淺析熱錢對中國經濟的影響及對策

姜碧濤

【摘 要】 熱錢具有高收益性、高信息化、高流動性、高虛擬性等特點，大量熱錢的涌入沖擊著中國貨幣政策，加劇了宏觀經濟的波動。通過對熱錢流入中國的動因及規模的分析，進一步探討熱錢對中國經濟的影響，從而提出相關建議。

【關鍵詞】 流入動因宏觀經濟熱錢監控

近年來，熱錢大量流入中國已是不爭的事實。在此情況下，如果能夠合理的引導和控制熱錢的流向及規模，可以達到解決國內資金短缺、促進經濟增長的效果，如若相反，則會對中國經濟產生強大沖擊，影響長期穩定發展。綜上所述，在全球經濟存在大量不確定因素的當下，研究熱錢對中國經濟的影響有其現實意義。

1. 熱錢的定義及流入的原因

1.1熱錢的定義及特點

熱錢是Hot Money的直譯，又稱游資（Refugee Capital），有廣義和狹義之分。廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤而經常在各金融市場之間流動的短期資產，根據其活動范圍可分為國際熱錢和國內熱錢；狹義熱錢即國際熱錢。本文探討的范圍僅限于狹義熱錢。

對于熱錢，國內理論界一般把熱錢理解為沒有固定的投資領域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間移動的短期資本。

熱錢的特點可以概括為四高：熱錢運動的目的在于高收益性，而風險總是與收益并存，因而其具有高收益與風險性；熱錢對市場信息高度敏感，能夠迅速做出反應，因而其具有高信息化與敏感性；熱錢會迅速進入有利可圖的市場，風險加大則迅速逃離，因而其具有高流動性與短期性；熱錢熱衷于通過價格波動取得利潤，既不創造實業，也不提供服務，因而其具有高虛擬性與投機性。

1.2熱錢流入的原因

人民幣升值是熱錢入境的導火索，而以人民幣計價的金融資產才是真正動因。中國作為新興發展中國家，長期保持良好的經濟增長勢頭；面對歐美鼓吹的“中國經濟威脅論”，特別是2005年人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣一直存在升值壓力；政府為平抑經濟過熱，利率存在上調的壓力；金融危機之后，A股市場更被認為是估值洼地。在此情景下，熱錢自然開始大舉進入中國市場。

2. 熱錢流入的途徑及規模

2.1熱錢流入的途徑

由于中國資本項目仍未完全開放，人民幣不能自由兌換，熱錢入境只能采取其他渠道，主要途徑有：

（1）熱錢通過貿易途徑進入中國。（2）熱錢通過QFII進入中國。（3）熱錢通過國外親友贈款或遺產方式進入中國。（4）熱錢通過香港市場進入中國。（5）熱錢通過地下錢莊進入中國。

2.2熱錢流入的規模

2011年2月17日國家外匯管理局國際收支分析小組發布的《2010年中國跨境資金流動監測報告》首次明確定義官方熱錢的統計口徑及方法：

熱錢=外匯儲備增量-外貿順差-直接投資凈流入-境外投資收益-境外上市融資

《2010年中國跨境資金流動監測報告》指出，剔除2010年境內人民幣支付的400億美元，2010年熱錢凈流入355億美元，過去十年年均流入250億美元，占同期外匯儲備增量的9%。

3. 熱錢對宏觀經濟的影響

3.1造成外匯儲備增長過快，加大人民幣升值壓力

長期以來，中國出口拉動型經濟增長模式使得貿易順差不斷擴大，外匯儲備不斷增長，本幣需求旺盛，導致人民幣存在升值壓力；另外，大量的外匯儲備提升了中國國際清償的能力，增強了外匯市場對人民幣的信心。自2005年開始，在中國貿易環境沒有發生明顯變化的情況下，貿易順差大幅增大，說明人民幣升值預期吸引了大量熱錢通過貿易渠道涌入。當熱錢大量涌入時，外匯儲備迅速增長，處于虛高狀態，外匯的波動必然影響到匯率的穩定，從而人民幣陷入長期存在升值壓力的困境。

