公司盈余質量管理研究文獻綜述

文/孔煥敏（濟源職業技術學院）

一、盈余質量持續性方面的研究

人們在對盈余質量進行分析時，一般將盈余分為持久性盈余（permanent earnings）和 短 暫 性 盈 余（transitory earnings）兩個部分。持久性盈余是指在未來可預測的一段時間內能夠持久產生的盈余，而短暫性盈余則僅限于當前會計年度發生的盈余。

從盈余的時間序列角度考慮，盈余的持久性是指促使目前盈余變化的項目或因素對預期盈余期限長短及穩固水平的影響。

國外對盈余質量持久性方面研究較早，主要的觀點：盈余質量持久性方向的探索開始于20世紀60年代中期，美國學者師奧戈洛弗（O’Glove）在其著名的文章《盈余質量》中提出將利潤的持久性作為判斷盈余質量最為關鍵的因素，奧戈洛弗作為盈余質量研究的開拓者，對盈余質量的研究有重要影響。Ramkrishman(1991)根據持久性的長短把盈余分為三種，并且指出盈余的各個構成要素有不一樣的持久性。

第一種是永久性盈余，此種盈余是指在可預測的一段時間內能夠持久產生的盈余，也就是說這種盈余會在以后各個會計年度會以大概相似的數量出現，例如企業的主要產品營業收益。

文中還提到永久性盈余由于資本成本比例變動引起盈余變動的盈余變動指數，其計算公式為1+(1/r)，r就是資本成本比例。其次是短暫性盈余，這種類型的盈余只會在某一時間段出現，期限也很短，不具有持久性質的盈余，短暫性盈余可能在偶然的某些交易中出現，譬如企業處理流動資產的損失與利得。

短暫性盈余在未來變動形成的盈余變動指數為1。最后是不受價格影響的盈余，這種類型的盈余對目前和未來的營業利潤不產生作用。此類盈余主要是企業的會計準則政策變動造成的，這種改變引起盈余利潤的變動不過是賬面的變化，因此此種盈余的變動對未來盈余影響即盈余變動指數屬 于0。Lev和Thiagarajan（1995)界定設計了12個財務指標因素，第一次證實這些指標因素在反應盈余上具有顯著性，而且得出這些因素在說明盈余的持久性與短暫性方面有價值。因此這些指標因素用于判斷收益流能否持久到下個年度，可以用來預測以后年度利潤，對財務報告進行評價。Choi(2000)認為持久性盈余是本期會計盈余對以后年度會計盈余保持增長的持久影響力。因此本期盈余的持久性影響人們對后期盈余的預期和增強推測以后盈余精確度。從這個意義上看，盈余的持久性是很有用的，具有很強的推測預測功能。因此盈余持久性越高，盈余質量也就越高?？偨Y以上觀點主要是：盈余分為持久性盈余和短暫性盈余，盈余的持久性對投資者預測未來盈余有用。

國內學者對盈余質量持久性也做了研究。孫代錦、王竹全（2017）持以下觀點：損益表是對盈余質量的持久性衡量的基礎，盈余的組成方式是實證評價的結構基礎。主要考慮盈余成長性影響因素和盈余變動性因素的影響，構建了盈余質量持久性評價指標體系，其中盈余成長性指標是盈余質量持久性判斷的主體指標，盈余組成變動性指標為附屬指標。

其結論為：從盈余質量持久性視角對收益成長性評價是盈余質量評價的主流 。

二、盈余質量市場反應方面的研究

盈余質量市場反應主要是指在證券市場中公司利潤盈余與股票的關系的研究。盈余變動系數在盈余質量市場研究中經常用到，主要用來表示一家上市公司股票的市場超額收益同上市公司財務報告中披露的盈余的突發事項之間表現是否一致。一般用報酬和盈余比值來表示兩者之間關系，即企業意外盈余引起股市變動導致非預期收益率變動的比例。

