基于匯率預期視角的跨境貿易人民幣結算影響因素研究

王思橙,趙翠萍

(1.莫納什大學 商學院,澳大利亞 墨爾本 3145;2.河南農業大學 經濟管理學院,河南 鄭州 450000)

隨著全球化的深入發展,跨境貿易的規模和復雜程度越來越高,貨幣結算成為跨境貿易中的一個關鍵問題。在過去,美元一直是全球最主要的跨境貿易結算貨幣,但隨著中國經濟地位的提高,人民幣在國際貿易結算中的地位也逐漸得到了提高。人民幣國際化是中國經濟的一個重要戰略,其目的是擴大人民幣在國際市場的使用范圍和影響力,提升中國在全球金融體系中的地位。

人民幣國際化進程始于2009年,當時中國政府提出了“人民幣國際化”戰略,并在此后推出一系列相關政策和措施,例如建立離岸人民幣市場、簽訂貨幣互換協議、推出跨境人民幣業務等。隨著這些政策的推進,人民幣國際化的進程不斷加速。目前,人民幣已經成為全球第五大支付貨幣,也是全球最常使用的貨幣之一。據國際清算銀行(BIS)數據顯示,截至2020年12月,人民幣在國際結算中的份額已經達到了2.2%,遠高于2010年的0.3%[1]。

匯率是貨幣市場中的一個重要因素,也是影響跨境貿易人民幣結算的關鍵因素之一。匯率預期是指市場參與者對未來匯率變動的預期,可以通過匯率期貨等工具進行交易。在跨境貿易中,匯率預期的變化會直接影響企業的貿易行為和政府的貿易政策。

在人民幣匯率預期方面,市場參與者對人民幣匯率的預期會受到多種因素的影響。首先,宏觀經濟環境的變化會對人民幣匯率預期產生影響。當中國經濟發展迅速時,市場參與者通常會對人民幣匯率的升值產生預期,而當經濟增長放緩時,市場參與者則更可能預期人民幣匯率的貶值。其次,國際金融市場的變化也會對人民幣匯率預期產生影響。美國利率的變化、國際油價的波動以及全球貿易緊張局勢等因素,都可能影響市場對人民幣匯率的預期。此外,政策變化也會對人民幣匯率預期產生影響,例如中國政府的外匯管制政策、貨幣政策等,都可能引起市場參與者對人民幣匯率預期的變化。

匯率預期的變化對跨境貿易人民幣結算產生的影響主要表現在:一方面,匯率預期的變化可能會影響企業的貿易行為。當企業預期人民幣會升值時,它們更可能選擇使用人民幣進行跨境貿易結算,以便在未來升值后獲得更多的收益。相反,當企業預期人民幣會貶值時,它們更可能選擇使用其他貨幣進行結算,以避免在未來貶值后遭受損失;另一方面,匯率預期的變化也會影響政府的貿易政策。當政府預期人民幣會升值時,可能會采取措施鼓勵企業使用人民幣進行跨境貿易,以提高人民幣的國際地位;相反,當政府預期人民幣會貶值時,可能會采取措施限制企業使用人民幣進行結算,以保護國內經濟穩定。因此,研究基于匯率預期視角的跨境貿易人民幣結算影響因素,具有重要的研究意義。

一、文獻綜述

(一)結算貨幣選擇

吳志明等人對中國企業在跨境貿易中選擇結算貨幣的行為進行了實證分析,研究結果表明,企業的外貿經驗、外貿規模、匯率波動等因素對結算貨幣的選擇有顯著影響[2]?；魝|和鄧富華闡述了結算貨幣選擇與跨境貿易資金管理的關系,企業在選擇結算貨幣時需要考慮交易雙方的信用風險、結算時間和成本、匯率波動等因素,從而制定有效的資金管理策略[3]。袁申國和徐冬梅對中國企業在人民幣跨境貿易中選擇結算貨幣的影響因素進行了實證研究,研究結果表明,貿易伙伴國家、貿易規模、企業規模等因素對結算貨幣的選擇有顯著影響[4]。羅忠洲和呂怡探討了結算貨幣選擇與匯率風險管理的關系,企業在選擇結算貨幣時需要考慮匯率風險,從而采取有效的匯率風險管理策略[5]。結算貨幣選擇是一個復雜的問題,涉及多個因素,如交易雙方的信用風險、貨幣價格和匯率的波動、政策環境和法律法規等。企業在選擇結算貨幣時需要全面考慮這些因素,制定有效的資金管理和匯率風險管理策略,以降低交易成本和風險,提高貿易效率。

