在上海證券交易所上市，是山西省的第一股，也是中國白酒板塊的第一股。2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盤，成為山西第一支百元股，第五只百元白酒股，可謂勢頭正猛。目前，新冠疫情還未完全消退，中國股市則在7月初迎來了一輪暴漲，這說明了中國經濟復蘇的前景較好，奠定了人們對牛市的預期。因此，不少投資者都十分關注山西汾酒股票的走勢，本文將基于目前的宏觀背景，結合山西汾酒所處行業的發展狀況及公司的發展水平，為投資者提供建議。

二、公司概況

（一）公司簡介。山西杏花村汾酒廠股份有限公司坐落于山西省呂梁市汾陽市杏花村鎮西堡，占地313萬平方米，年產銷白酒75000多千升。它是中國最大的名優白酒生產基地之一，公司主營汾酒、竹葉青酒及其系列酒，擁有著“汾”、“杏花村”、“竹葉青”三大國家馳名商標，依托輝煌燦爛的歷史文化，緊緊圍繞“國酒之源、清香之祖、文化之根”的戰略定位，志在將汾酒打造為中國歷史文化名酒第一品牌。

山西杏花村汾酒廠股份有限公司早已是中國釀酒行業的佼佼者。公司堅持“清香品質為本，歷史文化為魂”的品牌定位，秉承“用心釀造、誠信天下”的企業核心理念，始終把產品質量擺在第一位，數年間企業相繼獲得了“中國最具影響力企業”、“全球百佳儒商企業”、“品牌中國華譜獎”等獎項。

（二）股東構成。截止到2019年12月31日，公司的控股股東為山西杏花村汾酒集團公司（58.14%），實際控制人為山西省國有資產監督管理委員會（100.00%）。公司前十大股東累計持有6.99億股，累計占總股本比為80.17%。

三、宏觀背景

突發疫情給經濟造成短期的停滯，許多行業受到了影響，但未來的趨勢不會因為這種突發情況發生改變。和內生需求減弱帶給經濟的影響不同，短期的突發情況主要是因為限制了人、生產資料的傳輸而使得經濟出現了短暫的停滯。當疫情結束之后這種影響也會消失，不影響繼續看好的未來預期。從宏觀經濟的變動規律來看，公司企業和市場的自信心會不斷地恢復，全球的產業在新興行業的帶領下會逐步走入正軌。當突發性事件過去之后，市場的產業結構恢復及大批的復工人員會重新開始生產。市場對于白酒的接受程度越來越高，進一步促進了釀酒行業的成長。市場龐大的使用量相比于當前有限的供給來說，未來發展的前景非常廣闊。

在世界范疇內，隨著人們生活水平質量的上升，消費升級趨勢明顯，作為重要飲品的酒類的消費需求逐步提高。改革開放以來，我國城鄉居民收入逐年上升。居民收入的快速增長，為白酒消費增長打下了堅實的基礎。國民收入水平的提高帶動了人們消費的升級，這種消費升級不僅體現為消費者對白酒整體需求的增加，更體現為對優質白酒產品的需求日益增強。

我國關于白酒行業發布的相關法規與政策有很多，如2018年1月11日的《飲料酒制造業污染物防治技術政策》、2018年12月28日的《中華人民共和國食品安全法》等。國家政策對白酒消費的宏觀環境會產生重要影響，在目前嚴格控制“三公”消費的國家政策影響下，整個白酒業迎來了發展的拐點，從過去高端商務等情況下消費拉動的高端“名酒”市場轉向大眾消費推動的“民酒”市場。而自2020年1月1日起施行的 《產業結構調整指導目錄（2011年本）（修正）》的新目錄中，“白酒生產線”已從限制類輕工業中刪除，這意味著白酒不再是國家限制產業，以往對于白酒業土地供給、許可證辦理、環境評價等嚴格限制已取消，這有利于解決長期以來優質純糧白酒產能不足的現狀，也對白酒業高質量的發展提出了更高的要求。

四、行業分析

（一）行業現狀。根據國家統計局發布的行業數據，2019年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量785.90萬千升，同比增長0.80%;累計完成銷售收入 5617.8億元，同比增長8.24%;累計實現利潤總額1404.09億元，同比增長14.54%。在我國主管白酒業的部門是國家發改委、國家市場監督管理總局以及地方各級人民政府相應的職能部門，它們負責對白酒行業進行監督和管理。而中國酒業協會白酒分會、中國食品工業協會白酒專業委員會和中國酒類流通協會作為白酒行業的全國性行業自律組織，主要對我國的白酒行業進行引導并進行服務。

2020年，新冠疫情襲來，消費行業受到影響，白酒業也不例外，短期內業績會受到影響，但白酒仍是長久的朝陽產業，消費升級促使行業前行。對于釀酒業來說，原本熱鬧的白酒春節檔遭遇“寒流”，加之企業年后開工被迫延遲，都極大地沖擊白酒市場。因為所處市場環境、防控時間以及終端消費場景受限程度的不同，導致短期內疫情對行業影響大，白酒銷量下滑也是由于短時間內人們沒有渠道進行購買造成的。疫情進入消退期后，行業恢復速度提升，以高端及次高端龍頭白酒恢復效果最為明顯，其他白酒業則需要一段時間來消化庫存，重歸市場。

