電網企業智能擇優融資策略模型研究

宋明澤 張宏達 李君慧

（1國網吉林省電力有限公司 吉林長春 130021 2國網吉林省電力有限公司經濟技術研究院 吉林長春 130022）

一、引言

電網企業是電力供應和電網建設的主力軍，其發展情況關系國計民生，實現電力系統升級改造是推動經濟高質量發展的必然舉措。由于兼具資金密集型和技術密集型特征，電網企業在運營發展過程中需要大量的資金支持，這不僅迫使企業積極擴寬融資渠道，而且對企業自身的資金管理工作提出更高的要求（劉月，2022）?，F實情況中，電網企業在融資管理方面普遍存在一些問題。一方面，隨著社會的進步和發展，居民和企業對電力的需求逐年增長，同時也對供電的安全性、可靠性以及電能質量具有更高的要求。為滿足用電需求，電網企業需要加大電網建設投入，加強外送通道建設。然而，電網企業的資產回報率普遍較低，尤其是近年來受新冠疫情、國家政策性調價等因素的影響，部分電網企業虧損嚴重，嚴重影響后續的持續投資與發展建設。另一方面，限于企業性質，電網公司不能通過IPO的方式進行融資，因此其融資渠道較為單一。目前，國內電網公司主要以銀行借款為主，對于債券融資等方式的使用程度較低。依托內部金融機構或外部銀行開展的信貸業務，期限一般為短期，容易導致電網公司陷入短貸長投的困境（牛廣宇，2016）。

為滿足建設投資需求，電網公司產生的資金缺口主要通過融資的方式進行解決，導致帶息負債和財務費用規模不斷擴大，進而形成高昂的融資成本，因此電網企業亟需提升資金管控能力，實現資金的有效配置?；诖?，本文詳細分析了電網企業融資管理現狀，并進一步以G公司為例，根據公司的實際需求嘗試構建智能擇優融資策略模型，使得G 公司可以在不同階段、不同成本壓力下實現最優的融資組合。智能擇優融資策略模型研究為電網企業的融資管理提供了借鑒思路，進而可以幫助企業科學制定融資期限結構，以達到控制融資成本、提高融資效率的目的。

二、電網公司融資管理現狀分析

（一）融資渠道。電網公司主要的融資渠道包括財政撥款、銀行借款、債券融資等。目前電網公司新增的資金來源中，財政資金已非常有限。為了促進市場化運營，電網公司以銀行借款為主要融資渠道。銀行借款有著融資速度快、融資量高、銀行不直接參與管理的優勢，但是也導致電網公司負債率高的問題。然而，由于采用銀行借款的融資渠道容易受到貨幣緊縮等政策的影響，電網公司也會采用債券融資的渠道。與銀行借款相比，債券融資對電網公司償債能力要求較高，具有融資受眾廣、范圍廣、成本高、風險大、限制條件多等特點。

分析現有的融資渠道現狀，可以發現電網公司在融資管理方面存在以下問題：一是外部合作金融機構較少，并且受資金向上歸集、業務合作少等因素影響，電網公司信用可貸款的規模和議價能力明顯下降，外源性融資渠道選擇局限性很強，導致可選擇的外源融資渠道狹窄。二是業務辦理缺乏靈活性，電網公司融資方式需嚴格執行國網公司安排，受到嚴格管控，不能根據公司實際情況進行優化調整和合理安排融資，管理效能較差。

（二）融資方式。融資方式指的是企業根據自身生產經營情況籌集所需資金的具體形式和措施。融資方式包括內源性融資和外源性融資兩類，而外源性融資可以分為股權性融資和債權性融資，其中債權性融資又包括銀行貸款、公司債券、融資租賃等。目前，電網公司的內源性融資方式主要有集團資金運作、國網統撥資金、循環貸款、內部委托貸款、信貸貸款、信托貸款、融資租賃貸款等，外源性融資主要有銀行借款、票據融資等。另外，電網公司更多秉承“先內后外，先低后高”的原則，傾向于內源性融資，融資資金主要來源于內部資金市場。

受限于現有的融資方式，電網公司在融資管理方面存在以下問題：一是存量融資來源集中。近兩年，受國網公司統籌管理限制，公司融資全部來源于國網統撥資金、中國電財、國網融資租賃公司等內部資金市場，過多地依賴于內源性融資，導致外源性融資不足。二是融資方式較為單一。在業務實際中，公司過多依靠信貸貸款、內部委托貸款、銀行或外部非銀行金融機構貸款、債券融資等傳統信貸和票據融資，對其他融資方式應用不夠。三是外部渠道失活。與外部金融機構無信貸業務合作，外部金融機構已經降低或取消公司授信額度，保障壓力集中在內部資金市場，不利于外部融資渠道保障功能的發揮。

