一場價值500億元的信心之爭

趙天宇

位于上海臨港的藥明康德生產基地。圖/視覺中國

自2024年1月25日，美國議員提交一份《生物安全法案》草案至美國國會以來，藥明康德A股市值跌去近三成，市值蒸發超過500億元。

壞消息一步步逼近。美國當地時間3月6日，在美國參議院國土安全和政府事務委員會召開的聽證會上，參院版的《生物安全法案》草案以11∶1的票數獲得通過。這是該法案最終成為法律過程中的一個程序步驟。

該草案將藥明康德、華大基因等中國公司納入“予以關注的生物技術公司”名單，稱其對美國構成國家安全危機。

來自肯塔基州的共和黨參議員蘭德·保羅投出了唯一的反對票，因為他認為這種做法是“狹隘的保護主義行為”。接下來，前述委員會預計會先進行內部的整理及修改工作，再將該草案送往參議院進行全體議員審議投票。

截至3月7日，藥明康德已先后澄清五次。當日午間，藥明康德的澄清公告顯示，在未來數月中，上述草案將繼續經歷在參議院的立法過程；該公司將繼續與參與方、相關方進行交流和對話，草案內容仍有待進一步審議，并可能變更。

美國參議院投票通過草案一事，令本有回暖跡象的藥明康德再度遭遇市值下挫。截至3月7日收盤，藥明康德A股跌停，港股跌20.74%，并連帶著同行企業，如泰格醫藥、凱萊英、昭衍新藥、康龍化成悉數下跌。

對這家近五年來在A股醫藥行業市值始終居于前三的頭部企業來說，這場風波不僅顯露出一個信心問題，也有一些隱憂暴露。

藥明康德創始人李革曾很有信心地說，“在不遠的將來，一個人、一個想法，一張紙、一支筆、一張信用卡，在藥明康德就能進行新藥研發?！?/p>

然而，在這樣的打法下，如何才能重振資本市場對這一行的信心？

被針對了嗎？

藥明康德正經歷著一場信心的考驗。

盡管1月25日該草案剛被拋出時，藥明康德立即反應，然而1月26日、29日，藥明康德A股還是連續兩個交易日跌停。

藥明康德反復強調公司沒有人類基因組學業務，現有各類業務不會收集人類基因組數據，“過去沒有、現在和未來都不會對任何國家構成國家安全風險”。藥明康德表示，不應在上述草案中被預定義為“予以關注的生物技術公司”。

2月2日，藥明康德再度跌停。當日，藥明康德緊急拋出了回購計劃。三日后，藥明康德通過集中競價交易方式回購該公司A股股份超過2000萬股，占公司總股本的0.69%，使用資金總額10億元。

此舉在業內未引起多少波瀾。業內對藥明康德及所在的CRO（醫藥研發外包）行業觀感并不一致。

有資深從業者告訴《財經》，“主要是被美國針對了，業務上沒有什么不正常?！比欢?，也有人持不同觀點，認為既有CRO賽道本身的問題，也有藥明康德自身在公司治理方面的紕漏，同時夾雜著地緣政治因素，是多重因素綜合作用下的結果。

截至3月7日收盤，藥明康德A股市值1561億元。此事件已經令藥明康德市值蒸發超過500億元。

“關注中美關系。美國大選前，這個牌也許會一直打下去?！币晃欢壥袌龇治鰩煂Α敦斀洝贩治?，中美關系的好轉，行業的威脅也許才能解除。

被美國點名的中國公司，不唯藥明康德，華大基因、華大智造亦在其中，前者先跌后漲，3月7日跌4.4%，收于每股42.16元，基本追平1月26日；后者7日跌1.44%，較草案風波之前的股價跌去一成。

相比之下，藥明康德是遭受重創的那個?！敦斀洝吩噲D詢問何以至此，截至發稿藥明康德未作回應。

有不少投資人注意到，1月26日前后，藥明康德的轉融通券一度暴增。

中證金融數據顯示，在1月26日至2月1日的五個交易日中，藥明康德共有124.29萬股通過轉融通出借，涉及35筆交易。

在一些投資人眼中，藥明康德疑似遭遇了“做空”危機。如果有投資方看空，認為個股的股價將會下跌，那么可以在個股相對高價時，先從證券公司借入該股票并賣出，等到價格真的下跌了，再買回來相應數量股票，按規定還給證券公司，從中賺差價。

但這場所謂的“做空”到底實情如何，影響是否真有這么大，至今仍存在爭議。

業績較好的“白馬股”，股價短期快速下跌，并且與融資融券資金出現聯動，在此前是有過一些先例的。據《證券時報》統計，2021年二季度，包括美年健康、順豐控股、中國中免、恒瑞醫藥等在內的“白馬股”相繼出現重挫、跌停甚至閃崩，與當年春節前后包括公募基金在內的機構資金抱團“扎堆”帶動白酒、新能源等行業個股上漲的行情形成對比。