這部分文獻主要探討了企業在跨境貿易中選擇結算貨幣的行為和影響因素。研究結果表明,企業的外貿經驗、外貿規模和匯率波動等因素對結算貨幣的選擇有顯著影響。同時,文獻指出企業在選擇結算貨幣時需要考慮交易雙方的信用風險、結算時間和成本、匯率波動等因素,并制定有效的資金管理和匯率風險管理策略,以提高貿易效率。

(二)跨境貿易人民幣結算

龐巖和盧愛珍分析了人民幣跨境結算政策的背景和影響,闡述了人民幣跨境結算政策對中國外貿的意義,探討了實現人民幣跨境結算的途徑和政策選擇[6]。馬光明等人闡述了人民幣國際化和跨境貿易結算的內在關系,分析了人民幣國際化對跨境貿易結算的影響和挑戰,探討了如何推進人民幣國際化和促進跨境貿易結算的發展[7]。張志敏和周工從風險管理的角度出發,分析了跨境人民幣貿易結算的風險特點,提出了跨境人民幣貿易結算風險管理的思路和對策,為跨境人民幣貿易結算的推進提供了參考[8]。丁文麗等人綜述了人民幣跨境貿易結算政策的發展歷程和政策效果,分析了人民幣跨境貿易結算政策存在的問題和挑戰,提出了未來政策的展望和建議[9]。李俊峰等人介紹了跨境人民幣貿易結算的基本情況和發展趨勢,探討了跨境人民幣貿易結算的模式選擇及其優缺點,并提出了相應的政策建議[10]。

總的來說,以上文獻都對跨境貿易人民幣結算問題提供了不同角度的分析和探討,有助于我們更深入地了解人民幣跨境結算政策的背景、影響、政策選擇、風險管理等方面,也為相關政策制定和實施提供了有益的參考和借鑒。研究者分析了人民幣跨境結算政策對中國外貿的意義,并探討了實現人民幣跨境結算的途徑和政策選擇。文獻還涉及人民幣國際化對跨境貿易結算的影響和挑戰,以及跨境人民幣貿易結算風險管理的思路和對策。這些研究為相關政策的制定和實施提供了參考和借鑒。

(三)匯率和匯率預期

劉麗娟等人從理論和實證兩方面對匯率預期的形成和演化、匯率預期的影響機制、匯率預期對經濟增長和通脹的影響等問題進行了研究和探討[11]。鄧富華等人采用ARIMA-GARCH模型對匯率預期與匯率走勢的關系進行了實證研究,發現匯率預期對匯率走勢有顯著影響,且影響程度呈現出明顯的非對稱性[12]。李金凱采用VAR模型對匯率預期對匯率波動的傳導機制進行了實證研究,發現匯率預期通過影響貨幣供給和投資行為等渠道,對匯率波動產生了顯著的影響[13]。苗藝馨采用SVAR模型對匯率預期的形成機制和對匯率波動的影響進行了實證研究,發現外部沖擊和經濟基本面變量是影響匯率預期的重要因素,同時匯率預期對匯率波動具有顯著的影響[14]。何平和鄧寧將匯率預期與市場情緒因子結合起來,研究它們對匯率波動的聯合影響,并發現匯率預期和市場情緒因子在解釋匯率波動方面有著互補的作用[15]。學者主要關注匯率預期的形成、影響機制以及對經濟增長和通脹的影響。研究者從理論和實證兩個方面進行了研究,探討了匯率預期與匯率走勢的關系、匯率預期對匯率波動的傳導機制以及匯率預期與市場情緒因子的聯合影響。這些研究為了解和預測匯率走勢、宏觀經濟的影響等方面提供了有益的參考和借鑒。

總的來說,以上文獻對匯率預期的形成、對匯率走勢和宏觀經濟的影響、傳導機制等方面進行了深入研究和探討,為我們進一步了解和預測匯率提供了有益的參考和借鑒。近年來隨著機器學習和大數據技術的發展,還出現了一些新的研究方法和技術,如深度學習、文本挖掘等,對分析匯率預期和匯率走勢的關系有很大的潛力和應用前景。

二、跨境貿易人民幣結算影響因素的實證研究

(一)模型與變量選取

VAR(Vector Autoregression)模型是一種多變量時間序列分析方法,常用于研究變量之間的動態關系和相互影響。在經濟學和金融領域,VAR模型常被用于分析宏觀經濟變量、匯率、利率、股票價格等之間的相互關系,適用于本研究。VAR模型可以分析多個變量之間的相互關系和動態調整過程,通過引入滯后項,VAR模型能夠捕捉變量之間的時序依賴性和動態反應機制,揭示它們之間的動態關系和相互影響。有助于深入理解經濟系統中各個變量之間的聯動性和傳導效應,提供對系統行為的更全面和動態的認識。

