產品市場競爭與企業投資效率文獻綜述

趙傾臣

摘 要：目前企業的產品市場競爭與投資效率一直是相關領域中的重要研究話題，但關于二者間關系的研究還不夠充分。本文梳理產品市場競爭的衡量指標，并且從信息機制與約束機制兩個作用機理回顧了近年來產品市場競爭對企業投資效率影響的相關研究文獻，針對目前關于二者關系的研究情況做出評述，以期為未來研究提供參考。

關鍵詞：產品市場競爭; 投資效率; 衡量指標 ;作用機理

一、引言

在新經濟常態下，企業面臨的市場競爭不斷加劇，競爭的最大優勢就是能夠確保生產和分配的效率，競爭驅使投資者和財務分析師從公司財務報告，甚至公司外部的各種渠道獲得公司信息。在中國企業面臨著“投資效率之謎”的情況下，產品市場競爭機制無疑是促進企業投資效率的有效手段。

二、產品市場競爭程度的衡量指標

目前對于產品市場競爭度的衡量并不統一，并且國內外學者一直致力于找到更好的衡量方法以解決指標內生性的問題。

（一）國外研究現狀

1.以行業市場規模為衡量指標

Sutton（1991）等認為，行業的市場規?？梢院饬啃袠I內公司的競爭劣勢成本。行業的市場規模越大，意味著“蛋糕”越大，想分食蛋糕的企業越多，同時企業也更容易在巨大規模的市場中找到自己的位置，因此行業的市場規模大時，公司在產品市場競爭方面更有優勢。Li（2010）將行業的銷售總額、行業內公司個數定義為行業的市場規模。

2.行業集中度衡量市場競爭

衡量市場競爭度的行業集中度的指標主要為赫芬達爾指數（HHI）和勒納指數，這兩個指數的優點在于計算簡便，為大多數學者處采用。Kv？lseth（2018）基于優化理論，通過邊界公式再次檢驗了赫芬達爾指數與市場集中度的關系，認為通過了解市場（行業）中m家最大公司的單個市場份額，無論是否了解公司總數，都可以獲得更準確的H值預測。然而雖然HHI有其合理性，但其只是簡單地認為行業行為與行業結構密切相關，會忽略行業的集中帶來的益處，比如網絡公司對消費者的好處與其規模相當。Datta等（2013）認為，行業調整的勒納指數能夠消除特定行業全行業因素對行業內企業的共同影響，準確地反映了企業在行業內的市場勢力。

3.企業的利潤率或行業的利潤率

Harris（1998）以行業的資產收益率（ROA）衡量行業內公司的產品競爭情況，認為行業總體的盈利能力越強，平均來說行業內公司的利潤越高，因此該行業公司的產品競爭越不激烈，競爭劣勢成本更高。還有部分學者認為應該用價格成本差額來衡量行業內公司的產品競爭情況。

（二）國內研究現狀

國內學者認為傳統的對于產品市場競爭的衡量方法會因為反向因果或樣本子選擇效應而帶來內生性影響。并且現有研究通常以行業競爭代替市場競爭，沒有將行業競爭與市場競爭完全區分，未反映市場競爭實際情況，這將會低估市場競爭的影響效應，因而國內學者選用了不同的方法衡量。

如王靖宇（2019）采用準自然實驗的方法，通過事件沖擊帶來的產品市場競爭強度的變化來研究，利用2011年外商投資產業管制減少作為政策沖擊，采用DID方法觀察在此事件沖擊下，市場競爭變化對企業投資效率的影響。任宏達（2019）將計算語言學的相關知識應用到產品市場競爭的衡量方面，通過對比上市公司產品描述文本共同用詞的多少，在公司層面確定其產品市場競爭情況。將上市公司年報經營情況討論與分析中產品業務相關的文字通過計算機語言處理程序提取出來，計算同年每個公司與其他公司產品業務的差異度，來衡量企業在產品市場上所面臨的競爭程度。相比傳統衡量方法，基于文本分析的度量具更少受內生性的影響。

三、產品市場競爭與投資效率

（一）產品市場競爭對企業投資效率的影響

國外研究成果表明產品市場競爭作為一種很強的外部治理機制，對于投資效率的提高有顯著的作用。Jagannathanetal.（1999）認為市場競爭程度較低的企業中，經理層更傾向于將自由現金流投向獲利能力低的項目，競爭程度較高的企業內，競爭的懲罰效應促使經理層將自由現金流發放給投資者。Laksman和Yang（2015）認為競爭促使經理人傾向于風險投資，并且約束了經理人對自由現金流的使用，進而促進了投資效率的提升。

國內學者研究了不同背景下產品市場競爭的調節機制。在負債融資的背景下，劉崢（2015）證明了產品市場競爭通過降低信息不對稱和增加未來不確定性提升投資效率。宋在科（2018）在分析公司治理中的監督機制和激勵機制對投資效率的影響的基礎上，討論產品市場競爭在公司治理對投資效率影響中的調節作用，發現在改善投資效率中產品市場競爭是彌補監督機制不足的一種替代機制，也是完善激勵機制不足的一種補充機制。

但是也有學者反對產品市場競爭能夠抑制非效率投資。韓林靜（2018）認為管理者權力越大，企業投資效率越低，并且產品市場競爭無法在二者關系中起到有效制約作用。

（二）產品市場競爭對投資效率的作用機理

現有文獻主要從信息披露，約束機制，和未來不確定性來研究產品市場競爭對企業投資效率的作用機理。

1.產品市場競爭信息機制

產品市場競爭對企業信息披露是否存在影響，是會計學研究多年來關注的問題，大量的研究對此的看法也并不統一。Verrecchia（1990）通過理論模型預測，企業披露的信息有可能幫助其產品市場的競爭對手做出更優的決策，從而損害公司的價值，并定義這種成本為競爭劣勢成本，而這會是競爭劣勢成本高的企業隱瞞信息，避免來自競爭對手的壓力，這就是“競爭劣勢成本效應”。

但一方面從信息披露質量來看，伊志宏等認為產品市場競爭與大股東持股比例、高管激勵之間具有互補關系，與董事會治理之間具有替代關系，通過與這些公司治理機制的配合能夠提升信息披露質量。任宏達（2019）通過引入計算機語言學，排除了以往實證中的內生性等問題，證明了企業面臨的產品競爭越激烈，信息披露質量越高，同時發現，一定的進入壁壘有助于抑制“競爭劣勢成本效應”，而高質量的信息披露能夠顯著抑制企業的非效率投資行為（修國義，2019）。另一方面從信息不對稱理論角度看，Holmstrom（1982）認為產品市場競爭增加了行業內同類企業的數量，為投資者提供了更多評估管理者的信息，使得一個企業的業績相對于同行業來說更容易評價，從而降低了信息的不對稱性，進而降低管理層和外部投資者由于信息不對稱產生的“道德風險”和“逆向選擇”，提高投資效率。