股價創4年新低持股外資分歧加大阿里巴巴未來最大看點仍在云計算

何艷

面對跌跌不休的股價，機構觀點也出現較大分歧，阿里巴巴何去何從引發投資人思考。有職業投資人表示，阿里很多商業模式需要重塑，阿里云則是亮點。

本周，作為中國互聯網龍頭阿里巴巴港股股價再創4年新低。12月2日，盤中一度跌至120.1港元。2021年以來，阿里巴巴美股及港股均大幅下挫超47%，港股市值蒸發2.39 萬億港元，接近腰斬。與港股頭名騰訊相比，阿里市值僅剩下半個多騰訊。

面對阿里股價大跌，投資機構也出現較大分歧。從2021年第三季度末的美股持倉情況看，貝萊德、淡馬錫等機構均減持了阿里，不過，芒格所在的Daily Journal還在持續加倉阿里，橋水也對其進行大幅增倉。此外，大摩在今年10月，也給予阿里美股220美元的目標價，相較當前股價還有80%左右的上漲空間。

股價大跌是政策和經濟疲軟疊加所致

自今年2月以來，阿里股價便進入下行通道。對于下跌的原因，市場形成共識的就是政策的影響。量潮科技創始人張果對《紅周刊》表示，“今年國家對互聯網平臺各種壟斷行為集中進行打擊清算，阿里曾通過很多類似于二選一的壟斷策略，這使商業模式受到很大的沖擊。同時，這也是導致整個互聯網行業增長停滯的結果，可以看到不只是阿里巴巴一家股價下跌。不過，單看股價沒有意義的，主要還是要從市場份額、利潤率、現金流等看公司基本面?！?/p>

除了政策，阿里巴巴的基本面也確實令不少投資人擔憂。財報顯示，阿里2022財年二季度（對應自然年2021年三季度）經調整凈利潤285.2億元，同比下降39.4%。而且公司客戶管理收入同比增長3%，增速下滑明顯，核心商業交易平臺業務的EBITA Margin為64.83%，同比下滑5.3%。零售平臺業務作為公司最主要的盈利來源，其盈利能力近幾個季度均出現下滑，機構分析認為，這主要是因為對淘寶特價版、淘寶直播、聚劃算等的投入所致。

“阿里的境況是中國互聯網公司的一個縮影。全球經濟低迷，互聯網經濟內增乏力，外拓無門。前期高壓反壟斷、疫情反復、限制投資，加上消費低迷、企業負面，多元因素相互作用已經構成了阿里的發展瓶頸?！鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L張孝榮對記者表示，他進一步指出，“瓶頸不破，阿里股價或許還會下跌?！?/p>

圖1DailyJournal第三季度13-F文件

另有一位不愿具名的業內人士對《紅周刊》表示，“阿里的財報是結果，平臺上的商家一旦不受二選一的約束，就是多平臺開店賣貨，原來是京東平臺，還好不影響服飾與生活商品，拼多多通過微信朋友圈與微信群的誘發紅包砍價，則是降維打擊，淘寶商家買關鍵詞的搜索模式就破壞了。第二個打擊是抖音與快手的短視頻直播，商家直接將小店與自己掛鉤賣貨，或者通過粉絲達到10萬以上的大主播掛貨分成模式。阿里自有的流量中只有微博，通過微博大V的流量模式被旁路了。微信現在打開與淘寶的流量鏈接，但不是直接分發與鏈接?，F在拼多多都沒有這個待遇，所謂的審核也是要通過微信的算法決定。此外，阿里巴巴1/3 股權的支付寶螞蟻集團的消費信貸與小額信貸被實收資本的銀行業務約束，采用純粹的支付，這個被微信支付完全超越;阿里巴巴的戰略投資特別是從銀泰到蘇寧與到大潤發的改造均是敗筆?！?/p>

