我國證券市場投資者有限理性行為研究

禹 泓

(貴州商學院財政金融學院 貴州 貴陽 550013)

在我國證券市場，投資者構成成分復雜，其中散戶群體數量眾多，在我國這樣的復雜的投資環境中，投資者的目標都在追求效益最大化，然而投資者的信息收集、處置及選擇能力有限，而大多數的投資者的思想偏于感性，所以在投資市場上產生種種有限理性行為。

一、有限理性的界定

在經濟學假說中，有限理性是指位于完全不理性和完全理性之間、有一定限度的理性為有限理性，“完全非理性”與“完全理性”是處于對立面的。人們常常問道：你是感性的人還是理性的人；所謂理性就是對待事物分析完全不受情感影響，利用市場的發展規律，市場特定理論來進行判斷，作出決策，展開行動。有限理性概念由阿羅提出，他認為生物體的行徑“是有主觀意識的理性，這種理性是有限的”，也就是說有限理性并沒有喪失倫理道德，也盡可能的綜合運用市場發展的一般規律?！坝邢蘩硇浴备拍畋猾@得諾貝爾經濟學獎的西蒙(Simon)大力倡導，也最大力度的抨擊了完全理性。西蒙認為有限理性理論是“考慮限制決策者處理信息能力的約束理論”，他認為人類往往都是多元化的，既帶有自己的感情色彩，也有著對市場做出的精確的分析以及推理。他提出將信息處理費用、不完全信息和一些非傳統的決策者目標函數融進經濟體制的研究。

二、證券投資中有限理性行為表現

(一)“處置效應”有限理性行為表現

所謂處置效應，當投資者發現股票的表現與預期的走勢發生偏差或錯位的時候，往往傾向于賣出股票而買入新的預期。這種預期和偏差往往是短期的，所以投資者短期頻繁交易。

這就是投資者在投資過程中的“害怕后悔”的心態，當投資者出現“投資錯誤”時，即便是很小的錯誤，也會感到非常的后悔，并產生強烈的自責心理，并不會從長遠的角度來看待這些錯誤，常常通過處置的方式來實現心態的平衡。

這種“害怕后悔”心態無處不在，在上漲背景下，后悔沒有及時介入上漲的股票，又后悔過早賣出賣出后利潤可觀的股票。在下跌環境中，后悔沒有及時止損離場，后悔在上漲一點時沒有及時的兌現。別人推薦的股票漲了，而自己持有的股票沒有任何表現，產生沒有聽別人的勸告而后悔；而當賣掉那些沒有上漲的股票，買入專家推薦的股票時，往往情況又向相反的方向發生，這時產生更大的后悔。為了避免出現后悔心理，投資者又表現出很優柔寡斷，低位不敢買，高位不敢賣，賬戶財富仍然不斷縮水。

(二)“羊群效應”有限理性行為表現

所謂“羊群效應”是從牛，羊等畜牧類動物成群結隊的遷移，尋找食物時，后面的羊群跟隨前面的羊群前進的現象，不管前面是否方向正確或者是否有危險。后來延申此概念來描繪人類社會的從眾現象。

在證券市場中，羊群效應的表現是對于別人做出的決策，多對于一些市場表現的判斷，跟隨市場的價格表現決定操作行為，并最終體現在資產價格影響各類市場參與者的其他人的現象。因為他們這類人往往缺乏真實信息、缺乏對不確定的政策分析能力，不愿意或者沒有付出足夠的時間和精力去收集投資決策需要的信息，不了解宏觀經濟形勢的發展趨勢，不了解產業發展的階段，不能透過政策分析出對產業的影響，不了解產業發展規模，產業內市場的競爭格局，誰會是社會發展中受益企業；同時對股市的運行規律不了解，不能進行有效分析。決策者的決策基礎是建立在他人的立場或行為進行投資，改變自己的行為。

(三)“過度自信”有限理性行為表現

在證券投資中，過度自信的投資者會因為上一次投資成功而不重視下一次交易風險，而這是下一次風險增大的導火線。過度的相信自己在證券投資中國的決策能力，不考慮證券市場已經發生的變化，這兒存在一種心理偏差，就像牛市過后，聰明的投資者早已成功退出市場，而過度自信的投資者往往損失慘重。過度自信的投資者在投資成功時，把成功歸功于自己的決策判斷；在失利時，歸咎于自己運氣不好或者是聽信他人的建議。特征就是事后智者，當判斷預測的發生發生時，過度認可自己的能力。

三、證券投資中有限理性行為產生的根源

證券投資有限理性行為不僅是受到認知偏差的驅動，而且的還會受到不可控制的外部環境的影響。本文從三元交互決定理論的證券投資者投資行為的產生方式來闡釋了環境對行為決策的關鍵性作用，據此，個人，行為與環境作為主要的獨立理論實體，這三個因素相互影響、作用、決定。其中，個人因素主要涵括心理認知能力和主體生理反應。交互決策主要是指行為與環境之間的互為因果關系，各因素之間雙向互動和相互決策。如圖1所示(B代表行為因素，P代表主體因素，E代表環境因素)。一般來說，行為、主體、環境這三個相互作用的因素是互相依賴的。對于證券投資來說，即使交易機構提供的交易環境是一樣的，但是不同的投資者由于認識、生活環境和投資偏好的差異，會選擇不同的投資目標。而投資者面臨的真實的投資環境及主體認知結構是不一樣的，認識的程度及認識局限就會產生，作出非理性行為。

