我國高科技企業的融資現狀

劉新萍

摘 要高科技正在成為21世紀社會經濟發展的主要動力,面對這一發展趨勢,各國政府都紛紛制定相應措施,以期在未來世界經濟中占有一席之地。我國目前高科技產業化的水平還遠遠不能適應經濟發展的需要,科學技術向生產力轉化的進程仍然比較緩慢。除了部分技術確實不符合生產需要或不成熟的原因外,最主要的還是金融資本的支持。本文主要運用信息經濟學的觀點闡明高科技企業在我國目前經濟條件下的融資現狀和融資難的原因。

關鍵詞高科技企業;融資;現狀

任何企業的創立、生存和發展,必須以一次次的融資、投資、在融資為前提。在現代經濟社會,企業的資金融通是現代化企業正常、順利運轉的基礎和前提條件。高科技企業資金需求量大、融資風險高而且成長周期的不同階段具有不同的融資特征。

一、高科技企業的融資特性

(一)資金需求量大

與傳統企業相比,高科技企業對自然資源的依賴程序較低,而對資金投入的依賴程度較高。高科技的特性決定了這種類型的企業在正式投產創造效益之前就需要投入大量的資金進行研究和開發工作,而且生產的前期投入也普遍比一般的傳統型企業大得多。從創新企業的崛起到形成一定的規模,都是以大量資金投入為先導,且投資規模從研究階段到規?；A段越來越大。三個階段的融資比例大致呈現這樣的關系,即研究階段的融資:產業化階段的融資:規?；A段的融資,其比例為1:10:100。

(二)融資風險高

高科技企業的發展從技術創新開始,而技術創新帶有極大的不確定性,這一不確定性決定了這一過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續大量投入之后才有可能產出,收益時間過程帶有滯后性和極大的不確定性,使高科技企業的融資表現為資金投入的風險性高,且風險極大,預期收益越大。

(三)高科技企業生命周期各個階段的風險程度、收益狀況、資金需求以及融資方式不同

任何一家高新技術企業的發展都要經歷研究開發、創辦、發展乃至成熟等階段。西方的企業理論研究證明,企業的成長存在生命周期。一般來說,高新技術企業的生命周期一般包括四個階段。每一階段在企業規模、資金需求量及類型、市場開拓以及企業成長等方面都有明顯的不同。企業所處的成長階段不同,其融資的方式也不盡相同,有的階段以某種融資方式為主,有時是多種融資方式共用,企業不同階段的風險不同,融資的方式也不相同。圖2-1說明的是企業成長階段的風險與資金需求量的變化。

研究與發展開業風險增加正常發展成熟

圖 2-1:企業成長階段的風險與資金需求量的變化

資料來源:歐洲投資銀行編,段永寬譯:《創新:技術和金融》,中國審計出版社1993年版,第93頁。

1.種子期

這是指技術的醞釀與發明階段。這一階段以研究開發為目標,其最終的結果是發明一項具有科學發明和再開發價值的高技術,尚不具備產業化的動作條件,一般不會帶來經濟效益。這個階段主要存在技術風險,對資金的需求量較小,一般由創業家自己解決?？赡艿馁Y金來源有:個人儲藏、家庭財產、朋友借款、申請自然科學基金。

2.創建期

是將研發階段的實驗性技術、產品或系統轉化為適用產品和系統的階段。這一階段,技術風險仍然是主要的風險,但這一風險逐步的降低。這個時候企業還是不能從產品銷售中獲得維持公司生存和發展所需要的資金,但是企業在這一階段需要大量的資金用于購買生產設備,產品開發以及銷售等,因此獲得更大規模的外部資金成為公司發展的基本前提,融資風險成為此階段重要的風險因素。又由于企業在這時候還沒有過過經營記錄,所以從銀行獲得貸款的可能性并不大,因此,這個階段,風險投資、天使資金以及大公司的戰略性投入開始逐步增加,市場化的商業性資金來源逐步占據主要的地位。

3.成長期

這個階段,企業的產品已經進入市場,潛力也部分的體現出來,銷售收入和現金流量迅速增長,企業的技術風險已經大幅度下降,面臨的主要風險已經轉移到市場風險和管理風險。此時,企業仍處于凈現金流量為負值的虧損階段,要擴大業務、增加設備,還需要融入更多的資金,以進行產品的完善和后續產品的開發。這個階段,風險投資和戰略投資開始較大規模地進入高科技企業,部分市場前進特別看好的企業已經開始能夠利用股票市場進行早期的公司股票發行,商業銀行在這個時候也會開始為這些企業進行債務融資。

