ESG對企業價值的影響路徑研究

摘 要：隨著綠色、可持續發展意識不斷加強，社會更加關注企業的ESG表現，ESG表現對企業價值的影響成了學術研究的熱點。本文通過對國內外相關文獻的梳理，從E（綜合環境）、S（社會責任）、G（公司治理）三個視角分析ESG影響企業價值的路徑?；谘芯堪l現，本文提出了設定明確的ESG戰略和目標、整合ESG因素到業務決策、報告撰寫和披露滿足投資者和監管需求以及報告發布做好風險管理等對策建議。

關鍵詞：ESG；企業價值；綜合環境；社會責任；公司治理

一、引言

環境、社會和公司治理又稱為ESG（Environment，Social and Governance），是從綜合環境、社會責任和公司治理三個維度評估企業經營的可持續性與對社會價值觀念的影響。20世紀80年代和90年代初期，ESG的現代化理念得到完善，大型企業和投資者意識到管理和減輕環境風險、提高社會責任和強化治理結構能夠為企業帶來長期的商業和金融優勢。隨著ESG的不斷發展，其已經成為企業和金融機構不可或缺的一部分，并適應著不斷變化的可持續性挑戰和市場需求。從研究主題來看，現有文獻可大致分為ESG管理、ESG投資、ESG信息披露與評價、ESG治理、ESG評價體系、ESG評級、ESG發展理念等方面。企業關注環境、社會和治理（ESG）對發展具有重要意義，其可以幫助企業識別、管理和降低潛在的環境、社會和治理風險，有助于避免法律訴訟、聲譽受損和財務損失，從而提高企業的長期可持續性。

企業價值是企業盈利能力和競爭力的綜合體現，反映了企業在經濟、金融和商業環境中的和表現。它既測度了企業的資產運營能力還反映了企業對環境的適應力。企業價值也是短期利益和長期利益的綜合體現，其價值受眾多因素的影響?，F有文獻主要從行業和市場、技術和創新、宏觀經濟因素、資本結構、經營業績、經營戰略和公司治理結構等幾個方面來研究企業價值的影響因素，而聚焦ESG對企業價值的影響及作用路徑的方面研究較少，對于企業如何改善和調整ESG來提升企業價值的研究更為鮮有。因此，本文從ESG的單個維度及綜合維度來研究其對企業價值的影響，從而幫助企業識別、管理和降低潛在的風險，抓住新的市場機會，提高企業的品牌價值，進而促進企業的長期可持續性發展。

二、ESG對企業價值的影響路徑

企業ESG表現如何影響一家企業的財務表現，又是作用何種路徑進而影響其企業價值，是一個存在爭議的問題。通過對現有相關文獻的梳理研究發現，部分學者從E（環境）、S（社會責任）、G（公司治理）三個路徑，研究ESG了對企業價值的影響，具體如下。

（一）環境（E）與企業價值

環境與企業價值方面的研究，主要集中在環境績效、環境責任、環境的不確定性和環境信息披露等方面。

其中，環境績效方面，關于環境績效與企業價值之間的關系，學者的研究結論存在巨大分歧，主要有三種觀點，包括負相關、不相關、正相關。其中，Peloza認為財務績效較差的企業分配資源提高環境績效可能對企業價值造成負擔，即二者之間存在“負相關”關系，這一觀點得到了Filbeck和Gorman實證研究結果的支持。Vogel認為目前沒有任何證據證明環境績效將損害企業價值或者造成企業的財務表現降低，即環境績效與企業價值之間“不相關”。胡曲應（2012）提出主動、高效的環境預防管理能夠實現環境績效和企業價值的雙贏，且兩者之間存在著明顯的正向關聯。

環境責任方面，學者們對于企業環境責任的實證研究大多包含在企業社會責任中，對于將環境責任作為一個獨立變量研究企業環境責任對企業價值影響的相關文獻較少。其中，賈興平（2016）研究發現企業履行環境方面的社會責任越多，企業價值就越高，這一結論無論放在短期還是長期均成立。企業通過積極承擔社會責任，平衡不同利益相關者的訴求，進而提高企業價值。

環境的不確定性方面，現有學者多持有“負向關系”觀點。其中，段新生（2020）通過運用多元線性回歸方法進行實證研究之后發現環境的不確定性對企業價值有顯著的負向影響，且企業創新在二者之間發揮著部分的中介作用。王京（2017）實證檢驗了環境不確定性、技術投資方式選擇與企業價值的關系，環境不確定性會削弱自主研發的價值創造效應，當環境具有較高的不確定性時，企業的自主研發會受到抑制，進而影響企業市值的變化。

環境信息披露方面，現有學者多持有“正向關系”觀點。其中，劉尚林和劉林（2011）構建了信息披露的理論框架，基于理論框架研究發現，企業開展環境信息披露會顯著降低權益資本成本，進而提高企業價值。此外，張淑惠（2011）構建了研究模型，分析了環境信息披露與企業價值的關系，發現環境披露帶來的企業價值增長效應，主要來源于環境信息披露所帶來的預期現金流量的增長。

（二）社會（S）與企業價值

關于企業履行社會責任與企業價值的關系，學者們的研究存在分歧。一種觀點是企業履行社會責任會提升企業的價值，其中，李正（2006）以上交所上市公司為樣本，研究證實，短期上，企業履行社會責任會使企業價值下降，長期上企業履行社會責任會讓企業得到收益。此外，資產規模、重污染行業因素、負債比率越大，企業應承擔的社會責任越大，進而企業的價值越大。楊熠和沈洪濤（2008）分析了企業履行社會責任信息的價值關聯性，從相關利益者業績指標出發，通過相關性分析和回歸分析后發現用我國相關利益者衡量指標的社會責任表現越好，則財務業績越好，財務風險越低，穩定性越好，進而企業價值越高。