3.2影響貨幣政策效果，加大宏觀調控難度

中國央行的貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長，而幣值的穩定包括對內和對外，對內即國內物價穩定，對外即匯率穩定。近年來，中國的經濟增長迅猛且有過熱的趨勢，國內通貨膨脹形勢嚴峻。因此，央行通過加息 平抑物價，然而，利率的上升吸引了更多的熱錢涌入，由于中國是強制結匯制，熱錢的涌入導致外匯占款的增加。由于熱錢一般不會進入實體經濟，央行的對沖必定擠出實體經濟的貨幣供給，使得國內出現虛擬經濟泡沫，實體經濟緊縮的畸形經濟結構。另外，由于貨幣政策具有一定的時滯性，而熱錢具有高度流動性，這又可能導致央行貨幣政策適得其反。

3.3造成經濟的虛假繁榮，影響資產價格

熱錢在對人民幣存在升值預期的同時，乘機在資產市場尋求獲利機會，如房地產市場和股票市場。其中，房價近年來持續大幅攀升，掩蓋了真實需求，導致大規模的開發，而房地產業的急劇繁榮又會拉動鋼筋、水泥、木材、機械等大量產業的過度發展，同時也解決大量就業問題。然而，一旦熱錢獲利撤出，房價的泡沫會立刻破滅，由房地產業拉動的一系列附加產業都將面臨急劇萎縮的風險，失業問題凸顯，經濟從虛假繁榮走向停滯甚至衰退。由于熱錢規模的巨大，對中國資產價格的影響十分明顯。

3.4加劇宏觀經濟波動，重創金融體系

熱錢的逐利本性及高流動性注定了一旦市場風險加大會導致其迅速逃離。一旦熱錢迅速逃離，國內之前由于大量投機性交易而被炒高的資產價格，如股票價格和房地產價格都會迅速下跌，向其真實價值回歸。投資的羊群效應使得很多中國居民在熱錢大肆炒作國內資產的同時跟風操作，于高價位購買資產，熱錢在獲利出逃后，留給中國居民的是高價買進的資產大幅縮水的殘酷局面。同時，國民經濟總量嚴重縮水，之前欣欣向榮的產業紛紛停滯發展，經濟甚至出現倒退。在金融體系方面，大量熱錢流入會增加中國的債務負擔和償債壓力，引發通貨膨脹，熱錢的大量出逃又會使人民幣有貶值的壓力。銀行信貸的擴張多有資產作為抵押，熱錢的出入對資產價格的波動影響巨大，導致銀行系統風險敞口的增大，從而放大了金融體系的風險。

4. 結論及建議

通過上文的分析我們得到熱錢對中國經濟的影響主要有：增大人民幣升值壓力、加大中國宏觀調控的難度、造成經濟虛假繁榮、加劇資產價格波動、重創金融體系等一系列弊端。因此，為避免熱錢給中國經濟帶來不利影響，如何監控熱錢尤為關鍵，下面從三個方面提出相關建議：

4.1嚴控熱錢流入，嚴防熱錢大量流出。針對前文所述，雖然中國的資本項目仍未完全開放，但熱錢仍存在較多流入的渠道。鑒于熱錢對中國經濟的危害性，應首先嚴格控制熱錢的大肆流入，對可能存在的流入渠道進行封鎖。熱錢的大量流出同樣會對中國經濟帶來劇烈的波動，因此人民幣仍應緩慢的升值。

4.2加快推進匯率和利率的改革。中國應首先保持貨幣政策的獨立性，以及匯率的穩定，推遲資本項目的開放。在保持經濟穩定的前提下逐步實行浮動匯率制，使得匯率能夠真實反映本幣的供需。同時，提高利率的市場化水平，疏導貨幣政策的傳導機制，發揮利率對資本流動的調節機制，擠壓熱錢的套利空間。

4.3完善宏觀經濟環境。完善宏觀經濟環境首先要從產業結構入手，在產業結構布局合理化的同時加快產業結構升級，促進就業，刺激國內消費，出口高附加值的產品，提升產品的國際競爭力。另外，完善企業融資渠道，使得企業健康發展的同時增加國民經濟的活力和穩定性。

參考文獻：

[1] 彼得·林德特，查爾斯·金德爾伯格.國際經濟學[M].上海：上海譯文出版社，1995.

[2] 劉放.中國熱錢流入的影響因素分析[J].特區經濟，2008，（7）：66-67.

（作者單位：黑龍江龍煤礦業集團股份有限公司七臺河分公司熱電廠）