國際綠色債券的發展趨勢及我國應對之策

楊云勻　馬俊

摘 要：綠色債券作為全球可持續發展的重要融資手段，通過債券市場可為綠色產業項目創新籌資渠道，引導資金流向環保、節能等綠色領域，有利于增加綠色信貸的有效供給。當前我國綠色債券發展迅猛，但我國綠色債券下的政策細則與行業規范尚未標準化，綠色債券市場監管格局混亂。由此，本文結合事實數據分析了國際綠色債券發展趨勢，并對我國綠色債券發展面臨的問題進行深入剖析，最后提出了相關的應對之策。

關鍵詞：綠色債券；融資手段；綠色金融；發展趨勢；經驗分析；策略

綠色債券是環境可持續發展項目和計劃融資的債券產品，以歐洲投資銀行與世界銀行為代表的開發銀行，仍是綠色債券市場的主要發行人。當前全球綠色債券發行量逐年遞增，2014年全球綠色債券發行量為365.93億美元，2015年已達到418億美元。據2015年氣候倡議組織數據顯示，全世界發行的綠色債券中，有40%來自于世界銀行等國際金融機構，綠色債券發行者依然以國際金融機構為主?，F今，中國綠色債券發行市場已達相當規模。且綠色債券品種日益豐富。隨著中國綠色債券的快速發展，將進一步提升我國債券市場的世界影響力，并加快整個債券市場的國際化步伐。然而，我國綠色債券發展呈現本土化趨勢。例如，我國綠色債券項目支持化石燃料的清潔利用與尾礦開發，但在國外綠色債券標準中，與化石燃料相關的項目都不能納入支撐范圍中。我國綠色債券市場前景廣闊，應基于全球綠色債券發展趨勢，全方位探索更有效的發展渠道，促進我國綠色債券市場的可持續發展。

一、國際綠色債券的發展趨勢

（一）發行規模及市場范圍不斷擴大

2013年2月，國際金融公司對發展中國家發行10億美元綠色債券，以支持應對氣候變化項目，使全球綠色債券的發行規模呈爆發式增長趨勢。根據氣候債券倡議組織統計，2014年，全球綠色債券發行量超350億美元，是2013年發行量的3倍，2015年，全球綠色債券發行量達到418億美元，2016年上半年世界綠色債券發行量達到372億美元，較2015年同期增長89%。據穆迪最新研究報告預測，全球綠色債券總發行量在2016年將突破500億美元并創綠色債券問世以來發行量新高。同時，綠色債券發行市場范圍逐步擴大，據Dealogic數據顯示，歐洲與美國發行量為184億美元與105億美元，分別占據國際第一、第二的地位。印度、丹麥、巴西、墨西哥、愛沙尼亞、拉脫維亞等新興市場綠色債券發行規模也在不斷增長，截至2016年5月，新興市場發行量已達100億美元，超過了其去年全年發行量。此外，據中國證券網數據顯示，截至2016年9月5日，今年中國綠色債券發行規模高達160.1億美元，且中國綠色債券市場將進一步擴大。

（二）發行主體日趨規?；?/p>

目前，開發性金融機構仍然是全球最大綠色債券發行主體。據氣候倡議組織數據顯示，2015年，開發性金融機構發行約170億美元綠色債券，約占全球418億美元發行總量的40%。歐洲投資銀行作為當前最大綠色債券發行體，已累計發行234只綠色債券，發行規模超過110億美元。隨著綠色債券認可度日益提升，中央銀行、地方政府、工業企業以及商業銀行等更加多元化的機構開始發行綠色債券，以麻省理工學院為代表的部分高等院校，也發行綠色債券用于綠色建筑。例如：2016年，瑞典最大的市政銀行Kommunivest發行6億美元綠色債券；瑞典國有林業公司Sveaskog發行1.16億美元綠色債券；國際金融公司IFC發行第一單綠色債券，金額為7億美元。CBI報告指出，2015年有35%的綠色金融債由企業發行。2016年第二季度，中國超過20個企業發行了綠色債券，債券規模從2800萬美元到16億美元不等。法國電力、日本豐田等實體企業發行綠色債券規模也均超過10億美元。

