疫情背景下快遞行業投資價值研究

劉婉寧

【摘 ?要】當前，互聯網和電子商務的普及帶動物流行業的高速發展，快遞企業不斷涌現。在眾多上市公司中，順豐控股表現優異，更是成為投資者青睞的對象。論文運用投資價值分析的基本理論，分析順豐控股的投資價值。首先，論文對我國物流行業的現狀進行分析;其次，對順豐控股進行內部分析，了解順豐的現狀和上升空間;最后，以企業年報數據為基礎，選取相對估值法對順豐的投資價值進行計算和分析，得出其股票價值，給出合理建議。

【Abstract】At present， the popularity of the internet and e-commerce drives the rapid development of the logistics industry， and express enterprises continue to emerge. Among many listed companies， SF Holdings has excellent performance and has become the favored object of investors. This paper uses the basic theory of investment value analysis to analyze the investment value of SF Holdings. Firstly， the paper analyzes the current situation of China's logistics industry. Secondly， the paper makes an internal analysis of SF Holdings to understand the current situation and rising space of SF. Finally， based on the enterprise annual report data， the paper selects the relative valuation method to calculate and analyze the investment value of SF， obtains its stock value and gives reasonable suggestions.

【關鍵詞】順豐控股;物流行業;投資價值;相對估值法

【Keywords】SF Holdings; logistics industry; investment value; relative valuation method

【中圖分類號】F259.23;F253.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）12-0125-03

1 研究概述

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

快遞行業企業對于我國國民經濟增長發揮著不可缺少的重要作用。順豐控股股份有限公司在快遞行業具有一定的代表性，本文選擇順豐控股股份有限公司作為研究對象，開展基于財務報告的順豐控股投資價值評估，有助于對快遞行業投資價值進行更深入的理解。

1.1.2 研究意義

本文對以投資者視角為導入的公司投資價值進行研究，具有重要的實用性。以財務報告為切入，利用定性與定量分析相結合的方法，對順豐控股的投資價值進行評估，并以此為基礎提出投資建議，對于促進順豐控股股份有限公司提高自身投資價值具有現實意義。

1.2 研究思路及方法

1.2.1 研究思路

研究公司內在投資價值：以財務指標評價和公司估值為重點，結合順豐控股股份有限公司的案例進行財務分析，得出財務指標評價得分及投資估價范圍，對公司價值進行分析。通過研究解決了“如何選公司和定價值”的問題，幫助市場參與者科學、維度地認識公司投資價值。

1.2.2 研究方法

①文獻研究法：閱讀文獻資料，篩選整理，探索研究思路。②定量分析法：利用比率分析、比較分析等方法對投資價值進行數據分析。③個案研究法：以順豐控股股份有限公司為例，結合同行業對比分析投資價值。

2 國內外相關研究綜述

2.1 國外相關研究綜述

羅伯特·A·G·蒙克斯、亞歷山德拉·里德·拉杰科斯在《企業價值評估》中研究指出比率分析是一種評估和比較公司在某一特定年份的業績與前幾年的業績，并可能與同行業中的其他公司進行比較的方法。

阿斯沃思·達蒙德理在其所著的《價值評估》利用相關研究，分析了基于資產負債表和現金流量表的流動性、周轉資本過程、傳統和基于現金流量的盈利能力。

帕利皮尤的《企業分析和估價》的研究目的是根據公司在金融危機期間的財務狀況，分析其競爭力的時間序列變化，證明了高水平的收入集中在少數競爭對手之間，實現了激烈的競爭局面。

Vishwanath.S.R研究了戴爾公司的投資價值報告，結合對公司的完整SWOT分析，進而提出投資分析應當對財務報告中的戰略管理實施分析。

2.2 國內相關研究綜述

曹櫻凡（2017）認為目前我國投資價值分析框架存在很多不足之處，使得其在企業經營中效用的發揮受到一定阻礙。

陳青青、陳育儉、王燦輝（2018）認為投資價值分析的重要性在于分析競爭優勢，分析潛在發展預期，并提供經營績效的結論。

陳瑤、王生龍、徐丹丹（2018）認為投資價值指標主要采取對比分析法、比例構成法構建，用以反映資產及銷售收入的投資價值及經營績效。通過分析汽車行業企業的投資價值，分析了該行業的投資價值構成重點。

陳喆（2018）研究指出隨著市場經濟發展，企業在市場經濟中主體地位越加明顯，為在競爭中發揮財務作用，投資價值起到了重要的作用，做好投資價值評估對企業具有重要意義。

