實證分析會計信息對股價的影響

李玥霖　樸姬善

摘 要：通過研究和了解會計信息對股票價格的影響，有助于股票投資者根據會計信息預測股票的價格，同時有助于完善會計信息披露制度。會計信息與股價之間是否具有相關性，以前的實證研究方法都是通過多元回歸模型去檢驗。但是因為在剛開始建立模型時選取了大量的會計指標，會計指標之間的相關性被忽略，所以建立的模型也就變得十分復雜。分析眾多會計指標之間的關系，找出因子，因子是指能反映這些會計指標變量所代表信息的一個假設單位，然后設為公因子，將能夠代替會計指標的這個公因子設為自變量，同時建立能反應出會計信息與股價相關性的相應統計軟件，并實證檢驗，這就是因子分析原理。結果發現簡化模型能對指導股票投資決策具有重要的應用價值，它能夠幫助確定上市公司的盈利能力。償債能力。資本結構和資本運營效率對股票價格的影響，并解釋了會計信息對股價的影響。

關鍵詞：會計信息；股票價格；因子分析；實證研究

一、引言

自1990年12月19日上海證券交易所正式開業以來，中國股市已經走過了20多個春秋。隨著證券市場的不斷發展，越來越多的學者開始研究股票價格的變動受到哪些方面的影響。經發現，對上市公司股票價格產生很大影響的因素有很多，如新的法律規定的頒布，財政稅收、貨幣等方面政策的變化，調整國家各行業的政策等這些宏觀環境下的因素都可以對股票價格產生。但是，真正影響股票價格的因素應該是上市公司高層部署的戰略設計、戰略實施，市場銷售等這些因素，而這些因素在上市公司的年度報告里都有披露，它包含了所有市場使用者需要的會計信息。投資者能夠進行投資決策的主要依據就是上市公司披露的會計信息，但是公司股票價格因為受到多種因素的影響而不斷變化，因此在眾多的會計信息中找出對股價變動影響最為明顯的信息，并為投資者所用，便成為了眾多學者研究的重點。

二、文獻綜述

“有關上市公司會計信息對股價影響的研究開始興起于20世紀50年代。對于這方面的研究最先在歐洲開展?？铝炙沟热嗽?997年第一次研究發現，從利潤考慮，會計信息與股票價格之間的關系呈下降趨勢，加入資產負債表的信息后，全部會計信息的價值相關性有所提高。費爾特曼等人在1995年為測量財務信息在公司價值的位置而推導出了市值計量定價模型。九十年代我國也開展了關于會計信息的相關研究。1997年吳世農和黃志功第一個相關的會計信息的研究，他們通過實證分析法研究了會計盈余信息報告與股價之間的相關性。趙宇龍通過借鑒布朗等人對會計盈余的價值相關性進行實證研究的方法后，得出會計盈余信息的披露隨著非正常報酬率同方向、同性質地變動，這一結論說明會計盈余信息對投資者決策和交易行為有實質性的影響。陳曉、陳小悅和劉釗在1999基于交易量，運用回歸分析方法繼續研究，發現盈余公告日對股票價格有顯著的反應。進入21世紀，利用估值模型來研究會計信息的價值相關性已成為一個新的研究方法，王建剛。許曉芳在2010年運用了盈余資本化模型研究中小企業板934個樣本會計盈余與股價的相關關系，通過分析得出我國中小企業板相對于滬市更能反映出會計盈余與股價的相關性。

本文在原有研究的理論基礎上，選取了東三省所有的制造業公司為樣本采用經典多元線性回歸模型，分析對股票價格影響最為顯著的會計信息。

三、實證分析

（一）會計信息指標的選擇

在會計指標的選擇上以前的學者都有不同的標準，倪愛國和劉欣曾選取銷售利潤率、每股收益、股東權益比率、速動比率、存貨周轉率、資產凈利率、每股凈資產。這些會計指標進行回歸性分析，于海燕和黃一鳴則是比倪愛國和劉欣多選取了銷售凈利率、資產負債率、流動比率這幾個指標進行研究等等。然而這些學者都有同一個問題，那就是在進行選擇會計信息時都用到了相同的數據，在計算每股收益和每股凈資產這兩個數據時總是能用到總股本這個指標，因此利用會計指標和股價之間的多元回歸模型得出的結論其可信度以及準確程度并不是十分的高；另外即便忽略變量之間的相關性，10個左右的會計變量研究起來也是相當復雜的。

因此本文選擇了每股收益、流動比率、速動比率、資產負債率、應收賬款周轉率、每股股利、資產報酬率、銷售毛利率、存貨周轉率、權益報酬率這些分別能夠反映公司的盈利能力、償債能力、營運能力、資本經營效率和資本結構的會計指標。