國外從20世紀60年代已經開始盈余質量的市場反應方面的研究。Ball和Brown（1968）首次探索了財務報表盈余與股價變動之間的相關性，短期內股價會對上市公司披露的盈余信息做出反應。這種信息具有引導價值。而且Ball和Brown(1968)實證分析美國證券市場上二百多家企業20年的年報數據和股價數據，探析在年報公布前后股價變動情況，結果顯示盈余信息波動會引起股票價格變動，兩者之間相關性突出。Beaver(1968)證實企業公布財務報告盈余信息與股票價格變動正相關。Fama、French(1992)致力于研究盈余信息與股票變動的關系探索，結果如上，兩者相關程度顯著。Lev(1998)認為，由于會計選擇不同、管理人員為私利有操縱利潤企圖、企業管理水平高低有別等原因，使得會計盈余和股票價格相關度比預測的要低。

實證紐約上市股票發現，收益報酬率的判別指數RZ分布在1%—6%區間，鮮有10%以上的。他還找出導致此結論的非主要因素：投資決策的非理性和研究技術瓶頸。Penman&Zhang(2000)探究了謹慎原則下會計業務處理與盈余質量關系、股票收益與盈余質量關系。研究表明會計業務處理謹慎原則導致本期盈余利潤降低，雖然說降低的盈余在以后可以釋放出來，但這會降低本期會計盈余對未來盈余的預期。而且股票價格未對該減少的盈余質量做出回應，證券市場具有“功能鎖定”的特征。Konan Chanetal(2003)分析證明了會計盈余和股票報酬關系。此研究把營業利潤作為會計盈余質量的指標變量，揭示會計盈余質量與股票預期負相關關系。指出由于企業管理者對利潤控制、投資人對企業預期增長能力的決策有失誤，使得盈余質量與股票預期報酬負相關。Mikhail，Walther&Willis（2008）主要探析了股利變動對股票市場作用，把股利作為盈余質量好壞的基本變量因子。研究表明股票市場對股利變動反應不夠敏感。這是因為股利高低、市場環境、投資機會多少是有可能出現人為操縱。從這個角度來看，股票市場的投資者可以辨別盈余質量好壞。

總結以上研究得出，盈余質量和股票價格是沒有反應或負相關。Francis，Olsson和Sehipper(2012) 以營業外利潤作為盈余質量特征因素探索了盈余質量高低和證券市場的反應。結果表明盈余質量同企業在證券市場上的債券等級、負債形成的成本同盈余質量呈負相關?？偨Y以上文獻得出三種觀點：會計盈余和股票價格正相關，會計盈余和股票價格負相關，會計盈余對股票市場沒有影響。

以下是盈余質量臺灣股票市場方面的研究。王錦清（1990）主要研究了我國臺灣地區20世紀80年代上市公司4年的數據，結果表明：盈余質量中的盈利能力指標體系與股票價格相關，主要是財務結構指標、償債能力指標、存貨周轉指標等三種指標因素群，劉博文（1996）根據研究需要選取8種經濟屬性好的會計盈余指標，以1988年到1993年的臺灣上市公司為研究對象進行實證研究，結論顯示有六種指標與股票收益有關，分別是工人平均產值、存貨、壞賬準備，應收賬款、研究持續性。陳世章（2000）以我國臺灣地區上市公司為樣本，對9項財務指標和股價變動之間的關系進行線性回歸分析，研究表明，盈余變動對股價變動沒有影響，存貨與毛利潤同股價有顯著負相關關系。

我國內地由于證券市場發展較晚，研究基本始于20世紀90年代末期。趙宇龍(2014)以上證所20世紀90年代中期上市的123家公司為研究對象，探尋會計盈余與股票報酬率之間的關系，結果顯示兩者相關程度顯著。陳小悅和劉釗（2019）以我國A股上市公司為樣本，研究表明股市對盈余信息變動反映程度較高，上市公司公布盈余數據信息含量較高，對利益相關者做出合理決策有用。李常青（2013）從時間序列角度研究會計盈余和股票收益的關系。發現在中國證券市場中，會計盈余同股票報酬屬于正相關關系，而且這種相關關系隨著股票市場的發展更明顯，因此從這個角度來看，上市公司公布會計盈余是有價值的。內地研究的主要觀點為：會計盈余和股票價格、股票收益顯著相關，會計盈余有用，對投資者理性決策有益。