白酒是人際關系粘合劑，聚飲消費占比高達80%，雖然人們因為健康意識而減少了消費量，但卻推動企業向高品質端發展，白酒行業進入產量穩定和效益提升的高質量發展期，整體增速呈放緩趨勢，行業競爭更加激烈，規模優勢進一步擴大，日益趨向優秀品牌、優勢企業、優勢產區。

（二）行業地位。山西汾酒手握三大知名品牌，作為山西一張亮麗的名片，在白酒、保健酒兩大品類上有一定的影響力。公司依仗優秀的歷史文化，汾酒的酒文化特色獨一無二，文化價值得天獨厚。在清香型白酒行業，汾酒具有先進的制造能力，汾酒率先在同行業提出并執行與國際標準接軌的食品內控標準，目前在多省擁有綠色原糧基地，實現了從田間到餐桌的全程可追溯。

作為白酒行業的第五只百元股，在公司規模方面，山西汾酒與行業平均相比（見表2）市值與流通市值及總股本均高于行業平均水平，意味著公司在釀酒業里有一定的地位，經營有一定的成效，才能到達現在的程度。在估值水平方面（見表3），市盈率稍高于行業平均水平，說明山西汾酒股票不存在被低估的情況，但仍需做出調整，降低市盈率，市凈率明顯低于行業平均水平，證明公司的投資風險小，而市銷率比行業平均小證明了相較于其他酒企，山西汾酒具備一定的投資價值。在財務方面，（見表4）公司的每股收益、每股凈資產、銷售凈利率等均高于行業平均水平，說明企業的盈利能力較好。

五、財務分析

以下數據來自于山西證券匯通啟富APP及山西汾酒歷年財務報表。

（一）主要產品。山西汾酒的主要產品汾酒是我國清香型白酒的典型代表，竹葉青酒是著名的保健養生酒。2019年其汾酒收入102.97億元，竹葉青等系列酒收入9億元，配制酒收入5.48億元，收入比例見圖1。

圖1 2019年產品收入比例

（二）公司核心競爭力。公司的核心競爭力就體現在其品牌品類、歷史文化和生產技術上。

1.品牌品類優勢。山西汾酒手握三大國際馳名商標，是山西省食品制造業的龍頭，在白酒品類上具有一定的影響力。

2.歷史文化優勢。汾酒有著悠久獨特的歷史文化，提高了山西汾酒的知名度。

3.生產技術優勢。山西汾酒是國家清香白酒標準的制定者之一，在清香型白酒行業，汾酒具有先進的制造能力。并且在多省擁有原糧基地，實現了從田間到餐桌的全程可追溯。

（三）主要指標分析。2016到2019年，公司的收入和純利潤一直在快速增加。公司的收入水平從2016年的44.05億元增加2019年的118.80億元。凈利潤從2016年的6.42億元增加到2018年的20.54億元，增長了近3.2倍。

山西汾酒四年中毛利率較為穩定，均在70%左右（見圖2），基本上也屬于行業標準，這說明山西汾酒價格空間大，利潤彈性高，公司經營狀況良好，市場競爭力高。

山西汾酒在從2016年之后公司凈利率處于穩步提升過程，在2019年達到17.29%（見圖3）。數據表明隨著山西汾酒的產品銷售量的增加，而成本的控制較好，所以使得凈利潤不斷提高。

2016年到2019年，四年內山西汾酒EPS（每股收益）持續提升，山西汾酒持續增長的銷量和成本的控制，是EPS表現較好的關鍵，這體現了山西汾酒的運作效率比較高，表現出非常好的成長能力。山西汾酒的每股EPS從2016年的0.6989，每年逐步提升至了2019年的2.2339（見圖4），表明公司有很強的盈利能力。

圖5 山西汾酒存貨周轉率

2020年突發的疫情使許多企業遭遇了危機，而衡量一個公司是否具備抵抗突發事件能力的指標就是存貨周轉率。對比山西汾酒每年第一季度的存貨周轉率，發現山西汾酒的存貨周轉率較為穩定，均在0.3左右，存貨周轉率較低（見圖5），這符合白酒行業的特殊性，且說明疫情對山西汾酒的影響不大，不影響公司的經營。

六、小結

受這次疫情暴發的影響，宏觀經濟受到了一些沖擊，但并沒有影響國內經濟持續好轉的預期。卻加速了行業洗牌，在大環境下，品牌力強、盈利能力穩定的酒企將充滿競爭力，在行業中終有一席之地。查看山西汾酒今年的一季度財務數據，營收和凈利潤兩大核心指標的同比雙增，使得公司對其后續的發展充滿了信心。在當前行業競爭不斷加劇下，山西汾酒作為老牌的白酒上市公司，作為清香酒類的龍頭，依靠悠久的歷史文化，先進的技術支撐，高端的產品質量，有著廣闊的發展前景。因此，山西汾酒可作為長期的投資對象。

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作者簡介：王曉東（1996-）性別， 男，漢，山西省陽泉市礦區香河苑，碩士研究生在讀，山西財經大學，研究方向：金融投資