產業整合視角下聞泰科技并購安世半導體的效應研究

孫偉艷，孟子旭

（黑龍江八一農墾大學經濟管理學院，黑龍江大慶 163319）

1 引言

隨著第四次科技革命的縱深發展，我國進入創新型國家行列。為提高我國此類高新技術產業的國際競爭力，我國明確指出要實現戰略性新興產業領域的核心技術突破，推進高質量發展，半導體行業迎來新的歷史機遇。本文研究半導體行業開展的產業整合，與國家對這一行業的重視不謀而合，半導體行業的市場規模正在逐步擴大，但同時該行業的發展也面臨著一些外部壓力。本文希望為打破我國半導體行業面臨的桎梏，提高半導體企業的實力與競爭力提供一些解決思路。本文選取聞泰科技收購安世半導體案例，運用戰略、經營、管理和財務協同效應這4 個維度對相關指標進行分析，不僅能夠豐富半導體行業并購領域研究成果，還能為并購的產業整合效應作出理論貢獻。

2 文獻綜述

2.1 產業整合的相關研究

“產業整合”的概念最早出現在1912 年西方哈佛派代表學者貝恩（J.Bain）的研究中，他指出企業自身是決定是否開展產業整合的主體，其主要目的是實現資源利用效率的提升和企業經營業績的突破[1]。Allen N. Berger[2]認為產業整合主要可以通過以下3 種方式達成：第一，不同企業間通過并購實現優勢資源的置換；第二，企業實現業務的擴張和產業鏈的延伸；第三，調整產業結構，對各種生產要素進行再分配，從而達到產業結構優化的目的。呂拉昌[3]認為產業整合是在遵循產業發展規律的基礎上，對企業的各種生產要素進行再分配使其利用效率達到最高，最終形成具有優勢主導產業的大企業或企業集團。他還概括了產業整合的動因：第一，增強自身實力，提高抗風險能力；第二，提高企業研發水平，構建企業核心競爭力；第三，提高市場份額。

2.2 并購效應的相關研究

經濟學家Healy 等[4]運用實證分析的方法發現，行業關聯度和交叉度越高的企業之間開展并購更容易獲得良好的效益，提高企業的經營績效和運營效率。劉嬌嬈[5]建議抓住制造業轉型升級機遇，實現數字化轉型，有利于提高國際競爭力、為高質量發展提供新動能。當前經濟發展快，市場競爭激烈，企業需要通過并購整合資源，提高企業的競爭實力，還能幫助企業在經營、管理、財務等方面形成良好的協同效應。此外，余鵬翼等[6]通過對技術獲取型跨國并購的雙向效應研究發現，在該種并購模式中，研發資金投入增加帶來的正面效應能夠在一定程度上和并購風險本身所產生的負面影響相抵消。

3 聞泰科技并購安世半導體案例介紹

3.1 并購雙方簡介

3.1.1 聞泰科技基本情況

聞泰科技的前身是黃石康賽集團，康賽集團于1996 年在上交所上市。聞泰科技成立后就確定了將電子信息產業作為公司核心發展方向的戰略目標，并且是手機ODM 行業唯一一家在A 股上市的企業。

3.1.2 安世半導體基本情況

安世半導體脫胎于恩智浦半導體標準產品事業部，2017 年正式獨立。安世半導體具備強勁的生產能力，生產效率行業領先，能夠可靠供應大批量半導體元件，其年產量高達1 000 多億件。

3.2 并購動因及過程

3.2.1 并購動因

聞泰科技經過多年的發展壯大，在產業鏈中處于中游位置，而安世半導體是半導體領域行業領先的生產企業，是產業鏈中的上游企業。聞泰科技和安世半導體之間存在天然的協同關系。并購后聞泰科技的產業鏈將拓展至上游領域，大大降低企業生產成本，推進全產業鏈發展戰略。

