春播進行時

何艷　李健　王飛

·編者按·

寒潮來襲，市場卻悄然開啟2021年春季行情。

過去11年，春季行情每年都或早或晚地出現，短則一個月左右，長則三個月以上，消費、周期和成長輪流登臺。那么，2021年市場開門紅之后，哪些行業有較大概率擔當主角呢？

從本周接受《紅周刊》采訪的投資人觀點來看，紅火了幾年的白酒，其白酒龍頭從長期角度仍有配置價值;開始爬坡的券商板塊，極有可能會“復制”白酒輪動行情;疫苗生物類賽道需要挖掘長期價值;5G板塊將在低估中迎來新契機;蘋果產業鏈的機會正在轉移等。即便中概股新經濟龍頭，也在醞釀新的投資機遇。

相比美股市場在總統大選塵埃落定后開啟向上步伐，A股向上的力度更強，也更加穩健。

總之一句話：春播正當時，勿負好時光。

疫苗“普及”可能需要一到兩年“白酒牛市”正制造賺錢效應

全球陸續接種新冠疫苗大概需要一到兩年的時間。從A股市場跨年行情焦點板塊白酒來看，市場的熱情依然在，優質白酒公司的成長性依然可期。

《紅周刊》：目前，從中國到美國都在進行新冠疫苗接種工作，這是否意味著到2021年中，全球經濟會全面“互聯互通”并回暖？

莊宏東（奶酪基金創始人）：全球經濟回暖的趨勢是確定的，但世界范圍內的經濟活動全面回暖或仍需一到兩年的時間?？紤]到國外制度和群眾的重視程度都遠不及中國，我們對國內經濟恢復會更為樂觀。

鑒于目前已有變異毒株出現，全球對變異病毒的了解尚未充分，這一預期存在很多不確定性，需持續關注其傳播力度、傳播范圍和對現有疫苗有效性和適用性的影響。此外，醫療供應方面，新冠疫苗產量也存在瓶頸，需要給予一定的爬坡時間。目前各公司疫苗產量僅是預計數字且主要集中在發達國家，預計全球陸續接種仍需要一到兩年的時間。

林存（森瑞投資董事長）：從目前的新聞報道來看，美國的新冠疫苗接種速度遠遠低于預期。反而我們中國的疫苗接種速度還比較不錯，全球很多國家都不同程度地在接種新冠疫苗，但因為目前出現了病毒變異的情況，同時還存在其他很多不確定因素，世界范圍內經濟活動年中是否會全面回暖還不太好預測。但我們國內的經濟活動應該會是相對最好的。

《紅周刊》：2021年，中國經濟和中國資本市場預計會有怎樣的表現？

張憶東（興業證券全球首席策略分析師）：2021年，中國經濟將進入到一個新的平臺期，即在“十四五”規劃的開局之年，GDP增速在5%～6%之間找到了新的平臺并穩住。這是中國2021年宏觀經濟最核心的變化，也是新的可持續的平臺。

因為一方面，中國從2020年7月份開始的主動補庫存周期有望延續，上市公司2020年年報、2021年一季報和中報的盈利還是會不斷改善的。這對投資來說是重大利好。另一方面，中國的出口依然有望保持強勁。從庫存周期的邏輯來看，美國的庫存周期比中國差不多慢了半年，歐美會在2021年上半年主動補庫存。

因此，無論是A股還是港股，2021年的中國股市都將受益于經濟復蘇所帶來的盈利反轉驅動的價值回歸，同時，也將繼續受益于新經濟領域的新核心資產的高增長。

《紅周刊》：從目前幾百家上市公司2020年全年業績預告來看，白酒、農林牧漁、半導體、5G、醫藥生物、互聯網和蘋果產業鏈等相關公司都有業績高增的現象，但市場的關注點卻僅僅在白酒，為什么會出現這種現象？

莊宏東（奶酪基金創始人）：短期來看，近期白酒表現強勢，與節前批價上漲、2020年企業業績預告符合預期、多家酒企發布提價公告均有關，顯示出白酒市場需求旺盛、企業業績延續確定性與穩定性。

