新發展格局下金融對經濟高質量發展各維度支持效應研究

丁一 蘇劍 杜佳玉

摘 要：根據構建新發展格局要求，建立經濟高質量發展評價指標體系，并將其細分為經濟發展強度、合理化及外向性三個維度，進一步運用MF-VAR模型探究金融發展對經濟高質量發展不同維度的具體支持效應。結果顯示：金融發展能夠迅速刺激經濟發展強度的提升，對技術創新支持效應顯著；而其對發展合理化的影響則最為顯著且持久，即穩定的金融市場仍是經濟長期協調發展的重要助力。特別地，金融規模的持續擴大會抑制發展強度，但對發展合理化及外向性水平的影響微弱，因此應防范可能出現的過度金融化問題。

關鍵詞： 經濟發展強度；經濟發展合理化；經濟發展外向性；金融狀況指數；MF-VAR

中圖分類號：F832.5；F124? 文獻標識碼： A??? 文章編號：1003-7217（2024）01-0011-08

一、引 言

目前，中國經濟已由高速發展階段轉向高質量發展階段，經濟發展方式亦呈現出由“規模擴張”轉向“結構升級”，由“要素驅動”轉向“創新驅動”，由“高碳增長”轉向“綠色發展”以及由“分配失衡”轉向“共同富?！钡刃绿攸c[1]。作為推動高質量發展的重要抓手，加快構建新發展格局無疑為高質量發展提供了重要的內生動力和外部支持[2]。構建新發展格局的核心是要打通生產、分配、流通、消費環節的梗阻和堵點，實現以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的良性發展局面。其中，金融的要素至關重要。金融市場能夠通過促進生產要素自由流動和資源優化配置為經濟發展提供動力支持，這無疑是構建新發展格局過程中的重要內生動力。黨的二十大報告進一步指出“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”，這也就對新發展格局下的金融資源配置提出了更高要求。因此，深入測度我國的金融發展水平，細化經濟高質量發展維度，進而深入探討金融如何支持不同維度的經濟高質量發展將為促進新發展格局下金融市場與經濟的協調共進提供重要的經驗指引。

高質量發展是指：以滿足人民日益增長的美好生活需要為目標的高效、公平及綠色可持續的發展，是絕對與相對的統一，也是質量與數量的統一［3，4］，是國民經濟體系中許多因素共同作用、相互耦合所催生的綜合發展結果，需要經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設五位一體的協調發展[5]。其中，創新是高質量發展的第一動力，協調是高質量發展的內生特點，綠色是高質量發展的普遍形態，開放是高質量發展的必由之路，共享是高質量發展的根本目標[6]。

在經濟高質量發展水平測度方面，現有研究尚未形成公認的測算體系。部分早期研究將經濟增長質量視為經濟增長效率，因此，通常使用全要素生產率或經濟增加值率度量經濟發展質量，但這一做法忽視了對經濟持續、穩定發展的考量。隨著相關研究的不斷深入，越來越多的學者開始嘗試構建多維度指標體系測度經濟高質量發展水平。大體包括以下三類方式：一是以五大發展理念作為抓手，從綠

色、開放、創新、協調和共享五個方面篩選變量 [7]；二是從經濟發展、社會民生、生活水平、生態環境和教育科技五個維度進行綜合度量[8]；三是從經濟增長效率、結構、穩定性、福利分配、資源與生態和國民素質角度進行總體描述[9]。以五大發展理念為核心的測度方法應用最為廣泛，但主要問題在于缺乏對經濟穩定的考量。此外，部分研究在進行指標選取時存在過程與結果指標混淆和重復使用的問題，指標選取標準仍亟待規范。

