綠色債券推動綠色“一帶一路”發展的模式與路徑探索

楊琰

摘 要：綠色發展是將環境保護作為可持續發展重要支柱的新型發展，是關系到經濟社會、生態環境、人與社會可持續發展的基礎。綠色債券作為一種低成本、高效率的中長期融資工具，不僅為綠色發展開辟了創新渠道，更是一國債券市場國際化的必由之路，為解決綠色“一帶一路”建設資金問題、實現綠色經濟轉型提供了必要支持。探索綠色債券推動綠色“一帶一路”發展的模式和路徑，對構建完善的綠色金融體系、實現綠色債券與“一帶一路”建設的完美融合具有重要的意義。

關鍵詞：綠色債券;一帶一路;綠色經濟;可持續發展

綠色債券（Green Bond）是指政府及有關部門、金融機構或非金融企業為符合規定的綠色項目融資及這些項目的再融資向社會進行資金募集，并承諾按約定償還本金及支付利息的債務融資工具。作為一種兼顧可持續發展與經濟效益的融資工具，綠色債券正日益受到各國的關注?！耙粠б宦贰苯ㄔO為綠色債券的發展提供了廣闊的平臺，探索“一帶一路”綠色債券發展的必要性、存在問題、發展模式和實施路徑是沿線國家的共同訴求。

一、綠色“一帶一路”建設呼喚綠色債券發展

當前，可持續發展是全世界共同面對的議題，一些“一帶一路”國家由于環境惡化、自然資源過度消耗等原因面臨著更為嚴峻的可持續發展的挑戰，“一帶一路”建設必須考慮生態環境問題。未來全球大部分的基礎設施建設投資將產生在“一帶一路”國家，這些建設將會對本地區乃至全球氣候和環境產生重大影響?！耙粠б宦贰钡貐^綠色基礎設施、清潔能源領域建設資金缺口顯著，依靠政府和多邊開發銀行的投資只能滿足很有限的需求。發展綠色金融，以綠色金融引導社會資本投資于綠色產業，是推動經濟綠色化轉型的重要動力。

綠色金融旨在為環境友好項目提供可持續發展的資金，推動資源配置向綠色產業傾斜，同時關注經濟效益、社會效益和環境效益。構建綠色“一帶一路”離不開綠色金融體系的支持。除了傳統的綠色信貸外，還應大力開發綠色債券產品，為綠色項目提供長期資金，降低融資成本?！耙粠б宦贰眳^域綠色債券蘊含巨大的市場潛力，綠色債券需求量的不斷增加將對“一帶一路”地區經濟的可持續發展帶來積極的影響。

二、綠色債券因何促進了綠色經濟轉型升級

綠色經濟是以經濟與環境的和諧為目的而發展起來的新經濟形式，強調經濟發展要適應環境保護和人類健康與可持續發展目標。綠色債券是綠色金融體系的重要組成部分，是生態文明建設和綠色經濟轉型過程中創造的新型金融工具。與一般債券相同，綠色債券本質上是一種債權債務的證明，但因其募集資金的投向必須是符合規定的綠色項目，綠色債券又與一般債券存在明顯不同。自2007年歐洲投資銀行（EIB）發行第一筆氣候意識債券以來，經過十多年的時間，尤其是2017年以來，綠色債券在全球金融市場上蓬勃發展，其發行國也從歐美地區擴展到亞洲、南美、中東歐等地的新興市場國家。國內外經驗證明，綠色債券有力地推動了綠色經濟轉型升級，究其原因，主要有以下幾個方面：

（一）降低企業融資門檻

債券市場上，一些企業因滿足不了監管部門對普通債券的上市門檻要求而被排除在普通債券融資之外，但如果企業的綠色項目符合綠色標準，則可以通過特設的綠色通道發行綠色債券，并享受貼息、稅收優惠的待遇，進一步降低融資的成本。作為直接融資形式，綠色債券減少了銀行間接融資的資金成本，避免了綠色企業因難以獲得長期貸款而面臨資金鏈斷裂的風險，為綠色環保企業及低碳循環項目提供了新的融資渠道。

