有關國有投資公司的資本運營風險及應對策略探析

山東省國有資產投資控股有限公司 刁菡玉

國有投資公司以國有資產為主，參與資本市場的經濟活動。國有投資公司在充分發揮資本積極作用，科學、合理開展資本運營活動的過程中，投資規模及投資范圍不斷擴張，在國民經濟與社會發展中發揮的作用日益突出。不斷優化創新投資方式、降低資本運營風險，繼續在資本市場中穩中求進，對國有投資公司而言意義重大，是一項重點難點工作。

一、資本運營及風險概念

資本運營(Capital operation mode)也稱之為“資本運作”或“資本經營”，是一種市場法則下投資主體的經濟活動。投資主體以自身有形或無形的存量資產為資本，運用流動、裂變、組合、配置等多種運營手段實現資本增值。

資本運營風險也叫資本投資風險，指的是資本運營主體在運營過程中，受運營環境、運營活動、決策能力、風控水平等多重因素影響，出現運營活動達不到預期目標的可能性。資本運營風險可以大體分為系統與非系統風險，系統風險主要是宏觀層面的外部風險，如政策法律、體制和文化等風險；非系統風險多是運營企業內部風險，諸如管理風險、財務風險、營運風險和技術風險等。本文主要圍繞國有投資公司內部主要非系統性風險展開。

二、國有投資公司投資目標和基本要求

國有投資公司應當服務國家發展戰略，貫徹落實新發展理念，符合國有資本布局結構調整導向，聚焦主、責主業，增強企業核心競爭力，提高投資回報水平，防止國有資產流失。

其投資性質與一般企業組織存在一定不同，既強調實現投資收益，又需要承擔公共領域建設投資、宏觀經濟調控、引領技術創新、推動產業升級等多方面的任務。

（一）投資目標

1.資本增值

國有投資公司同樣遵循市場經濟規律，以參與資本運作來實現增值，因此增值目標也是其資本運營的基本目標。國有投資公司以資本收益為基本立足點，通過一系列的投資運作謀求資本增值效益最大化。在制定投資戰略和方案時，需要充分考慮投資項目的預期回報，加強對資本盈利能力和增值能力的預測、關注。

2.經濟調控

一是，優化產業結構。指的是以資本力量推動產業結構升級和經濟高質量發展，促進各行業及地區經濟的協調發展。一種是服務國家、省發展戰略部署，符合自身的發展規劃，積極發揮國有資本的引領作用、酵母作用，帶動社會資本助力重點領域產業快速發展；另一種是基于創新驅動契機，加大科技創新資本投入，激發產業內生增長動力，推動產業轉型升級和可持續發展。

二是，轉變經濟增長方式。國有投資公司可以強化資本對地區經濟發展的積極作用，整合地區各項資源，打破生產要素流動壁壘，實現經濟增長方式由外延擴張型轉為內涵開發型。

（二）基本要求

1.管理目標

國有投資公司的資本運營要做到產融結合，即產業投資與融資有機結合，有效利用資本資源，避免出現資本“脫實向虛”。根據產業發展規劃，挖掘投資機會，制定投資計劃，避免規模過度擴張所導致的低效投資。在出資企業管理方面，應以資本管理和資本配置為主，以全面提升效能為主要目標，強化對所出資企業的戰略方向把控和財務管控。

2.投資方向

國有投資公司應依法合理履行國有資產管理職能，加強對存量資本和增量資本的管控。及時清理退出不符合發展主業的投資企業、投資項目，聚焦主責、主業，強化資本集約管理。避免因缺乏投資方向規劃，而導致業務板塊布局混亂，無法形成發展合力。

三、國有投資公司內部主要資本運營風險

（一）資本運作體系不明確

當前，仍有部分國有投資公司存在資本運作體系不明確的問題，并沒有切實發揮平臺的優勢，未能站在集團高度，充分調動內部資源，積極對接外部資源，為出資企業的發展賦能。

某些國有投資公司工作模式具有比較濃厚的行政化色彩，缺乏自身的主動性和靈活性，對資本市場信息不能做到及時分析研究，未提前預判投資機會、制定投資計劃，投資行為存在滯后性，使國有資本運營的實際效果并不理想。

（二）內部財務監管不到位

財務監督是加強企業內控的有效手段?？梢越柚攧展芾眢w系，使用財務數據，根據預算、決算和審計結果等，全面了解國有資本現狀，掌握其變化動態，掌控公司整體資金狀況，從而為國有投資公司的投資決策、投資項目管理、投資項目退出提供充足的數據支持，有助于降低資本運營風險。但實際情況是，某些國有投資公司中財務監督管理能力相對疲軟，例如，對國有資本經營狀況和成果的總結及評價不夠及時和準確。財會部門參與投資運營活動力度不夠，審計缺乏真正意義上獨立性，投資預算和成本核算等工作也不夠準確。這些都成為影響國有資本運營風險的潛在因素。

（三）資本投資結構不合理

對國有資本投資公司而言，需要在立足主業的基礎上，兼顧戰略目標和財務效益。既要積極探索和發展戰略性前瞻性產業，又要著力提升資本投資運營能力；既要發揮公共服務支持功能和宏觀經濟調控功能，又要注重投資效益。從當前國有投資公司現狀來看，投資業務布局的問題仍比較突出，在戰略新興產業投入不足，在提升產業鏈供應鏈現代化、推進數字產業化上下的功夫不夠；對投資行為約束力度不足，投向自身非主業、非優勢領域，投資風險較大。