因此，如今發生在藥明康德個股上的融券風波，一位一級市場醫藥投資人就認為，這或是一場借用美國消息進行的精準做空，“真的很心痛”。

在資本市場上，“做空”侵擾時有發生，這也是形成市場內在價格穩定機制的一股力量。

美股市場上，特斯拉也曾遭遇做空，但最終“空頭”倒下、旗下基金嚴重虧損，做空資金悉數告敗。

2月6日，中國證監會表示，對融券業務進一步加強監管，暫停新增轉融券規模，以現轉融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉融券規模，存量逐步了結，持續加大監管執法力度，將依法打擊利用融券交易實施不當套利等違法違規行為，確保融券業務平穩運行。

截至當日，融券余額已下降24%，降至637億元，占A股流通市值的0.1%。

藥明康德也再次表示，公司既沒有人類基因組學業務，現有各類業務也不會收集人類基因組數據，不會對美國或其他任何國家的國家安全構成風險。

業績不漂亮了，怪誰？

藥明康德的低迷表現在業績上就是增速放緩。

2023年前三季度，藥明康德營業收入295.41億元，較上年同期增長4.04%；凈利潤80.76億元，與去年同期相比增9.47%。

這份業績表現比起2022年就不夠看了。當年的藥明康德三季報，營收較上年同期增了72%，而凈利潤增幅更大，較上年同期可以實現翻倍。

藥明康德業務模式，本質上是新藥掘金路上的“賣水人”角色，為醫藥企業提供新藥研發和生產服務。全球新藥研發則以美國為首。

此次驚擾藥明康德的風波出自美國，而藥明康德的生意，最大收入來源正是美國市場。

2023年三季報顯示，藥明康德來自美國客戶的收入為194億元，以此計算，來自美國的收入占總收入比重為66%。來自中國、歐洲客戶的收入僅占18%、11%，日韓其他地區收入貢獻占5%。

此次事件中藥明康德不幸躺槍。但也不乏生物科技企業人士指出，藥明康德本身的公司治理或存在問題。

在過去的2023年，遭遇減持的A股上市公司中，藥明康德是被大股東減持金額最多的上市公司。

從2023年初起，藥明康德就頻遭股東減持套現。自2023年1月13日以來，藥明康德已發布五次公告，宣布公司實控人的減持計劃，截至10月已套現約100.07億元。

股東減持向來是A股市場最敏感的事件之一。一般情況下，投資者們會將股東減持的行為視為股東對公司信心不足的信號，進而可能致使股價下跌。

2023年8月，中國證監會曾發布通知，提出“從嚴控制其他上市公司股東減持總量”，并“鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期”。

證監會有關部門負責人曾指出，股份減持是股東享有的基本權利，但上市公司大股東（即控股股東、持股5%以上股東）、董監高管作為“關鍵少數”，在公司經營發展、治理運行中負有專門義務和特殊責任，應當切實維護上市公司和中小股東利益，自覺規范減持行為，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規避減持限制。

創新藥難做，CRO跟著低迷

每一個賽道都有瓶頸期，現在輪到藥明康德領頭的CRO行業。

目前不僅藥明康德，其他CRO公司的業務拓展也在放緩。在2023年前三季度，凱萊英營業收入較去年同期下滑18%，凈利潤下滑19%；博騰股份營收亦出現下滑，較去年同期降42%，凈利潤降71%；昭衍新藥營收有所增長，但凈利潤下滑48%。

一位長期關注生物醫藥行業人士告訴《財經》，CRO為創新藥等行業提供服務，也就難免依賴于此，創新藥火，CRO就火。反之，創新藥行業有多低迷，那CRO也就會遭遇這種低迷，“雙方可以說共生共贏，甚至是被動的一個產業形態”。

不唯國內CRO，事實上，全球同行同有此隱憂。

首先是藥企自建臨床試驗產能越來越常見，取代了一部分CRO的業務。比如2月6日阿斯利康宣布，將在美國馬里蘭州羅克維爾（Rockville）投資3億美元建立工廠，生產用于關鍵臨床試驗和商業供應的細胞療法產品。

在說明會上，阿斯利康管理層表示，最近的趨勢表明，“擁有自給自足的供應鏈變得越來越重要，很多時候，公司因為供應投資不足而跟不上增長的雄心”。

也有藥企干脆決定收購CDMO（醫藥研發制造外包機構）。2月5日，手握明星產品——減肥藥司美格魯肽的跨國藥企諾和諾德，其控股股東宣布，將收購CDMO公司康泰倫特（Catalent）。諾和諾德表示，“此次收購補充了我們在活性藥物成分設施方面的重大投資，這些工廠將為我們現有的供應網絡提供戰略靈活性?！?/p>

藥明康德的“賣水人”生意，有賴于大型跨國藥企。據2023年三季報披露，藥明康德來自全球前20大制藥企業的收入仍在增長，達到118.2億元，占總收入的四成。該公司近99%的收入來自原有客戶。

“制藥行業的富士康?！痹谝晃簧锟萍夹袠I人士的眼中，藥明康德更接近于用中國的高學歷生物與化工人才紅利，來做全球生意。

擺在藥明康德眼前的“財源”在收窄。實際上中國CRO企業已深度嵌入全球生物醫藥產業鏈，而短期海外政策的波動，是否會影響中國CRO企業的長期基本面邏輯仍待觀察。藥明康德需要新策略來應對行業全局的變化。