長期來看，白酒行業可以說是一個純內需的行業，與國內消費環境相關性更大，行業長期投資邏輯沒有發生本質的變化。白酒行業尤其是高端白酒，具備產品不以成本加成定價、品牌壁壘強、競爭格局基本確立等屬性。這些屬性使得白酒擁有利潤高、周期性弱、確定性強等其他行業無法比擬的優勢，是一個稀缺優秀的投資品種。

李昌民（雪球投資董事長）：這是白酒整個板塊的牛市，已經形成了一種 “賺錢效應”。因為現在市場的投資主體和增量資金主體都是機構資金，在其賺了錢以后會募集更多的資金，然后會把這筆資金投在熟悉的且賺到錢的白酒板塊上，因為這個板塊的業績增長是非常確定的。

此外，隨著越來越多的資金包括從房地產、其他市場等流向資本市場成為一種趨勢，買來買去也是這些確定性的品種。我們也可以看到，各行各業頭部公司的估值正在越來越高。這其實就是牛市，一個低估、合理、高估、泡沫演變的過程。接下來，這種效應可能還會延續到其他板塊，如券商等。

《紅周刊》：白酒漲價是行業“普惠式”的嗎？您怎么看白酒行業的公司排序結構以及公司價值情況？

莊宏東（奶酪基金創始人）：過去5～10年，各個層次的白酒終端產品價格都有不同程度的上漲。未來漲價趨勢也會延續，區別在于高端白酒漲價的絕對值更大，中低端可能漲價幅度更大。從這一輪漲價看，主要為行業漲價，次高端白酒率先提價，低端品牌紛紛跟漲，可以說是行業“普惠式”上漲。

但這種漲價行為并不是單方面的，上市公司需要根據消費者反饋、競爭情況作出戰略動態調整。換句話說，若消費者不買單，導致某一個地方的營收大幅出現下降，那么企業也會做出降價等應對策略。從目前各價格層的出廠價、批發價、零售價差距對比，高端白酒漲價行為更具有確定性。

我們主要看好高端全國性品牌、區域性次高端品牌。目前，一些高端全國性品牌白酒提價空間依然巨大，甚至可以通過調整直銷比例，變相提高出廠價格。在集中度提升的邏輯下，高端白酒尤其是具備定價權的龍頭企業業績仍有望延續。而部分區域性次高端白酒企業，也開始推出生肖酒完善產品結構，布局新的業績增長點。需要說明的是，區域性次高端白酒也存在自身的優勢，在各地既有品牌知名度，也符合當地的消費習慣，相對來說業績較為穩定。不過，從行業品牌壁壘看，區域性次高端品牌省外擴張存在難度，異地復制的有效性仍有待驗證。

黃付生（太平洋證券研究所所長）：整體來講，每年的淡季和旺季都會出現銷售比較好的產品的價格調整，但是也都集中在主流品牌的主流產品，價格進行小幅的調整。非常高端的白酒，調整的幅度會更大一些，但是出廠價的調整幅度都不是很大，也不是普惠式上漲。

現在白酒市場主流品牌有全國性品牌和區域性品牌，無論是茅臺還是五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒和古井等，很多公司都有非常好的價值。

《紅周刊》：白酒市場是否在泡沫化？

莊宏東（奶酪基金創始人）：從強穩定性、高成長性、輕資本性支出等方面考量，白酒是一個獨一無二的行業，存在一定的稀缺性，這也是過去價值投資者愿意買的原因。近期行業催化劑事件較多，如節前銷售小陽春、白酒企業年度會議釋放的積極信號、集體提價等。疊加新發基金規模創出歷史新高等客觀因素，增量資金也被動去增配各個行業龍頭，一定程度上也助推白酒火熱行情的演繹。

站在當前的時點，從我們的理解看目前二級市場白酒行業的估值肯定是高了。過去一年，白酒行業零售端的表現情況不錯，但資本市場過度充分地反映了零售市場的情況。例如一些區域性品牌在省外擴張中，異地復制能否順利體現到業績上還有待驗證，但二級市場已經聞風而動。白酒行業的收益風險比大大降低，因此我們在白酒的投資上越來越保守，也建議投資者注意回調風險。

