中國文化產業的主要融資方式及其優劣勢

孟燦

摘要：在中國文化產業起步階段，其融資方式相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產業的不斷發展，融資渠道不斷拓寬，各類市場化的融資方式逐漸出現，包括股權融資和債權融資兩類。通過對這幾類主要融資方式及其優劣勢展開分析，有利于為文化產業不同階段的資金需求尋找最佳融資方式。

關鍵詞：文化產業；政府撥款；股權融資；債權融資

中國文化產業融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產業的不斷發展，各類市場化的融資方式逐漸出現，文化產業資金來源不斷拓寬。當前，中國文化產業融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權融資和債權融資，而股權融資又可細分為風險投資與私募股權投資、文化產業投資基金及上市融資，債權融資可細分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產業主要融資方式及其優劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產業不同階段資金需求的最優融資方式。

一、政府撥款

在文化產業早期階段，文化企業多由文化事業單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產業，對那些投入大、風險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產業基礎設施進行投資，滿足民眾對公共文化產品的需求?？偟膩砜?，政府撥款有利于文化產業的良性循環，可以集中資金用于專項發展，對文化產業的起步和發展無疑起著重要作用。

但作為一種事業型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產業巨大的資金缺口，僅起到市場引導作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產業一直并未真正下放管理權利，其主導的資金投入往往忽略了文化產業的商業價值及其發展規律。三是資金效率低下。國有文化企業普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權責不清的委托代理關系，導致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據市場需求規律的投資必將導致重復與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進行重點支持，從而難以形成文化產業集團化與規?；?。

借鑒國外文化產業的發展模式，其發展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產業的金融支持，也應更多考慮市場化的方式。

二、股權融資

股權融資可細分為風險投資與私募股權投資、文化產業投資基金及上市融資。

（一）風險投資和私募股權投資

風險投資與私募股權投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發展前景與未來盈利能力，是適合文化產業的一種融資方式。它能有效緩解文化產業融資困境、破除文化產業體制壁壘、培育文化產業市場主體。

根據投中集團的統計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產業與風險投資的不斷發展，越來越多的VC/PE注資優秀的文化企業。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風行等數十家文化企業接受了來自各類風險資本的投資。

當然，VC/PE在文化產業領域也表現出一些不足：一是投資分散，規模效應差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產業的整體性把握、促進產業集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹慎性的投資策略，不利于文化產業的產業鏈升級并形成規模效應。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監管體系之外，不利于其自身的規范發展。由于政策、市場等風險較大，從國外發展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯網等高科技領域，對文化產業的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產業的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產業的關注力度。

（二）文化產業投資基金

文化產業投資基金是指對未上市文化企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的投資制度。文化企業若能夠獲得文化產業基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結構，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產業發達國家，這是一種較成熟的融資方式。

隨著國民經濟和文化產業的發展，文化產業投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據投中集團的統計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產業基金、上海文化產業股權投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規模動輒數十億元，實力雄厚。

但文化產業基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現為以下幾個方面：一是法規政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規和部分政策支持，并不系統。文化產業投資基金的規范化發起、注冊與運營還有待完善。二是文化產業投資金融服務體系不完善。完善的金融服務體系可以為產業投資的高效、安全運作提供優質服務，降低投資風險和交易成本。這一金融服務體系包括律師、會計、知識產權評估、版權交易中介等事務所及信用評級機構、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統、有效的文化產業金融服務體系，已有的中介機構政府主導現象嚴重，弱化了其本身應有的功能，導致金融服務跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業投資人才。專業投資人應該集管理才能、行業知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領域最新動態，從眾多標的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準入機制、市場需求等作出準確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產業基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協議轉讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業難以達到上市條件。

（三）上市融資

2009年深交所推出創業板這無疑給中小文化企業提供了一個契機。因為創業板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業，文化企業注重創意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據投中集團的統計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發展，越來越多的文化企業選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達影院、長城影視等22家文化傳媒企業擬在A股主板、中小板及創業板上市融資。

資本市場向文化企業的開放，豐富了文化產業的融資渠道，有利于幫助文化企業建立現代企業制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準入標準偏高?，F行上市制度有利于業績中等但規模較大的企業而不利于中小文化企業。上市條件中的企業規模、盈利記錄等規定無疑限制了大量中小文化企業通過上市融資。二是上市審批程序復雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業文化存在沖突。中小文化企業一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性?？傊?，上市融資在當前還不是文化產業的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業績較為穩定的企業。對于中小文化企業而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。

三、債權融資

市場化融資方式除股權融資外，還包括債權融資，它又可以細分為銀行貸款和債券融資。

（一）銀行貸款

銀行對文化產業的融資支持起步較早，深圳發展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔保貸款。此后，商業銀行針對文化產業的特征進行了一系列創新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結號》的拍攝貸款5000萬元，開創無質押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權質押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預計今后我國文化產業資金來源大部分仍將來自銀行。

但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業價值難以評估。文化企業無形資產大于有形資產，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業無形資產質押等創新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發展前景的文化企業，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴格繁瑣。急需資金的中小企業，經營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續、穩健經營期限是銀行信貸的重要考察指標，經營期限短，還貸前景很難估算，嚴重影響銀行對文化產業支持的積極性。而即使通過銀行的資質審核，擔保條件也較為苛刻，貸款手續也比較繁瑣。

（二）債券融資

債券融資的最大優點是利息在企業稅前扣除，具有稅盾效應，減輕了企業負擔，同時可避免股權稀釋。但發債過多，會影響企業資本結構，降低企業信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團開創了文化行業通過發行企業債券融資的先例。中影集團5億元七年期企業債券，由建設銀行提供全額無條件不可撤銷擔保，資金用于建設國家電影數字制作基地。

中影集團企業債券發行，是經過審計與律師事務所提出相關文件，提交國家發改委和國家保監會，獲得其允許后進行的?，F行的債券發行制度實行嚴格的審批制，對企業資質要求嚴格，不適合文化企業。盡管中影集團為文化企業融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業風險相對較高，銀監會已經禁止金融企業為企業債券進行擔保。如果沒有銀行做擔保，債券發行比較困難。

發達國家債券發行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規模占比低，其中企業債券規模占比又較小。當前，對于文化企業而言，通過發行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業信用評級不完善。企業信用評級直接影響企業債券的順利發行。制度缺失、信用評級機構的缺乏和專業化人才的缺失使中國企業債券的發展遇到了困難，也影響到文化企業合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當前中國企業債券流動性相對較小，難以滿足企業融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發展。

四、結語

除此之外，中國文化產業融資方式還有信托融資及文化產權交易等，這些融資方式都有各自的優缺點，文化企業可以根據自身特點和項目性質，加以合理使用。

總的來看，在中國文化產業的起步和發展過程中，各類政府與市場化的融資方式都為文化產業的繁榮發展提供了重要支撐，都各具其優劣勢。如果結合文化產業生命周期的演變來看，初創期的文化產業適合選擇接受政府撥款的融資方式，成長早期的文化產業可以選擇風險投資、私募股權投資及文化產業投資基金等股權融資方式，成長中期的文化產業適合選擇上市融資，而成長中后期及成熟期的文化產業適宜選擇銀行貸款及債券融資。

未來，筆者期待政府部門能完善法律法規，改善融資環境，培育投融資人才，拓寬融資主體，金融機構應借鑒國外成熟融資模式，結合中國文化產業具體實際，提供更多具有創新性、實用性的融資方式，以進一步加深金融與文化產業深度合作，促進我國文化產業的繁榮發展。