隨著高質量發展內涵的不斷豐富，部分學者開始探究金融發展對經濟高質量發展及其不同維度的影響，結果普遍發現金融發展對經濟高質量發展具有正向效應［10］，其中金融體量的影響最大，金融結構次之，金融效率的影響最低[11]。金融發展可以提高經濟中儲蓄向投資轉化的效率、緩解信息不對稱，大力發展直接融資市場并輔之以較完善的知識產權保護能夠有效降低研發部門的外部融資成本、提高企業創新產出，并推動經濟實現更好更快增長[12]；同時，金融發展還可以通過推動技術進步、扶持低污染企業的方式減少污染排放，促進經濟綠色轉型[13]；通過強化經濟要素在空間維度的有效重組和配置，促進不同產業分工協作，實現經濟協調發展[14]；通過FDI技術溢出、人力資本積累有效促進對外貿易、提升貿易開放度[15]；最后，金融也會影響共同富裕。金融發展初級階段，較小的社會收益會加劇收入不平等，而當金融發展到一定階段后，普惠金融則有助于減少收入不平等[16]。目前，我國正處于金融壓抑與金融趕超并存的特殊階段，其中金融壓抑可能導致金融發展不足，形成信貸歧視、金融排斥，而金融趕超則可能帶來過度金融化隱患，同樣會造成收入轉移、分配惡化的問題[17]。

綜上，目前對金融發展支持經濟高質量發展的研究主要聚焦于金融規模、結構或效率對整體發展質量的影響上。為此，本文將經濟高質量發展進一步拆解為經濟發展強度、合理化及外向性三個方面，并通過擬合金融發展狀況指數研究金融發展對經濟高質量發展的影響。

二、經濟高質量發展指標構建

（一）數據選取及處理

經濟高質量發展作為我國經濟發展的新要求，學術界尚未有一個公認的可供衡量的指標構建體系，故本文根據現有文獻綜合考慮數據的可得性、完整性，從發展速度、協調發展、創新發展及對外發展四個方面選取相應指標并運用主成分分析法對經濟高質量發展指數進行擬合研究。具體指標選取包括：

發展速度方面，選取國內生產總值（GDP）作為經濟增速指代變量。協調發展方面則細分為產業協調、民生協調和環境協調三個方面。其中，產業協調指標選取第三產業貢獻率即第三產業累計值占GDP累計值的比重；民生協調方面選取城鎮居民人均可支配收入；環境協調方面則選取化學需氧量排放量作為衡量綠色發展的指標。由于該數據為年度數據，通過換頻將其調整為季度數據。創新發展方面，從創新成果角度出發選取專利授權量作為代表變量。由于該數據為月度值，通過累加求和的方式轉化為季度頻率。最后，對外發展方面，選取了外商直接投資和出口價格指數作為指標變量。其中，外商直接投資為月度數據，處理方法與專利授權量相同。

（二）我國經濟高質量發展指標構建結果

對所選取的數據進行去量綱、消除季節因素等影響后，利用主成分分析法提取上述指標的主成分。結果表明前3個主成分的特征值均大于1，且累計貢獻率達到72%，能夠保留上述所有指標中的大部分信息。進一步對各主成分與指標變量進行比較可以發現，第一主成分與GDP、專利數據走勢基本吻合，可見其主要反映了經濟發展的增長速度與創新發展情況，因此將其視為反映經濟發展強度的指示變量；第二主成分整體趨勢大致可以被第三產業貢獻率、城鎮居民人均可支配收入和化學需氧量排放量解釋，主要反映了社會、產業和環境協調發展水平，因此可視為經濟發展合理化變量；第三主成分整體走勢則主要與FDI和出口價格指數一致，反映了對外發展水平，因此可將其視為經濟外向性指標。通過上述主成分的分析，可以看出當前我國經濟發展質量的衡量要素中，主要由經濟發展強度、經濟發展合理化和經濟外向性構成，其中經濟發展強度仍起到最為重要的作用。

圖1給出了三個主成分的走勢圖。其中Z1為經濟發展強度主成分，表現為整體處于小幅度波動狀態?！笆晃濉币詠砦覈鴮萍紕撔碌闹匾暢潭热諠u加深，“創新是第一動力”成為社會共識，專利授權數量也隨之快速攀升。同時，國內生產總值（GDP）的飛速增長為經濟高質量發展提供了堅實的物質基礎。雖受到次貸危機爆發的影響，經濟發展強度有所下降，但在貨幣當局實施“降準降息”等政策的刺激下，經濟很快得到復蘇。2016年以來我國GDP增速與技術創新整體發展平穩，相應的經濟發展強度即第一主成分的走勢也大體上與宏觀經濟狀況相吻合。