4.成熟期

也稱之為規?；A段。這個階段企業的產品在市場上占有較大的分額,盈利額劇增,通過資金的經營形成了較大規模,風險也逐漸減少。項目公司已經成長為一個具有穩定現金流量、市場份額的公司。另一方面,由于企業進入規?；a需要更廣泛的產業資本投入,以獲得產業的規模經濟效益。不過,在這個階段,高科技企業在資本市場方面,除業務領域與傳統產業有著較大區別外,其融資行為與傳統產業并沒有重大的差別。在穩定的市場份額和現金流量基礎上建立的信譽使得項目公司可以更為廣泛地利用成本更低的融資方式,包括發行公司債券、以更高的價格發行公司股票、商業銀行更加優惠的貸款條件、更大的借款額度等。同時這一階段中大公司對項目公司的并購或項目公司對其他公司的并購開始出現,并利用銀行貸款或發行收購債券的方式獲得并購所需要的資金。

(四)對外源性融資依賴性較大

如前所述,高科技企業的特性決定了這類企業的正式投產創造效益之前就需要大量的資金投入以便維持研究和開發工作,而且生產的前期投入也一般比傳統企業大得多。所以,僅僅依靠內源性融資,靠自有資金積累難以滿足高科技企業發展的需要。資金需求的巨大缺口只有求助于企業外部,靠外源性融資來解決。另外,在新的稅收制度下,中小企業有的稅收優惠取消了,而且作為民營企業又無法享受國有企業先繳后退的待遇,再加之部分稅種的稅額、稅率上揚,征稅范圍擴大,企業的稅負明顯增加。除此之外,新增的“固定資產投資方向調節稅”也只會國家投資(一般只投資于公共設施和大型項目)實行零稅率優惠,而用稅收杠桿對非政府的投資進行限制。這些都使得中小高科技企業內源性資金來源極其有限,這就使得中小型高科技企業在更大程度上依賴外源性融資。

二、高科技企業的融資缺口

根據世界銀行所屬的國際金融公司(IFC)對北京、成都、順德、溫州四個地區的私營企業的調查表明:我國的私營中小企業在初創階段幾乎完全靠自籌資金,90%以上的初始資金都是由主要的業主、創業隊成員及家庭提供的,而銀行、其他金融機構所占的比重很小。在創業后追加投資時,內部融資占融資總額的比例在1995年和1998年分別為52%和62%;外部融資渠道中非正式渠道、信用合作社和商業銀行所占的比例大致相同;外部股權,包括公眾股權以及公眾債權市場所起的作用不大。這表明我國的中小企業融資面臨著非常大的缺口。主要體現在以下兩個方面,即資本缺口和債務缺口。

(一)中小企業的資本融資缺口

我國絕大多數高科技企業的創業資本主要是通過自我積累和群體聚集形成,其來源大多數繼承家業、家庭朋友、個人投資商等,其自有資金有限。即使是合伙企業,其合伙資金也是有限的。高科技企業存在資本缺口的具體原因主要表現在以下兩個方面:①近年來,一些股權交易的柜臺市場和“第三市場”在一些地方出現,但是,由于政府過于擔心這些市場的風險問題,以及所謂的“國有資產流失問題”,國家按照市場經濟的法則,出臺了一系列的金融法規和政策,關閉了地方的股權交易系統,取消了各類柜臺交易。這使得主要為中小企業提供資本融資服務的渠道出現了閉塞?，F階段合法的股權融資渠道只有深圳和上海的兩個股票市場。而證券市場目前是以國有企業為主,中小企業難占一席之地,不僅因為有嚴格的上市要求和審批程序,還要求能具備相當的實力。我國中小企業規模普遍較小,而能在一級市場進行融資的更是少之又少。因此,我國現有的市場不可能成為中小企業特別是私營中小企業外源性資本融資的有效渠道。②風險投資的發展在一定程度上緩解了中小企業的資本融資缺口,然而,并不是所有的中小企業都可以獲得風險投資的支持。風險投資的特性決定了他在緩解中小企業資本缺口方面的作用是有限的,因此,風險投資仍不能解決大多數中小企業的資本缺口問題。

另外,長期以來我國對“民間集資”采取不予提供法律保護的歧視性政策,給予商業契約基礎上的一些資本融資活動常被看為“亂集資”,所以為新生的中小企業進行資本融資的民間渠道也因為缺乏必要的法律保護而十分不暢。

(二)中小高科技企業的債務融資缺口

在發達國家,中小企業資金來源中,很大一部分來自于金融機構的貸款,而在我國,中小高科技企業要得到銀行貸款,卻是相當的困難,存在著較為嚴重的債務融資缺口。

隨著企業規模的擴大,內部資金的重要性隨之下降。對小企業來說,非正式渠道是最主要的資金來源。但隨著企業規模的擴大,這部分份額趨于下降,而商業銀行貸款增多。對大企業來說,商業銀行貸款是第二重要的資金來源,僅次于企業留存收益。這似乎表明銀行更支持那些相對成功的規模較大的私有企業。同時,中小企業的貸款申請的拒絕率要大大高于大企業。

我國高科技企業在發展過程中面臨各種困難,其中融資困難是制約其發展的主要因素,制約著高科技企業的成長和進步,融資難題已經嚴重的影響了高科技企業的發展,也影響著國民經濟的正常、全面地發展。因此,解決高科技企業的融資問題已成為我國發展經濟、促進經濟合理發展的亟待解決的課題。

參考文獻

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