崔勁、賀曉棠（2018）研究指出現如今全球化貿易體系走向成熟，在這種狀況下，企業要調整策略迎合全新變化。投資價值對經營決策來說具有引導作用，通過科學分析，為未來的企業運營管理提供依據。

綜合國內外相關研究，對企業投資價值分析時方法不同，結論存在差異。我國在計劃經濟體制下，投資價值分析一直是企業經濟活動分析的一部分，并沒有獨立發揮其應有的作用。隨著改革進程不斷深入，企業自主權日益擴大，現代投資價值分析領域得以擴展，其方法論體系也逐漸得以確立和完善。

3 投資價值的概念及評估方法

3.1 投資價值的概念

上市公司投資價值是指在資本市場上自由買賣的企業股票的交易價格。股價與公司經營業績、未來發展前景高度相關。投資價值與上市公司經營業績相關，利用投資價值分析找出企業自身在財務能力方面的不足和缺陷，以及管理中存在的漏洞和問題，有利于決策者正確估計投資價值。

3.2 投資價值評估的方法

3.2.1 現金流貼現估值模型

現金流貼現估值模型是基于未來現金流的估計，并且在結合風險評估、各種可能性評估的基礎上，調整現金流量相關參數，然后以一定的折現率將現金流折現，最終得出被評估對象的價值?，F金流貼現估值模型主要有：現金流貼現估值模型、股權自由現金流模型（FCFE）、公司自由現金流模型（FCFF）。

3.2.2 相對估值模型

相對估值模型應用的方法主要有：市盈率乘數法、收益比率估值法、市凈率乘數法等。市盈率乘數法由股票價格與凈收益相比計算，反映經濟主體持續增長情況;收益比率估值法是反映經濟主體投資價值的重要基礎，反映經濟主體盈利水平的重要指標，通過股票價格與銷售收益的比值計算獲得;市凈率乘數法反映經濟主體投資者對經濟主體凈現金流量與未來可盈利能力的預期。

綜上，應用現金流貼現估值模型時數據存在一定的主觀性和不確定性，故本文不予使用。

本文采用相對估值模型，其理論相對簡單，數據真實，實用性強。相對價值法多運用盈利類指標和資產類指標。

4 疫情背景下快遞行業的投資價值分析——以順豐公司為例

4.1 順豐公司簡介

順豐控股股份有限公司是快遞行業的龍頭公司，主營業務是快件郵寄等。目前，順豐控股股份有限公司有員工7萬余人。順豐采取直接運營模式，由順豐總部運營管理，具體流程如圖1所示。

直營模式企業強調物流運輸的時效和服務，企業更加關注員工，減輕員工成本負擔，提升服務質量。2020年順豐速運在“快遞企業總體滿意度”榜上排名第一。

4.2 疫情背景下順豐公司的競爭力分析

本文運用SWOT模型對順豐公司的競爭力進行分析。

①優勢（S）。順豐快遞速度快;全貨機數量、中轉場數量國內最多，運輸速度快;直營模式方便管理，節約成本;順豐包裝質量好、免費提供;員工福利好。②劣勢（W）。順豐網絡覆蓋率較低，價格貴，資本實力不足。③機會（O）。政府的大力支持，配送的市場機遇。④威脅（T）。民營企業的威脅，電商行業自建物流系統等帶來的威脅。

4.3 疫情背景下順豐公司的財務狀況分析

4.3.1 財務數據分析

2016-2020年順豐控股股份有限公司的資產數值從4413489萬元持續增長到11116004萬元，負債從2357822萬元提高到5440034萬元，規模增長。2016-2020年流動資產從2133317萬元提高到5167697萬元，占資產比例較小。負債增幅低于資產增幅，流動負債增幅高于流動資產增幅，短期償債風險增加，依靠負債擴大了自身經營規模。存貨大幅增長，應收賬款也大幅增長，反映業務規模的提高。

2016-2020年營業收入數值總體提升，從5748269.81萬元提高到15398687.01萬元，凈利潤從416078.49萬元提高到693203.29萬元，利潤總體增長，營業成本增長，反映了經營規模持續發展的勢頭。