（四）參股企業的內部缺陷

國有投資公司主要以參股的形式對外部企業進行投資，其身份通常只是參股企業的主要股東。由于持股比例低、話語權較弱，很多時候國有投資公司難以行使自身的職權，無法對參股企業的生產經營活動進行有效監督，導致一些參股企業中存在內部控制問題。國有投資公司從部分參股企業及時獲取數據資料的難度較大，難以及時跟進經營動態，不利于將這類參股企業納入進資本運營風險管控體系，從而影響到國有資本運營風險管理的科學性。

四、國有投資公司資本運營風險的應對策略

（一）建立健全資本運作體系

一是，應加快建立和完善國有投資公司的內部管理平臺。國有投資公司可以將布局投資基金作為重點工作，廣泛吸納社會資本，拓寬資金來源，強化國有資本的杠桿作用；可以積極引進公司外部優秀的投資管理團隊作為基金管理人，推動國有資本的規?；耙幏痘\營。

二是，加強國有資本股權管理平臺建設。國有投資公司應實時關注資本市場行情，把握市場動態，通過市場化運作手段，加強國有資本的價值管理，要強化股權流轉，促進國有資本的保值、增值。同時，還要加大國有投資公司的融資平臺建設力度，充分融入金融市場，拓寬融資渠道，豐富融資方式，把控資金成本。從融資端，提高公司資本運營效益，并切實保證現金流安全。

三是，要構建科學的資本運營決策機制。為保證國有資本運營安全和獲得較好投資效益，關鍵在于科學的投資、運營、決策。國有投資公司應建立完善的事前決策審批程序。加強事前研究論證，不僅做好公司整體的資本運營計劃、運營籌劃，還應對具體投資項目的可行性研究、價值分析等內容進行詳細分析。明確公司投資決策的授權、審批流程，做好集體決策，提高投資決策的科學性。對屬于“三重一大”范圍內的重大投資項目，必須由領導班子集體研究決定。此外，為強化責任意識，公司還要建立違規投資追責制度，規范投資決策行為。

（二）強化內部財務的監督管控

國有投資公司要服務國家經濟發展戰略、提升行業、產業競爭力為目標，建立以戰略和財務為主的資本運營風險管控模式。

一是，落實全面預算管理。對國有資本投資運營的全過程進行全面預算管理控制，財會人員、業務人員要積極、有效地跟蹤公司投資運營等經濟活動，做好預算、預判，為國有資本的市場化運作做好準備。

二是，要建立并實施重大事項報告制度，量化分析國有投資公司的重大投資項目，對投資項目及投資活動予以事前、事中、事后的全方位深入分析，構建全面報告體系，為國有資本運營管理提供充足的信息支持。

三是，加強內部審計工作，國有投資公司需要首先對審計標準、審計內容和相關制度進行規范，構建完整的內部審計體系，切實做好公司內部控制評價工作，保證針對投資項目風險的管控機制設計合理、運行有效。必要時，也可以對重大投資項目進行全流程專項審計。要著重加強對國有資本投資運營活動的法律問題、融資問題、資金收支及利潤分配等重大經營活動的監督管理活動，對發現的典型問題及時解決，從而強化內控機制，保證國有資本投資運營有序、合理進行。

（三）開拓發展多元投資業務

為優化國有資本的投資結構，國有投資公司應進一步加強市場開拓和業務創新，盡量降低投資單一化和集中化帶來的風險損失。國有投資公司要在服務國家經濟發展大局的基礎上，堅持以提升國有資本運營效率、提高國有資本回報為主的資本運營原則，將國有資本要從原來的低效、低值和高閑置、高占用的投資領域，轉向戰略性新興產業、現代服務業等高增值領域；將國有資本重點投向先進智能制造、新材料、生物科技等新興產業，建立直接投資與基金投資的“雙輪聯動”機制，拓寬國有資本投資范圍，不斷優化完善投資結構，深化國有資本市場化運作，推動國有資本做強做優做大。

（四）健全對出資企業的管控體系

為充分發揮自身的管控職責，國有投資公司應加快建設完善子公司的內部治理結構。

一是，做好戰略性管控。戰略型管控模式是投資公司區別于產業集團的重要特征。國有資本投資公司要明確與各級子公司的功能定位和權責界面，通過授權放權，推動具體生產經營事項下沉、資本投資運營功能上移，進而提升企業整體決策效率和對投資機遇的敏銳性?？梢試L試有目的地設立獨立董事等職位，賦予董事一定的獨立決策和處置權力，進一步健全子公司董事會功能體系，提高運營水平。

二是，加強對監事會成員的專業能力培養，包括職業素質，經濟管理能力等。還要進一步提高子公司信息透明度，強調子公司信息披露的時效性、準確性；保證公司相關數據完整、準確和安全，避免重要數據信息的泄露等，以此確保國有資本運營安全。

針對參股企業，應當在設計投資協議條款時，充分考慮國有投資公司對參股企業的風險管控需要，保證能及時獲取參股企業的重要經營數據，能參與重大經營活動決策，從而將這部分企業全面納入公司資本運營風險的管控體系。

五、結語

維護國有資產的安全性是國有企業的重要職責。鑒于資本市場環境的復雜性，國有資本運營也面臨各種風險。作為運營主體的國有投資公司，必須全面認識這些風險因素，健全資本運作體系，用好戰略管控、財務監管手段，開拓創新投資項目和強化子公司管控，同時，兼顧國有資本的安全性和收益性。