（二）緩解融資期限錯配問題

融資期限錯配是綠色金融發展中最大的挑戰之一，而緩解以中長期融資不足為主要特征的期限錯配問題的重要手段就是發行綠色債券。大多數的綠色節能環保項目所需資金量大、建設周期長，需要中長期信貸的支持。但金融機構由于資產負債管理能力較低，對提供中長期信貸普遍缺乏積極性和主動性。而綠色債券具有投資期限長、成本低、回報穩定的特點，且普遍具有較高的信用等級，能夠為綠色信貸和綠色投資提供資金，減少資產負債期限錯配的問題，為綠色項目提供穩定的中長期資金來源。

（三）綠色項目具有正外部效應

綠色債券不僅能夠滿足經濟轉型的融資需求，更從可持續發展的角度為經濟社會的綠色健康運行保駕護航。當前，氣候變化和環境問題已受到世界各國的廣泛關注，綠色理念深入人心。綠色產業重視節能減排、低碳環保，能夠為全社會帶來有益的影響，這是綠色項目和綠色產業正外部性的體現。由于綠色項目能夠帶來正的外部效應，更容易獲得政策支持和優惠條件。以支持綠色項目為己任的綠色債券正是通過金融手段保障綠色經濟的發展，促進正外部性作用的持續發揮。

三、“一帶一路”綠色債券發展中存在的問題

綠色債券在“一帶一路”國家經歷了從無到有、規模從小到大的發展歷程?！耙粠б宦贰钡貐^涌現出中國、印度、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、波蘭等一批綠色債券的先行者。但是，“一帶一路”沿線多數為發展中國家，各國資源稟賦、經濟發展水平各異。綠色金融、綠色債券對一些國家來說仍是比較陌生的概念，綠色債券發展中依然存在一些問題和不足，制約了綠色債券推動綠色“一帶一路”建設的步伐。

（一）缺乏統一的綠色債券標準

“一帶一路”國家和地區綠色債券標準與國際標準存在差異，綠色債券發行標準化、透明度、統一性、國際化還不夠，缺乏國際吸引力，不僅影響綠色資本在國與國間的流動，還會影響國際綠色債券數據的統計。以中國為例，國內標準以人民銀行《綠色債券支持項目目錄》和發改委《綠色債券發行指引》為主，與國際資本市場協會《綠色債券原則》（GBP）和氣候債券倡議組織《氣候債券標準》（CBS）有所不同。國際標準對募集資金用途、認證、信息披露要求嚴格，而國內標準則對綠色債券的評估多采用鼓勵而非強制的做法。對金融債、公司債和企業債的監管上寬嚴不一，導致投資者更多投資于銀行發行的高質量綠色債券，而對企業和公司綠色債券信任不足，不利于綠色債券的可持續發展和與國際接軌。

（二）綠色債券評估、認證、信息披露機制不健全

綠色金融本身就具有顯著的信息不對稱問題?！耙粠б宦贰焙献髦性黾恿丝鐕?、跨地區的綠色投融資行為，信息不對稱問題將更為嚴重。信息不對稱導致綠色債券市場主體的利益難以協調一致，制約正外部性作用的發揮?！耙粠б宦贰眹揖G色債券發行的第三方認證機構缺乏統一規范的管理，市場準入和自律機制不完備。綠色債券發行、承銷、評估等方面的信息披露制度不健全。既有的認證報告公信力不足，缺乏國內自主培育的認證機構。

（三）綠色債券市場主體內生動能不足

根據亞洲開發銀行的估算，到2030年，亞洲基礎設施建設及綠色轉型升級每年至少需要約1.7億美元的投入資金，現有的多邊開發銀行只能滿足“一帶一路”地區2.5%的資金需求，綠色投資缺口仍然很大。資金供求之間的巨大缺口未能有效滿足，鑒于對債券發行條件、成本、回報率、安全性等方面的考慮，市場主體的潛能沒有得到全面發掘。如何激發市場主體的積極性、特別是鼓勵金融機構加大綠色金融投入，對綠色債券市場的發展尤為關鍵。

（四）綠色責任投資者群體培育有待加強

對“一帶一路”廣大發展中國家來說，僅僅依靠政府在政策和資金上為綠色債券提供支持是遠遠不夠的。相關國家綠色債券發展的進程中依然存在市場參與主體綠色環保意識不強、氣候意識淡薄，對環境、社會和公司治理之間的關系理解不透徹等問題。環境保護與經濟效益的正相關性尚未充分顯現。因此，培養和壯大綠色責任投資者隊伍的需求亟待滿足。

