企業ESG表現與綠色技術創新

吳萌 劉詩福 毛娛麗 胡瑤 熊潔 方碩

【摘 ?要】論文通過實證研究發現，企業綠色技術創新受到公司ESG評級的正向影響，且融資約束在這一驅動過程中發揮了部分中介作用。進一步分組實驗發現，企業綠色發展理念、機構投資者持股比例在企業ESG表現與綠色技術創新之間發揮著調節作用，且擁有綠色發展理念、高機構投資者持股比例對二者影響更為顯著。

【關鍵詞】ESG；綠色技術創新；融資約束

【中圖分類號】F275；F832.5；F273.1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0034-03

1 引言

ESG作為一個整體的概念更為社會各界所接受，部分學者開始思考ESG評級會給企業帶來何種影響。目前國內關于企業ESG表現和融資成本的研究較為有限，趙雪延（2021）研究發現權益資本成本受到企業ESG的負向影響，而債務融資成本則受正向影響。陳若鴻等（2022）實證發現ESG表現正向影響企業的債務融資成本，且結果受所有權性質及所屬行業影響?，F有關于綠色技術創新和ESG關系的研究中，鮮有文獻將企業ESG表現、企業綠色技術創新和融資成本這三者放入同一框架中研究，ESG表現到底是如何促進企業綠色技術創新的，在此過程中融資成本是否發揮了中介作用，這也將是本文要探討的內容。

2 理論分析與研究假設

2.1 企業ESG表現對綠色技術創新的影響

綠色技術創新屬于一種新興的技術創新方式，它具備環境保護和發展綠色經濟的雙重優點，企業 ESG是對企業環境、社會責任以及公司治理等方面進行全面考察的一個評估指標，它能夠對企業在綠色技術創新過程中出現的問題提供一個高效的解決方案，并對企業展開的一系列創新投資行為進行了充分的鼓勵。周方召等（2020）認為高層次的 ESG信息披露能夠給社會一個信號，表明公司重視環境保護、社會責任和公司管理，增加了投資人對公司長期健康發展的信任，并為公司的環保技術創新提供了更多的資金。張倩等（2015）等提出公司 ESG績效的提升，可以促進公司研發團隊的穩定。隨著公司 ESG績效的提升，公司會更注意對其自身的權益進行維護進而可以有效地提升公司員工的企業歸屬感，降低由于技術和研究團隊的人才流動，給公司帶來的損失?；谏鲜稣撟C提出假設1：

H1：良好的企業ESG表現對綠色技術創新具有促進

作用。

2.2 企業ESG表現對融資成本的影響

在公司的經濟行為中，資金是首要的持久的驅動力。一個公司是否能夠得到一條可靠的融資渠道，對于公司的運營與發展具有非常重要的意義。然而，由于受到自己的能力和資訊來源的限制，投資人很難對一家公司有一個完整而詳細的認識，所以，公司并不容易得到投資人的投資。劉志敏（2019）認為公司主動的ESG績效信息披露，能夠有效地減少投資者之間的信息不對稱性，加深他們對于公司的認識，從而使得他們能夠在某種意義上減少投資成本。王可燦（2022）通過對公司 ESG的調查，認為公司ESG績效優良能夠給公司帶來正面的信息，從而提高公司的投資人對公司的信任和投入?；谏鲜稣撟C提出假設2：

H2：良好的企業ESG表現能夠降低企業融資成本。

2.3 企業ESG績效、綠色技術創新和企業融資成本

融資約束的存在會對企業投入產生阻礙作用。陳章兵（2021）認為融資約束對企業的綠色技術創新有負向作用。融資約束越低，讓企業有更多的機會和資金投入創新研發，以迎合市場的需求以及低碳生產的要求，因此企業的綠色技術創新水平會隨之提升。而企業具有高的ESG評級意味著信息披露程度更高更透明，能夠獲得投資者信心，同時能夠降低債權人的投資風險，從而降低投資者的期望報酬率進而降低了企業的融資成本?；谏鲜稣撟C提出假設3：

H3：融資成本在企業ESG表現與綠色技術創新水平的正向關系中具有中介作用。

3 研究設計

3.1 樣本選取與變量定義

本文選取了2015-2020年滬深A股披露的數據，剔除ST、PT等非正常狀態的上市企業，剔除缺少數據的上市企業，數據來源于國泰安數據庫。

選取了企業綠色技術創新作為被解釋變量，以商道融綠公司開發的ESG評價數據作為解釋變量，參考盧盛峰等（2017）衡量中介變量的方式，融資約束用SA指數絕對值的對數FC來表示，選取公司成長性、盈利能力、資產負債率等作為控制變量，并控制年份與行業。具體如表1所示。

3.2 模型設計

為了檢驗企業ESG表現與綠色技術創新的關系及融資約束是否對二者關系起中介作用，本文構建3個多元回歸模型，其中α、β、γ分別為3個模型的回歸系數，ε為隨機項誤差。

構建模型1，若α1顯著為正，說明企業ESG表現越好，企業綠色技術創新能力越強，則假設1成立；否則，不成立。

Gnrpat=α0+α1ESG+α2Growth +α3Roa+α4LEV+α5Indep + α6Soe+α7SIZE+α8Age+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ? ?（1）

構建模型2，若β1顯著為正，說明ESG表現的提高，將會降低企業的融資成本，則假設2成立；否則，不成立。

FC=β0+β1ESG+β2Growth+β3Roa +β4LEV+β5Indep +β6Soe+β7Duality+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