（三）債券類型和品種朝多樣化發展

近年來，隨著綠色債券發行規模的擴大，債券種類也日益向多樣化發展。收益債券和項目債券的發行類型日益增多。減排技術發達的新能源公司，將某種項目規定為抵押發行債券，并且，債券持有人也可發行以項目現金流作為償還保障的收益債券。例如，2015年9月，美國夏威夷州商業旅游局，發行了規模高達1.5億美元的AAA級市政債券，此證券利用綠色基礎設施費抵押融資，債券發行收入將用于支持綠色能源市場證券化項目。此外，2014年，日本豐田公司發行了規模達18.6億美元的綠色證券，此證券作為日本第一個以資產證券形式發行的債券，是以抵押汽車租賃為基礎的。2015年，BerlinHyp銀行發行了5億歐元的綠色保證債券，投資者對發行人及其用以保證的資產具有雙重追索權。由此來看，國際綠色債券種類逐漸向多樣化發展。

（四）募集資金逐漸投向再生能源和節能領域

募集資金用于再生能源和節能低碳、減排兩個領域的綠色債券，近年來呈現出增長趨勢。各國紛紛加大在這兩個領域的投資力度。據統計數據顯示，截至2015年12月底，歐洲投資銀行投向再生能源綠色債券資金占其發行總量的80.6%，投向節能低碳領域綠色債券資金占17.4%。國際金融公司投向清潔能源與資源再利用的資金，在綠色債券總發行量中分別占比54%和40%；國際復興開發銀行對節能、林業與農業三大領域的投向，占其綠色債券發行總規模的74%；非洲開發銀行對再生能源的投資占綠色債券總發行量的96%。此外，2015年10月，中國農業銀行在倫敦證券交易所成功上市等值10億美元的人民幣與美元雙幣種綠色債券農行綠色債券，并吸引了近140家投資者超額認購，募集資金將投放于按國際通行的《綠色債券原則》并經第三方認證機構審定的綠色項目，覆蓋清潔能源、生物發電、垃圾及污水處理等多個領域。

二、我國綠色債券在發展過程中存在的問題

（一）相關法律法規不完善，制度性框架存在諸多矛盾

綠色債券依靠完善的法律法規才能得到快速發展，美國在2009年就以制定出針對綠色債券的專門立法。我國關于綠色債券的理論探索出現在 2013 年，最早的政策指引出現于 2015 年，目前還未制定專門的法律規章，理論與政策是被國際市場綠色債券的發展趨勢、國內經濟形式壓力及社會對于環境保護的訴求倒逼著做出改變。我國在2015年政府文件和公告中多次強調綠色發展理念，并針對綠色債券兩次發布專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策制度建設，仍處在初級階段。此外，我國綠色債券管理存在各部門多頭監管、債券市場分割、制度性框架在諸多方面矛盾等問題。如，2015年12月發布的《綠色債券發行公告》，規定的綠色債券支持項目涵蓋節能、污染防治與生態保護等6大類13小類，而同年發布的《綠色債券發行指引》制定的綠色項目類型與覆蓋領域，與《公告》差別較大。

