利潤普遍下滑，下一步如何走

文 ‖徐 東 付 迪

受國際油氣價格下跌、煉油利潤率降低等因素影響，2023 年五大石油公司業績普遍下滑。

●2023年業績雖箭頭向下，但仍盈利不少。 供圖/ICphoto

隨著五大石油公司2023 年四季度財報的公布，去年全年經營業績實現情況也基本清晰?？傮w來看，2023 年，五大國際石油公司完成未調整歸屬母公司的凈利潤1133.62 億美元，與去年同期1515.53 億美元的可比數據相比，下降25.2%。其中，除BP 和道達爾業績上漲外，其余三家石油公司業績均為下滑。

去年利潤普遍下滑

2022 年，在俄烏沖突等因素的影響下，油氣價格高漲，五大石油巨頭因此賺取了驚人利潤，凈利潤合計約1949億美元（約合人民幣1.4 萬億元），接近2000 億美元。而且，每家企業利潤增長均在100%以上，尤其是道達爾能源，利潤更是增長了兩倍，創歷史最高紀錄。

2023 年，五大國際石油公司完成未調整歸屬母公司的凈利潤1133.62 億美元，與去年同期1515.53 億美元的可比數據相比，下降25.2%。其中，?？松梨趯崿F360.1 億美元，較去年同期的557.4 億美元，同比下降35.4%；BP 實現152.39 億美元，與去年同期虧損24.87 億美元相比，業績大幅躍升；殼牌實現193.6 億美元，較去年同期的423.09 億美元，同比銳減54.2%；雪佛龍實現213.69 億美元，較去年同期的354.65 億美元，同比下挫39.7%；道達爾能源實現213.84 億美元，較去年同期的205.26 億美元，同比小幅上漲4.2%。

除了國際油氣價格下降之外，還有哪些因素造成了國際石油公司凈利潤水平同比下降呢？

減利因素分析

通過減利因素分析，2023 年五大國際石油公司盈利下降的主要原因包括國際油氣價格的下跌、公司煉油利潤率的降低以及資產減值、油氣產量小幅下降等。

國際油氣價格

國際原油價格方面，布倫特國際原油期貨2023 年均價82.13 美元/ 桶，較2022 年下降16.91 美元/ 桶，下降幅度17.1%，年內最高96.55 美元/ 桶，最低71.84 美元/桶；WTI 國際原油期貨2023年均價77.59 美元/ 桶，較2022 年下降16.72 美元/桶，下降幅度為17.7%，年內最高93.68 美元/桶，最低66.74 美元/桶。

國際天然氣價格方面，2023 年全球天然氣價格較2022 年出現大幅下降。美國HH、歐洲TTF 和亞洲JKM 的全年均價分別為2.57 美元、13.2 美元和13.9美元/百萬英熱，分別同比下降62%、64%和59%。其中，上半年美國債務危機及石油價格走低等導致國家氣價下行，年中HH 和TTF 分別觸及1.74 美元和7.43 美元/百萬英熱的低點；進入8 月后，澳大利亞LNG 工廠罷工、挪威氣田檢修等影響供應，帶動國際氣價上行；北半球入冬后氣候偏暖疊加需求疲軟，國際氣價再次震蕩下行。

可以看出，油氣價格下行是造成五大國際石油公司2023 年盈利下滑的主要因素。

煉油利潤率

2023 年，全球各地生產經濟活動放緩、煉油產品需求疲軟，加之全球煉油產能的增加導致主要煉油產品價差收窄，國際石油公司的煉油利潤率普遍下滑。2023 年，行業煉油利潤率的下降導致?？松梨谀茉串a品（EnergyProducts）板塊歸母凈利潤為213億美元，與2022 年的365 億美元相比，同比下降41.6%；BP 的煉油標記利潤率（Refiningmarkermargin，RMM）由2022年的33.1 美元/桶降至25.8 美元/桶，同比下降22.1%；殼牌的指示性煉油利潤率（IndicativeRefiningMargin，IRM）由2022 年18 美元/桶下降至2023 年12美元/桶，同比下降33.3%；雪佛龍煉油利潤率的下降同樣導致了其下游凈利潤的降低，其2023 年美國地區下游歸母凈利潤為39 億美元，與2022 年的54 億美元相比，同比下降27.6%，全球下游歸母凈利潤為22 億美元，與2022 年的28 億美元相比，同比下降19.1%；道達爾能源歐洲煉油業務可變成本平均利潤率（Variablecostmargin-RefiningEurope，VCM）由2022 年的94.1 美元/噸下降至2023 年69.3 美元/噸，同比下降26%。