三、盈余質量現金流量方面的研究

現金流量表作為反映公司經營狀況好壞出現后，對現金流方面的研究層出不窮。以下主要對國內外有關盈余質量現金流方面的研究進行歸納總結。

Raybum（1986）的實證研究表明經營活動產生的現金凈流量和股票的收益率具有相關關系。Sloan(1996)用營業利潤和經營活動產生的現金流來表現會計盈余質量經過回歸分析得出，營業利潤和經營活動產生的現金流同股票價格具有相關性。以上主要是以現金流來表示盈余質量判斷其與股票價格、股票收益之間的關系，總結以上兩人觀點是，現金流量與股票價格變動、股票收益相關。

Klein and Todd(1999)認 為 判 斷 會計盈余高低主要是判定現金流量凈額和應計利潤的關系。研究表明現金流量凈額較高的公司會計盈余可能傳達更多有價值的信息?，F金流量凈額較高的公司，其會計盈余具有較高的預測性，會計盈余現金保障系數越高，ERC也 會 很 高。Lorek 和Willinger（2000）通過拓展預期現金流量預測模型，得出把利潤表中的利潤盈余、現金流量表中現金流量數據、資產負債表中應計科目數據，三者一起組成預測模型，此預測模型優點在于加強了使用者對預期現金流的預測能力。J.Peter Green(l999) 通過研究英國上市公司多年財務數據，表明盈余質量對未來現金流量預測有很大影響。如果公司的會計盈余和現金流量出現低相關時，非主營業務盈余的變現率將會給投資人提供更有價值的信息。以上主要是現金流量和盈余質量關系觀點，主要觀點如下：現金流和盈余相關，提供較低信息的價值?，F金流較高公司和非主營業務盈余傳達較多有價值信息。本年度現金流信息比盈余信息預測未來年度現金流效果要好。

儲一鈞和王安武(2016)通過盈余的增加是否伴隨現金流量的增加這一原則判斷盈余質量的好壞標準。通過研究權責制和收現制兩種不同記賬方式下我國上市公司盈余質量情況得出，我國企業存在利潤操縱現象，盈余額和現金流不匹配。吳國燦(2015)主要觀點為現金流量能更好地體現盈余質量高低。根據現金流量表項目構建了七個評價盈余質量的指標，但是不夠系統。耿建新（2018）通過分析ST上市公司和正常上市公司凈利潤變現程度的差別得出，ST公司在利潤出現下降時存在過度盈余管理，凈利潤變現率會明顯大于正常上市公司，建議將凈利潤變現率作為判斷上市公司利潤操縱與否的警示因素。臧秀清、劉筠童彭雪雪、徐文學（2018）主要揭示會計盈余質量和現金流量信息之間的相關程度。通過運用DKW 模型全面評價研究，得出歷史現金流量與應計項目推預測未來現金流量準確度增高，會計盈余質量隨之增高。模型抉擇研究中顯示，現金流量對預測準確度提高幫助很大，這些信息公布可以很好地幫助投資人預測未來的現金流。劉亞軍、鄭慶華（2017）以增加資產類、現金流量等因素，構建基于現金流的盈余質量評價模型。結果顯示現金流因素在盈余質量綜合評價中信息含量較好，企業財務報告中公布的現金流有關信息可以增加盈余質量的信息含量，從而提高投資人投資理性。國內對現金流的研究主要把現金流作為評價盈余質量的一個指標因素，主要結論是現金流信息含量高，有益于提高盈余質量水平。