（二）樣本的選擇

本文選擇的上市公司有：金葉珠寶股份有限公司；航天科技控股集團股份有限公司；哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司；大慶華科股份有限公司；哈爾濱譽衡藥業股份有限公司；哈爾濱博實自動化股份有限公司；葵花藥業集團股份有限公司；哈爾濱九州電氣股份有限公司；哈爾濱中飛新技術股份有限公司；北方華錦化學工業股份有限公司；沈陽機床股份有限公司；銀基烯碳新材料股份有限公司；大連冷凍機股份有限公司；東北電氣發展股份有限公司；東北制藥集團股份有限公司；沈陽合金投資股份有限公司；沈陽化工股份有限公司；瓦房店軸承股份有限公司；葫蘆島鋅業股份有限公司；本鋼板材股份有限公司；方大錦化化工科技股份有限公司；金城造紙股份有限公司；鞍鋼股份有限公司；榮信電力電子股份有限公司；大連華銳重工集團股份有限公司；大連天寶綠色食品股份有限公司；奧維通信股份有限公司；遼寧大金重工股份有限公司；大連電瓷集團股份有限公司；大連三壘機器股份有限公司；鞍山重型礦山機器股份有限公司；沈陽博林特電梯集團股份有限公司；沈陽萃華金銀珠寶股份有限公司；沈陽新松機器人自動化股份有限公司；遼寧奧克化學股份有限公司；大連智云自動化裝備股份有限公司；聚龍股份有限公司；鞍山森遠路橋股份有限公司；沈陽藍英工業自動化裝備股份有限公司；丹東欣泰電氣股份有限公司；遼寧科隆精細化工股份有限公司；阜新德爾汽車部件股份有限公司；富奧汽車零部件股份有限公司；吉林化纖股份有限公司；吉林金浦鈦業股份有限公司；金圓水泥股份有限公司；吉林敖東藥業集團股份有限公司；長春高新技術產業（集團）股份有限公司；通化金馬藥業股份有限公司；一汽轎車股份有限公司；吉林紫鑫藥業股份有限公司；長春奧普光電技術股份有限公司；吉林利源精制股份有限公司；吉林省吉安益盛藥業股份有限公司；吉林永大集團股份有限公司；通化雙龍化工股份有限公司；長春迪瑞醫療科技股份有限公司。

（三）建立模型

在計算分析會計信息對股價的影響中，最常用到的模型就是經典多元回歸模型，曾有學者建立以下模型”Y=A+β1X1+β2X2+…+β6X6+β7X7+ε其中：Y—股價；X1—每股收益；X2—資負債率；X3—每股凈資產；X4—凈利潤增長率；X5—每股經營現金流量；X6—銷售毛利率；X7—經營活動產生的現金流量凈額增長率；ε—隨機擾動項；A—同一時點非會計信息的影響。通過統計軟件得出最終模型Y=4.8436+5.0513*X21+1.0926*X3+4.9889*X5-0.0024*X7。通過以上回歸分析研究得出結論：會計信息對股價有著極大的影響，最為顯著的就是影響企業盈利能力的每股收益、每股凈資產和反映現金流量情況的每股經營現金流量?！?/p>

本文選取的是另一個常用的分析方法，因子分析模型。

（1）利用SPSS軟件中的因子分析功能，分析各個會計變量之間的相互關系并找出可以設為因子的變量。設yi為影響股價的會計指標，則建立的模型為

其中，yi（i=1，…，n）為會計指標變量；f1，f2，…，fm為公因子，解釋會計變量之間的關系；βi為特殊因子，是每個會計變量所特有的因子；xij（i=1，…，n；j=1，…m）相當于多元回歸分析中的標準回歸系數。

（2）利用SPSS軟件中的線性回歸功能，首先要分析上市公司在不同年度披露的會計指標對股價的影響，緊接著將各會計指標用公因子代替并作為自變量進行分析，求解各因子的模型如下。

其中，mji（j=1，…，m；i=1，…，n）為第j個公因子在第i個會計指標上的因子值。

步驟包括：①會計指標相關性的分析，通過分析結果決定是否進行因子分析；②對能夠反應會計指標變量主要信息的因子的選擇；③將因子的位置在坐標軸上改變，對因子進行旋轉，總結出各因子所代表的實際意義；④計算每個因子的因子值；⑤建立多元回歸模型，確定贏利能力、償債能力、資本經營效率和資本結構對股票價格的影響程度。

（四）實證結果及分析

本次實證研究利用了統計軟件SPSS中的多元線性回歸和因子分析，根據從各公司年報披露而得到的會計信息和股票價格，計算得到會計信息影響股票價格的簡化模型。最后通過各種運算，我們得到了一些結果。

通過上表我們可以得到一些結論：

1.存在較強相關性的指標分別在每股股利。權益報酬率。每股收益和資產報酬率之間，以及流動比率。速動比率和資產負債率之間。

2.通過表格和算式可知，每股股利。每股收益。資產報酬率和銷售毛利率受到因子a的影響；因子b影響權益報酬率。速動比率和流動比率；因子c影響存貨周轉率。應收賬款周轉率；資產負債率受到因子d影響。而受到因子a影響的這幾個會計指標反應了公司的盈利能力，受到因子b影響的幾個會計指標代表了償債能力，受到因子c影響的指標代表資本經營效率，資產負債率代表資本結構。因此因子a因子b因子c因子d都對股價有影響，與此同時，這幾個指標每變化一個單位對股價都有一定的影響。

四、結語

在我國的社會經濟發展過程中，證券市場越來越體現出其在國民經濟中的重要地位，人們生活水平的提高和公司的融資都依賴著證券市場的穩定發展，目前在國內的證券市場上，上市公司的會計信息的確對股票價格有一定的影響，但相比較較于歐美證券市，我國的會計信息對股票價的影響力依然比較薄弱。上市公司的會計信息對股票價格的影響力較弱，根源主要在于制度的滯后和違規成本較低，致使虛假信息泛濫、內幕交易及投機之風盛行，嚴重影響了上市公司會計信息的可信度和對股票價格的影響力，從而降低了我國證券市場的效率。因此無數學者通過對我國證券市場的實證研究希望有助于投資者進行投資決策，進一步完善我國的證券市場，促進我國經濟健康的向前發展。（作者單位：延邊大學經濟管理學院）

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