構建模型3，在上述兩個假設成立的情況下，檢驗綠色發展理念對綠色發明專利數量與ESG表現二者關系是否起正向中介作用：起完全正向中介作用時γ2顯著為正而γ1不顯著；而起不完全正向中介作用時，γ1、γ2均顯著為正，且系數與系數顯著性均減小，則假設3成立。

Gnrpat=γ0+γ1ESG+γ2FC +γ3Growth+γ4Roa+γ5LEV +γ6Indep+γ7Soe+γ8SIZE+γ9Age+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ?（3）

4 實證分析

4.1 描述性統計

本文對樣本數據進行描述性統計（見表2），0.697為企業技術創新的平均值，最小值是0，最大值是3.526，標準差為1.089 3，說明不同公司綠色技術創新投入有明顯差異。ESG 評級最小值為0，最大值為1，均值為 0.1，標準差為 0.3，表明大部分企業ESG評級水平低并且不同企業有評級差距。融資約束的平均值為1.26，標準差為0.09，最大值與最小值相近，融資約束并未表現出明顯差異。

4.2 回歸結果分析

①ESG評級體系和企業綠色技術創新能力的回歸系數為0.124，顯著性水平為0.1%，即企業綠色技術創新能力與ESG表現顯著正相關，表明良好的企業ESG表現對企業綠色技術創新具有正向作用。假設1得以驗證。

②ESG評級體系和企業融資成本的回歸系數為-0.118，顯著性水平為0.1%，即企業ESG表現與企業融資成本呈顯著負相關，說明良好的企業ESG表現能降低企業的融資成本，緩解企業的融資難題。假設2得以驗證。

③ESG表現與綠色技術創新的回歸系數降低且顯著水平為0.1%，融資約束與綠色技術創新的回歸系數為-0.213，顯著性水平為0.1%。這關系說明了融資成本在企業ESG表現與綠色技術創新關系中具有部分中介作用，即良好的ESG表現能降低企業的融資成本，而降低的這部分融資成本能用來加大企業綠色技術創新的研發投入，從而這二者之間起到中介作用。假設3得以驗證?；貧w結果如表3所示。

5 進一步分析

5.1 基于有無環保理念的分析

隨著科學發展觀念的深入人心，企業自身是否具有環保理念對于企業其他經濟以及管理活動有著重大的影響。本文將樣本分為無環保理念企業和有環保理念企業（見表4），當企業沒有環保理念時，ESG表現與綠色技術創新能力回歸系數為0.071且在5%的水平上顯著；當企業有環保理念時，ESG表現與綠色技術創新能力在0.1%的水平上顯著。比較二者系數差異P為0.000 1，差異顯著，說明當企業實行環保理念時，企業ESG表現對綠色技術創新能力的正影響就越深刻。

5.2 基于機構投資者持股比例的分析

國內機構投資者將ESG表現納為評價企業長期發展價值的衡量標準之一，企業具有良好的ESG表現代表企業的持續經營能力以及綜合評價在投資者眼中有較高投資價值。當企業中機構投資者持股比例小于中位數時，ESG表現與綠色技術創新能力的回歸系數為0.053且關系不顯著；當企業中機構投資者持股比例大于中位數時，ESG表現與綠色技術創新能力的回歸系數為0.146，在0.1%的水平上顯著。比較二者系數差異P值等于0.009 6，差異顯著。說明企業ESG表現對于綠色技術創新能力的正影響隨著企業機構投資者持股比例增加而增加。具體研究結果如表5所示。

6 結論與建議

為了研究企業ESG表現與企業綠色技術創新之間的關系，本文通過實證分析，得出如下結論：良好的企業ESG表現能夠促進企業創新，降低企業融資約束，從而降低融資成本，并且融資成本在企業ESG表現與綠色技術創新水平中具有中介作用。給出如下建議： 首先，ESG理念應當被大力推廣，且作為企業綜合評價指標的重要一環應當構建起符合我國企業特征的ESG評價體系；其次，大企業帶領中小企業積極引入和披露ESG報告，營造綠色和諧發展的產業鏈和市場環境；最后，企業應當將綠色發展貫穿進生產經營活動的各個環節，提高企業ESG表現。

【參考文獻】

【1】趙雪延.企業ESG表現對其融資成本的影響[D].北京：北京外國語大學，2021.

【2】陳若鴻，趙雪延，金華.企業ESG表現對其融資成本的影響[J].科學決策，2022（11）：24-40.

【3】周方召，潘婉穎，付輝.上市公司ESG責任表現與機構投資者持股偏好——來自中國A股上市公司的經驗證據[J].科學決策，2020（11）：15-41.

【4】張倩，何姝霖，時小賀.企業社會責任對員工組織認同的影響——基于CSR歸因調節的中介作用模型[J].管理評論，2015，27（02）：111-119.

【5】劉志敏.企業環境信息披露相關研究的回顧及啟示[J].商業會計，2019（02）：108-110.

【6】王可燦.企業ESG表現、融資約束與企業研發投入[J].現代商業，2022（12）：123-126.

【7】陳章兵.環境規制對企業綠色技術創新的影響[D].濟南：山東大學，2021.

【8】盧盛峰，陳思霞.政府偏袒緩解了企業融資約束嗎？——來自中國的準自然實驗[J].管理世界，2017（05）：51-65+187-188.