基于因子分析法的A股上市公司財務績效評價研究

宋曉

（中原工學院經濟管理學院，河南 鄭州 451191）

一、引言

中國的證券市場已經走過了二十多年的發展歷程, 上市公司已經在證券市場平臺上成為主角。 而隨著國家股權分置改革的實施,中國資本市場也將開始步入一個全流通的嶄新時代。 公司的非流通股股東和流通股的所有者的權益逐漸走向了一致化，而較大的公司又采取了各種手段改善了經營績效。對企業財務業績的評價一直是公司、債權人和職工以及政府部門等各方最關心的焦點課題。而怎樣對中國上市公司的財務業績作出科學、公允的判斷,也成為目前中國金融界最關注的熱點問題。伴隨著近年來持續不斷壯大的整個中國的證券市場體系，上市公司自身的質量也開始逐漸成為中國證券市場持續健康穩定發展的關鍵,對促進整個中國經濟整體健康平穩的發展產生了很大的影響。

對于政府主管部門而言，他們通過了解公司的經營業績從而掌握發展動向，制定適當的經濟發展指標和政策并更好地發揮作用。 通過充分了解上市公司相關信息和數據,可以在實踐中更好地發揮監管檢查的監督職能，更好地管理相關企業在中國證券市場平臺上所開展的各種投資管理與投資運營的活動, 進而去不斷推動中國證券市場更加合理、完善的運轉。 對一個公司的管理層而言,在對上市公司的經營狀況進行全面的分析之后， 我們可以從橫向和縱向兩個方面來清晰地看到本公司在本行業以及本地區上市公司中的定位，從而進一步提高公司的經營水平。 而對經營者而言，只有充分認識運營績效才能公平公正地評價工作能力與水平。 對中小投資者而言，只有通過對經營狀況的認識， 才能降低投資的風險，提高收益。

目前，對中國上市公司財務業績的研究尚處于摸索階段， 但在實際操作中已經逐步體現出價值。因此，對公司財務績效的研究就顯得十分重要。 在此背景下， 筆者選取了2020 年度A 股上市公司為樣本，運用構建的財務業績評估模式，進行實證分析，以協助投資人在履行公司的投資決策及公司內部資訊需要的情況下，加強和維持公司的核心競爭力，促進公司發展。

二、財務績效評價指標體系構建

本文運用因子分析法對中國A 股上市公司的財務績效進行實證研究。 鑒于各樣本公司所處的行業差異，經營范圍也不盡相同，因此為了更好地反映公司的財務狀況和經營成果，在對樣本公司進行財務指標評價時，依據指標的相關設定條件和選取的準則，選擇合適的指標，以便更好地反映公司的財務狀況與業績。

本文分別從不同的視角選擇了多個可以體現公司整體經營業績的代表性企業財務指標, 并進行解析。 其中償債能力是指公司運用自身的負債能力來償還長期或短期欠款的能力。 企業可以不斷地生存和發展, 取決于企業是否有實力坐支現金和償還債務。 公司的償債能力是評價企業財務狀況和經營業績的一項關鍵指標，本文以流動比率、速動比率和資產負債率這3 個指標來表示企業的債務償還能力。 企業的運營能力通常是指公司的運營能力，也就是公司運用多種資源來獲得利潤的能力。 因此，本文選用存貨周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率這3 個指標。 盈利能力是指公司獲取利益的能力，一般情況下，企業獲利的能力越強，對股東的收益愈大，反之愈低。 企業的盈利能力是一個比較重要的指標。 因此本文選取凈資產收益率、營業凈利率和營業毛利率這3 大指標；發展能力也就是“成長”能，本文選取凈資產收益率增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率這三大指標。 從四個角度共選擇了12 個指標。 本文以2020 年A 股上市公司作為研究對象，利用巨潮資訊、國泰安數據庫等網站收集，并對數據進行整理，將ST 公司和數據不完整的上市公司進行刪減， 最終選出1058 家A 股上市公司，利用SPSS26.0 進行因子分析。

三、實證分析步驟

（一）適用性檢驗

首先對樣本公司進行適用性檢驗，考察該樣本是否能夠使用因子分析法，使用KMO 與Bartlett 檢驗對樣本變量進行檢測， 見表1。 利用KMO 與Bartlett 的檢驗結果來判斷是否能夠進行進一步分析， 總體來說樣本企業的KMO 值在0.5 以上，即KMO 值為0.656，可以進一步分析。在此基礎上對統計量進行Bartlett 檢驗，觀測值達到6952.719，對應概率P 值為0.000，小于0.05，說明數據服從正態分布。 由此可判斷因子分析法在選定樣本公司財務績效數據中可以采用。

