信托溯源誠信回歸三晉

徐翠蘭

2012年2月29日，中國對外經濟貿易信托有限公司五行財富·財富管理品牌落地太原，綻放山西。此次活動由中國對外經濟貿易信托有限公司主辦，山西省新晉商聯合會和山西省煤炭工業協會承辦。五行財富·財富管理品牌落地山西揭牌儀式上，中化集團副總裁、中國對外貿易信托有限公司董事長王引平作了主題演講，山西省新晉商聯合會副會長張正明在致辭中表達了要和外貿信托精誠合作，發揮協同效應，為共同建設美好新山西而盡力的愿景。

揭牌儀式后舉行的“2012年穩進中的財富新動向”高峰論壇上，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松、國務院參事室特約研究員姚景源，就如何在高通脹時代為資產保值增值、歐債危機和疲軟的美國經濟將會對高速增長的中國宏觀經濟帶來怎樣的沖擊和影響、資本市場何時才能越過谷底重現曙光等問題發表了主題演講。

投資趨穩 樓市調控不變

巴曙松（國務院發展研究中心金融研究所副所長，研究員，博士生導師）

我們投資業經常引用股神巴菲特的話：“只有當潮水退去的時候，我們才知道誰沒有穿游泳褲”“當臺風來的時候，豬都會飛”。意指臺風刮的很大的時候，豬都能飛得很高。

投資應跟緊政策

做投資很重要的一點是要看大的經濟環境處于哪個階段，大家引用的無論是金字塔的配置，背后都隱藏著大判斷，就是經濟周期現在處于什么樣的位置、什么樣的階段，經濟周期波動的不同階段，你的資產配置的比重有很大的差異。投資主要的收益來自于不同資產類別的配比。在一個經濟大幅回落的時期，如果配比是比較穩健的債券現金方面就是勝利。即使選再好的股票，在經濟周期回落時期你的損失也是非常大的。同時在整個產業變動發展調整的時期，如果對產業脈動把握不清楚，即使挑的是這個行業最好的產品你的投資也會很難看。金融危機每年給我們上課，這些課都是開放的課堂，還是免費的。所以要把握整個周期波動，把握整個產業的變動的趨勢具有投資參考價值。

投資者的判斷標準，就是現在中國的經濟周期處于什么樣的階段？2008年底到2009年年初，中國經濟受到危機沖擊，6%是增長的底部，然后國家推動4萬億投資，鐵路公路的建設，帶動經濟強勁上升。一直到2010年一季度，11.9%增長是第一波刺激。從2010年二季度一直到現在，現在官方文件稱為“回到常態化”，叫退出，刺激力度逐步減弱，回到了歷史上大概正常的水平。中央經濟工作會議上有一句話，2012年宏觀經濟的政策是從2008年的非常時期的非常政策，平穩過渡到正常時期的正常政策。這種回落，一直到今年上半年大致觸底，今年是經濟回落觸底重新找到回落點，探底上升的一年。這個判斷對投資者比較重要。

今年的經濟從2010年11.9%回落觸底，回到8%，然后重新上升的過程。在這個時期資產的配置和選擇很重要。凸顯了像外貿信托這樣一些專業資產配置隊伍的專業價值，在市場單線上升和單線下降時，不需要財富人員怎么動，上升時期不要動，下降時期不要看，出去游玩。從整個通脹的走勢來看，總體來看是一個壓力明顯減輕的過程，一月份4.5%應該說是近期的高點。從各家的預測數據來看，中位數3.5%左右?？赡茈S著GDP的回落，我們看到一些預測數據里面，認為二季度觸底，CPI也會觸底。

調控大逆轉可能性不大

現在房地產受到的關注非常多，目前看，房地產調控出現基調性逆轉的可能性不大。有一個論證的看法，所謂打破調控，打破房地產調控的怪圈，2009年房改之后，調控之后，調一次之后漲得更高。銀根地根一緊縮，從以前的高預期的利潤就得通過信托融資，20億，30億，因為它是以高的預期來測算融資成本的，這樣把民間融資利率拉高了，拉高之后直接擠壓了很多小企業、制造業，有的甚至被擠垮了，小企業難啊，壓力之下，怎么辦？還是得放，信貸一放松，資金流到哪？當然去那些回報比較高的領域，又回到房地產，現金流一接上，又漲一波。

所以目前從調控者意向來看，是下大決心要打破這個怪圈。那些盲目地為高風險的房地產信托去融資的投資者，對項目缺乏專業判斷的信托公司會在這一次房地產調控付出一定代價。今年從期限分布看，房地產信托日子不好過的是3月和8月，償還比較密集的。還有今年是一個貸款期限，2008年、2009年開工的房地產項目到今年是一個償還比較密集的年份，如開發貸款。還有其他流到房地產里面去的資金也是償還的密集期，從地產調研的情況來看，他們認為今年6月30日是大限，剩者為王，特別是在流動性資金方面。

從歷史的對比來看，這一輪房地產調控是第三次，第一次是2004年2月到2006年2月，整個房地產投資的回落持續了24個月，從最高的房地產投資的54個億，到最低19.7億。那么回落很平穩，月均回落只有1.6個百分點，是比較典型的房地產公司的軟著陸；第二次2008年6月到2009年2月，前六個月非常平穩，雖兩個月一下摔下來了，房地產最低的時候1%，等于沒有。第二輪房地產調控應該說應該是硬著陸；這一次從2010的5月公布的數字12月是27.9%，現在還是處于這個水平附近，持續回落了22個月，非常溫和?，F在實際上大家爭議的房地產投資是下降周期的軟著陸，還是可能嘩啦一下摔下來，這個對宏觀政策決策影響非常大。