IPG中國首席經濟學家柏文喜對《紅周刊》表示，“阿里之前依靠自身構筑的生態圈形成了巨大的競爭優勢與又寬又深的護城河，并攜平臺與流量優勢四面出擊大肆征伐，這也是支持之前阿里高估值與股價成長的基礎。但是隨著重視國內信息安全與打破互聯網寡頭壟斷的新政推進，阿里被迫將生態圈和數據資源對外開放，之前的護城河存在消失的危險，阿里面臨的競爭將大大加劇，阿里股價腰斬背后釋放了行業競爭格局變動和行業競爭加劇，乃至進一步打破互聯網寡頭壟斷這一政策走向的信息?！?h3>機構觀點分歧橋水等加倉貝萊德等減持

面對跌跌不休的股價，機構觀點也出現較大分歧。在多空交織之下，其中最具代表性的芒格旗下DailyJournal對阿里一如既往的“看多”，據其向美國SEC 提交的13F報告顯示，其還在繼續加倉阿里。

數據顯示，Daily Journal于今年第一季度建倉阿里，在3月底的持股數為165320股，以當時的股價計算持倉市值約3750萬美元。盡管此后阿里股價走入下行通道，開啟一路下跌模式，但在二季度堅定持有阿里。最新的第三季度13-F 文件顯示，自7月份以來，Daily Journal將阿里巴巴的持倉數量又增加了82%。

圖阿里2021年三季度財報機構大體持倉情況

對于大舉持倉一家中國電子商務巨頭，Daily Journal早在4月份的聲明中即表示，“公司持有且需要一些證券作為現金等價物。這些現金等價物通常是美國國債。但是，由于當前美債回報率如此之低，公司轉而投資了普通股?！币簿褪钦f，Daily Journal將之前投資美債的一部分資金轉投了阿里巴巴。聲明還補充，若不是一只股票的長期前景“看起來不錯”，否則它就不能被視為良好的現金等價物。

與此同時，橋水也加大了對阿里的持倉。其公布的第三季度13-F文件顯示，三季度橋水增持阿里187.12萬股，增持后，在公司股票持倉中排名第7位。

相比橋水等大幅買入，其他機構的態度則明顯不同。觀察阿里2021年三季度財報機構匯總信息，當季13F申報人持股相比前一季度下降45.41%，對沖基金的這一數值則下降50.89%。

阿里很多商業模式需要重塑阿里云則是亮點

機構博弈之下，阿里何去何從引發投資人思考。

張孝榮認為，“巨頭們股價正在調整期，很難再回到歷史高點。原因在于監管壓力較大，市場流量見頂，疫情陰影不散，國際關系存在不確定性，未來宏觀經濟形勢嚴峻等等。整體來看，野蠻生長的下半場已經結束，產業發展進入成熟期，穩定取代了高速增長，投資者也應該理性對待?！?/p>

與此同時，如何看待當下的互聯網平臺估值提升的邏輯，也備受關注。華寶基金首席經濟學家李慧勇對記者表示，互聯網的商業模式正在重塑，過去的流量變現主要是廣告、游戲、互聯網金融等，在共同富裕、反壟斷、加大個人隱私保護、加強稅收監管的情況下，很多商業模式遭遇重創，面臨重塑。在看到新的增長點之前，很難給一個確定的估值，我建議還是等等看。

不過，上述匿名人士強調，“阿里云業務是阿里巴巴的亮點?！?/p>

財報顯示，2021年三季度阿里云計算季度收入達到200.1億元，同比增長33%，主要由互聯網、金融服務和零售行業客戶收入的強勁增長所推動。本季度云計算業務經調整EBITA 實現盈利4.0億元，連續四個季度實現盈利，而去年同期則虧損5.7億元，環比EBITA持續提升，本季度環比提升16%。

目前，阿里巴巴云計算的市場份額在全球僅次于亞馬遜和微軟，躋身前三。對此，高瓴前董事總經理、中國社會科學院研究生院特聘導師趙小兵此前在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“雖然阿里巴巴目前的云計算營收規模還不大，但其已經有了先發優勢。因為作為國內領先電商平臺的阿里巴巴，就是為了中國的消費品制造企業解決線上銷售問題，那么，阿里巴巴就可以掌握一手的銷售數據，并且可以率先了解消費品企業的業務流程，這就為阿里巴巴在制造業上云提供了壁壘。所以，在阿里巴巴未來參與到三四十萬億的消費品制造業的數字化轉型中時，其增長空間巨大?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）