3.2.2 并購過程

并購過程如表1 所示。

表1 并購過程

3.3 聞泰科技并購后的整合方式

企業高級管理層整合，聞泰科技不改變安世原有各控股或實體公司的管理架構，確保安世依然能夠自主運營，同時由聞泰科技對其進行企業發展方向上的統籌規劃，幫助安世半導體早日融入企業文化、運營模式等各個方面中。人力資源整合，整合前聞泰科技員工碩士的人數及占比較低。而在整合后，員工總人數大幅上升，并且高端技術人才占比提高，企業核心技術人員數量增加，為企業的技術發展和研發能力提供有力保障。業務整合，并購前后業務上的整合主要有兩方面：一是剝離房地產業務；二是引入半導體和新型電子元器件的研發和制造業務。整合完成后，公司將提高資源利用效率和行業集中度，通訊業務板塊和半導體板塊并駕齊驅，共同推進企業資源的良性循環和協同發展。

4 聞泰科技并購安世半導體的產業整合效應分析

4.1 戰略協同效應分析

聞泰科技選擇并購安世半導體在戰略協同上的考慮主要存在于以下3 個方面：第一，符合企業發展的長遠規劃。聞泰科技2018 年及以前業務跨度相對較大，經營范圍廣泛，部分業務之間關聯度較弱，缺乏具有核心競爭力的主營業務。第二，聞泰科技在戰略上著眼深化企業轉型，以優化產業結構、提升盈利能力為目標，亟需引進更加優質的客戶資源，徹底實現企業的資產交割及戰略升級。第三，并購安世集團后，聞泰科技的主營業務競爭力將得到大幅提升，企業也將資源全部投入新興科技型產業上，為企業實現長遠發展戰略注入了強大動力。

4.2 經營協同效應分析

本文將從盈利能力和成長能力兩個角度分析聞泰科技并購行為的經營協同效應。

4.2.1 盈利能力

如圖1 所示，聞泰科技2017 年至2022 年凈資產收益率和營業凈利率變化趨勢總體上趨于一致。從指標數據值上看，聞泰科技自2018 年著手并購安世半導體到2020 年實現100%控股，企業的營業毛利率顯著提高，由2018 年的9.06%上升至2020 年的15%，增長幅度高達62.25%。營業凈利率在2018 年只有0.42%，原因是當年大量投入資金開展5G 業務的規劃布局和技術研發，再加上受國際匯率的影響，營業凈利率大幅下滑。并購后開始逐年上升。綜上所述，聞泰科技的盈利能力在并購后得到了顯著提高，并且經過有效的整合后，企業的盈利性將更加提升，經營協同效應在聞泰科技的盈利表現上得到了充分展現。

圖1 盈利能力指標變化趨勢圖

4.2.2 成長能力

如圖2 所示，聞泰科技的營業收入在并購前增長已呈疲式，2018 年增速緩慢，且當年受市場因素影響大，導致2018 年上半年營業成本負擔較重，營業收入從第三季度起才開始增加，因此，對聞泰科技而言需要延長產業鏈，分散經營風險，尋找企業新的業務增長點。并購后聞泰科技的營業收入實現了大幅增長，具有較高的成長性。2019 年其營業收入與2018 年相比提高了兩倍多，增長率為139.85%。不僅如此，聞泰科技還借助并購打通了產業鏈上游和中游，擴大了企業業務范圍和收入增長點。2020 年至2022 年經過企業的整合優化和結構調整，確保了營業收入穩步提升，發展前景呈向好態勢。