Z2為經濟發展合理化主成分。2008年以前我國經濟發展合理化水平相對較低，甚至出現-0.8的低值。之后隨著農村基礎設施建設不斷完善、城鄉收入結構逐步優化、產業的不斷發展及綠色可持續發展理念的提出，經濟進一步邁向協調發展。此外，物聯網、云計算等第四次工業革命的興起，帶來了產業結構的轉型升級、促進了就業，經濟發展合理化水平也表現為整體波動上升。2017年以來，我國城鄉居民可持續收入差距進一步縮小，產業轉型升級取得新進展，產業結構實現優化，相應的經濟合理化指標即第二主成分也與我國經濟發展整體協調狀況走勢基本吻合，呈現出上揚趨勢。

Z3為經濟外向性主成分。2005年末受“匯改”影響，我國經濟外向性水平呈現出一定上升趨勢。隨后面對金融危機爆發，此階段出口價格指數雖有所下降，但相較于其他經濟體，我國經濟受到的沖擊整體相對有限，且直至2008年中期FDI都表現出大幅度的上漲，因此這一階段我國經濟外向性水平僅在危機爆發初期略有下滑，隨后便快速恢復至正常水平。金融危機后FDI的大幅度流出及2009年歐債危機深化導致國際資金流動性不足，對我國經濟外向性水平造成了較為顯著的負向影響，相應成分指標一度出現了-2.57的極低值。2011年后隨著我國政府提出“一帶一路”倡議、設立自貿區等一系列措施進一步深化國際貿易，經濟外向性水平再次不斷提升。但2016年以來國際貿易保護主義抬頭，世界貿易自由化進程受阻，這一指標表現出了一定程度的下降?？傮w而言，經濟外向性指標即第三主成分與我國對外發展狀況走勢大致吻合。

三、金融發展狀況指數測度

（一）數據選取及處理

隨著我國經濟發展需求的變化及金融市場體量的進一步擴張，金融發展逐步變為了一個綜合性、多層次的概念，除了規模的擴大，結構的優化及效率的提高等也成了金融市場整體發展狀況的重要內涵。目前，單一變量已經無法很好地對我國金融市場整體狀況進行描述，因此本文通過選取多個指標構建綜合指數作為金融市場發展情況的指代變量。以2004年7月—2020年12月為樣本區間，運用TVP-FAVAR模型分別從宏觀經濟基本狀況、銀行市場、證券市場、房地產市場、外匯市場、市場融資情況六個維度選取具有代表性的指標變量擬合金融狀況指數（FCI），綜合反映金融市場發展情況。

參考丁一的研究方法選取具體指標[18]，其中宏觀狀況方面，主要選取了GDP增速、消費者物價指數、貨幣供應量、經濟政策不確定指數；銀行市場方面，選取了商業銀行不良貸款率作為指標變量，此外還選取了作為基準利率的銀行間同業拆借利率；證券市場方面，主要選取了股票市場指數和市盈率指標；外匯市場方面，選取了主要國家實際有效匯率和外匯儲備來對外匯市場的狀況進行表述；房地產市場方面，選取了國房景氣指數；最后，還選取了能夠反映金融對實體經濟資金注入情況的社會融資規模作為指標變量。

上述數據均來源于Wind數據庫、中宏數據庫，對數據進行平穩化和統一量綱處理。另外考慮到以上基礎指標的屬性存在差異，應對其方向進行預處理。其中數值越大表示金融市場穩定性越差的指標為逆指標，對應的金融狀況指數的值應該越大，而與之相反的則為正指標。若將兩種屬性的指標直接進行加權擬合FCI則無法正確反映真實金融市場狀況。因此，需要將正屬性指標變量取其相反值進行逆轉。經過對所有正屬性指標進行逆轉的“同向化”處理后，最終所擬合的FCI指標值越大，則表示整體市場穩定性越差。

（二）金融發展狀況指數構建及結果

運用因子增廣向量自回歸模型 （FAVAR） 選取代表性的金融變量作為金融狀況指數的因子。同時參照Primiceri［19］、Korobilis［20］賦予系數及因子載荷時變特征，構建時變因子增廣向量自回歸模型 （TVP-FAVAR）。目前，主要估計FAVAR及TVP-FAVAR模型的方法包括貝葉斯推斷、馬爾科夫鏈蒙特卡羅算法。但這一類經典的基于似然估計的方法過度依賴于在高緯度下進行模擬計算或復雜的數值計算。因此可以選擇運用遞歸預測的方法，使用卡爾曼濾波及平滑方法估計更為簡便。