（二）綠色項目評判標準較模糊

2015年末，國家發改委發布“綠色債券發行指引”，明確規定綠色項目的支持領域及綠色企業債的定義。但國內市場仍對綠色項目的界定較模糊，與國際標準仍有差異，其中最大不同是，2015年9月，國內標準將煤炭和石油的清潔利用納入進來，而國際標準不包括這兩部分。并且，在2015年12月發行的《綠色債券發行指引》和《綠色債券發行公告》針對綠色金融債券、非金融企業、綠色企業債券等制定的標準存在較大差距，發行主體選擇綠色項目標準時沒有權威的參考依據。此外，據東方財富網數據顯示，2015年7月，風電設備制造商新疆金風科技，在香港發行3億美元的綠債，被認為是首家成功發行綠色債券的中國企業。而在華創證券的行業研究報告中，則將我國的綠色證券實踐追溯到2014年5月，華創認為中廣核風電有限公司在銀行間市場發行的“14核風電MTN001”（即首單“碳債券”），是中國綠色證券的第一單?？梢?，我國對本國首單綠色項目也無明確概念。雖然我國2016年上半年，綠色債券發行已高達90億美元，已占全球發行規模的三分之一，但由于國內市場長期缺乏對綠色債券可操作的清晰定義，加劇投資者對“漂綠”的擔憂，阻礙綠色債券健康發展。

（三）綠色認證環節和環境信息披露制度不完善

綠色債券需要信用等級評級外，還需第三方認證機構進行綠色認證。在國際資本市場協會的“綠色債券原則”（GBP）下，國際市場大約65%的綠色債券在發行時進行綠色認證。但我國綠色債券管理體制形成較晚，尚未培育起第三方認證機構和評估能。因此在2015年12月發改委的《綠色債券發行指引》中，并未對綠色認證環節進行評估、審計作出規定，未制定監管政策對“綠色認證”提出強制性要求，而只進行形式上的“鼓勵”。此外，由于綠色債券募集資金的投向必須是環境友好項目，因此對環境信息披露的要較高。2015年7月19日，中國綠色金融委員會雖表示，將在《證券法》中加入強制要求上市公司和發債公司披露環境信息的條款，但此法未得到落實，我國綠色債券環境披露機制仍不完善。目前，我國未采取強制性披露原則，大多企業依據自愿進行披露，據鳳凰網數據統計，2015年，我國僅有6家上市企業進行實際環境信息披露，且信息披露指標不達標、信息披露頻率低于國際標準。2016年9月14日，北京水務集團在獲得28億元的可持續發展公司債券后，利用我國環境信息披露制度的不完善，未將綠色債券款項用于專門的環境保護綠色項目，而是挪用于其他行業投入。

（四）綠色債券發行主體與資金投資領域單一

我國綠色債券處于初始發展階段，與國際市場多元化的市場參與主體相比，我國綠色投資理念滯后，綠色發行主體與投資領域單一。國家發改委在2016年1月發布文件，降低綠色債券發行企業的發債指標限制，并且增加了債券資金投資領域，但國內受國際認可的中國綠色債券發行主體，只有新能源企業與商業銀行兩類，范圍狹窄，不利于市場寬度的拓展。據碳交易網數據顯示，截至2016年1-3月，我國綠色債券發行80億美元，其中銀行類占36億美元、新能源企業占28億美元、其他而非金融企業僅發行14億美元。此外，我國綠色債券所涵蓋的領域在產業之間發展不均衡，規定資金只能投向有利于環境保護和氣候“減緩與適應”的領域，缺乏多元化。例如，2015年6月23日，新余市公司發行規模為12億元的企業債券，債券募集資金全部用于袁河低碳平臺重金屬污染土地治理項目；2015年4月9日，金堂縣凈源排水有限責任公司發行的規模為1億元公司債券“15凈源債”，募集資金全部用于金堂縣污水處理廠的建設、改造與設備更新。

（五）相關法律法規不完善，制度性框架存在諸多矛盾

綠色債券依靠完善的法律法規才能得到快速發展，美國在2009年就以制定出針對綠色債券的專門立法。我國關于綠色債券的理論探索出現在 2013 年，最早的政策指引出現于 2015 年，目前還未制定專門的法律規章，理論與政策是被國際市場綠色債券的發展趨勢、國內經濟形式壓力及社會對于環境保護的訴求倒逼著做出改變。我國在2015年政府文件和公告中多次強調綠色發展理念，并針對綠色債券兩次發布專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策制度建設，仍處在初級階段。此外，我國綠色債券管理存在各部門多頭監管、債券市場分割、制度性框架在諸多方面矛盾等問題。如，2015年12月發布的《綠色債券發行公告》，規定的綠色債券支持項目涵蓋節能、污染防治與生態保護等6大類13小類，而同年發布的《綠色債券發行指引》制定的綠色項目類型與覆蓋領域，與《公告》差別較大。

