長株潭制造業企業眾籌融資效率的評價研究

鄭琴 顏賽燕

［摘 要］長株潭地區作為國家自主創新示范區，在湖南省推進“強省會”戰略的大潮下，加快區域內科技創新企業的發展勢在必行。但“融資難”的問題是長株潭地區科技創新發展的一大障礙。文章選取20家長株潭制造業企業作為樣本，運用數據包絡分析（Data Envelopment Analysis，DEA）方法對長株潭制造業企業眾籌融資效率進行評價研究，從宏觀市場和企業自身角度探討企業眾籌融資和科技創新的策略，為更好地服務于長株潭制造業企業的科技創新發展提供理論參考，助力湖南省“強省會”戰略的順利實施。

［關鍵詞］企業；科技創新；眾籌融資；融資效率；長株潭制造業

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.06.006

［中圖分類號］F426；F406.7［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2024）06-0019-04

0? ? ?引 言

目前，湖南省長沙市以實際行動深入貫徹落實黨的二十大精神，全面落實“三高四新”戰略定位。隨著《長沙市2023年推進經濟高質量發展十大行動方案》《長沙市加快打造“三個高地”深入實施“強省會”戰略2023年重點任務清單》等文件的迅速出臺，長沙將先進制造業作為實施“強省會”戰略的根基，優化科技創新生態，大力提升經濟能級和經濟首位度，在引領長株潭都市圈和全省其他地市的發展中探新路，以省會之強引領全省，推動經濟實現量的合理增長和質的高效提升。而“強省會”必須強科技、重創新。長株潭作為湖南省“強省會”戰略發展的重要支撐點，要打造國家級先進制造高地，重點支持高端裝備制造業，重視具有核心競爭力的高新技術企業。這些高新技術企業為社會提供的產品或服務具有明顯的前瞻性和創新性。在其成長發展過程中，為了維持新產品的開發和應用，需要持續投入大量的資金、設備及研發人員，但由于高新技術企業受到自身規模、創新活動及外部環境等多方面不確定因素的影響，該類企業面臨多元化的風險，很難從銀行獲得融資。

眾籌模式的出現有助于打破高新技術企業的融資困境，其較低的融資門檻是資本市場的有力補充，提高了互聯網金融服務實體經濟發展的能力，助力實體經濟轉型升級。眾籌融資因其具備的低成本、高效率等特征為科技創新企業提供了新的融資視角，有利于推動社會資本進入科技創新領域，促進科技創新轉化為現實生產力?？萍紕撔履芰κ前l展高新技術企業的核心競爭力，企業自身的科技創新是不斷提升眾籌融資效率的有效途徑。因此，本文試圖從眾籌融資效率的影響因素入手，分析長株潭制造業企業的科技創新活動對眾籌融資效率的影響，探討眾籌融資在推動長株潭制造業企業科技創新的過程中存在的問題與治理路徑。

1? ? ?文獻綜述

1.1? ?眾籌融資的內涵及特點

眾籌融資是基于互聯網金融的一種融資模式，投資方為獲取特定項目或企業的未來產品、服務或股權而給予資金需求方金融支持。眾籌融資在開展過程中包括3個主體，即眾籌平臺、項目發起人與項目投資人。眾籌平臺旨在為項目發起人提供展示項目創意、資金需求、風險與前景等信息。項目發起人通常具備一定的科技創新能力，但缺少資金支持，可以通過眾籌平臺籌集資金。項目投資人通過眾籌平臺向發起人提供資金或實務支持。

國內學者主要從風險視角研究眾籌融資的特點。例如，田歆等人以Kickstarter為例，對其眾籌融資模式進行深入研究，認為相較于傳統的銀行借款融資模式，眾籌融資具有低門檻、低風險、低成本及信息共享的優勢［1］。郭彥廷著重分析了京東東家平臺中的“領投+跟投”模式，認為眾籌融資能夠充分發揮互聯網平臺的助推作用，有效保護投融資雙方的利益，但其中存在信息不對稱、監管體系漏洞等問題［2］。高樹根深入分析了眾籌融資的投資風險，發現眾籌融資能夠有效解決中小企業融資難、融資貴的問題，但面臨著平臺建設滯后、監管體系尚不完善的問題［3］。張立婧深入分析了新經濟時代背景下中小企業眾籌融資的動因，認為眾籌融資容易出現核心數據泄露的風險［4］。由此可見，眾籌融資普遍存在因網絡平臺監管不當導致的籌資者數據泄露風險，但其又能夠有效緩解中小企業的融資壓力。