另一種觀點是企業承擔社會責任會損害企業價值。其中，溫素彬和方苑（2008）以資本投入的不同形態為基礎設定社會責任變量，對財務績效進行了回歸分析發現企業社會責任對當期財務價值的影響為負。姜啟軍（2007）通過建立模型后分析發現：短期內履行社會責任的企業的盈利水平并不一定高于不履行或履行少的企業。當企業履行社會責任之后，若企業的產品價格與不履行或少履行的企業產品價格相近，則企業社會責任的履行會使企業的利潤下降。

也有學者研究發現企業社會責任承擔與企業價值之間不存在任何關系。例如陳煦江（2014）通過實證研究發現，國有和民營上市公司的社會責任履行并沒有對企業的財務績效產生明顯影響。周晨（2010）通過對滬深兩市上市公司的數據進行實證研究發現，企業履行社會責任與企業競爭力提升無顯著關系。

（三）公司治理（G）與企業價值

關于公司治理水平與企業價值方面的研究，學者們多采用股權結構、董事會特征、內部控制質量等方面進行分析。

首先，股權結構方面，股權結構越集中，企業的財務績效越高。Pedersen（1999）研究發現企業的股權越集中，則股東的監督管理積極性越高，企業的財務績效越好。鄭迎（2014）從中國創業板上市公司出發，通過構建多元線性回歸模型，實證分析發現當第一大股東持股比例提高時，企業的財務績效會顯著上升。

其次，董事會特征方面，主要集中在異質性分析上，結論較豐富。范林榜等（2010）發現在不同的行業特征條件下，董事會特征對企業的經營績效影響存在差異，但是在競爭激烈的行業中，董事會規模和獨立董事占比與企業績效之間呈現較低的正向關系。葉蓓（2017）從董事會異質性視角出發，通過研究發現，滬深兩市的非金融上市公司的董事會職業差異性對企業開展多元化發展具有促進作用。蘇靈（2017）發現股權激勵對企業的價值創造有積極的促進作用。

最后，內部控制質量方面，現有學者持有“正向關系”觀點。楊松令（2014）研究發現央企控股上市公司的內部控制質量對企業價值產生了明顯的正面效應，即內部控制質量越出色，其產生的價值就越大。宋常（2014）研究發現內部控制的價值創造效用，有利于激發企業管理者實施內部控制的主動性，進而提升企業價值。趙潔（2018）從信息視角研究發現，內部控制有利于緩解企業內部的信息不對稱，從而產生更大的企業價值。

三、相關建議

本文基于以上研究與ESG視角提出提升企業價值的相關建議。第一，設定明確的ESG戰略和目標，確定企業在環境、社會和治理方面的長期目標和愿景，并將其納入戰略規劃中，提高投資者和利益相關者的信任，與利益相關者進行積極互動，使企業更好地了解需求，以建立合作關系。企業要建立有效的監測和報告機制，包括收集數據、定期報告ESG績效，以及確保信息的透明度和準確性，從而實現共同的ESG目標，增加企業價值。第二，整合ESG因素到業務決策，ESG應該成為企業決策的一部分，包括戰略規劃、投資、風險管理和治理。確保在業務決策中充分考慮ESG因素以及對環境的影響、員工權益和治理結構，這有助于減少潛在風險，提高業績。提高環境責任，采取可持續的環保措施，減少碳足跡、資源浪費和污染，投資于可再生能源、能源效率和循環經濟實踐，有助于提高環境聲譽，減少環境風險。提高社會責任，支持社會公益項目、社區發展和員工福祉。建立積極的社會關系，通過員工培訓和多元化等方式提高社會聲譽，增加消費者和員工忠誠度。改進治理結構，加強公司治理，確保透明度和問責制度，減少腐敗風險。建立有效的董事會和獨立審計委員會，確保企業決策合乎道德和法規。第三，在報告撰寫和披露方面，聽取員工、客戶、供應商和其他利益相關者的聲音，更好地了解他們的需求和關切，提供透明、準確的ESG信息，以滿足投資者和監管機構的需求。要遵守相關的國際標準，如全球報告倡議（GRI）和國際綜合報告標準（IIRC）。第四，在報告發布時還要做好風險管理，為員工提供ESG培訓和教育，以確保他們了解ESG的重要性及風險點，并在日常工作中積極應用ESG原則，確保對ESG風險進行有效的管理和監控，采取必要的措施降低風險。通過采取以上這些舉措，企業可以提高其ESG績效，減少風險，提升聲譽，吸引更多的投資和客戶，從而提升企業價值。同時，這些做法也有助于實現企業可持續經濟增長，從而為未來的發展打下堅實基礎。

四、結語

本文從綜合環境、社會責任和公司治理三個維度對ESG影響企業價值的路徑進行了分析，其中，綜合環境對企業價值的影響分析主要集中在環境績效、環境責任、環境的不確定性和環境信息披露方面，研究過程中因受研究方法、對象和數據等影響，結論差異較大，分別為負相關、不相關、正相關。履行社會責任對企業價值的影響研究結論方面，學者們分歧也較大，分別為企業履行社會責任會提升企業的價值、企業承擔社會責任會損害企業價值、企業社會責任承擔與企業價值之間不存在任何關系。公司治理水平與企業價值方面的研究，學者們分析視角包括股權結構、董事會特征、內部控制質量等方面，研究結論較一致，即內部控制對企業的價值創造有積極的促進作用?；谝陨涎芯?，本文提出設定明確的ESG戰略和目標、整合ESG因素到業務決策、報告撰寫和披露滿足投資者和監管機構的需求以及報告發布做好風險管理等對策。

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作者簡介：施杰（1990— ），女，云南大理人，會計師，研究方向：管理會計、企業發展。