三、國際趨勢下我國綠色債券發展的應對策略

（一）增加綠色債券第三方認證，擴大綠色項目發展空間

目前，國際已建立了多種如Vigeo評級、CBI、畢馬威等權威的第三方認證機構。由此，我國可借鑒國際經驗構建綠色債券第三方綠色認證。在綠色債券發行期中，由外部專家對債券的綠色特征提供第二意見，復核發行人用來篩選項目的標準，使發行人確認其已達到適當的“綠色”標準。在綠色債券的整個發行期和存續期中，通過聘請獨立的的專業審計機構，由專業審計人員按照專業準則，對債券標準、環境效益、項目評估篩選、信息披露及定期報告流程等各方面提供鑒證，鑒證方須受到相關專業準則的約束，鑒定標準必須透明統一。主管部門負責制定適合我國國情的“綠色債券認定規則”，對于綠色認證機構的準入門檻、行為準則制定詳細說明，對于能明確環境的發行人可給予綠色審批通道。建立獨立的第三方認證機構，是促進綠色債券透明認證的重要措施。

（二）嚴格規范募集款項管理，提高綠色債券收益水平

綠色債券是專門為支持綠色產業而發展的債券品種，要求嚴格規范綠色債券募集資金的流向與使用，形成募集資金用途的清晰綠色指引，避免資金挪用和篡改資金用途。主管部門應建立專項的綠色債券資金對接賬戶，并將款項與其他債務工具區分，實行獨立臺賬管理。同時，需要對綠色款項的后期使用效應進行評估考核，在評估過程中，發行人須定期向投資者上報募集資金流向、投資項目的進展情況，評估方可采納第三方評估機構對發行人融資的評估作參考。此外，須建立綠色債券款項監管機制，對于發行人隨意挪用資金行為，實行限期改正或退市等懲罰。

（三）完善綠色債券市場披露機制，促進市場透明化發展

在綠色債券發行要求逐漸提高的態勢下，我國應重點完善披露機制。應組建專項披露小組，負責完善綠色債券的披露框架，明確綠色債券審批與發行企業信息披露的內容，對綠色集合資產池的資產質量、發行方標準等制定相關規定。同時，通過完善信息披露網站建設，定期公布相關披露內容與綠色金融債券收益分配情況，并借助電視網絡、廣播等新型媒體渠道，擴大信息傳播范圍，以此提高披露效應。此外，綠色公司債券受托管理人應將披露內容呈現在年度受托管理事務報告中，內容應包含債券募集資金使用情況、項目進展情況和環境效益等。針對發行人“洗綠”行為，未達標以及披露虛假信息的公眾企業不予以上市，以促進綠色債券信息披露機制發展。

（四）實施稅收減免措施，提高綠色債券吸引力

稅收減免優惠措施的實施，有利于提高綠色債券吸引力，激發國內市場綠色債券發行積極性。目前規定綠色債券募集資金占項目總投資比例可放寬至80%，募集資金用于償還貸款的比例可放寬至50%。建議對綠色債券投資實行最低額度管理，對公募基金、社?；鹜顿Y綠色債券設定比例下限。對于已獲發行資格的綠色項目，優先給予基金支持。對于認購綠色債券的機構投資者，享有免稅權。允許所有品種的綠色債券可用于質押，同時降低綠色債券納入質押庫的評級門檻，提高其標準券折算率。在綠色債券未來發展中，國家層面應出臺更多減免優惠措施，以鼓勵綠色債券發行?！?/p>

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