基于事件分析法分析企業的并購績效

胡安琪

【摘 要】 本文以58同城并購趕集網事件為例，應用事件分析法，從短期角度研究了58同城并購趕集網對企業績效的影響，以及其對互聯網行業未來并購行為及行業發展的啟示。研究結果表明：從短期來看，58同城并購趕集網為利好消息，為股票持有者創造了正價值，且由于信息被提前泄露，事件帶來收益的顯著增加的發生早于事件的公告日，但并購事件帶來的后續長期績效影響還需長線觀察。

【關鍵詞】 企業并購 績效分析 超額收益率

1.研究的背景和意義

由于我國改革開放政策的不斷深化，中國宏觀經濟環境的發展，并購市場亦在這樣的環境下越來越活躍，迎來了發展機遇期。近幾年隨著互聯網技術的快速發展，互聯網企業如雨后春筍不斷涌現，與此同時行業洗牌也在不斷進行，出現很多強強聯手，像美團和大眾點評、58同城和趕集網都開始大牌聯手，這些企業的并購大大拉高了行業的并購金額。

自工業革命以來，國外發達國家如歐美等國斷斷續續出現了5次并購的高潮，不僅不少公司通過并購實現了自身的快速發展，也對國家層面的整體資源協調起了極大的促進作用。相比之下，因為我國的發展比較晚，直到改革開放以后，真正意義上的并購才出現。2005年的股權分置改革是我國并購進程上的一個轉折點，自此以后，上市公司進行并購行為日漸增多，并購金額不斷開創新高。尤其是2008年的金融危機讓不少企業難以為繼，為一些優質的上市公司提供了很多并購機會。從理論上來說，并購行為可以帶來規模經濟和范圍經濟效應，降低企業的競爭壓力，使市場份額上漲，使交易費和稅費降低。

本文擬通過對TMT行業的細分行業互聯網行業中一起并購案例——58同城并購趕集網的分析，對企業并購的績效進行研究，以求通過這些研究為之后的企業并購行為有一定的參考。2015年4月17日，趕集網正式宣布，趕集網與58同城已達成戰略合并協議。但是合并后兩家仍保持獨立策劃運營，品牌仍具有獨立性。其實這樣的合并案例不是首創，之前也有不少。在這之前，就有很多互聯網行業中的優秀公司實行強強聯手，如優酷對土豆的并購，滴滴出行與快的打車的聯合，還有電商巨頭京東與騰訊電商達成合作戰略，這些并購事件讓人意識到互聯網行業的巨大競爭力。本文希望通過對案例中并購績效的研究為今后的互聯網行業的企業并購行為提供參考，也可以為今后投資者的投資時機和投資方式的選擇提供依據。

2.文獻綜述

國內學者李善民和陳玉里（2002）對年當年的企業并購事件作為樣本，研宄了企業并購行為的效應，他們認為并購行為的發生可以使得收購企業的股東財富增力口，而被收購企業的股東財富變化并不顯著。賴步連（2006）則對年我國上海股票交易所發生企業并購行為的家上市公司作為研究樣本，研究結果發現，短期財富沒有明顯增加;而長期來看并購公司的平均累計超額收益為負。朱滔（2006）以年間中國資本市場發生的全部起企業并購行為為研究對象，從短時間和長時間兩個維度，對收購公司收購行為發生后的股價波動結果進行研究，他的實證結論是，從短時間內，并購公司累計超額收益分別為正，并且顯著不為零但是呈現出遞減的趨勢;然而長時間的結果是，收購企業的股東在企業并購行為的未來幾年內股東財富會減少很多。劉笑萍（2009）以年間中國資本市場發生的起企業并購行為為研宄對象，通過事件研究法研宄、評價并購雙方在事件發生日前后的績效變化。研宄結果發現，若不考慮產業周期因素，并購的雙方均可收獲累計超額收益。張明威（2019）通過三維立體評價體系研究美的集團收購庫卡集團這個并購事件，發現美的完成并購后雖然ROE有所下跌但是企業能力上漲，并據此提出相關結論。

3.實證分析

3.1數據來源。本文中的58同城并購趕集網的并購事件的公告日為2015年4月17日，其中58同城公司于2013年10月31日在美國紐約證券交易所掛牌上市，故為了研究此次事件中并購方的并購績效，本文選取了自2014年10月30日至2015年5月8日期間所有交易日內58同城公司的每日收盤價格、道瓊斯工業指數等數據，所有涉及的數據和信息均來源于萬德數據庫。