可以看出，煉油利潤率的下降是國際石油公司盈利下降的另一主因。

資產減值

從目前披露的國際石油公司財報分析，2023 年國際石油公司資產減值現象也比較突出。例如，?？松梨?023 年第四季度上游業務板塊已確認收益減少了23 億美元，其中就包括了約20 億美元的加利福尼亞州閑置的SantaYnezUnit資產的減值；殼牌歸屬母公司股東的2023 年收益中還包括了62 億美元的凈減值費用和轉回（NetImpairmentCharges andReversals）；雪佛龍在其財報中披露，公司收益下降，除較低的上游實現額以及較低的精煉產品銷售利潤率之外，位于加利福尼亞州的美國上游資產較高的減值費用也是一個重要原因。

可以看出，除國際油氣價格下降、煉油利潤率降低兩個主要因素外，資產減值也是各國際石油公司盈利下降的原因之一。

油氣產量

2023 年，五大國際石油公司實現油氣產量當量水平保持在1439.3 萬桶/日，與2022 年1532.3 萬桶/日相比，同比下降6%。其中，?？松梨谟蜌猱a量當量為373.8 萬桶/日，與2022 年373.7 萬桶/日的產量水平基本持平，其圭亞那和二疊紀盆地的產量增加了18%；BP 油氣產量當量為231.3 萬桶/日，較2022 年300.4 萬桶/日的水平，同比下降23%；殼牌油氣產量當量為273.9 萬桶/日，較2022 年281.8 萬桶/日的水平，同比下降2.8%；雪佛龍油氣產量當量創下年度紀錄，由2022 年299.9 萬桶/日增加至312萬桶/日的水平，同比上漲4%，產量增長主要來源于其美國國內產量增長，收購PDCEnergy（2023 年第四季度為雪佛龍帶來26.6 萬桶/日的產量）和二疊紀盆地產量增長（較2022 年增長了10%）成為主要貢獻；道達爾能源油氣產量當量 為248.3 萬 桶/ 日，較2022 年276.5萬桶/日的水平，同比下降10.2%?？梢钥闯?，油氣產量小幅降低也是國際石油公司2023 年盈利下降的一個因素。

除上述因素外，全球化學產品需求疲軟、各公司計劃維護修理活動增加以及前期撤資等因素也是導致了盈利下降。當然，前期油氣資產并購帶來的規模經濟和長期低成本發展形成的優勢等正向效應都還沒有完全顯性化，即使部分正向效應有所顯現，也不足于抵消減利因素給公司造成的盈利下降。

后續戰略動向

根據2023 年五大國際石油公司實現的業績和盈利情況，結合這五家國際石油公司過去一段時期的投資特征、生產經營態勢以及并購整合案例，參考今年國際油氣市場走勢預測分析，研判提出五大國際石油公司后續戰略動向。

繼續保持股票回購和股息支付

自2020 年8 月美國最大石油公司?？松梨诒坏拉偹构I平均指數剔除后，隨著能源，尤其是油氣類上市股票在道瓊斯、納斯達克和標普500 等全球主要股票指數成分股權重占比的逐步下降，在國際形勢不確定性因素增加、全球能源市場不穩定的情景下，在化石能源發展與可再生能源轉型交織的時段里，取悅投資者和資本市場并得到他們的支持對于石油公司發展而言，顯得異常重要。

●道達爾能源業績稍有上漲。 供圖/視覺中國

根據統計數據，盡管大宗商品市場價格走弱、國際油氣價格下跌、公司經營業績出現下滑，五大國際石油公司2023 年在股票回購和股息支付方面還是花費了1138 億美元現金，較2022 年創紀錄的水平（1030 億美元）還要高出近10%。未來，國際石油公司還將面臨經濟發展、地緣政治、油氣市場等來自多方面的不確定性和挑戰沖擊，但是通過實施股票回購和股息支付來滿足和取悅投資者和資本市場將是五大國際石油公司的一個基本行為和規定動作。