黃付生（太平洋證券研究所所長）：我個人認為，因為白酒無論是從收入、利潤、業績和成長性，還是未來的可預期性，都具有較好的投資價值。只能說，有一些業績不好的小的白酒公司短期漲幅較大，存在炒作的這種現象，引起市場的關注，但整體還處在投資白酒的階段，特別是主流的品牌還遠遠沒有到炒作的階段。

《紅周刊》：什么樣的白酒企業支撐不了當前的高估值？

莊宏東（奶酪基金創始人）：三種類型：1.依靠提高單品價格獲得更多利潤的企業，更容易遇到回調風險;2.估值提前兌現省外拓展利好的區域性品牌，因為異地復制經常性的不是一番風順;3、競爭格局看，低價格帶的競爭相對激烈，對應企業更加有壓力。

《紅周刊》：如果是長線資金，當前是否是介入白酒公司的較好時機？

黃付生（太平洋證券研究所所長）：我們認為，長線資金，例如公募和外資，如果他們從長期的投資價值考慮，應該會長期持有優質白酒公司，而且整個白酒公司的價值也能夠支撐他們長期的投資。

李昌民（雪球投資董事長）：目前白酒企業都在做一個新的5年規劃，如果計算下來，現在買的話也不算太貴。

“茅臺”“五糧液”帶動白酒板塊輪動之后券商板塊大概率不能免俗地“跟進”

券商行情很有可能復制白酒“先是茅臺、五糧液起來，后是瀘州老窖、山西汾酒，再是三四線酒企”的路徑。

《紅周刊》：作為“牛市旗手”的券商股將會有怎樣的表現？

李昌民（雪球投資董事長）：我覺得在周期性行業中，券商是目前最具確定性的板塊，只要市場有行情，其就是最受益的。而且打造“航母級券商”是政策的導向，2021年券商的合并大幕拉開將是大概率事件。

另外，目前滬深兩市的市值已經接近90萬億，未來一年極有可能達到100萬億。一方面是市場估值的提升，另一方面是新股上市，如2021年的還有700多個排隊的IPO項目。還有美國方面對電信、聯通等巨無霸“使絆”，也給中概股敲響了警鐘，其在未來回歸A股或H股將是一個大趨勢。而如果維持換手率不變，滬深兩市的交易量將會提升10%。

我認為，券商行情很有可能復制白酒“先是茅臺、五糧液起來，后是瀘州老窖、山西汾酒，再是三四線酒企”的路徑，先是互聯網券商龍頭有表現，后是傳統券商龍頭，再是三四線券商的炒作。

《紅周刊》：近期最受市場關注的是方正證券，資金為何喜歡這個標的？

李昌民（雪球投資董事長）：方正證券的盤子并不大，并且北上資金（長期鎖倉）持股比例相對較高，所以對外流通的市值不大，如果資金抱團和撤出形成合力就會使其股價漲跌幅度比較大。就是創造超額收益后，股價會漲很多，自然會回歸到一個估值合理的區間。當然，估值回歸合理后，前期拋售的資金也有可能再次加碼這只股票。

《紅周刊》：券商行業中是否有“券茅”股？

李昌民（雪球投資董事長）：券商行業顯然還沒有經過充分競爭，現在還處于混戰的階段。目前，中信證券相對占據一定的優勢，但優勢并不是非常明顯。因為它的市值還不到4000億元，其后的中金公司、中信建投、東方財富等都在追趕。它們的差距并不是太大，有的可能是資管業務強一些，有的可能是投行業務或是經紀業務強一些，其中整體業務稍強一些的是中信證券。如果中信之后的“老二”和“老三”一合并，那么新的“老大”就出現了。

實際上，目前有核心優勢的還是互聯網券商，這從市場表現上就能看出來，互聯網券商龍頭的股價在2020年漲了一倍多，而中信證券才有不到20%的漲幅。并且互聯網券商龍頭也有相對應的業績背書，如2020年前三季度，其凈利潤就同比增長了近150%。并且在未來，互聯網券商的獲客成本、傭金收入等的彈性都是券商行業中最大的。值得一提的是，雖然國內的一些傳統券商也想往互聯網方向轉型，但他們目前都沒有拿到牌照。