1.模型選取。在VAR模型中,每個變量都被認為是其它變量的線性組合,同時每個變量的歷史數據也對該變量的當前值有影響。VAR模型的一般形式如下:

yt=c+A1yt-1+A2yt-2+…+Ap*yt-p+ut

(1)

在公式(1)中,yt是一個k維向量,表示k個變量在時間t的值;c是一個k維向量,表示截距;A1,A2,…,Ap是k×k的矩陣,表示每個變量在時間t-1,t-2,…,t-p時刻的系數;ut是一個k維向量,表示誤差項。VAR模型可以使用時間序列數據擬合得到系數矩陣,進而用于預測未來時間點的變量值。同時,VAR模型也可以用于因果推斷、沖擊響應分析等應用。

2.變量說明。被解釋變量:跨境貿易人民幣結算額(cbts),本文采用官方的數據,跨境貿易人民幣結算業務在2009年正式啟動,但是最初幾年的金額較小,2012年官方才正式開始公布結算額,所以本文選取的數據區間為2012—2021年的數據。

解釋變量:匯率(reer)和匯率預期(ndf),匯率采用人民幣兌美元名義匯率,匯率預期采用香港離岸人民幣市場無本金交割匯率與在岸人民幣市場即期匯率的差值。

控制變量:本文的控制變量主要有通貨膨脹水平(cpi)、貨幣供應量(m2)、進出口規模(trade)、離岸人民幣市場發展水平(ofd)、我國與發達國家的貿易額(gst1)、我國與發展中國家的貿易額(gst2)。

(二)變量平穩性檢驗

ADF檢驗(Augmented Dickey-Fuller test)是一種經濟學中常用的單位根檢驗方法,用于檢驗時間序列數據是否具有平穩性。在統計學中,平穩性是指一個時間序列的統計特性不隨時間而改變。ADF檢驗的零假設是時間序列存在單位根,即時間序列不平穩。如果拒絕了零假設,則可以認為時間序列是平穩的。[16]

由表1可知:解釋變量、被解釋變量和控制變量的ADF單位根檢驗在進行一階差分后,P值均表現顯著,所有變量數據為平穩序列,說明本文的研究數據都是平穩的,可以構建VAR模型。

表1 ADF單位根檢驗

(三)VAR模型構建

1.VAR模型滯后階數確定。在保證平穩之后,后續確定模型的最佳滯后階數,本文采用AIC、HQIC、SBIC方法進行綜合判斷,以每階最佳的顯著性來確定滯后階數。由表2可知:最佳的滯后階數為1階。

表2 模型滯后階數的確定

2.VAR模型擬合。從表3可以看出,在VAR模型的回歸結果中,擬合度和P值均顯著,所有的回歸系數都是顯著的?？梢缘玫侥Ｐ偷墓烙嫿Y果如下:

表3 VAR模型擬合結果

Dlncbts=-6.145Dlncpi-3.217Dlnm2-0.419Dlntrade+0.413Dlnofd-2.149Dlngst1+5.148Dlngst2+5.014Dlnreer-1.122Dlnndf

3.VAR模型平穩性檢驗。ADF檢驗主要是驗證數據的平穩性,只有數據表現平穩才能建立模型。AR單位根檢驗主要是用于驗證模型的有效性,只有所構建的模型穩定,得到的結論才能可靠。由圖1可知:VAR模型所有的特征值均在單位圓內,他們的模都小于1,說明模型是穩定的。

圖1 VAR模型特征值和模

4.格蘭杰因果檢驗。格蘭杰因果檢驗(Granger causality test)是一種時間序列分析方法,用于判斷兩個時間序列之間是否存在因果關系。它基于一個簡單的原則:如果一個時間序列的過去值能夠預測另一個時間序列的未來值,那么我們就可以認為前者對后者具有因果關系。由表4可知:解釋變量、控制變量均和被解釋變量存在著因果關系。

表4 格蘭杰因果檢驗

三、研究結論與建議

(一)研究結論

1.匯率變化對跨境人民幣結算的影響較小。VAR模型估計結果顯示,匯率變量的系數顯著為正,但絕對值較小,表明匯率變化對跨境人民幣結算的影響有限。這可能意味著企業在進行跨境人民幣結算時,對匯率變動的敏感度較低,或者存在其他因素的影響,使得匯率變化的作用相對較小。

2.匯率預期對跨境人民幣結算的影響較大。實證分析結果表明,匯率預期對跨境人民幣結算的影響最大。格蘭杰因果關系檢驗結果顯示二者存在相關關系,并且匯率預期的回歸系數較大,說明匯率預期對跨境人民幣結算具有較大的影響力。這可能意味著企業更傾向于根據匯率預期來進行人民幣結算,以降低匯率波動對其業務的影響。