圖1 三元交互決定論投資行為理論模型

(一)“處置效應”有限理性行為產生根源

為什么投資者會產生害怕后悔心理，出現頻繁短期操作行為，既害怕損失又害怕“踏空”，不斷在市場追漲殺跌，主要原因就是投資者沒有建立良好穩定的投資心理，被貪婪與恐懼情緒左右。

人性都是“貪婪”與“恐懼”的，投資者“貪婪”投資利益，“厭惡”投資虧損，這是大多投資者主觀心理。大多投資者沒有對股市正確的觀念，沒有自己的交易計劃，往往看見目標上漲，害怕踏空，貪婪心理產生，沖動交易買入；而后目標沒有按照預測的走勢上漲，反而下跌，投資者往往產生犯錯了，害怕虧損的恐懼心理產生，從而處置目標股票。投資者被這種貪婪與恐懼的心理左右，不斷進行追漲殺跌，導致常年虧空?；蛘弋a生猶豫不決心理，想要拋售又害怕上漲，舍不得買掉，最后的結果就是不但沒有避免損失，還會虧損更多。

(二)“羊群效應”有限理性行為產生根源

“羊群效應”有限理性行為產生根源就是從眾交易，投資者沒有自己的投資理念，缺乏對證券交易的判斷標準，在別人買入時買入，在別人賣出時賣出。就比羊群，只要有一只羊向某方向移動，其他的羊就會跟隨其后，人在大多數情況下有跟隨大眾的習慣。在證券投資中所謂的頭羊就是主力，散戶投資者就是羊群里的小羊，當股票市場價格上漲時，散戶投資者盲目跟從主力進行投資；當股票市場價格下跌時，散戶投資者跟隨主力拋售。

羊群效應的危害在于投資者拋棄掌握的投資知識，去相信他人，跟隨他人投資，一窩蜂購買或者拋售股票，股票出現暴漲暴跌，投資短期內出現大幅虧損。

(三)“過度自信”有限理性行為根源

傳統的金融理論認為：人總是過度自信的，過度自信是一種常見的心里認知偏差，是投資者行為的內在動力。投資者總是以為自己認知是比現實生活更高準確度的一種認知，一些對投資者主觀意識的調查研究結果也表明：在證券投資中，投資者的確存在對自身認知準確性的高估。過度自信的投資者在做投資決策時，常常高估自己認為對決策重要的和具有說服力的信息，尤其是與自己信念相同的決策信息，而且也偏向于收集那些支持自我信念的信息，對于自己認為不重要的那一類信息毫不在意。當投資者得到預測的場景、重要的投資案例的支持時，表現出更加自信，對這些信息表現出過度自信反應。

四、投資建議

(一)提高投資心理修養

在證券投資中最大的敵人就是投資者內心存在的貪婪與恐懼心理，而這種心理來自于人與生俱來趨利避害的天性，投資者能做的就是努力控制它。因而投資者應該加強自我教育、提高投資心理和投資理念，不能被過度的貪婪心理左右，因貪婪心理而做出決策大多數是有情緒性的，貪婪心理從事證券投資中最忌諱的心理之一，投資者應該理性分析，客觀全面分析，正如美國一位著名的投資大師所說：我能把世界上最好的規則，以及確定股票位置的最佳方法給你，而你卻能因貪婪心理輸掉一切；恐懼心理只有多學習投資知識，提高對股票運行規律的認識，市場不斷上下波動時，能運用所掌握的運行規律去定位波動的限度，穩定的內心，不再感到恐懼而做出正確的抉擇。同時，投資者應該正確面對貪婪與恐懼心理，即便是專業的投資者也會被貪婪和恐懼心理左右，害怕失去賺錢的大好機會，害怕市場變化而虧損，故投資者應該調整好心態，理性看待。

(二)充分了解市場

及時充分地了解證券市場訊息變動的，并做好面對一切未知信息產生的變化的準備，對市場的變化信息做出恰當的反響，注重培養獨立判斷能力。投資者對未知市場充滿恐懼，但是往往是貪婪和恐懼心理擴大了利好或利空的帶來的變化，其實投資者最大的敵人往往就是自己，最關鍵的就是要克服自己的貪婪和恐懼心理。充分認識到證券市場運行規律，強化自身素質，在磨練中蛻變。所以要加強對證券市場規律以及上市企業全方面了解：收集投資決策需要的信息，了解宏觀經濟形勢的發展趨勢，產業發展的階段及發展機會，培養起透過公開的政策分析出對產業發展機會，了解產業發展規模，產業內市場的競爭格局，在未來社會發展中受益企業；同時加強對股市的運行規律研究，了解股價上漲的最根本的驅動力，把握股價運行的階段和節奏。既不要對自己認為對的信息過度自信，也不要低估不認為對的信息，過度自信只會產生反作用。

(三)重視企業的長期成長價值

投資者有良好的心態與正確的投資觀念，要有大格局，目光放長遠，投資具有長期成長價值企業的股票。結合國際經濟市場變化、國內經濟發展情況、政策指導以及科技發展等情況，確定在未來具有長期成長價值的產業，分析出核心受益的環節或細分行業，通過對企業的比較分析，選擇具備領先優勢的企業或行業龍頭企業。投資者應該對上市公司未來發展情況有正確的認知，不可不做研究和比較分析，盲目跟風的操作。不斷進行自我訓練、強化控制能力培養、加強復盤增加閱歷、掌握專業基礎知識，減少投資過程中因為盲目投資而出現的風險，理性投資。