重新認識疫苗生物類公司的價值無論短期還是長期都應給予重視

有觀點認為，創新性醫療企業要用長期眼光看待，跟疫情相關的企業階段性關注。但這不一定對，想獲取超額收益，還是要看長遠一點。

《紅周刊》：前述所提的疫苗接種一事，對疫苗股產生了怎樣的影響？

林存（森瑞投資董事長）：從歷史來看，醫療衛生領域市場對疫苗的需求是非常剛性的，人類還有很多疾病等待著去開發疫苗來使用，從而來減少人們的病痛以及降低社會的醫療負擔。

莊宏東（奶酪基金創始人）：疫苗股估值的爆發，一方面有新冠疫苗落地釋放提振，市場對疫苗股的關注度空前。另一方面是部分企業流感疫苗、HPV疫苗研發管線都到了收獲期，新品種的上市對企業業績帶來實實在在的好處。

《紅周刊》：您怎么看醫藥生物賽道的短期與長期價值，以及如何投資？

林存（森瑞投資董事長）：A股的主要幾個疫苗公司還是非常值得關注的，公司的估值除了要看業績的增速外，還要看公司的研發儲備和進度情況如何，現在國內比如頭部的公司智飛和康泰管線上還是有很多品種在推進，長期來看還是非常不錯的。

醫藥生物行業是一個剛需性行業，肯定是長期向好的，畢竟社會醫療需求不斷增加，對于大家經常討論的短期與長期價值還是要分領域去看待，例如創新性醫療企業肯定是要往長期去看待，而對于一些周期性的（例如這次跟疫情相關的部分領域和企業）賽道可能只能階段性地關注。

對于投資而言，我們既要考慮公司的估值，但是也不能死抱著這個不放，例如一些創新型的企業我們投資的時候可以看得長遠一點，PE給高點也是可以的，但是有些企業所在行業因為是周期性的屬性，在周期頂部的時候看著是PE很低，但其實綜合性估值并不低。所以在投資的過程中還是要詳細了解公司所在領域的地位和價值，進行綜合性的判斷;想獲取更高的收益大部分時候還是要看長遠一點，或者說視野開闊一點，進一步說就是在投資的過程中還是要有一點“格局”。

莊宏東（奶酪基金創始人）：對于生物醫藥賽道的投資，我們認為從企業研發能力出發較好，選擇研發管線布局有一定梯度、研發品種豐富繁多的企業投資。未來幾年產品逐漸上市銷售后，為企業提供持續發展動力。

譚琳（深圳市同威投資高級研究員兼風控總監）：制藥出巨頭，壁壘相當高，可以穿越牛熊，特別是老齡化趨勢明確的今天，制藥行業的空間是巨大的。真正好的產品就能帶來高溢價，這個賽道是非常重要的，不管長期還是短期。

在集采常態化背景下，“me better”階段的創新藥及創新藥趨勢下的CXO產業;自費的醫美、眼科、牙科、藥店、二類疫苗等;技術壁壘高，滲透率、國產替代空間都非常巨大的醫療器械領域;牌照壁壘的領域等都依然有好的投資機會。

半導體供應端和需求端存在巨大缺口5G被低估狀態一定會被市場糾正

半導體供需失衡不是簡單的需求旺盛，而是供應鏈不穩定，迫使下游企業恐慌性補庫存。5G則是目前整個科技股里被低估得最厲害的板塊。

《紅周刊》：我們看到，近期科技股領域的半導體相關個股如韋爾股份、卓勝微等龍頭公司均創下歷史新高，您認為半導體板塊走強的邏輯是什么？

@唐史主任司馬遷（知名博主）：半導體板塊回調的時間差不多有半年了，一些2020年估值炒得很高的股票近期并沒有上漲，所以其內部其實是有分化的。在大部分個股持續下跌過程中，少部分個股創新高的邏輯有以下幾種，一是從國內視角看有國產自主替代的需求。二是從全球視角看，半導體從2017年底、2018年初就開始了去庫存的周期，此后由于疫情影響，導致供給跟不上，而電子化需求又有所上升，還疊加汽車電子化轉向等因素，導致半導體庫存非常緊張，至2020年底就進入了庫存很低的狀態，尤其是8英寸和12英寸為代表的晶圓，已經非常稀缺。這直接導致行業供需失衡，現在有些企業2021年的訂單排單已經排到好幾個月以后，它們甚至打算春節時給工人三倍薪水，但即使把人留下來算上春節期間搶的產能，依舊要排單排到5、6月，可見供需失衡程度?，F在即使是現金拿貨都拿不到了，如果是預付款（已經下單，企業也接受了訂單），則可能要等到4月份以后才被接收。之所以造成這種局面，是因為這些代工廠非常清楚，接下來的漲價確定無疑，但具體什么時候漲價還不確定，都在等行業龍頭漲價。最近臺灣的封測企業日月光報價已經上漲了20%左右，華潤微也發出了漲價函。

