2022年煤價中樞或抬升煤炭電力兩類機會可關注

蘇文杰

年初至今，大盤走出震蕩行情，電氣設備、煤炭板塊表現大幅跑贏滬深300、上證綜指等滬深市場核心指數。截至12月2日，申萬一級行業電氣設備指數以59.34%的年內漲幅居首，采掘指數年內累計上漲36.73%，位列第4。

四季度以來，由于冬季供暖加之冬奧會，將對能源消耗造成較大壓力，而鋼鐵、有色、煤炭、化工等原材料端行業對能源的需求遠超中下游，因此短期大宗商品包括原材料價格和利潤將保持向上。

煤炭供需有望改善煤價中樞仍會抬升

隨著政策調控進一步加大，煤炭產能快速釋放，供需形勢逐步好轉，煤炭價格逐漸合理。

供給端看，短期產能在快速釋放。最近鄂爾多斯煤炭日產量從之前的240萬的峰值平臺躍升至290萬噸，年化增產1.8億噸，而這只是其中一個重點產區。從全國73港的煤炭庫存、沿海8省電廠庫存來看，庫存也正在快速累積。目前供給增量仍在爬坡過程，12月即將見到需求尖峰和補庫結束，供給尖峰有多高是非常關鍵的問題。

需求端看，10月下旬以來，隨著天氣變冷，沿海日耗沒有明顯環比拉升，同比增幅很小。同時，火電因環境劣勢，上網順序在水電、核電之后，導致用電需求波動主要由火電承擔。最后，目前經濟放緩對火電拖累正在逐步顯現，正在影響發電用煤需求。

從目前煤炭調控政策來看，主要聚焦在發電用動力煤上，增加電煤產量，平抑電煤價格，保障火電發電意愿和全社會電力供應安全。一方面，電煤已經明確要走行政控價體系，長協價格中樞定在一個合理位置，讓煤企有動力積極生產和供貨，同時提高電廠的長協比例，避免電廠成本大幅提高。由此從電煤價格到火電價格，建立起相對穩定的中樞。另一方面，非電煤主要是高耗能在用，目前看大概率延續市場化定價模式，煤價高可以抑制高耗能需求，促進經濟轉型，煤價低則通過能耗雙控機制抑制高耗能需求。

因此，長協比例高的品種當下可布局，現貨比例高的品種需等待現貨回調風險出清。12月初會確定2022年長協煤價方案，大概率會漲基準價，長協煤價穩定性提高，更加利好相關公司估值修復。12月到明年1月，電廠補庫結束，動力煤需求中補庫需求消失，2月開始，過年、冬奧會和經濟本身下行，是需求的第二波短期回落，疊加供給沖頂的高度，會共同決定現貨煤價在明年一季度的下跌深度，以及庫存的累積情況，庫存會影響后續季度的現貨煤價運行。而現貨相關公司已經跌回這一波起點，估值便宜且回調越深。

電能將逐步占據終端用能核心地位

近期電力公司從價值角度完成一輪估值修復，甚至已經合理或者超出價值區間，但這只是上漲行情前半段，底層邏輯仍是電力市場化是否有實質性突破，電價上漲是否只是開始，公司是否有望迎來中長期較高ROE。

雖然電價政策頻繁調整，但也只是扭虧而已。本次電價政策主要解決的是火電冬天發電虧損問題，是在保供導向下出的政策，邊際受益最大的還是火電，雖是利好，但在目前高煤價下難有很高的盈利能力。

長遠來看，十四五電價改革的主線是市場化，未來要加快落地風電、光伏、抽水蓄能、新型儲能的價格機制。在低碳經濟加速發展背景下，電能將逐步占據終端用能核心地位，其中風電、光伏發電、核電、水電的比重將逐步提升。根據預測，2060年我國電氣化比率有望達到70%，電氣化率增長150%。假設2060年風電光伏發電量占比總體的70%，剩余部分由核電、水電等能源提供。由此測算，風電光伏發電量將是當前的25倍。

我們判斷，新能源運營商是一個重資產、看回報率的行業，現階段處于快速成長期，疊加政策持續利好，尚處于成長定價階段，2020年9月“碳中和”提出以來，裝機加速帶來的業績加速還在兌現中。遠期增速回落后，會回歸PB-ROE定價。

由此，我們總結出兩大選股維度，一是根據不同市場，對于港股標的，總體是尋找價值型標的，對于A股標的，總體是尋找成長型標的;二是區別對待，純新能源運營商，核心在于利潤彈性，較高PB下的融資—增長循環若能持續，疊加政策積極催化，雖然靜態估值不算便宜，但股價仍具備向上動能。但其他業務轉型新能源的運營商，PB 估值相對會更低，融資對于增長的推力相對弱，要求本身主業有足夠高的回報率和現金流，支撐新能源業務發展。（作者系嘉實基金基金經理）