中國銀行為某公司進行利率互換避險案例

王藝霏

【摘 要】利率互換是20世紀80年代國際金融市場上三大金融創新業務之一，近年來在我國獲得了很快的發展。經過二十多年的發展，利率互換產品已成為國際市場中最大的融資工具之一。隨著我國金融市場國際化程度的加深，金融機構和企業對規避利率風險的利率互換產品產生了日益強烈的需求，隨之而來的是金融機構如何加強對高風險的利率互換衍生產品進行風險管理。本文旨從這一角度出發，對中國銀行為我國某上市公司做的利率互換的案例進行簡要分析，從而提出相應的不足與建議。

【關鍵詞】利率互換；理論研究；案例分析；發展建議

一、利率互換理論研究

隨著布雷頓森林體系的瓦解，國際金融市場上匯率和利率波動幅度明顯增大，這給金融機構及市場相關方帶來了巨大的經營風險。為了降低經營成本，規避利率等風險，利率互換由此產生。對利率互換的研究總的來說可以分為三個方面原理解釋、定價理論及價差理論。

（一）利率互換原理解釋

原理解釋是利率互換最早一類的理論，是利率互換的理論基礎。其中最有名的是和的研究，主要成果是利率的比較優勢催生了利率互換。他們認為，利率互換交易同其他的經濟交易一樣，通過比較優勢進行交易能使雙方獲得利率互換的經濟利益。

（二）利率互換定價理論主要是無風險定價理論

該理論認為對利率互換進行金融定價最簡單的方法，是把它看成是固定利率債券和浮動利率債券交換。在固定利率對浮動利率互換合約中，固定利率支付者可被視為固定利率債券的賣方及浮動利率債券的買方，而浮動利率支付者可被視為浮動利率債券的賣方及固定利率債券的買方，利率互換定價實際就是確定浮動利率債券價格。

（三）價差理論主要用統計方法來研究利率互換

該理論認為交易雙方的信用度和互換期限是影響互換價格的主要因素。信用級別高的互換交易方報出的互換價格要高于信用級別低的交易對手，而且互換的期限對互換利率與國庫券收益的價差有顯著的影響，故互換的期限也是決定互換價差的一個重要因素。

二、利率互換的實務案例分析

（一）案例簡介

中國銀行1993年為我國某上市公司敘做的利率互換。該公司1992年7月獲得某國政府貸款5000萬美元，期限3年，從1993年7月至1996年7月，借貸成本為美元6個月LIBOR+0.65%，利息每半年計息付息一次。

當時美元的市場利率處在3.3%—4%的歷史低水平，徘徊了一年有余，這對公司償還債務極為有利，按照當時市場利率水平，公司還債成本僅在4.15%左右。但是該公司認為在未來三至五年中，美元利率有上升的趨勢，擔憂如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司也無法精確預測貸款期的利息負擔，從而難以進行成本預算與控制。因此，該公司希望能將此貸款的浮動利率固定下來。中國銀行及時為該公司敘做了利率互換的交易，于1993年5月將該公司的浮動利率債務轉換成美元固定利率債務。交易后，該公司的利息支付情況如下圖所示：

可以看出，經過利率互換，在每個利息支付日，該公司只需向中國銀行支付固定利率5%，而收入的5000萬美元×（LIBOR+0.65%），正好用于支付外國政府貸款利息。這樣一來，該公司將自己今后三年的債務成本一次性地固定在5%的水平上，從而達到了鎖定債務成本、管理債務利率風險的目的?，F在，該筆貸款已經順利完成償還本息。在該貸款存續期間，美聯儲曾于1994 年連續七次加息，令市場利率大幅攀升，最高升至7%左右，其后到貸款期結束一直未低于5.3%。該公司由于敘做了利率互換，一直以5%的固定利率償還利息，不但成功地固定了債務成本，還減少債務利息將近300萬美元。

（二）分析與評論

從上述成功案例中可以看出，作為企業經營者，對自身的債務應該進行清醒的分析，做到未雨綢繆。如果該公司在LIBOR水平持續較低的時候滿足于現狀，不采取積極的防范措施，就有可能在不久之后的利率大漲中遭受極大的損失。同時，如果不在債務初期就鎖定利率的話，將不利于企業核算成本，造成經營上的盲目。

一般地說，當利率看漲時，將浮動利率債務轉換成固定利率較為理想；同理，當利率看跌時，將固定利率轉換為浮動利率較好。利率互換因為都是同一貨幣，因此不涉及債務本金的交換，即不需要在期初與期末互換本金。

三、人民幣利率互換的發展建議

（一）完善利率互換定價機制

利率互換的定價，一般依賴自利率期貨所生成的遠期利率，來計算浮動現金流，并以此推算固定利率報價。因利率期貨尚未推出，一個替代方案是通過債券現貨利率曲線推導遠期利率，以此貼現推算浮動端現值。但因眾所周知的原因，目前缺少市場普遍接受的現貨收益率曲線，這對于互換交易的定價形成制約。

（二）完善以舊為主的基準利率體系建設

1.進一步深化同業拆借市場，完善利率形成機制

2.進一步提高利率與金融市場利率的相關性

3.深化利率市場化改革，逐步放開存貸款利率

4.降低人民幣利率互換市場準入門檻

5.培育互換交易商，充分發揮商業銀行的作用

6.在完善市場基礎建設和風險控制體系的基礎上，加快創新步伐

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