供需失衡并不是簡單的需求旺盛，而是供應鏈不穩定，加上下游的企業本身并沒有多少庫存，導致它們很恐慌，必須補庫存。從出貨企業的角度講，除了生產商還有中間商，這些中間商根本無法提升庫存，反而是不斷在消耗庫存。因此，在需求很旺盛的基礎上，還根本拿不到貨，單子就越下越大。按照目前的景氣度看，半導體研究員預期補庫存的周期要持續兩年，打個折扣的話，持續一年是可以肯定的。這意味著2021年全年，半導體都將處于供應緊張的局面，尤其是IGBT這類汽車用的較多的芯片，本來廠商就少，中低端產品也不多，供需失衡局面則更加嚴重。反映到資本市場，一些標的如華潤微、華虹半導體、捷捷微電、揚杰科技等都是這個上漲邏輯。

當然，還有很多半導體企業之所以走強，除了供需不平衡因素，還與自身的成長邏輯非常好有關系，比如被納入上證50指數的韋爾股份，雖然近一年股價漲得多，但成長性也非常好，即使市值已經很大，但本身還是一只成長股，這從企業的研發、產品、訂單增量等都可以看出來，因此市場還是以成長股的估值模式對其進行評估。再比如瀾起科技、聞泰科技等也屬于這類真成長標的，抗跌性也很強。

此外，機構抱團也是半導體公司股價走強的一大邏輯，同時這也是近期很多大市值公司走強的一致邏輯，也就是各種“藥茅”“糧茅”“豬茅”等的市場共性。但凡是能跟“茅”沾上邊的，都是基金產品的必配品，也就是由市場產品結構、資金結構導致的。

《紅周刊》：目前申萬通信板塊PE（TTM）為37.15倍，低于2010年至2019年44.80倍的十年均值。而且半導體和5G調整半年之久，2021年是否會有較好的投資機會？

@唐史主任司馬遷（知名博主）：5G是目前整個科技股里被低估得最厲害的板塊。工信部預計2021年建設基站60萬臺以上，但這并沒有包括廣電系，事實上廣電手上也有5G牌照，而且其覆蓋的國土面積范圍較廣。2020年底廣電表示，2021年的目標是覆蓋95%的國土面積，這樣算下來會有相當的份額。按照一些“沒有負擔”的專家的預測，2021年基站要達到100萬臺以上。這里面應該還沒有包括室內加強的小天線、WiFi 6設備以及交通部路測方面的設備、工業互聯網的專網建設等等。因此，從整體的設備采購看，2021年主設備商能拿到的份額會比2020年高。海外市場方面，因為貿易摩擦以及疫情等因素，2020年是最緊張的時候，但由于我們的技術更好、產品更便宜，遲早會形成預期差。

從技術的角度看，關于5G的發展大多數人都放在觀察設備商上，但實際上，我認為2021年的機會主要在集成上。比如?？低暰褪且粋€典型，它以前主要是賣攝像頭的，但是AI技術足夠強，且中臺足夠好的時候，就可以直接賣安防服務、各種產品服務，其實賣的就是“產品包”了。好比監控一家工廠，以前需要安裝攝像頭、一堆中控設備、寫好程序等等，但現在這些都不用了，買了?？档臄z像頭，它在云端就可以把這些問題都解決。