圖2 聞泰科技2017 年至2022 年營業收入及其增長率

4.3 管理協同效應分析

本文將從營運能力方面分析聞泰科技并購行為所產生的管理協同效應。

如表2 所示，聞泰科技存貨周轉率在并購前后呈先上升后下降趨勢。并購后的第一年，公司的存貨周轉率高達10.21，其原因主要是聞泰科技繼續采取“以銷定產”的生產模式，對市場因素的變化反應迅速，生產周期短，便于企業對存貨數量進行總體把關。并購后的2020 年至2022 年存貨周轉率相較于2019 年有所下降，這是由于企業在開展半導體業務、延長產業鏈的過程中，生產環節增加，導致產品生產周期長，存貨周轉率下降。應收賬款周轉率在2017 年相對較高，之后兩年下降明顯，然后又逐步升高，超過了并購前的水平?？偟膩碚f，并購后企業資金管理水平得到了提升?？傎Y產周轉率受到企業的應收賬款、存貨、固定資產以及其他資產周轉率影響，流動資產周轉率主要受貨幣資金、應收賬款、其他應收款、存貨之類的流動資產周轉率的影響，在并購前后呈小幅波動，綜合來看這兩個指標整體較為穩定。

表2 2017-2022 年聞泰科技營運能力主要指標

4.4 財務協同效應分析

本文從長期和短期兩個角度對聞泰科技并購前后的償債能力展開分析。

4.4.1 短期償債能力

從短期來看，圖3 是聞泰科技2017 年至2022 年的流動比率及速動比率變化圖，根據該圖顯示，聞泰科技的流動比率呈先降后升趨勢，2017 年企業的流動比率在1 以上，并購當年降到最低，為0.9，之后呈上升趨勢。2018 年流動比率下降的原因是：在并購的初期產生了大量資金流出，同時企業舉債融資也拉低了短期償債能力，流動比率相應降低。在并購完成及整合階段，聞泰科技改變策略，將債權融資轉為以股權融資為主，降低自身債務規模。速動比率總體穩步提升，并在2021 年達到了1 以上。

圖3 聞泰科技短期償債能力指標

4.4.2 長期償債能力

如圖4 所示，資產負債率、權益乘數和產權比率指數在變化趨勢上具有一致性。資產負債率在2018 年升至最高，這主要是由于聞泰科技經營業務調整，自身資產規模降低，聞泰科技還開展了一系列對外舉債活動，進一步提高了企業的資產負債率。2018 年產權比率和權益乘數都達到了最高，分別是3.675 和4.54，聞泰科技實施并購計劃付出了大量資金，企業的長期償債能力因此受到削弱。2019 年后，聞泰科技的權益乘數和產權比率開始有所下降，并逐步低于并購前的水平，表明經過了并購后短時間內的整合調整，企業的長期償債能力開始得到提高。

圖4 聞泰科技長期償債能力指標

聞泰科技的利息保障倍數在2018 年大幅降低，跌至1.3。2019 年開始，并購完成后的企業采取一系列措施實施由內到外的整合，盈利能力得到增強，這說明企業的整合效應開始逐步凸顯，企業的長期償債能力不僅得到了恢復，而且大幅超過了整合前的水平。

5 研究結論

本文從“產業整合”視角，主要選取聞泰科技2017 年至2022 年的數據，依據協同效應理論，從企業并購帶來的4 個維度協同效應來看，對企業的經營情況、管理水平以及財務狀況進行分析，得出以下結論：①企業并購當年各項盈利能力指標均呈同比上升態勢。2019 年由于聞泰科技完成了對安世集團的收購，實現了并表，并在之后的年度也維持了較為穩定的增長趨勢。②企業的成長能力在并購后有顯著提升，特別是營業收入與并購前相比提高了兩倍多。③在管理協同效應的發揮上，由于并購后企業規模擴大，各項費用都大幅增加，企業的費用控制能力經受住了考驗。④從財務協同效應的分析可以看出，償債能力大大超過并購前水平。企業的短期償債能力在并購事件發生當下由于支付并購款及進行舉債融資等而受到了削弱，但從長期來看，企業的償債能力有所提高?？傊?，聞泰科技積極整合并購后企業的各項資源，實現了在企業發展關鍵節點的平穩過渡。