3.2研究方法與模型構建。

3.2.1 研究方法。本文采用事件研究法對2014年10月30日至2015年5月8日58同城并購趕集網的并購事件發生前后，58同城的股價變動進行計算與分析。事件研究法的基本過程有：確定事件及樣本、確定研究窗口、計算超額收益并判斷市場反應。

3.2.2 模型構建。研究窗口通常以事件發生日為基準，并以當天為第0天，在本文中，根據Wind資訊相關數據，2015年4月17日，趕集網正式宣布，趕集網與58同城已達成戰略合并協議。所以，我們把4月17日確定為公告日，并用公告日和前后各十五個交易日作為事件窗口，即2015年3月26日至2015年5月8日。要讓市場模型的參數能表現真正股價的波動，而且有穩定的結果，估計窗口的長度是并購公告發生前一百天，為2014年10月30日至2015年3月25日（要將該時段內的非交易日排除）。并購此事件的事件窗口期為（-15，15） ，估計期為 （-115，-16]（單位：日）。

之后，選取數據樣本，即選取2014年10月30日至2015年3月25日期間，58同城股票的每日收盤價及道瓊斯工業指數作為計算預期收益率的市場數據進行最小二乘回歸。被解釋變量為58同城股票的日收益率，解釋變量為道瓊斯工業指數的日收益率。

根據回歸結果，得到估計期內的道瓊斯工業指數x和58同城股票指數y的回歸方程：y=523409x-0.002724。之后根據回歸方程求得58同城股票在事件發生前后30天內的預期收益率，那么每日超額收益率即為其每日預期收益率與實際收益率的差值，最后可求出CAR，得到下圖：

3.3實證分析。

2015年4月17日即并購公告日當天，明顯看出，累計超額收益率發生了明顯增加，但公告日之后情勢急轉直下，在[0，1]天累計超額收益率開始轉為下降，說明市場對并購價值提升的反應并不穩定，但很快在[2，6]天內，累計超額收益率有了更為大幅的提升，而在事件公告后的6天時間內，58同城的超額收益率仍處于顯著上升中，在6天之后，其超額收益率仍保持較高的水平。說明市場總體對此次并購事件是持看好的態度的，但同時也說明我國股票市場投機性還是比較強，還沒有達到半強勢的有效市場標準，仍有 “延遲效應”。

根據前人的研究和歷史經驗的總結，可以得出以下結論：如果出現利好或利空事件，累積平均非正常收益率就會隨之增加或減少;如果是利好事件，累積平均非正常收益率會隨之變大;相反，如果是利空政策事件，累積平均非正常收益率變小。而本文的研究結論正好印證了此觀點?？傮w而言，此次并購事件從短期看對于58同城是較為重大的利好消息，帶來的超額收益率近乎是事件發生前的兩倍，但并購事件帶來的更多的更精準的影響還需長線觀察。

4.結論

作為中國本土市場兩家最大的生活分類信息網站，2015年4月17日，58同城和趕集網共同宣布達成戰略合并協議。此次并購事件作為互聯網行業中的重大事件有很多值得研究的地方，而本文基于事件研究法對58同城并購趕集網后的58同城公司的短期績效進行了分析，研究結果顯示：短期內，并購事件對于提高公司的超額收益的影響是顯著的。且由于我國市場的弱有效性，類似于此并購消息的重大消息常作為內部消息被走漏，導致并購行為的影響被提前或放大化，不利于市場的良性發展，市場秩序問題急需重視。

【參考文獻】

[1] 李善民.陳玉里上市公司兼并與收購的財富效[J].經濟研宄，2002，11：27-35.

[2] 賴步連，揚繼東，周業安.異質波動與并購績效一基于中國上市公司的實證研究[J].金融研究，2006，12：126-13.

[3] 朱滔.上市公司并購的短期和長期股價表現[J].當代經濟科學，2006，3：31-39.

[4] 劉笑萍，黃曉薇，郭紅玉.產業周期、并購類型與并購績效的實證研究[J].金融研究，2009（03）：135-153.

[5] 張明威，李玉菊，繆藝韜，于佳春.基于企業能力視角的戰略并購績效評價——以美的集團并購德國庫卡為例[J].商業會計，2019（03）：39-43.