令xt為包含了上文所選代表性金融變量的列向量，yt則是包含了其他宏觀經濟變量的s×1的向量。p階滯后的TVP-FAVAR模型可以表示為：

其中，λyt為回歸系數，λft為因子載荷，ft則是所用來表示FCI的潛在因子。ct是截距項，（Bt，1，…，Bt，p）為向量自回歸模型的回歸系數，ut，εt是均值為零的高斯分布。式（1）、式（2）中包含了兩部分內容，一是從所選金融變量xt中提取潛在FCI；二是構建FCI與宏觀變量yt間的動態關系，本文主要關注第一部分的結果。運用這一方法，利用所選擇變量構建簡化的總需求函數對我國金融狀況指數FCI進行估計，結果在圖1給出。

根據圖1的估計結果，并結合相應歷史事件可知，當FCI指數介于-1至+1區間內時，表示我國金融狀況處于合理狀態區間，而當FCI指數大于1時，則表示金融狀況過熱；反之，FCI指數小于-1時，則表示金融市場相對蕭條。2005年7月受到改革沖擊，房地產及股票市場均表現出一定程度的過熱，相應的金融狀況指數FCI也出現激增，而隨著改革效果的不斷釋放，金融市場逐漸回歸平穩。次貸危機爆發并席卷全球后，資產泡沫逐步破滅，金融壓力得以釋放，同時伴隨著我國一系列促進經濟復蘇政策的實施，FCI指數自2007年一路走高至2008年下半年后迅速回落至合理區間。此階段經濟開始回暖，通貨膨脹水平較低，實際利率轉為正值，緩解了流動性壓力，同時不良貸款減少，銀行資產質量維持穩定。隨后2013年6月我國市場爆發短暫錢荒，銀行隔夜回購利率最高達到30%，同時金融狀況指數也表現出了劇烈的震蕩，快速下跌至-1.5附近，對此央行連續實施了5周資金凈投放平息了這一風波。至2015年我國通脹壓力得以減緩。同時銀行部門的流動性及資本充足水平均有大幅度提升，銀行穩健性日趨增強，金融市場發展狀況整體平穩。2015年股票市場發生劇烈波動，同時我國影子銀行規模達到頂峰，加劇了金融市場的不穩定性，此時FCI指數也再次出現短期快速攀升。隨后在實施去杠桿、加強金融監管等政策措施下，我國金融市場得到不斷完善，FCI指數也表現出在零附近小幅度波動的特征。

四、金融發展支持經濟高質量發展不同維度的

實證研究

運用前文所構建、擬合的經濟高質量發展指標及我國金融市場發展狀況指數，進一步對金融市場發展影響經濟高質量發展的效應進行實證研究，以期為當局出臺相應調控政策促進二者協調發展、實現金融發展助力經濟高質量發展提供實證依據。

（一）MF-VAR模型構建及估計結果

在模型選取方面，考慮到前文所擬合的經濟高質量發展指標為季度數據，而金融狀況指數為月度數據。若使用同頻模型則首先需要對變量數據進行同頻化處理，但在處理過程中將不可避免地改變數據結構、破壞其本身經濟含義及趨勢特征，造成部分有效信息的丟失。因此，本文采用混頻向量自回歸 （MF-VAR） 模型對金融發展與經濟高質量發展的關系進行實證研究，同時為了充分利用已知樣本信息及先驗信息，選擇貝葉斯方法對所觀測到的信息進行充分利用，并對模型中的參數進行估計，這一方法稱為貝葉斯混頻算法 （BMF）。

使用金融狀況指數分別對金融發展狀況影響高質量發展的強度 （Z1）、合理化 （Z2） 及外向性 （Z3） 三個維度進行實證研究。選擇CPI作為控制變量，同時為了進一步比較金融市場綜合狀況與金融規模對高質量發展的影響，模型中還增加了M2/GDP變量指代金融規模。通過平穩性及Granger因果關系檢驗，最終確定構建一階滯后MF-VAR模型。具體設定如下：

