并購重組中的控制權選擇及其對企業戰略的影響

肖濱江

摘? ? ? ? ? ?要：本文闡述了企業并購重組的相關概念，討論了企業并購重組中控制權選擇的幾種方式，以及控制權選擇對企業戰略造成的影響，提出幾點思考，僅供參考。

關鍵詞：并購重組;控制權選擇;企業;影響

國內企業并購額于1998-2002年期間以每年70%的增長速度持續上升，2002年時，涉及的中國范圍內企業并購交易值高達300億美元之余，占比亞洲（日本除外）已經公布的同類交易價值總額的20%左右。鑒于企業經營戰略改變之后利潤很可能會更高的緣故，外部投資者通常都會在股票市場上以各種控制權的爭奪來實現企業利潤的最大化。伴隨著股權分置改革工作的順利完成，中國范圍內的資本市場開始慢慢進入了一個后股權分置的時代，而其中最引人注目的新趨勢中的一個便是表現出來的并購活動的愈加活躍化以及形式的持續創新。由于股權流動性的增加而帶來的控制權交易也將會成為以后在中國投資市場中的最大機會。因此，基于小的投資環境下切實保護一些中小投資者的利益也就顯得尤為重要。

1.概述

1.1企業并購

將企業兼并和收購合稱為并購。企業兼并是指兼并企業在購買目標企業（也就是被兼并企業）股份極其具體承擔的債務方式最終獲取目標企業控制權，促使企業喪失法人資格或者是能夠改變法人的實體行為的一種途徑，也是企業在進行產權交易過程中和交易過后產生的一種企業發展戰略，交易結束后舊的企業就會消失，并由此會誕生新的企業。企業收購是指一家企業持有另外一家企業的部分或者全部資產，達到完全控制該企業的目的，被控制企業一方則可以繼續保持自身獨立的法人地位。無論是兼并或是收購，控制權都會最終掌握在并購方手中，以至于實現目標企業控制權的轉移，并對企業控制權進行重新分配。

1.2并購重組

可以通過并購重組的方式來搞活企業并盤活國企資產。目前對于我國的企業并購融資大多數都采用的現金收購和股權收購的支付方式。伴隨著收購數量的增加及并購金額的增大，很顯然，目前的并購方式明顯不足，而進一步拓寬新的企業并購融資渠道也就成了持續性推進國企改革的重要途徑。

2.并購重組中的控制權選擇

2.1股東絕對控制權

持股占比超過67%，可以絕對性控制公司。

法律依據：《公司法》第四十三條第二款中明確規定，股東通過股東會議可以修改公司的章程，也可以增加或是減少公司注冊資本，另外也可以決議公司合并、分立、解散以及公司形式變更，一定要經公司代表三分之二以上的表決權股東通過。

2.2股東相對控制權

（1）與上述股東絕對控制權相對的除上述公司表決重大決策事項以外，要由股東表決的其他事項則終究屬于非重大事項。對于非重大事項，大多數公司都會選擇沿用超過二分之一的表決 通過的模式，持股超過51%的股東則就能夠掌控公司的主動控制權，并對非重大事項的表決行成實質性的影響。

（2）《公司法》決定了公司可以持有非重大事項的章程自治權利，換言之，公司一些非重大事項的表決方式也可以以制定公司章程的途徑進行具體規定，比如，超過1/3、1/4均可，如若持有相符于章程中對應的股份數額時是可以對公司內部的重大事項具有一定的控制權的，并且能夠一定意義上控制公司一部分權利。

法律依據：《公司法》中第四十三條第一款中明確規定，對于股東會的議事方式及表決程序，拋除本法規的一些規定之外，均是由公司的章程來決定的。

2.3一致行動人

對于股權相對分散的公司來說，單一的股東是不能實現67%、51%、34%或者其他的數額股份持有的，這種情況下可以在公司投資并購重組及其他的一些適宜的時間點，憑借股東之間的聯合成為一致行動人并且最終達成《一致行動人協議》，同時能夠集中目標股權數額并且又聯合實現公司的股權控制。

法律依據：《合同法》《一致行動人協議》。

2.4有限合伙運用

以發起設立有限合伙企業的方式來實現資本優勢的集中，同時又擔任合伙企業的普通合伙人及執行事物合伙人，然后通過目標合伙企業朝目標公司完成預期的目標持股份額的投資，以執行事物合伙人的身份來代表合伙企業具體參與公司決策，并且以比較有限的合伙資本優勢最終獲得優勢股權，并以此來實現公司控制權。

法律依據：《合伙企業法》中第六十七條明確規定，有限合伙企業由普通合伙人來執行合伙事務。

2.5同錢不同股

一般情況下股東股權的持股比例都是和實際出資比例保持一致的，然而對于有限責任公司而言內部全體股東也可以不按照實際出資比例來持有股權，做出這樣的約定并不會影響公司資本債權擔保等部分外部基本功的實現。假如這樣的約定屬于持股雙方當事人各自表示的真實意思，而且并沒有損害到其他人的利益，以及沒有觸犯到法律或行政法規規定，則應該是有效的。這種情況下，股東允許根據自身的情況于股權份額設置時來約定股權份額。

法律依據：《合同法》《公司章程》。

2.6同股不同權

制定公司章程的時候，必須充分考慮到公司內部運營和投資的分界，并且設置不同權利的公司表決方式以此來實現公司的控制權，打個比方，A股東一股兩份表決權或者B股東三股一份表決權。