（三）融資結構。電網公司在融資結構上以銀行借款為主，債券融資為輔，在融資管理方面遵循“效益優先”原則，方式選擇上以票據融資為主，帶息負債融資為輔。為推動綜合利率下降，降低融資成本，當出現資金缺口時電網公司優先選擇短期融資，這種做法導致融資結構呈現短期資金占比高的特征，進而出現短貸長投的現象。在資金凈流出月份出現經營資金缺口與還貸資金需求疊加情況，融資結構配置缺乏合理性。另外應對措施比較被動。對金融市場分析與研判缺乏權威性，對外部環境變化缺乏有效的融資策略應對機制，融資結構安排無長期規劃，資金缺口產生的融資用途與融資期限不匹配，再融資風險高。

三、G公司智能擇優融資策略模型構建與驗證

（一）智能擇優融資策略模型構建思路。任何一個管理控制體系都不可能適用于所有的情境，需要根據內外部管理的需要，不同的情境特點設計不同的提質增效路徑。智能擇優融資策略模型要將各財務資源要素抽象為變量，并實現模型化與工具化，實時監督各要素資源和財務指標調整情況。為了提高模型的普適性，本文在智能擇優融資策略模型中引入非線性規劃算法，采用財務模型與非線性規劃算法的最優結合，能夠有效分析、研究智能擇優融資策略模型，促使智能擇優融資策略模型測算結果的精確性、智能化和可靠性。

具體的模型構建思路如下：首先，在深入分析和研究G公司融資管理現狀的基礎上發現融資困境。然后，依據融資成本率計算方法，對公司的內外部融資渠道建立債務融資成本率模型，在此基礎上構建綜合融資成本率模型，并根據公司的實際需求和融資規模，擬定一系列綜合融資成本率模型的約束條件。最后，利用非線性規劃算法、采用Python技術對含有約束條件的綜合融資成本率模型進行最優化求解處理，即得到最低融資成本率以及各種融資渠道所需的最佳融資額，進而推出最優融資策略組合。

（二）構建過程。

1.預測融資需求總額。融資需求總額是指公司為保證經營、投資活動順利運轉，從多種融資渠道籌集資金的總額，反映公司投融資需求資金額，公司融資需求總額等于信貸貸款、信托貸款、內部委托貸款、銀行或外部非銀行金融機構貸款、債券融資、融資租賃、票據融資這七種融資方式的融資額加總，同時前四種融資方式又區分為短期和長期兩種方式，因此融資需求總額表達如下：

Xij和Ym表示不同融資方式的融資額，其中，X11、X21、X31、X41分別代表采用信貸短期貸款、信托短期貸款、委托短期貸款、外部金融機構短期貸款的融資額；X12、X22、X32、X42分別代表采用信貸長期貸款、信托長期貸款、委托長期貸款、外部金融機構長期貸款的融資額。Y1、Y2、Y3分別代表債券融資、融資租賃和票據融資的融資額。

2.計算融資成本率。G 公司主要以債權融資為主，較少利用發行股票的方式進行融資。對于債權融資，主要選取內外部銀行或金融機構的借款（信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機構貸款）、債券融資、融資租賃、票據融資等融資方式進行融資成本率的構建和測算，即在確定各種融資方式的融資成本率測算方法后，分別建立各種債務融資方式的融資成本率模型。為便于綜合融資成本率權重的選擇，現測算信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機構貸款、債券融資、融資租賃、票據融資這七種融資方式融資額在融資需求總額中的占比，具體如下：

一般情況下，融資成本指標以融資成本率來表示：融資成本率=資金使用費（/融資額-融資費用）。根據財務理論中涉及的融資成本率的測算方法，考慮到G公司進行融資所花費的融資費用較少甚至沒有，為此將融資費用忽略不計。此時，G公司融資成本率=資金使用費/融資額，在此基礎上將公司各種融資方式涉及到的融資成本率模型測算如下：

（1）內外部銀行或金融機構融資成本率。內外部銀行或金融機構借款包括信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機構貸款四種方式，每種融資方式的融資成本率如式（4）：

CXi為內外部銀行或金融機構借款的融資成本率、RXi是與之相對應的年利率、T是企業所得稅稅率。

（2）債券融資成本率。企業債券融資是指G 公司依照法定程序向債權人發行、約定在一定期限還本付息的有價證券，具有融資成本低、籌資靈活性強、籌資期限相對較長的優勢。公司債券融資的資金來源為向國網公司總部吸收其依法發行的企業債券，債券融資成本率如式（5）：

CY1為債券融資成本率、RY1是債券融資的年利率。

（3）融資租賃成本率。融資租賃是向系統內單位以售后回租、直接租賃方式舉借的長期債務融資，融資租賃成本率如式（6）：

CY2為融資租賃成本率、RY2是融資租賃的年利率。

（4）票據融資成本率。票據融資是依托內部金融機構或外部銀行開展的票據業務，主要包括票據背書、票據開立等，票據融資成本率如式（7）：

CY3為票據融資成本率、RY3為票據貼現利率、HFR為票據貼現手續費率。

3.計算綜合融資成本率。加權平均資本成本是按各類資本所占總資本來源的權重加權平均計算公司資本成本的方法，結合上述各債務融資成本率，建立G 公司綜合融資成本率模型：

4.約束條件設置。由于綜合融資成本率模型式（8）包含未知數較多，在沒有約束條件限制的情況下，可能甚至導致綜合融資成本率模型無法求解，為了提高綜合融資成本率模型計算結果的準確性，需設置約束條件來約束，本文不再贅述。