3.離岸人民幣市場發展水平的影響較大。VAR模型結果顯示,離岸人民幣市場發展水平與跨境人民幣結算呈正相關關系。格蘭杰因果關系檢驗也支持二者之間的相關性。這意味著離岸人民幣市場的發展水平對跨境人民幣結算起著重要的作用,可能是由于離岸人民幣市場提供了更便利和多樣化的人民幣結算渠道。

4.其他控制變量的影響較小。除了匯率預期和離岸人民幣市場發展水平外,其他控制變量的回歸系數較小,說明它們對跨境人民幣結算的影響相對較小。這可能是因為在該研究中,其他控制變量在解釋跨境人民幣結算方面的作用不如匯率預期和離岸人民幣市場發展水平明顯。

(二)建議

1.穩定匯率預期。匯率預期是外匯市場中非常重要的一個因素,它反映了市場參與者對未來匯率走勢的看法和預期。在國際貿易和投資中,匯率預期對人民幣的結算具有重要影響。在外匯市場中,人民幣匯率的波動對企業的結算和資金管理都會造成很大的影響。因此,政府和央行可以通過適當的貨幣政策調控,以及及時發布相關經濟數據和政策解讀,來穩定人民幣匯率預期,降低企業的結算風險和成本,提高人民幣結算的可行性和吸引力。通過加強與外部市場的聯系,擴大人民幣的使用范圍和渠道,可以提高人民幣的國際地位和認可度。政府可以積極推動人民幣結算的國際化進程,包括擴大人民幣跨境使用范圍和渠道、加強人民幣業務的監管和服務等。政府可以積極參與國際貿易和投資的合作,與其他國家和地區建立穩定的貿易和金融關系,推動人民幣在國際貿易和投資中的使用,擴大人民幣的影響力和地位。同時,政府還可以積極參與國際貨幣政策的協調和合作,共同促進國際金融市場的穩定和發展。[17]

2.提高離岸人民幣市場發展水平。隨著中國經濟的快速發展和對外開放的深入推進,人民幣已經成為全球儲備貨幣體系中的重要一員。而離岸人民幣市場的發展,也為促進人民幣結算提供了重要的支撐和保障。需要加強離岸人民幣市場的監管和規范,提高市場透明度和規范度。目前,離岸人民幣市場的監管體系還不夠完善,存在一些不規范的行為和市場亂象。因此,政府和相關部門應該采取措施加強市場監管,推動市場規范化發展,提高市場參與者的信心和安全感?？梢约訌婋x岸人民幣市場的金融創新,推動離岸人民幣市場的產品和服務的不斷豐富和提高。例如,推動人民幣利率互換市場、發行離岸人民幣債券、推動人民幣期貨市場的發展等。[18]這些創新可以增加離岸人民幣市場的吸引力,擴大人民幣的使用范圍和渠道,進一步促進人民幣結算。加強對離岸人民幣市場參與者的支持和引導,為他們提供更多的便利和支持?？梢酝瞥龈嗟碾x岸人民幣金融產品和服務,提供更多的市場信息和數據,同時也可以加大對人民幣市場的宣傳和推廣力度,吸引更多的市場參與者。[19]

3.多措并舉,共同促進跨境人民幣結算業務的發展。從實證研究結果來看,眾多控制變量雖然作用力有限,但是仍然會發揮作用,因此,在制定發展措施時可以多措并舉。匯率的變化對國際貿易、跨國投資和資本流動等方面都有著重要的影響。為了提高人民幣的結算和使用率,需要盡可能穩定人民幣匯率,同時加強人民幣與其他主要貨幣的匯率聯動機制。此外,應該加強匯率風險管理,通過貨幣互換、保險和套期保值等方式降低外匯風險。通貨膨脹水平的高低影響著人民幣的購買力和使用價值。因此,需要加強通貨膨脹監管,保持價格穩定。此外,還應該加強貨幣政策調控,維護貨幣的穩定價值,提高人民幣的使用價值。貨幣供應量的大小直接關系到貨幣的購買力和使用價值。因此,應該控制貨幣供應量的增長,以防止通貨膨脹和貨幣貶值。還可以通過加大人民幣國際化推廣力度,吸引更多的外資和境外企業使用人民幣進行交易和結算,從而增加人民幣的流通量和使用率。加強進出口貿易的合作和交流,推動跨境貿易便利化,有利于促進人民幣結算的發展。此外,還可以推出更多的人民幣金融產品和服務,提高人民幣的吸引力和使用率。