如果是一個溫和的回落，為整個國家經濟影響，政策變動的意義變化不大。如果像下個周期出現硬著陸，那么可能政策出現大的調整可能性比較大。

經濟發展穩字當頭

有人說整個經濟在二季度或者三季度觸底，推動它觸底的力量是什么？外部是海外動蕩導致外貿下滑，內部是房地產投資回落，這兩個因素是導致經濟會進一步觸底的一個重要因素。但是對經濟比較有利的因素也存在，為什么很多預測把經濟觸底從一季度到二季度，因為一季度數字比想象的強，出口比想象的好。短期指標來看歐洲和美國經濟在走強。歐洲的經濟指標也走強，所以，接下來短期出口有一個走強。美國經濟指標連續四五個月上升。所以短期一季度出口有恢復，二季度也可能上升，但是不改變長期出口回落的趨勢。還有一個是庫存。這幾年原材料一直上漲，企業也有了好處。這次原材料漲幅不是很多，危機爆發之前，很多行業的庫存處于歷史的高位。跟歷史作對比的話，能夠更清楚的看到一些政策的大致的走勢，我們看到藍色的柱狀圖，左邊是2008年，2009年的時期，右邊是現在得出的一個結論來，這一輪流動性最緊張的時期已經過去了。從貨幣角度來說，2011年和2008年作對比，貨幣供應量最緊的時候，2011年連續四個月低于10%，2008年是，2011年也是，而且2011年最低，所以應該說貨幣供應量最緊張的時期基本過去。

從央行公布的四季度的貨幣政策執行報告看到銀行的超額準備金率，它的利率的回落都能大致看到這個趨勢?；旧暇o縮到位，那么目前的政策的基調是什么？跟2008年比，并不存在大規模的貨幣信貸投放可能性。經濟回落不是很強，而且物價比較高。今年的中央經濟工作會議，特別是最后的話值得推敲，保增長是認為增長下滑得很厲害，穩增長是現在水平可以接受，要穩住，不要出現意外的下滑。

所以從這幾個指標來看，2008年在經濟已經回落的時候，政策沒有及時作調整，外部危機一下來，導致不論企業利潤，外貿、出口都是一個陡峭的下滑。大家看工業企業利潤回的非常深，算是一個硬著陸?，F在已經有明顯的回落，處于經濟的觸底階段，要變成穩增長。有一個比喻領導比較認可，有點像站在太行山的一個懸崖邊上了，已經止步了，現在經濟回落還要往后退兩步，萬一歐洲出問題了，就相當于刮一陣風把你刮下去了。如果國內的房地產回落了，現在處于經濟在回落時期做結構性的放松，保持回落的平穩。因為大家都知道的原因，如果整個經濟，從2008年成功應對危機，帶動經濟上升，2010年一季度到頂部，回到常態化，一直到今年上半年觸底，然后下半年上升，實際上大家都愿意看到的局面。如果是這樣是最好的，大家都滿意。危機也應對了，通脹壓下來了，現在要研究的就是在探底階段是一個溫和的探底。不要失速，穩中求進，穩字是關鍵。

經濟要“三個穩”

姚景源（國務院參事室特約研究員）

今年整個經濟工作的基調就是穩中求進，可分解成三個“穩”：穩增長、穩物價和穩社會大局。把“三穩”作為2012年經濟的主基調，是因為中國面對的還是一個十分復雜的國際國內環境。

從國際環境來講，中國在戰勝這場金融危機當中有兩點需要反思一下：一是對世界金融危機的長期性估計和認識不足。二是前年和去年的中央經濟會議上雖提到對外部的環境充滿不確定性，心里樂觀的成分更多些?，F在國際經濟起起伏伏，經濟全球化的大趨勢使得中國經濟已經高度融入到世界經濟里面去。比如說歐債危機對中國不可能沒有影響。試看歐洲和中國經濟關系：第一，歐洲現在是中國是第一大貿易伙伴；第二，它是中國商品的第一大出口地；第三，歐洲是中國從國際上引進先進技術的第一大來源。有這樣三個因素，歐洲經濟出問題，勢必影響到中國。

從國內看，經濟下行的壓力和物價上漲的壓力并存，這是一個大問題。對于現在經濟增長下行有兩個方面的把握。大家一定得看到經濟增長出現適度下行不是壞事。中國經濟發展經過30多年到了今天，不是數字的問題，還是增長質量和效益的問題，出現適度回落有助于轉變經濟增長方式。經濟增長速度的回落有利于穩定物價。我在 《人民日報》說穩增長和保增長的區別：現在一方面要看到經濟增長速度下行不是壞事，另外一方面不能讓速度往下掉得厲害。不要讓經濟增長速度再出現較大幅度的下行，要穩增長。穩增長和保增長是有區別的，保增長需要下大處方，但是穩增長不需要下猛藥。

穩增長、穩物價和穩社會大局，前兩個“穩”是關鍵。如果說前兩個穩不住，那么社會大局也穩不住。如果把改革開放作為推動中國經濟的最根本動力的話，中國經濟應該能夠再上輝煌，甚至比前三十年更好。最后，經濟增長的目的何在，還是要惠及民生，民生要有一個實質性的改善和進步。