（三）驗證過程。

1.設定條件。智能擇優融資策略模型建立后，為了確保模型的正確性、可行性以及有效性，保證模型的預測值不會背離期望值，必須進行校核與驗證。為此，本文將G公司的實際數據引入模型中加以測試與驗證。假設融資需求總額等于5 000 萬元，當月融資需求額處于一年中各月融資需求額的1/4分位數至3/4分位數區間之間，即短期借款與長期借款比例為4∶6時，代入式（8）得到如下的結果（以萬元為單位）：

約束條件如下：

2.模型驗證。首先，輸入融資總額以及各種融資方式的融資利率。輸入融資總額M=5 000、信貸短期貸款利率=0.0385、信托短期貸款利率=0.0460、委托短期貸款利率=0.0380、外部金融機構短期貸款利率=0.0420、信貸長期貸款利率=0.0410、信托長期貸款利率=0.0430、委托長期貸款利率=0.0465、外部金融機構長期貸款利率=0.0450、債權融資利率=0.0430、融資租賃利率=0.0420、票據融資利率=0.0360。然后，獲得最優融資策略組合的各種融資額和綜合融資成本率。最優的融資策略組合為：

（1）信貸短期貸款融資額=908.47萬元

（2）信托短期貸款融資額=396.87萬元

（3）委托短期貸款融資額=745.50萬元

（4）外部金融機構短期貸款融資額=949.16萬元

（5）信貸長期貸款融資額=182.55萬元

（6）信托長期貸款融資額=159.82萬元

（7）委托長期貸款融資額=182.55萬元

（8）外部金融機構長期貸款融資額=182.55萬元

（9）債券融資額=182.55萬元

（10）融資租賃融資額=950.16萬元

（11）票據融資額=159.82萬元

（12）綜合融資成本率=0.0309（3.09%）

四、政策建議

（一）拓寬融資渠道，優化融資結構。由于電力網絡項目的投資具有低風險和穩定回報的特點，公司應積極尋求新的融資形式，抓住機遇，拓展融資渠道，取代傳統的以銀行貸款為主的融資模式，逐漸引入發行債券、資產證券化、產業投資基金等多元化的融資模式。鑒于中國市場經濟的發展，對電網公司的融資方式應根據實際的短期和長期需求以及相關的政策支持來決定，最初應使用銀行借款方式，隨著市場的成熟和發展需求的變化，公司的融資方式應轉向證券融資。

（二）強化資金管理，實現精益管控。面對投資需求的持續增長和高昂的融資成本，電網企業亟需強化資金管理、實現精益管控。在平衡公司經營活動、投資活動與籌資活動的基礎上，編制下一年的現金流滾動預測以及現金流規劃，合理引導公司投資節奏。抓好月度資金的計劃管控，完善“業務-預算-資金”聯動的資金計劃控制模式，提升預算與資金計劃的執行力度，使全面預算管理與資金全過程管理能夠做到相互支撐，實現資金精益管控。同時要統籌兼顧資金備付安全性、融資結構穩定性和融資成本合理性，緊扣“需求”與“投入”兩個基本點，科學預測融資需求總額，實現最優融資策略組合，可以達到控制融資成本、提高融資效率的目的。

（三）優化融資管理，防范金融風險。全球經濟增長乏力，貿易保護主義抬頭，外部需求不足，在嚴峻的國際形勢下，國網公司已暫停國外發債。國內以穩住經濟基本盤作為當前經濟工作的首要任務，可以預見未來一段時期內，國際、國內金融市場仍存在一定的不確定性。同時，近年國有企業融資優勢明顯減弱，華晨、永煤等AAA 級國企陸續發生債券違約事件，國網公司數次發行債券失敗，說明外部融資市場對企業信用普遍信心不足。面對較高的金融市場風險，電網公司需要高度關注國家金融政策變化，提前預判市場走向，事前規劃融資方案，根據實際情況及時調整融資策略，以應對金融市場變化對公司資金鏈安全管理帶來的影響。

五、結論

電網是重要的公共基礎設施建設，供電服務直接關系到經濟發展和社會進步，因此電網公司的經營發展對我國經濟具有十分重要的影響。由于需要大規模的資金長期投入，而企業自身資產回報率降低，電網企業普遍難以通過內部融資的方式獲得資金，所產生的資金缺口主要通過外部融資予以解決。金融市場發展水平是影響融資效率的決定性因素，現階段國內金融體系發展相對滯后，電網公司在融資渠道、融資方式以及融資結構等方面均存在一些問題。根據現有的融資方式，在出現資金缺口的時候，電網公司傾向于采用短期融資手段，造成短期融資占比過高、短貸長投現象突出和短期償付壓力大等問題。如果電網公司不規劃長期的融資結構，會出現因資金缺口而產生的融資用途與融資期限不匹配的問題，導致再融資風險升高。為了尋找最優的融資策略、提升資金精益管控能力，本文以G 公司為例構建了智能擇優融資策略模型，實現了對資金精益管控的效果，同時有助于防范金融風險。