法律依據：《公司法》中第四十二條做出明確規定，股東會議交由股東根據出資比例最終行駛表決權;除過公司內部另外有的規定以外。

2.7法定否決權

持股三分之二以上享有公司股份的絕對控制權，對應的若占有公司三分之一股份以上（超過34%）則應該對公司一些重大事項具有否決權，這樣就能在自我不同意的情況下不予表決通過公司內部一些不符合公司利益的重大事項，控制公司否決權能夠實現對公司的控制。

法律依據：《公司法》中第四十三條第二款明確作出規定，如通過股東會議修改公司章程、增加或是減少注冊資本的決議，另有公司合并、分立和解散以及公司形式變更的決議，都必須要求經由公司超過三分之二的股東表決通過。

2.8約定否決權

假如并購之后投資方及公司原來的股東只是成了公司的一個小股東，那么它對于公司的經營參與是有限的，此時立足于保護自身利益的角度來設置一些保護性條款，這其中就包括“一票否決權”。法律意義上“一票否決權”并沒有什么太大的障礙，而從本質意義上分析則其也等同于特別事項的“全票通過”。它的限制范圍包括但不僅受限于聘請公司高管人員、員工獎勵機制以及對外投資擔保以及公司一些重大資產的購置，增資擴股，股權出售限制，以及公司董事席位的變動等等。

3.企業并購重組中控制權選擇對企業產生的影響

3.1清晰制定并購戰略，促進整合型并購，實現技術進步，提升企業經營效率

制定清晰的企業并購戰略，憑借境內外一體化、縱向一體化以及跨界、轉型等一系列并購重組方式，促使有關企業可以立足于內生發展的基礎上借助外生動力于短期內積累各種資源、人才、技術、產品和渠道等優勢，同時又必須淘汰落后產能并且提升生產力與競爭力，徹底實現規模效應及協同效應，從而進一步助推實體經濟的轉型與發展。談及橫向并購可以有效地助推企業多元化和業務的轉型;達成企業規模效應，同時確立市場優勢地位;縱向并購則可以全面助推產業鏈的上下游延伸，進一步提高企業利潤水平和企業競爭力;另跨界并購能夠進一步助推企業跨行業協同發展和產業的轉型升級。

對于實體經濟企業能夠賴以發展的核心所在就是它的技術研發能力，企業通過并購可以實現其他的產業行業比較高端的技術或者品牌的獲取，最終實現產業鏈和價值鏈從低向高層次的逆襲;同時也可以并購一些其他的具備高端技術的其他行業企業借機步入新的行業。鑒于這種類型的并購帶有一定的戰略性目的，因此只要收購成功，企業方面最終都會收獲較之高端的技術和品牌，同時競爭能力也會大幅度提高。然而最近幾年，西方各個國家從政治、意識形態和國家安全以及技術流失等各方面原因綜合進行分析，很警惕我國的跨境并購交易，時常會以國家安全、反壟斷審查為名進行阻止或予以否決，促使企業能夠真正走出去，同時參與決策企業融入國際市場的許多困難，基于此，就要求我們必須要提出對應的并購解決策略，遵循既定的國際慣例和規則，通行使用國際上比較慣用的方法。

3.2活躍資本市場，激活直接融資

企業進行產業并購的重要平臺便是資本市場，而它又在并購重組及盤活存量方面發揮著極為重要的作用，在國企國資的改革、過剩產能的化解及出清僵尸企業市場和創新催化等各方面都能為其提供專業化服務，進而加快并有效提升產業升級的支持力度。企業想要做大做強都可以通過企業并購來實現，而且在產業并購過程中所需的資金、盡職調查、咨詢等服務都可以通過并購來獲得，以最終促進資本市場參與者（例如券商等部分專業的融資機構）的實時服務能力，縱使促進市場資本股權交易活躍度的提高，從而為市場的發展注入一股新鮮的活力，將市場整合資源的基礎作用充分發揮出來。假如分析估值指標，并購重組則更有助于提高公司市值，而且短期的效果往往會比長期效果好;假如從營利能力指標進行分析，通過并購重組可以實現上市公司的增量和提效;立足于營運能力指標來分析，即使整合存在很大困難，但指定能夠有效提高整體資源的運轉效率;假如立足于償債能力指標進行分析，即使在短期內沒有太大影響，但如果從長期分析看來卻很容易形成一種趨勢。

結束語

當前掀起的一股重組并購潮，它除了要求在并購重組的過程中投資人和公司創始人要展開價格上的博弈以外，還要求公司的控制權必須要平衡，那么對于企業創始人而言，創辦一家企業實則是一件很不容易的事情，企業的發展就更不必說了，投資人投資創辦一家企業需要同時面臨經濟、法律、管理等多重風險，而并購重組雙方僅有在深刻體會到控制權的重要性的條件下，而且又在實務操作過程中以一種正確的方式來對待公司的控制權，并予以平衡方才是并購重組最關鍵的一步。

參考文獻：

[1]藍發欽，張逸，趙建武.兼并收購方式對股市收益率的影響——基于2013-2014年我國A股上市公司并購案例的實證研究[J].特區經濟，2016（04）：77-81.

[2]龍欣.中國上市公司并購融資方式選擇及其對績效的影響研究[J].華東師范大學，2019（09）：89-90.

[3]王法.企業合并財務報表中會計處理方法選擇的探討[J].中國經貿，2018（12）：56-65.