1.2? ?眾籌融資效率的影響因素

部分學者從參與主體角度研究影響眾籌融資效率的因素。例如，王保乾、汪竹君利用面板回歸模型研究眾投邦上164個項目的眾籌融資效率，考慮了注冊資本、團隊人數及籌資期3個影響因素，結果發現投資者人數與眾籌融資效率有明顯的正相關關系［5］。李民、戴永務對京東眾籌平臺中林產品的眾籌融資效率進行實證研究，結果表明，項目的交流互動頻率、支持者人數及關注者人數對眾籌融資效率有不可忽視的作用［6］。段新生、李霞選取各眾籌平臺中上線的項目作為樣本，以股權眾籌的融資績效為研究視角，從實證角度發現項目發起人設置的單筆起投資額度、股權出讓比例及注冊資本等相關指標會影響融資績效［7］。

基于上述理論研究和實證分析結果，可以發現大部分學者從項目發起人和投資者兩個方面對不同行業的眾籌融資效率的影響因素進行了研究，部分文獻強調眾籌平臺的積極作用。由此可知，籌資者自身行為特征、投資者對項目的關注度，以及眾籌平臺的選擇，會影響大多數行業中眾籌項目的融資效率。但是，鮮少文獻以企業的科技創新能力為視角，評價影響制造業企業眾籌融資效率的因素。

2? ? ?眾籌融資效率評價模型

2.1? ?DEA基本模型

衡量眾籌融資效率的指標主要是眾籌項目的產出效益與投入資本的比率，傳統評價方法一般是在最優化理論基礎上確立的層次分析和模糊評價方法，評價結果會受到使用者主觀判斷的影響。因此，本文選取DEA方法評價眾籌融資效率，這樣可以增強評價結果的可靠性和客觀性。

DEA方法可以同時對多個決策單元的投入量和產出量建立線性規劃模型，測量各個決策單元的產出效益，從而有效評價各決策單元的相對有效性。在DEA基本模型中，假設共有n個決策單元（Decision Making Units，DMU），各決策單元存在P種資源的消耗量和Q種產出成果，第j個決策單元中第i項消耗量用Xij表示，第j個決策單元的第i項輸出結果用Yij表示，那么第j個決策單元DMUj的總投入量可作如下

2.2? ?DEA模型有效性判斷

在BCC模型的應用條件下，綜合技術效率（TE）等于純技術效率（PTE）乘以規模效率（SE），如果θBCC、s*-、s*+都等于0，說明企業的投入產出規模處于有效狀態；如果θBCC＜1，且s*-和s*+不等于0，說明企業存在投入冗余或產出不足的情況，此時需要調整決策單元的投入量，以提升規模收益。

3? ? ?長株潭制造業企業眾籌融資效率評價

3.1? ?數據來源及變量選取

本文選取長株潭制造業中20家企業作為研究對象，其中長沙12家、株洲5家、湘潭3家，所用到的數據來自眾籌網和科創板企業公布的信息。

本文投入指標的選取主要考慮企業實現眾籌融資所投入的科技創新活動總支出，主要包括人力成本、時間成本和資金成本3個方面。因此，本文選取以下3個投入變量：①研發人員數量。研發人員的投入對眾籌融資效率具有顯著影響，企業研發人員能夠為眾籌融資項目提供質量保障，吸引投資者投入資金。②籌資期。相對于其他融資方式而言，眾籌融資能夠以較快的速度籌集項目所需資金，籌資期限可以衡量融資完成的速度。③研發支出占營業收入的比例。研發支出可以衡量企業科技創新活動的資本成本。

本文的產出指標主要用來衡量眾籌融資的效果，眾籌融資一方面可以滿足項目的資金需求，另一方面具有較高的品牌傳播效益。因此，本文產出指標的選擇主要考慮以下3個變量：①融資完成度，即項目眾籌融資獲取的資金總額與所需資金總額之比，該指標越高，說明項目的眾籌融資效果越好；②投資者人數，即項目融資完成時參與的投資者總人數，該指標一方面可以體現眾籌項目的參與程度，另一方面可以反映分散眾籌項目風險的能力，有利于評價眾籌融資效率；③傳播人數，即項目眾籌融資中獲取評論的次數，項目的評論數量可以反映潛在投資者對項目的關注度，獲取評論數量較多的項目，其傳播能力較強，吸引投資者投入資金的程度隨之提升，因此傳播人數能夠有效評價項目的眾籌融資效率。