表1 KMO 和巴特利特檢驗a

（二）對樣本進行因子分析

1.提取公因子。用SPSS 統計軟件對我們選取的樣本企業的12 個指標進行統計分析， 根據相關結果顯示，選取主成分結果如下：初始數據的12 個變量被5 個因子所解釋， 特征值分別為3.155、2.441、1.113、1.043、1.004。 公因子的貢獻率達到了72.96%，說明提取的5 個公因子可以綜合解釋原始變量72.960%的信息，12 個指標的大部分信息都被這5 個公共因子所包含。 因此，可以用它們來說明樣本企業的財務業績。 表2 表明提取出的這五個公因子是影響這12 個變量的主要因子。

表2 總方差解釋

表3 成分得分系數矩陣

2.旋轉與因子命名。本文借助SPSS 軟件進行旋轉，進一步考察公因子的解釋能力。 經過因子的轉動，獲取轉動后的因子載荷矩陣。 經過轉動的初始變量僅對某一因子有更大載荷，而對其他因子的載荷則很小，這樣，主因子所代表的經濟含義就能明確。 同時，也能發現不同的公因子所反映出來的企業經營狀況是不相同的。 流動比率、速動比率、資產負債率指標對第一公因子的負荷更大，所以可以把第一個公因子稱為償債能力因子。 總資產周轉率、流動資產周轉次數指標在第二個公因子和第四個公因子上具有最大的載荷，故可用它們來反映企業的營運狀況。 凈資產收益率的增長率、凈利潤增長率對第二個公因子的負荷較大，故可將第二個公因子解釋為成長能力因子。 總資產報酬率和每股收益三個公因子在最后一個公因子上都有一定的載荷，但這兩個因子所占比重不大，故不宜單獨對其進行評價。 以下的公因子原理大致相同，可以認定為盈利能力因子、營運能力因子、償債能力因子、成長盈利能力因子等。

3.根據成分得分系數矩陣，得出公因子的計算公式。 本研究采用主成分分析法來得到所需要的特征值、貢獻率及累計貢獻率。 由表2 可知，可以選取特征值大于1，因此提取5 個公因子，相關數據顯示累計貢獻率為72.960%， 表明這5 個公因子可以較好地反映樣本信息。 我們將所提取5 個公因子，分別用字母A1、A2、A3、A4、A5表示。 根據旋轉后的因子載荷矩陣，對5 個公共因子進行命名，分別為發展能力、償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力指標。 根據3 成分得分系數矩陣，得到以下五個計算公式,它們分別為:

其中的X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X10、X11、X12分別表示前文所選取的12 個相關指標。

4.計算上市公司的財務績效

通過前文的相關數據、提取的公因子以及相關的計算結果，獲得勝任力因子權重，見表4。

表4 勝任力因子所占權重

為了清楚看出A 股上市各因子得分點，在SPSS軟件中算出成分得分矩陣。 根據各主因子的方差貢獻率、累計方差貢獻率和各因子得分，計算綜合得分。 根據5 個公因子得分和權重，可得出A 股上市公司財務績效綜合得分計算公式為:

依據上述計算公式， 可以評價各樣本公司的財務績效，并根據綜合績效得分大小依次排列，選擇績效值在100 以上的企業。 在建立財務績效評價模型基礎上，基于研究結果，獲得了1058 家A 股上市公司財務績效綜合得分。 限于篇幅，選擇績效值在100以上的企業，分別為三鋼閩光、瀘州老窖、泰山石油、粵高速A、洋河股份、承德露露、黔源電力、牧原股份、英力特、廣宇發展、中交地產、云南銅業、焦作萬方、名雕股份、涪陵榨菜、韶鋼松山共17 家企業。

四、結論與優化建議

通過對2020 年中國A 股上市公司財務績效及其影響因素的分析，從四個方面選取合適的指標共計12 個，構建了A 股上市公司財務績效評價體系，并選取了合適的模型對1058 家A 股上市公司的財務績效進行評價，為改進和完善財務績效管理和內部治理提供參考，并得出相關的結論。 相關的研究結論：一是企業不僅要加大財務信息披露，還需要在披露的同時遵循相應的原則，即保持相關數據和信息的真實、完整、準確。 只有通過全面的信息披露，獲取真實有效的數據和相關信息，才能更好地從整體上把握公司的財務績效，從而分析財務評價結果的優劣，評價是否存在問題以及是否有不足之處，并且根據出現的問題提出針對性的措施，實現上市公司的科學健康發展。 二是加強對公司上市的規范。 財務評價的結果受到公司財務能力水平的影響，所以相關部門需要規范相應的門檻，淘汰不符合相應門檻、缺乏前景、財務狀況不佳的企業。