對缺失值的估計是在前一次迭代所得結果及已知樣本數據信息基礎上進行的，并令缺失值服從正態分布及Wishart后驗分布。對參數進行抽樣就相當于從一個正態分布中進行抽樣，而協方差Σ的抽樣則從逆Wishart分布中獲得。不斷重復最后兩步就可取得不同的吉布斯抽樣值。同時根據大數定律可知，當抽樣次數不斷增加時，分布會逐漸接近聯合分布，最后可得到相關統計推斷結果。

對吉布斯抽樣進行初始設定，令常數項及系數矩陣的先驗均值為零，且B是0.99的主對角陣，先驗方差為行列個數的單位陣的10倍，并通過預燒1000次剔除前期所得不收斂結果，再進行10000次吉布斯抽樣。此時初始設定經過不斷更新已不會對估計結果產生影響。具體的針對高質量發展不同維度估計的結果在表1中給出，其中常數項A分別使用混頻及季度數據進行估計得到估計值和標準差，計算其變異系數可以發現使用BMF方法進行估計的結果其變異系數基本小于使用同頻季度數據進行估計的結果，即在常數估計上BMF估計更為有效；系數矩陣B的后驗均值及標準差結果，計算對應變異系數同樣可以證實使用混頻數據進行估計所得結果要更為有效。

（二）實證結果分析

根據MF-VAR模型的估計結果，還可以得到我國金融狀況變化對經濟高質量發展不同維度影響的脈沖響應函數。下文將對具體的脈沖結果進行分析，并將金融市場綜合變化與金融市場規模變動對經濟高質量發展的影響進行比較（簡潔考慮，未報告金融規模影響經濟高質量發展不同維度的脈沖圖）。具體脈沖結果在圖2～圖4中給出，其中黑色實線與虛線為BMF方法估計的脈沖響應結果及標準差，而灰色實線及虛線則為使用同頻數據進行估計得到的脈沖響應結果及標準差。根據脈沖函數圖可以發現兩種方法所得估計結果走勢基本一致，且使用BMF方法估計的結果標準差要顯著小于使用同頻數據估計結果，再一次證實了BMF方法估計結果具備有效性及穩健性。

圖2為經濟發展強度（Z1）對FCI沖擊的響應函數。由圖2可知當FCI指數發生1單位正向沖擊時，其對我國經濟發展強度即期具有0.15單位的正向沖擊影響，即當前背景下我國金融市場整體狀況的向好會對經濟發展強度產生顯著的積極促進作用，而隨著時間的推移，這一正向影響將在第4期左右逐漸衰減至零。與之對應的，我國金融市場規模進一步擴大反而會抑制經濟發展，且這種抑制影響將持續13期之久?？梢?，目前我國整體市場存在著金融趕超趨勢，無需再進一步擴大金融規模，而應通過優化金融市場結構、保持金融市場整體平穩運行等方式不斷完善金融市場發展狀況，進而提升資金配置效率、實現金融支持技術創新，使得資源流向更有利于經濟持續穩健增長的領域，最終實現經濟發展強度的提高。

圖3為經濟發展合理化水平（Z2）對FCI沖擊響應函數?？梢园l現當FCI發生1單位正向沖擊時其對Z2的影響在第2期達到0.17的峰值，隨后影響逐步減弱至第10期左右恢復至零。即我國金融市場發展狀況的向好會對產業協調、民生協調及生態協調發展具有積極作用，促進我國經濟合理發展。但金融市場狀況的向好對經濟合理發展的促進作用存在一定的時滯性，即期的正向促進效果并不顯著，但其作用的持續期要更為持久。此外，盡管相對于金融市場整體狀況向好的影響，金融規模擴大對經濟發展合理化的影響更為迅速、顯著，但其作用效果卻極短暫，甚至在第1期還會造成微弱的負向影響?？梢?，當前金融規模的擴張，即期雖能夠提高資金利用效率，降低生產成本，提高綠色投資、綠色信貸規模，擴大普惠金融規模，但不斷膨脹的金融部門及投機活動反而會造成資金的“脫實向虛”，加劇分配不均，抑制經濟整體合理、協調發展。綜上，目前政府雖然可以在短期通過擴大金融市場規模實現快速刺激經濟協調的目的，但進一步完善金融市場結構、提升金融市場效率、防范金融市場風險發生更有助于實現產業結構優化和社會福利的提高，實現經濟持續合理發展。