四、綠色債券推動綠色“一帶一路”發展的模式與路徑

（一）“一帶一路”綠色債券的發展模式

1. “自上而下”與“自下而上”相結合模式。在綠色債券發展中，采用政府主導，“自上而下”發展模式的主要有中國、印度及東盟各國;采取以行業自律組織主導，“自下而上”發展模式的主要有美國、法國、日本等國家。中國綠色債券市場近年來的迅速發展首先得益于“自上而下”推進的國家標準。以中共中央和國務院《關于加快推進生態文明建設的意見》和《生態文明體制改革總體方案》為綠色金融發展的基礎方案，人民銀行、銀行間市場交易商協會、證監會、滬深交易所等機構出臺了一系列政策，搭建了日趨完善的綠色債券發展政策框架體系。在國家標準的引領下，各地方結合自身實際開展了“自下而上”的綠色債券改革創新實踐。在“一帶一路”國家中，印度也是從政府層面制定了綠色債券標準。自2015年印度出臺綠色債券要求以來，該國的綠色債券市場獲得了高速發展，從2017年開始印度綠色債券發行量躍居全球前十位。建議“一帶一路”國家將綠色金融納入國家發展戰略，推廣包括綠色債券在內的綠色金融產品的開發。經驗證明，在國家政策的指引下“自上而下”的設計與基層“自下而上”的探索相結合的綠色債券發展模式是高效實現“一帶一路”綠色轉型發展的重要保障。

2. 區域合作與國際合作發展模式。綠色金融領域的多邊合作有利于提升“一帶一路”地區綠色債券市場建設水平。國際合作探索綠色債券與“一帶一路”建設的完美結合需要各方的共同努力，任重而道遠。中國在全球綠色金融市場上發揮著積極的引領和推動作用。2018年，中英綠色金融工作組啟動金融機構環境信息披露試點工作，發布《“一帶一路”綠色投資原則》。同年，《中國-中東歐國家合作索菲亞綱要》正式發布，提出在發行綠色金融債券方面開展合作，將綠色金融融入中東歐建設。中國與歐盟、中國與東盟、中非合作論壇、中阿合作論壇、歐亞經濟論壇、上合組織等積極合作，建立綠色經濟共同體，在G20框架下推動“一帶一路”國家綠色債券政策的完善和實踐的發展，促進綠色債券領域的交流與合作，為綠色債券服務“一帶一路”綠色發展創造政策和市場基礎。通過區域和國際合作，連接國際綠色機構投資者與“一帶一路”地區綠色項目的融資需求，從而實現投融資雙方的共贏。

（二）“一帶一路”綠色債券的發展路徑

1. 綠色債券的標準化。面對綠色債券市場巨大的發展機遇，“一帶一路”地區應參考國際標準，統一綠色債券界定和綠色項目分類，遵循綠色債券的發行和募集資金管理基本流程，開發綠色債券市場，時機成熟后可推進區域綠色債券的標準化。

第一，綠色項目分類標準。任何信譽良好的發行人都可以發行綠色債券，關鍵在于募集資金用于綠色項目或資產。因此綠色項目或資產的分類和認定是綠色債券發行的基礎。應參考CBS、GBP及歐盟、東盟標準，結和各國的實際情況，確定項目是否符合綠色定義，統一綠色債券概念和支持項目分類。由于各國具體情況各異，允許國內與國際標準存在一定差異。各國普遍接受的共同標準將有利于形成綠色債券合作的共同語言，減少綠色資本跨國流動的成本。各國可以根據自身實際先制定本國綠色債券標準，在各國取得綠色債券初步成效之后，通過國際交流與溝通合作，探尋綠色債券標準中的共性，制定在“一帶一路”地區普遍接受的、具有可操作性的綠色債券標準，推動綠色債券的跨境流動。

第二，綠色債券認證、核查及報告制度。加快綠色債券標準的統一，需要完善評估、認證、報告機制。專業的評估和認證有助于判定項目的綠色屬性，監督募集資金的投向，核查項目信息披露情況，提高綠色債券的市場透明度，增強投資者信心，也有利于融資人獲得政策支持及減稅、貼息等優惠?！耙粠б宦贰眹覒涌毂緡G色債券評估認證體系的完善和綠色項目庫的建設。為確保綠色債券募集資金真正投向綠色項目，國內外都采用推薦或強制發行人引入外部核查機制，通過第三方認證監督綠色債券信用等級和資金投向。在綠色債券報告制度方面，應聘請有資質的獨立審查人進行審查，借助一套有效的追蹤體系對募集資金的用途進行監督。通過發布報告確保綠色債券募集資金用途符合規定，讓投資者了解綠色資產或項目的成果。

