跨國并購動機對并購區位選擇的影響

劉孫蕓　徐瑞林

摘 要：在跨國并購盛行與中國企業并購績效低下的背景下，區位選擇作為企業跨國并購戰略的重要構成，探討影響并購區位選擇的因素，將有助于提高中國企業跨國并購績效。本文從并購動機出發，分析尋求資源、尋求市場、尋求戰略資產三種并購動機的特征，將跨國并購區位選擇細分為東道國市場規模、自然資源豐裕度、戰略資產可用性三個指標，并據以研究跨境并購動機對選址的影響。得出結論：尋求資源型并購動機的區位選擇，傾向于所需自然資源豐裕度高的國家；尋求市場型并購動機的區位選擇，傾向于政治穩定、市場規模大的發展中國家；并購動機為尋求戰略資產的區位選擇，傾向于技術發達且愿意與中國分享技術的國家。

關鍵詞：跨國并購；并購動機；區位選擇

隨著經濟全球化的發展，跨國并購已經成為世界各國企業利用和配置全球資源的重要方式。與此同時，在國家政策的推動下，越來越多的中國企業正在尋求加快發展，并通過兼并境外企業獲取資源。然而，我國企業開展跨國并購的歷史較短，且大規模的并購僅僅是近幾年的事情。與發達國家相比，中國等新興市場國家缺乏相應的實踐經驗。由于我國企業實施跨國并購的歷史較短，缺乏相關經驗，進而導致在并購中存在前期戰略規劃不夠、后期整合困難和政治風險頻繁等問題。在中國企業的跨國并購案例中，失敗的案例占三分之二。此外，區位選擇是企業實施跨國并購前期戰略規劃需要面臨的首要問題，它直接影響到并購后整合的難易程度，進而影響到企業跨國并購的成敗。在并購實施過程中，科學的理論指導非常重要，而理論進步的關鍵在于科學的研究方法。中國企業跨國并購快速發展的現狀與區位選擇過程中面臨的問題表明，對中國企業跨國并購區位選擇的研究已經迫在眉睫。

根據經濟全球化的局勢，中國企業實施跨國并購的高速增長趨勢或將成為一種常態?？鐕①弲^位選擇的問題一直以來都為學術界所關注，其研究成果也頗為豐富。但是，現有的跨國投資區位選擇理論，大多是集中在關于西方發達國家的案例中。國內研究往往將區位選擇視為一種巧妙的推理，其研究成果也大多分散在各文獻中，難以形成一個通用的理論。而這方面的研究進展和理論水平的提高，對于推動企業并購的理論研究以及對并購實踐的科學指導，都具有重要的參考價值。吳先明和張玉梅（2019）在研究里表明，中國作為新興市場的代表，中國企業在開展跨國并購的實踐與發達國家企業的實踐存在著較大的不同。中國企業由于缺乏科學的理論指導，在區位選擇上仍處于盲區，進而導致跨國并購實踐的失敗。寧燁等人（2021）認為，現有的跨國并購區位選擇的理論，很難為新興市場企業的跨國并購做出科學的理論指導?；诖?，中國企業跨國并購區位選擇案例的研究，不僅能夠豐富和拓展現有的對外直接投資理論，而且能夠對新興市場企業的跨國并購提供有價值的參考和指導。

一、國內外研究綜述

企業跨國并購的研究始于北美和歐洲等發達國家，影響企業跨國并購區位選擇的因素，相關文獻已經對此做出了較為全面的分析。Di Giovanni（2005）在其論文中首次指出，深度發展的金融市場能作為一種重要的力量，推動跨國并購的開展。Popli and Sinha（2014）也同樣發現，東道國的金融市場規模與跨國并購活動呈正相關。相關文獻顯示，匯率對跨國并購活動也有一定的影響，Ning Y and Wang W（2019）指出，東道國貨幣的貶值和跨國并購流入量呈顯著的正相關性。特別地，當企業跨國并購目標區位不是相鄰國時，跨國并購經驗與再次實施跨國并購的概率呈正相關。Wu H and Hu S（2020）在研究中同樣發現，先前的跨國并購經驗對企業并購行為有促進作用，隨后對實證結果進行分析，發現企業在東道國的出口經驗降低了企業的投資門檻，當企業在東道國的并購經驗積累到一定程度后，過去的經驗會對跨國并購的成功率產生正向影響。