3.2? ?眾籌融資效率評價

本文運用DEAP 2.1軟件對樣本企業的純技術效率（PTE）、規模效率（SE）及技術效率（TE）進行分析，結果如表1所示。

從表1中可以看出，在所選取的20家長株潭制造業企業中，僅有2家企業綜合技術效率有效，說明這些企業既沒有投入冗余，也不存在產出不足的情況，在模型假設的條件下眾籌融資效率達到相對有效水平。剩余18家企業當中，有3家企業純技術效率值為1而規模效率值小于1，有5家企業規模效率值為1而純技術效率值小于1，10家企業的純技術效率值和規模效率值均小于1。以上分析結果表明，90%左右的企業眾籌融資效果不佳，企業投入的研發人員數量、研發支出及時間成本沒有發揮最大作用，存在投入成本閑置或不足的情況，眾籌平臺項目整體的眾籌融資效率有待提高。

4? ? ?長株潭制造業企業眾籌融資及科技創新的建議

本文使用DEA方法對20家長株潭制造業企業的眾籌融資效率進行評價，研究結果顯示，有2家企業的眾籌融資效率處于DEA有效狀態，占比僅為10%，剩余企業的眾籌融資均處于規模效益遞減的狀態?；谝陨戏治鼋Y果，本文提出如下建議。

4.1? ?充分發揮政府與市場的協同優勢

長株潭制造業企業擁有良好的科技創新環境，在此條件下，湖南省應充分發揮“政府+市場”的制度優勢，確保企業科技創新活動持續開展。政府需要充分發揮自身的主導作用，為企業持續引入利好政策，加大對長株潭制造業企業的財政支持力度，加強政企合作，從而推動企業各項研發活動的開展，不斷優化科技創新資源配置，提高創新產出效率。金融機構應根據長株潭制造業企業的經營特點和發展規律，創新信貸產品，為企業降低融資成本、提升融資效率提供重要的資金保障。通過政府和市場的合作發力，將長株潭三市在經濟方面的帶頭作用充分發揮出來，并向周邊經濟發展水平較低的城市輸送科技創新技術、優秀研發人才及開展研發活動所需的資金等資源，不斷加大長株潭地區對周邊城市的科技創新與經濟發展的影響力度，建立一體化的創新協同發展機制。

4.2? ?杜絕眾籌資金浪費，促進科技成果轉化

長株潭制造業企業的研發活動需要投入大量的資金，眾籌融資可以維持企業日?；顒拥某掷m經營。根據上文DEA方法下的實證研究結果可以發現，企業的眾籌融資效率與研發支出占營業收入的比例顯著相關，因此，平衡好科技創新活動投入與各項經濟業務的關系是提高眾籌融資效率的關鍵因素之一。企業持續投入研發資金是為了保持核心競爭力。與此同時，應杜絕眾籌資金的浪費或閑置，避免盲目創新，不斷提高資金的使用效率，快速實現科技成果市場化，促進科技創新與科技成果轉化的高質量發展。

主要參考文獻

［1］田歆，宋巖，曹沙沙，等.眾籌商業模式與運作機制實證研究：以Kickstarter為例［J］.管理評論，2019（7）：210-224.

［2］郭彥廷.互聯網金融視角下股權眾籌融資問題研究：以京東東家為例［J］.中國集體經濟，2020（28）：90-91.

［3］高樹根.互聯網金融視角下股權眾籌融資的投資風險探析［J］.中小企業管理與科技，2021（4）：101-102.

［4］張立婧.經濟新時代環境下中小企業股權眾籌融資風險控制研究［J］.現代商業，2022（26）：122-124.

［5］王保乾，汪竹君.股權眾籌融資效率測算及影響因素研究：基于SFA-面板回歸模型［J］.工業技術經濟，2019（5）：29-37.

［6］李民，戴永務.林產品眾籌融資績效影響因素研究［J］.林業經濟問題，2020（3）：285-294.

［7］段新生，李霞.股權眾籌融資績效的影響因素分析及啟示［J］.商業會計，2021（4）：62-67.