第三，綠色債券發行流程和資金管控的標準化。在確定綠色項目的基礎上，如何發行綠色債券，如何監督綠色債券資金用途，國際上已經形成了一套較為科學的體系?！耙粠б宦贰眹覒獏⒖冀梃b氣候債券組織制定的綠色債券發行標準，盡快實現本國綠色債券發行流程的標準化。同時，建立符合標準的綠色債券資金專項臺賬或專用賬戶，確保募集資金投向綠色低碳循環項目。

2. 綠色債券市場參與主體多元化。隨著各國對綠色債券重要性認識的深入，發行人類型日益多元化，專業化程度逐步提高。金融機構是服務綠色“一帶一路”建設的中堅力量。早期的綠色債券發行主體主要是多邊開發銀行和地區開發銀行，如歐洲投資銀行、世界銀行、非洲發展銀行、亞洲開發銀行、金磚國家開發銀行等。近年來，地方政府、公司企業和商業銀行紛紛加入綠色債券發行人隊伍，大型商業銀行更是成為綠色債券發行的主力軍。未來，希望有更多的“一帶一路”國家央行加入綠色金融合作網絡，就該地區發展綠色債券相關的環境信息披露和風險控制管理展開深入的合作研究。鼓勵大型企業和金融機構擴大綠色債券發行規模;鼓勵國際開發機構、中小銀行、企業和市政機構加入發行者隊伍;引進國際投資者，豐富投資主體類型。

3.充分發揮綠色債券市場主體的能動作用?！耙粠б宦贰本G色債券市場的健康平穩發展離不開市場參與各方能動性的發揮。投資者需要做到向市場釋放對綠色債券和氣候債券的投資需求;表達對綠色債券的興趣，并以足夠的投資組合購買綠色債券產品。發行人需要向市場提供具有流動性和高評級級別的金融工具;確保綠色項目或資產符合國際標準;將較小規模的項目或貸款聚合為較大規模的債券項目。作為組織者和發行人，銀行應發揮“聚合者”的作用，管理項目的市場風險，同時能夠緩解綠色債券項目與市場需求之間在債券期限、利率等方面的錯配問題。政策制定者應為綠色項目提供諸如補貼或擔保形式的增信支持，從而減少投資者的投資風險，提高債券的信用級別、降低債券的發行成本。

4.建立綠色債券信息平臺和風險防范機制?！耙粠б宦贰备鲊G色債券市場的發展需要加大綠色金融數據庫的建設，利用互聯網、大數據技術實現沿線國家生態環境信息、環境政策、法規、標準、綠色金融政策和經驗的共享。信息平臺主要用于收集、存儲、分析綠色金融信息數據，并對社會公眾開放。緊跟國內外綠色債券發展的最新形勢，創新并推出具有競爭力的綠色債券產品，有效避免金融風險，提高綠色債券的收益率，促進“一帶一路”綠色債券市場的健康發展，發揮社會監督作用，秉持綠色債券服務綠色項目的原則。央行、金融監管部門、環保部門等應協調一致，建立嚴格的綠色債券市場監管和風險防范機制。對發行人的信息披露、募集資金用途等行為進行監督，對違反綠色環境標準的行為實施警告、譴責、責令整改、處以罰款甚至退市的懲罰措施。

5.培育負責任投資者。聯合國發起的負責任投資者原則（UNPRI），強調投資者要在投資過程中綜合考慮環境、社會和公司治理等因素。負責任投資者群體可以凝聚綠色投資者的力量，擴大綠色投資的影響力，順利推行相關綠色政策?！耙粠б宦贰眹覒e極響應聯合國號召，通過本國的綠色金融委員會、大型機構投資者聯盟、地方政府融資平臺等推動負責任投資者和綠色投資者網絡的構建，擴大綠色投資的公信力，牢固樹立綠色投資理念，引導消費者的綠色投資行為。

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