4.3.2 財務指標分析

本文基于杜邦分析對順豐控股的盈利能力進行縱向比較分析（見表1）。

本文結合杜邦分析法分析順豐控股盈利能力，分析如下：①盈利能力分析。2016-2020年順豐控股股份有限公司的權益凈利率從20.38%下降到2020年的12.98%;總資產凈利潤率從18.48%下降到6.81%，說明公司產品自身盈利能力有所波動，主要是擴張較快、成本提高所致;成本費用利潤率從9.61%下降到6.98%，波動性較大，說明成本和期間費用控制能力下降，市場期間費用占比有所下降，主營業務成本總體呈現升高趨勢?？傮w上看，2016-2020年順豐控股股份有限公司的總資產凈利潤率下降，主營業務利潤率下降，但是仍然是主營業務帶來較多利潤。銷售凈利率與總資產凈利潤率呈同樣的變動趨勢，反映銷售盈利能力的變動對盈利能力起到決定性作用，成本提高導致盈利能力下降。②償債能力分析。2016-2020年順豐控股股份有限公司的產權比率總體波動性強，2017年下降，之后提升，2020年對比2019年下降，這說明公司縮小了債務融資規模。順豐控股股份有限公司近年來償債能力下降，短期財務風險較高。2016-2020年資產負債率從53.42%下降到48.94%，說明順豐控股股份有限公司長期財務風險有所下降。③營運能力分析。2016-2020年順豐控股股份有限公司的應收賬款周轉率下降，應收賬款回收期提高?？傎Y產周轉率處于下降態勢，說明經營效率下降，流動資產周轉率從5.24下降到3.26，波動性較大，說明營運資金周轉率下降，銷售效率放緩。存貨周轉率從168.86下降到137.87，市場銷售能力有所下降，反映了市場規模的縮小。

本文選擇了我國快遞行業中的龍頭上市公司，由于其與順豐控股業務相近、規模相近，而且都屬于龍頭公司，所以具有一定的對比性，杜邦分析對比如表2所示。

從表2可以看出，2020年順豐控股的權益凈利率在同行業中處于下游位置，2020年順豐控股總資產凈利潤率低于對比公司，資產負債率上處于行業上游，銷售凈利率處于行業下游，總資產周轉率處于行業上游?？梢婍権S控股主要是經營效率較高，但是盈利能力不佳，主要是因為資產增幅過快，凈資產相對較多，導致資本盈利能力下降。

4.4 疫情背景下順豐公司的投資價值評估

本文采用市盈率、市凈率與行業對比的方法來分析順豐控股的投資價值，選取2021年8月19日的數據進行分析（見表3）。

從表3可以看出，順豐公司總市值行業排名第一，但是凈利潤行業倒數第一，市盈率遠低于行業水平，市凈率處于行業末端，毛利率低于行業平均，凈利率、ROE等都處于行業末端?？梢婍権S控股的投資價值較低，股價目前過高。

4.5 疫情背景下順豐公司的投資風險提示

①產品競爭力有所下降。2018-2020年順豐控股股份有限公司銷售凈利率%略有下降，其主要是銷售環節創造價值的能力大幅降低，反映了順豐控股公司產品服務的競爭力尚不理想。②經營成本控制不力。順豐控股公司在戰略上過于重視市場規模的擴大與營收的提高，近年營收規模增長較快，而對自身成本控制精細化建設不夠重視。③存貨銷售效率下降。2016-2020年順豐控股股份有限公司存貨周轉率從168.86下降到137.87，不利于銷售中存貨變現效率的提高，商品服務獲利能力較低，反映了順豐控股公司產品服務的競爭力尚不理想。疫情影響仍會持續，國內快遞消費環境受限，快遞行業整體恢復時間尚不確定。

5 結論及不足

5.1 研究結論

當前，順豐控股的盈利能力下降，在投資可行性分析上，順豐控股并沒有制定和執行科學規范的投資可行性分析制度，注重增加固定資產。順豐控股由于過于看重自身規模增長，對于擬投資項目的成本費用、潛在收益率、風險收益率等測算相對不足。

5.2 研究不足

本文研究由于沒有掌握明確的關于順豐控股股份有限公司的經營資料，沒有深入產品服務和經營管理細節來深入分析盈利能力，并且也沒有結合與順豐控股股份有限公司投資價值相關的因素進行實證建模分析，所以研究結論較為膚淺，有待進一步深化，將在日后的研究中加以完善。

【參考文獻】

【1】曹櫻凡.新能源汽車公司投資價值分析——以比亞迪為例[J].中國商論，2017（5）：168-169.

【2】陳青青，陳育儉，王燦輝.基于財務視角的環保產業投資價值的個案分析——以清新環境為例[J].商業經濟，2018（7）：157-159.

【3】陳瑤，王生龍，徐丹丹.企業價值評估結論確定方法探討[J].中國資產評估，2018（9）：44-47.

【4】陳喆.微觀財務視角下上市醫療服務企業投資價值分析[J].財會通訊，2018（26）：3-6.

【5】崔勁，賀曉棠.企業價值評估中市場法的改進[J].中國資產評估，2018（9）：39-43+57.

【6】馮金秀.淺談關于企業價值評估中自由現金流量模型的認識[J].中國總會計師，2018（9）：78-79.