圖4為經濟發展外向性水平（Z3）對FCI沖擊響應函數?？芍贔CI發生1單位正向沖擊時，雖然即期會對經濟外向性指標造成微弱的正向影響，但這一影響很快便轉為負向沖擊，并在第2期左右達到最大-0.05單位，隨后該影響不斷減弱，在第5期左右衰減為零。這表明當前階段，我國金融市場整體狀況向好，即期雖會對經濟外向性水平有微弱刺激，但之后反而會對其造成輕微的抑制作用。這是因為，目前我國仍以銀行業為主的金融體系在一定程度上造成了市場結構的不平衡，在金融發展過程中市場效率提升較為有限，所以其對貿易推動及FDI的吸引能力均較弱。而金融規模的擴張對我國貿易發展和FDI具有一定的正向促進作用，但其影響并不持久。這是因為隨著金融規模的擴大，雖會刺激資本密集型行業出口總量，但同時也會使得其他融資性依賴較低的行業出口量有所下降；此外，金融規模變量使用了M2/GDP數據，因此當其擴大時則意味著儲蓄投資轉化率下降，金融資源沒有得到充分的利用。因此雖然即期對FDI有一定刺激，但其影響很快便會消失。

五、結論及建議

面對新發展格局，進一步厘清金融發展對經濟高質量發展不同維度的影響，對實現金融支持經濟高質量發展具有重要意義。本文通過構建經濟高質量發展評價指標體系，將其進一步細分為經濟發展強度水平、合理化水平及外向性水平三個維度，同時運用TVP-FAVAR方法擬合金融狀況指數，最后為解決變量數據不同頻問題，選用MF-VAR模型實證分析了我國金融發展狀況對高質量發展三個維度的沖擊影響。

研究發現，目前我國金融市場整體狀況的向好對經濟發展強度和發展合理化水平具有顯著的正向影響。其中金融市場狀況改善能夠迅速地刺激經濟發展強度的提升，但這一作用的持續期卻相對較短；而其對發展合理化水平的沖擊影響雖具有一定時滯性，卻是最為顯著且最為持久的。特別需要注意的是，目前進一步擴大我國金融市場規模反而會抑制發展強度，且這一抑制作用顯著并持久；而金融規模的擴張雖能短暫地提升經濟發展合理化及外向性的水平，但整體影響效果較弱且持續期極短。這在一定程度上表明我國金融市場可能存在一定程度的過度金融化趨勢。

在追求經濟高質量發展進程中應建立與之匹配的現代化金融體系?？赏ㄟ^優化金融結構、提高金融效率實現以市場需求為主導的資源合理配置，引導金融資源流向創新、綠色企業，通過宏觀審慎監管維護金融體系穩定，實現我國經濟高質量發展強度的提升；此外，加強區域間金融交流與合作，對于金融壓抑地區，通過擴大金融市場規模、拓展金融市場深度及改善金融服務的方式，促進產業協調發展、提高社會福利水平，實現經濟高質量發展合理化水平的提升；特別地，雖可通過擴大金融規模實現短期經濟外向性水平的提高，但應注意其對融資依賴較低行業出口的擠出效應。同時在深化金融市場發展過程中應進一步構建、完善多層次金融市場體系，促進證券市場深度融入市場經濟體系，提高金融效率，進而增強金融發展對經濟高質量發展外向性的支撐作用。

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Research on the Supporting Effect of Financial Development

on Different Dimensions of High-quality Economic Development

Abstract：The development of financial market can realize high-quality economic development by unblocking circulation points and obstructions in the new development pattern. By constructing the evaluation index system， the hig-quality economic development is divided into three dimensions： economic development intensity， rationalization and extroversion in accordance with the requirements of building a new development pattern. The paper empirically analyzes the supporting effect of financial development on different dimensions of high-quality development by using MF-VAR model. The results show that financial development can quickly stimulate the intensity of economic development， and financial support for technological innovation has a significant effect; although its influence on the rationalization of economic development is time-delayed， it is the most significant and lasting. That is to say， stable financial markets remain an important driver of long-term coordinated economic development. In particular， given that further expansion of financial scale will inhibit the intensity of economic development and have a weak impact on rationalization and extroversion in the long run， it is necessary to prevent the possible problem of excessive financialization.

Key words：intensity of economic development; rationalization of economic development; extroversion of economic development; financial conditions index; MF-VAR