與發達國家的跨國企業不同，中國企業建立于全球最大的發展中經濟市場。中國企業跨國并購的相關研究始于20世紀90年代，王躍升（2007）將我國企業跨國并購活動分為四種類型，分別是探索資源型、降低成本型、擴大市場型，以及綜合利益共同驅動型。對外直接投資與出口能源需求顯著正相關，且出口能源需求越大，企業對外直接投資可能性也就最大。張子煜和譚詩琪（2019）通過對中國企業跨境并購動機分析表明，中國企業的主要跨國并購目標是擴大市場份額，然后獲取東道國先進技術等高科技資源。佟巖等（2020）則從尋求戰略資產的角度出發，分析了中國企業跨國并購的動因和特點，指出中國企業可以通過跨國并購獲得戰略資產，從而增強其綜合競爭優勢。通過并購可以提高企業的競爭力，從而獲得更高的市場份額和更高的盈利能力，同時也能為企業參與全球競爭創造有利條件。周雪峰和韓永飛（2022）從法律制度的視角研究發現，尋求投資有良好法治環境的區位，是我國對外直接投資區位選擇的重要決定因素。民營企業跨國并購動機主要是開拓新的市場和生產的轉移，即民營企業對發達國家的跨國并購活動是為了開拓市場（寧燁等，2021）?？鐕①弲^位選擇的過程中，并購動機具有最為重要和直接的影響力，是企業分析和判斷各區位因素，并最終做出決策的標準。寧燁等人（2021）認為跨國并購區位選擇應當遵循企業自身發展的目標，他指出并購的動因不同，進而導致決定區位選擇的影響因素完全不同。

二、理論分析與研究假設

跨國并購區位選擇的過程中，并購動機具有最為重要和直接的影響力，是企業分析和判斷各區位因素，并最終做出決策的標準。寧燁（2021）在文獻中提到，現有研究主要將跨國并購動機分為尋求資源型、尋求市場型、尋求戰略資產型三種。以下就不同并購動機對區位選擇決定因素加以分析。

1.尋求資源動因與區位選擇

尋求資源動因，即主并方在跨國并購中以低于國內實施并購的成本，收購所需的自然資源為并購動機。當企業由于國內環境的約束導致自身資源出現緊缺時，會將資源獲取渠道轉向國外，以獲取和利用被并方資源為首要的目標，通過跨國并購，從而使收購方在東道國，以及潛在的市場上具有更多的盈利性和競爭力。資源豐富度是基于這類并購動因所開展的跨國并購的首要區位選擇因素。然而，大多數自然資源是不可移動的，這些資源的地理區域不能隨著企業生產活動的需要而移動。所以，以尋求自然資源為目的的跨國并購，通常集中在主要的資源產區。例如，尋求石油或礦產類資源的跨境并購案件，一般發生在澳大利亞或俄羅斯等石油和礦產資源豐富的國家；旨在尋求優質葡萄品種和種植資源的兼并，收購通常發生在法國等葡萄種植資源豐富的國家；旨在尋找制糖和新能源生產的跨境并購，通常選擇牙買加等有著豐富新能源的國家。

此外，相關資料顯示，當前我國資源型并購動因近一半的跨境并購交易的區位選擇主要集中在大洋洲和北美。這種過度集中的區位選擇很可能會引起東道國政府及其人民的抵制，進而加大投資風險。周雪峰和韓永飛（2022）等人提出，一旦引起東道國政府及其人民的關注，很可能觸發東道國政府出臺限制資源型并購的法規，這也將對中國的資源戰略發展形勢和資源安全造成一定的影響。因此，尋求資源的跨國并購應注重區位決策的多元化。因此提出以下假設：

H1：在其他情況不變的條件下，尋求資源型并購動機的區位選擇，傾向于所需自然資源質量高且充足、自然資源豐裕度高的國家。

2.尋求市場動因與區位選擇

企業尋求市場，主要是向東道國或其周邊地區的市場提供產品或服務。吳先明和張玉梅（2019）將市場尋求型并購動因又分為兩種，一是保護和提升現有市場的占有率，規避并購貿易壁壘；二是為維持與開發新的產品市場。對于以保護和提升現有市場的占有率和規避并購貿易壁壘為目標的市場尋求型跨國并購而言，市場規模是首要的區位選擇考慮的因素。首先，東道國大的市場規模，可以為企業并購完成后的生產和銷售過程帶來規模經濟和范圍經濟。其次，大的市場規模通常伴隨著聚集經濟，聚集經濟能夠有效地降低市場中資源的流通成本。通過并購可以提高企業的競爭力，從而獲得更高的市場份額和更高的盈利能力，同時也能為企業參與全球競爭創造有利條件。尋求市場為動機的區位選擇決定因素是市場規模和市場增長率，并指出它們與海外投資之間有著正相關性。實證研究中，杜曉榮等人（2021）在研究歐洲國家的跨國并購時發現，市場規模對歐洲的跨國并購具有顯著的促進作用，即市場規模與跨國并購規模之間存在顯著的正相關關系。