因此，未來5G的應用，肯定不是用來做手機的，而是改造一個行業方面的應用，關鍵是怎么讓應用的門檻降低，這是2021年5G最重要的預期方向。中國移動、中國電信等這些原先的運營商很難同時面對100個甚至1000個行業的需求，而類似華為這樣的企業，就會重點在某些領域去推進這些方面的應用，比如華為現在就會跟最老的煤炭、鋼鐵等重資產行業合作，對其進行改造，因為改造最老的行業，其商業利潤產生的彈性是最大的。面對海量的中小型企業以及千奇百怪的產品需求，集成商發揮作用的機會就來了。

孔令峰（鑫然投資董事長）：進入2021年，半導體和5G市場出現一些向好的“信號”，比如中芯國際港股近期股價大漲，有一部分原因是美國對中芯國際成熟制程可能進行放開，這塊放開的話，那么有些領域就會受益，比如電信、能源、石化等領域，因為它們更多是使用成熟制程而不是3納米、5納米這樣的先進制程。從這個角度看，制約2020年半導體和5G的最大因素，在2021年可能得到邊際好轉，整個行業或板塊可能會邊際向好。

具體到投資上，5G方面，類似中興通訊這樣的龍頭值得長期跟蹤，而偏上游的比如生益科技，公司所處的行業地位、業績表現都還不錯，最近行業也在漲價。而半導體的細分領域非常多。目前中國自主可控有三條主要路徑，一是華為海思的ARM架構，還有中國長城的飛騰也是ARM架構，另一個是中科曙光的海光，實質上還是X86為主的路徑。最近，蘋果推出的首款芯片使用的也是ARM技術，這個技術廣受關注。目前國內呼聲最高的是華為和中國長城，但因為華為還面臨外部壓力，中國長城在PC端、服務器端芯片的機會則比較確定一些。當然，現在市場風格已經發生轉變，大家更喜歡龍頭股，事實上，很多標的市場都已經選出來了，比如上證50就納入了韋爾股份、兆易創新這樣的龍頭公司。

《紅周刊》：現在有沒有做得好的集成商或者有這樣端倪的公司？

@唐史主任司馬遷（知名博主）：有這個跡象的特別多，但目前真正做得好的沒有幾個。所以2021年5G領域的投資，最大的預期差就在這個方向。一季度財報出來之前，很多人都沒有意識到這個問題，除了頭部的華為和中興通訊，其他的都還沒有認知到。因為它們現有的客戶用不上，裝了基站的運營商都在虧錢，而中興和華為是很理解這種困境的，所以在發力如何降低應用的門檻。

《紅周刊》：在科技領域，您覺得2021年最大的風口在哪兒？

孔令峰（鑫然投資董事長）：就科技領域而言，智能汽車無疑是最大的風口，現在電動車率先做起來了，接下來整車廠商之間實現差異化競爭，肯定是靠無人駕駛等智能化應用，電動車再往上升級，智能汽車肯定是最大的方向。

除了科技領域，我個人更看好偏制造業的領域，一些行業并沒有太高的科技水平，但有足夠的市場空間，比如面板領域的京東方A、安防領域的?？低?，它們的共同特征是，都立足于中國，但需求是面向全球的大制造業龍頭。我們尤其喜歡行業最大的龍頭公司，比如?？低?，它跟大華股份的市值差距越來越大，接下來它在人工智能賽道的研發投入也會更多，這樣門檻也更高，空間更大，龍一和龍二、龍三的差距也越來越大。

自然壟斷公司是賺錢機器用資產配置思維戰勝市場

一些中概股新經濟龍頭出現股價大幅回撤，其本質是消化高估值。在風險不可預測的情況下，投資還是需要資產配置思維，守住優質個股來對抗市場風險。

《紅周刊》：我們從A股擴大到美港股市場，以阿里巴巴為代表的中概新經濟自階段高點至今股價跌幅均接近30%。我們如何看待阿里當前的投資機會與風險？

裴培（資深互聯網投資人）：從長期看，阿里的估值不僅取決于監管政策，還取決于電商和新零售的大局。在2020年意外地吃了一波“疫情宅家紅利”之后，阿里、京東、拼多多的業績和股價表現都還不錯。但是，進入2021年，不會再有新的一次性紅利了，全球經濟整體放緩的影響，終將作用在電商行業。

與其猜測反壟斷的結果，不如關注電商行業自身的規律——目前，微信視頻號電商、抖音電商均在高速增長，快手電商也方興未艾。阿里面臨的競爭不僅有拼多多，阿里如何擊退這些競爭對手才是研究阿里巴巴公司質量的關鍵。