投資行為的轉變

從去年以來的美國石油公司并購整合的案例分析來看，美國這個全球石油產量增長幅度最大國家的產量提升邏輯正在發生顛覆性變化。

由于水平井和水驅壓裂等工程技術進步、適宜的商務模式及有利的財政政策，美國頁巖油氣的開采成本實現了大幅下降，石油天然氣產業進入到了一個景氣發展時期，助力其實現了油氣革命、能源革命直至能源獨立。但是，經過幾十年的超常規發展，包括頁巖油氣盆地在內的油氣開采已經越過生產曲線拐點，低成本鉆井地點所剩無幾，大規?？碧介_發的邊際收益已大幅降低。

受到這些因素制約，在投資資本支出約束條件下，回避勘探、新鉆井等較長周期、資本密集型投資活動，并購成熟油氣資產和發展中的油氣公司成為美國油氣行業和油氣企業可持續發展的一個現實選擇。而且通過并購可以形成含油面積地理連片、油氣基礎設施共用和產品碳足跡可控的油氣資產，更有利于實現規模經濟和成本協同，滿足國際石油公司在不確定時代追求短期盈利，積蓄現金流，并為未來能源轉型和業務轉型做好儲備。預計未來這種邏輯會導致五大國際石油公司的投資行為特征發生變化，范圍上也會從北美逐步演變到歐洲、亞洲和中東等全球各個適宜的區域。

更加注重平衡發展

在盈利能力隨著國際油氣價格下降而降低、可再生能源和轉型業務的盈利水平依然沒有形成突破的時間段，預計國際石油公司會進一步調整能源轉型戰略實施計劃，更加穩健、更加穩妥、更加穩步地實施業務轉型，進一步削減前期制定的較為激進的能源轉型戰略實施計劃和“雙碳”目標，包括裁減低碳部門富余員工等，來保持化石能源與轉型業務的平衡發展。

需要指出的是，由于應對氣候變化和能源轉型是大勢所趨，五大國際石油公司一定會更加重視天然氣業務，這會反映到天然氣業務的全產業鏈的投資與經營，從上游的勘探開發，到中游的加工、儲存，以及下游的銷售和貿易都會成為生產經營重點。

對ESG 重視程度有所放緩

經過幾年ESG 概念炒作的熱潮，目前歐美國家呈現出ESG 退潮，甚至反噬的現象。盡管各個國家在2023 年底的COP28 上達成了所謂的“阿聯酋共識”，但是應對氣候變化和環保問題的爭吵以及關于“雙碳”目標及其實施的爭議從未停息。

2024 年以來，形勢似乎要出現逆轉，1 月17 日，歐洲議會以593 票贊成、21票反對和14 票棄權的壓倒性結果通過了《賦能消費者以實現綠色轉型》。這項法令中備受關注和引發廣泛討論的一點在于，它禁止企業做出“基于碳排放抵消機制，聲稱產品或服務在溫室氣體排放方面具有中和的、減少的或積極的環境影響”的聲明。

今年1 月，?？松梨趯γ绹秃商m的ESG 投資者發起訴訟，試圖阻止他們提出的氣候決議在年度投資者大會上進行投票表決。此類石油公司對投資者的訴訟對美國石油巨頭來說尚屬首次。這與幾年前，國際石油公司外部面臨氣候和環境問題訴訟，內部面對小股東在應對氣候問題和增加低碳投資等方面頻頻施壓的的被動狀況和局面相比，呈現出了一種截然不同的發展態勢。預計五大國際石油公司后續在ESG 投資、評級以及信息披露等方面的重視程度會暫時有所放緩。

油價與投資規模變動系數減弱

未來，投資規模與當期國際油氣價格變動相關性會持續降低。曾幾何時，油價高低及其變化趨勢是國際石油公司投資決策的重要依據。但是近兩年以來的高油價并沒有促成國際石油公司大幅線性增加勘探開發投資規模。

根據統計數據，2003—2008 年，國際油價與國際石油公司勘探開發投資的相關性系數為0.97；2009—2014 年，這一數字降至0.78；2015—2021 年，這個系數已經降至0.66。

●不斷提升自身實力，進一步增強抗風險能力，2024年五大石油公司壓力仍不小。 供圖/視覺中國

百年未有之大變局下，國際油氣投資環境日趨復雜，當期國際油價對國際石油公司油氣投資規模的影響和驅動作用正在逐步減弱，單純依靠當期國際油價高低來判斷國際石油公司的投資規模和投資重點并不可取。