基于此，本文認為市場規模是尋求市場動機的跨國并購選址的首要因素。在選擇此類跨國并購的地點時，應首先考慮東道國的市場規模。美國和其他市場規模巨大的發達國家，是尋求基于市場動機的跨國并購的首選地點。因此提出以下假設：

H2：在其他情況不變的條件下，尋求市場型并購動機的區位選擇，傾向于政治穩定、市場規模大的發展中國家。

3.尋求戰略資產動因與區位選擇

戰略資產是指能夠提升企業核心競爭力的資產。尋求戰略資產型并購是為了獲取被并方的核心競爭力資產，比如專利技術、管理經驗等。寧燁等人（2021）認為企業具有的戰略資產越多，越具有稀缺性，其在國際競爭中的優勢就越明顯。目前，全球可用戰略資產大多集中在美國和歐洲等發達國家，這些國家已成為尋求戰略資產型跨國并購的主要區位選擇。管理經驗、組織能力和產品銷售網絡等戰略資產通常聚集于大規?；驅I企業，其他企業很難通過外部市場交易獲取這類戰略資產。其次，尋求戰略資產型跨國并購往往是出于企業遠期目標所考慮，關鍵性戰略資產通常無法從外部市場的交易中獲得，只有當并購方取得對整個目標企業的控制權，才能獲得想要的戰略資產。在評估外國戰略要素市場的機會時，企業需要有長遠的戰略眼光，尋求戰略資產，以幫助實現其長期追趕目標。并購活動的成功往往能幫助企業獲得巨大的短期收益，幫助企業走出短暫的發展困境，為企業實現長期目標奠定基礎。

目前，世界上大部分戰略資產主要集中于發達國家。因此，為了獲得高戰略資產，發展中國家的新興企業，需要集中精力選擇發達國家的企業作為目標地點。與此同時，部分戰略資產的傳遞具有一定的空間限制，如技術知識和學習經驗等。東道國內部的研發溢出往往遠超跨國界的研發溢出，且這些戰略資產一般很難通過溢出獲得?；诖?，尋求戰略資產型跨國并購活動在選擇并購地點時，需要考慮的首要因素是目標區位戰略資產的可用性。因此提出以下假設：

H3：在其他情況不變的條件下，并購動機為尋求戰略資產的區位選擇傾向于技術發達且愿意與中國分享技術，即戰略資產可用性高的國家。

四、結論與啟示

如前所述，并購動機對跨國并購活動的區位決策過程具有直接的影響。與此同時，并購動機不同，區位決策中的決定因素存在差異，區位選擇作為企業跨國并購戰略的重要構成，探討影響并購區位選擇的因素將有助于提高中國企業跨國并購績效。本文在假設展開部分，根據寧燁（2021）在文獻中所述，跨國并購動機可以分為尋求資源型、尋求市場型、尋求戰略資產型三種，據此提出本文的三個假設，并通過理論推導得出：尋求資源型并購動機的區位選擇，傾向于所需自然資源豐裕度高的國家；尋求市場型并購動機的區位選擇，傾向于政治穩定、市場規模大的發展中國家；并購動機為尋求戰略資產的區位選擇，傾向于技術發達且愿意與中國分享技術的國家。

在自然資源尋求型跨國并購的區位選擇中，尋求資源型并購動機的區位選擇，傾向于所需自然資源質量高且充足、自然資源豐裕度高的國家，與此同時應注意投資區位的多元化、東道國自然資源的質量，盡量避開政治風險較高的國家；市場規模是尋求市場型動機的跨境并購選址需要考慮的首要因素，這類跨國并購在進行區位選擇時，應首先考慮東道國的市場規模，應將市場規模大、政治穩定的發展中國家作為并購的首選地點；并購動機為尋求戰略資產的區位選擇，傾向于技術發達且愿意與中國分享技術，即戰略資產可用性高的國家，在選擇并購地點時，需要考慮的首要因素是目標區位戰略資產的可用性，因此，尋求戰略資產的跨境并購應以技術發達、愿意與中國分享技術的發達國家為目標?？傊?，成功的并購區位選擇，可以幫助企業充分利用各種資源，實現企業目標的可持續發展，從而獲得并保持企業的競爭優勢。這一理論推導不僅能夠豐富和拓展現有的對外直接投資理論，而且能夠為新興市場企業的跨國并購提供有價值的參考和指導。

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作者簡介：劉孫蕓（1978.10— ），女，漢族，廣西臨桂人，碩士，廣西師范大學，副教授，研究方向：公司治理、財務管理、會計；徐瑞林（1997.10— ），女，漢族，重慶豐都人，廣西師范大學，碩士在讀，研究方向：會計學。