上市公司股利支付率影響因素實證研究

鄭麗萍

[提要] 股利分配政策一直備受人們關注。本文以中國上市公司為背景，選取2013～2015年樣本，研究我國上市公司股利支付率影響因素。選取在財務比率中有關償債能力、盈利能力、發展能力等方面若干指標作為因素，建立多元回歸模型，對其進行多元回歸分析，得出有關股利政策相關性結論。

關鍵詞：股利支付率；股利分配政策；多元線性回歸

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年3月3日

一、引言

股利分配的核心是股利支付決策與公司未來長期增長之間的權衡，用以實現公司價值最大化的財務管理目標。1938年，Williams運用股利貼現模型Dividend Discount Model對股利政策進行研究，形成了早期的“一鳥在手”理論。隨后，Lintner、Walter和Gordon等又相繼對此進行研究。根據“一鳥在手”理論所體現的觀點，表明股東更偏好現金股利而非資本利得，更加傾向于選擇股利支付比率較高的股票投資。

代理理論agency theory最初是由Jensen和Meckling于1976年提出的。這一理論后來發展成為契約成本理論。該理論顯示了股東與債權人之間的代理沖突、經理人員與股東之間的代理沖突、控股股東與中小股東之間的代理沖突，從而對股利政策選擇的分析進行多因素權衡的復雜過程。

本文以上述理論的提出為基礎，結合上市公司取樣，針對公司的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平幾個方面，建立多元線性回歸模型，分年度逐年進行統計檢驗，得到較為全面的分析結論。

二、研究假設的提出

通過回顧和參考國內外研究，本文打算從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平方面提出以下研究假設：

假設一：公司短期償債能力與股利支付率呈負相關關系；假設二：公司長期償債能力與股利支付率呈負相關關系；假設三：公司營運能力與股利支付率呈正相關關系；假設四：公司盈利能力與股利支付率呈正相關關系；假設五：公司成長能力與股利支付率呈正相關關系；假設六：公司風險水平與股利支付率呈負相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇。本文選取了2013～2015年度滬深兩市所有公司為研究對象，相關數據取自國泰安CSMAR系列數據庫，所選取的數據為我國上市公司的股利分派率，用以驗證上市公司償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力和風險水平方面的因素對股利政策的影響。

（二）樣本相關統計分析

1、分派股利的公司所占比例。（表1）從表1不難發現，我國上市公司派息比例呈現逐年上漲的趨勢，從2013年的49.8%發展到2012年的62.59%。上市公司派息與不派息比率大致相當。

2、股利發放水平描述性統計。（表2）從表2可以發現，我國上市公司從2013年到2015年的平均股利支付率在逐年上升，從2013年的41.41%上升到2015年的69.77%。標準差從2013年的1.06到2014年的1.98，再到2015年的3.44，呈現遞增事態，可見對于股利支付率離散程度是逐漸遞增的?？梢?，在接近一半進行分派股利的企業中，股利支付率的變動還是比較大的。

四、實證研究變量設定及模型

（一）變量設計。（表3）

（二）模型建立。本文分別從2013年、2014年、2015年三年進行逐年分析，具體模型建立如下：

DPR=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+α

五、實證結果及分析

（一）實證結果。（表4）從模型的擬合度來看，三組數據中有兩組數據調整后的R2都大于0.22，說明所選取的自變量能較好地解釋股利支付率。從F檢驗結果來看，三組數據在0.01的水平上都非常顯著，因此也說明模型的線性關系是比較顯著的。從D-W檢驗結果來看，D-W的統計數據都較接近1.90，這就保證了數據不存在一階數據相關。因此，上述分析說明自變量和因變量的線性關系比較明顯。

（二）實證分析。（1）短期償債能力與企業股利支付率呈現負相關關系，即短期償債能力越強，企業股利支付率越??；（2）長期償債能力與企業股利支付率呈現負相關關系，即長期償債能力越強企業股利支付率越小。資產負債比率越大，說明企業的債務負擔較重，越傾向于不派發股利，將收益留存于企業改善企業財務狀況；（3）總資產周轉率與企業股利支付率存在比較顯著的負相關關系，即總資產周轉率越高，企業股利支付率越低；（4）權益凈利率與企業股利支付率存在較為顯著的負相關關系，即權益凈利率越高，企業股利支付率越低。從分析結果看，權益凈利率對企業股利支付率的影響最為顯著；（5）每股凈資產與企業股利支付率呈現正相關關系，即每股凈資產越大，企業股利支付率越高；（6）營業收入增長率與企業股利支付率存在負相關關系，即營業收入增長率越高，企業股利支付率越低。營業收入增長越高，說明企業的發展速度越快，對于未來的預期也越好，投資機會多，為保證企業高速發展，將其收益投入到更有發展勢頭的項目上的幾率會更大，為此派發的股利就會越小，股利支付率也會越??；（7）財務杠桿和經營杠桿與企業股利支付率存在較為顯著的正相關關系，即杠桿作用越強，企業的股利支付率越大。

六、結語

本文通過分析我國上市公司近三年的償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力和風險水平等方面的幾個財務指標對股利支付率的影響，得到了幾個較為顯著的影響因素。但企業對于股利支付的影響不僅僅是這幾個方面，不僅包含內部因素，即經營管理決策上，也包含外部環境的影響，即國家經濟政策、企業籌資環境等，這些因素是不能運用指標進行量化衡量的，因此本文對我國上市公司股利支付率的研究是存在一定假設前提的，也存在一定的不足。但處于企業外部的投資者可以就其提供的相應財務指標，結合本文研究成果對其分配股利方案有個大致的預期，股利支付率在一定程度上反映了企業的大致經營狀況，兩者在一定程度是上相互影響、相互牽連的。