我國貨幣流動性過剩表現探析

摘 要：流動性過剩問題一直倍受關注。本世紀以來，在穩健貨幣政策的引導下，無論從流動性指標上看，還是從超額存款準備金率來看，我國都表現出流動性過剩的傾向。尤其是近年來，M2/GDP比值在2015年突破了2.0大關。

關鍵詞：流動性過剩；表現；探析

2008年金融危機后，世界各國為擺脫經濟危機實現復蘇，都不同程度地實施量化寬松政策，具有再度引導經濟危機的潛在風險。Bordo&Wheelock認為，金融泡沫總是與貨幣超發和銀行超額放貸相伴而行。2010年以來，我國的M2/GDP比率一直在1.80以上，說明我國也存在流動性過剩的問題。

一、引發“流動性過?！钡臋C理

國務院發展研究中心巴曙松的研究結果是，銀行等機構過度放貸、民間影子銀行放貸擴張、資本市場融資比例上升和資產價格過快上漲，這是流動性過度增長的主要表現。著名經濟家朱慶的觀點是，貨幣總量過度供給、貸存比沒有在銀行系統得到扼制并持續底位運行、利率持續下調和超額準備金率保持高位水平，這是導致流動性泛濫的主要因素。董積生、戴鑒雄側重于貨幣流速的研究，認為由于居民儲蓄結構的短期化傾向，加快了貨幣流通，限制了信貸，進而制造了流動性過剩。坤玲和馬偉娜指出，存貸差數額龐大，超額準備金率沒有停止攀升的腳步，這是我國金融機構流動性過剩的兩個突出表現。楊凱生的結論是，高額儲蓄率、消費不足、資金在銀行系統過多沉淀，是造成流動性過剩的主要原因。有的經濟學家從微觀角度分析后認為，流動性過剩問題主要與商業銀行的貸存差高度相關。

二、流動性過剩的要義與衡量指標

1.基本含義

簡而言之，資產的變現能力即是流動性。從宏觀上講，是指經濟體中投放的貨幣供應量。關于流動性過剩，根據我國央行的解釋，是指金融機構實際表現為超額儲蓄維持高位。歐洲央行把流動性過剩定義為貨幣的現有存量嚴重地偏移了合理預期的均衡標準。因此，流動性過剩是指宏觀體系下貨幣發行量過多，超出了正常的需求水平。由此可知，貨幣發行量超過了實際的需求量，即表現為流動性過剩。

2.衡量流動性過剩的主要方法

央行行長周小川認為，超額準備金是衡量一個國家一段時期內流動性的標志性指標。比如2004年，我國這一指標達到3萬多億元，超額存款準備金率達到3%以上，高于別的國家。又比如2006年我國外匯儲備達到1萬多億美元，迫使央行發行2萬億元票據對沖，在乘數效應下引發30萬億元的熱錢流入，過多的流動性對市場造成嚴重沖擊。李稻葵研究發現，美國M2/GDP的比值僅80%左右，而我國在2015年達到205.74%以上，說明GDP的主要表現形式已經被銀行存款所占據。弗里德曼認為，從單位產能消耗的貨幣存量和價格因素來考察，二者表現為高度相關。因此，任何一個國家里金融體系與實體產業互為依托，應從貨幣供給對GDP的貢獻情況來衡量流動性，并將這一比值稱作“馬歇爾系數”，如此判斷流動性是否過剩更是恰當。

本文擬用貨幣增長率與GDP增長率、CPI增長率二者的差值對我國的流動性情況進行考察，也就是大于與其差值，則表現為流動性有過剩的傾向。

三、我國流動性過剩的四個主要表現

1.指標M2/GDP比值持續攀升

M2/GDP通常是國際通用的衡量一個國家流動性情況的指標。其表示每創造一個單位的國內生產總值（GDP）對廣義貨幣（M2）的需求量。如果M2/GDP數值大，說明單位資金創造的社會價值小，資金使用效率差，否則反之。

以2000年為基數，在至2015年末的16年里，我國年均廣義貨幣（M2）增長率為16.61%，年均國內生產總值（GDP）增長率為13.55%，二者增長率的比值為1：1.23，在安全范圍之內（見表1）。但是如果按年度考察就會發現，我國M2/GDP呈現前低后高的走勢，這個比值看上去不高，這與1999年以前數值相對較低有很大關系。在2000年-2015年的16年里，我國M2/GDP比值上升明顯，創出了2.0574的世紀新高。

以美國為例，其2012年3季度末廣義貨幣量（M2）為10.04萬億美元，M2/GDP比值0.64。說明美國以1美元的投入可創造1.5美元以上的GDP，而我國同期1元人民幣只推動了0.65元的GDP價值，而2015年底M2/GDP比值為2.0574，說明我國每投入1元人民幣只拉動了0.49元的GDP，不足美國的1/3。

M2/GDP比值的大小，取決于貨幣供應量和國民生產總值的增速。2000年以來，我國年均GDP保持快速增長，而M2/GDP比值持續放大，說明主要因素是由過多貨幣供貨供給造成的，并且比值在2015年超過200%，表示我國存在嚴重的流動性過剩問題。

2.流動性指標為正

下面我們借助流動性指標做進一步的觀察。流動性指標值=M2增長率-國內GDP增長率-CPl的增長率。若該值大于0，即表示流動性過剩；否則，則表示流動性緊縮；若該值等于0，則表示流動性正好滿足需要，供需平衡。

根據表1可以看到，我國的流動性指標波動幅度較大，在連續16年里的考察樣本中，除了2004年、2006年和2007年計3個年度外，流動性指標均大于0，流動性指標小于零的比率為18.75%。事實告訴我們，2000年-2015年期，我國貨幣增長率在81.25%的時段高于國民生產增長率與物價水平增長率之和。并且M2-（GDP+CPI）年均值明顯大于0達到2.85%，說明我國的流動性過剩問題比較突出。

根據表3我們看到，自2014年第4季度起，我國金融機構超額存款準備金率總體呈現下行趨勢，說明在穩定增長形勢下，銀行的放貸量出現了明顯增長。

3.存貸差放大趨勢明顯而貸存比低位運行

存貸差就是銀行當期存款總額與貸款總額的差值，貸存比就是銀行貸款總額與存款總額的比值。存貸差放大是貸存比下滑的前提，貸存比下滑則表明資金信貸渠道不暢，呈現流動性過剩傾向。

根據表2不難發現，我國的存貸差呈現逐年放大的趨勢，而貸存比在相對狹小的區間震蕩。在過去的九年里，波動區間為[0.6721，0.7174]，均小于75%的國際標準貸存比，這從另一個角度映射了我國金融機構大量資金難于投放，大量的資金沉淀在金融機構，表現出明顯的流動性過剩的形勢。

4.超額準備金率維持高位

在流動性嚴重過剩的情況下，央行提升超額準備金也是被動之舉，但無法從根本上消除流動性過剩問題。主要原因一是銀行手里過多的資金找不到放貸渠道，二是銀行的潛在放貸能力保持高位。超額準備金率過高是判定流動性過剩的一個重要參考指標。

四、總結

上述分析表明，我國存在流動性過剩的傾向。我們應合理控制流動性，提高資金創造價值的水平，預防流動性過剩引發的潛在經濟風險。

參考文獻：

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作者簡介：馮星月（1994.02- ），女，漢族，河南敬事信律師事務所，經濟法學（學士）