《紅周刊》：據媒體報道，美團因取消支付寶渠道遭遇反壟斷訴訟，美團的大跌是否是在消化這些負面消息？從長期視角看，美團的核心投資邏輯是什么？

裴培（資深互聯網投資人）：我認為美團股價下跌的主要原因不是大數據殺熟或反壟斷，而是前期估值過高，需要消化。一直有人認為，美團的業務過重、毛利率天花板較低、不能給予高估值。即便2020年美團表現良好，仍然沒有徹底說服這些人。如果社區團購真能做成，無疑將成為美團的“第二增長曲線”，但是社區團購行業最近又遇到了一些波折，所以未來的趨勢還是拭目以待吧。

譚琳（深圳市同威投資高級研究員兼風控總監）：我認為，搶占了客戶的心智，影響了消費習慣，壟斷便會天然形成，所以盡管有反壟斷調查，也不影響公司的長期投資價值。美國巨頭在反壟斷調查中股價也是逐步上漲。美團的經營業績趨勢是比較清晰的，線下很多業務都能開拓并成為老大。核心在于如果它能繼續搶占客戶心智，攻城略地，不斷進化，那賺錢能力其實是掌握在它自己手里的。

《紅周刊》：與之相對，新經濟代表公司嗶哩嗶哩股價持續走強，并創下歷史新高。您怎么看這種現象？B站成長性如何？

裴培（資深互聯網投資人）：B站在完成“出圈”使命之后，最大的難題是如何做出收入和利潤。用戶增長不代表能盈利?，F在，B站對外很少宣傳自己的游戲業務（也是利潤最豐厚的業務）。而B站廣告雖然增長很快，但是體量還是太小。資本市場最害怕的是B站變成下一個“愛優騰”：用戶很大，但是變現潛力低、成本高，B站必須在2021年證明自己不會重蹈“愛優騰”的覆轍。

《紅周刊》：同樣，拼多多也在爭議中創下新高，其燒錢模式是否可持續？

裴培（資深互聯網投資人）：拼多多的燒錢并不是一個問題——它的現金流一直為正，而且最近一個季度已經實現盈利。拼多多實現盈利所用的時間比京東還要短。它已經站穩了白牌、日用標品和農產品的大本營，下一步需要進攻高利潤的服裝、美妝品類，但是阿里不會放任它進攻。最艱苦的戰役還在后頭，不過，拼多多的生存已經毫無問題了。

譚琳（深圳市同威投資高級研究員兼風控總監）：拼多多最被詬病的是假貨多，但是這兩年有了非常大的變化，大家都能看到拼多多越來越好，使用的消費群體不再是三四線城市。階段性燒錢是進化需要，不是持續的。想要賺錢應該是容易的，但不急于馬上賺錢也是其建立自身護城河的一種戰略眼光。

《紅周刊》：最后，您覺得2021年的市場是追求確定性溢價的過程，還是普漲的一個市場呢？

莊宏東（奶酪基金創始人）：我們對2021年A股市場抱著積極樂觀的態度，但是股價漲跌依然是市場行為，相信每一個人都難以準確預測。從短期來看，市場在近兩年的大幅上漲后積累了一定的風險，多項風險偏好指標亦處于較高水平，需要時間進行消化。新冠疫情反反復復也可能對A股市場造成負面擾動，策略上應有所準備。因此，我們用配置的思維對抗市場不可預測性，精選個股形成攻守兼備的投資組合，做好投資研究及風險控制工作，剩下的只需要耐心等待。

林存（森瑞投資董事長）：現在A股市場在注冊制的背景下，逐漸快速進入成熟的趨勢，越往后可能越難有普漲的行情。和國際市場一樣，有些質地非常差的標的可能很難再像以前有被動翻身的機會。拉長周期，市場肯定還是逐漸更多的往追求確定性的方向去走。但是至于溢價和溢價多少分析起來還是比較復雜，但是凡事物極必反，到最后都會有個度，如果長期溢價過于離譜，其實風險也是非常大的，我們投資過程中還是要保持理性，同時注意風險。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）